長(zhǎng)城汽車(chē)：3季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主要車(chē)型降價(jià)促銷(xiāo)影響公司3季度盈利水平

長(zhǎng)城汽車(chē)(601633)

事件：公司15 年前3 季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.1%

公司發(fā)布15 年三季報(bào)，15 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入526.04 億元，同比增長(zhǎng)23.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.09 億元，同比增長(zhǎng)11.1%；考慮送轉(zhuǎn)帶來(lái)的股本變動(dòng)，實(shí)現(xiàn)全面攤薄后EPS0.68 元。其中，公司第3 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154.89 億元，同比增長(zhǎng)10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.92 億元，同比下降8.6%。

主要車(chē)型降價(jià)促銷(xiāo)是影響公司3 季度業(yè)績(jī)的主要原因

公司3 季度毛利率約為24.4%，同比下降3.3 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；凈利率約為9.6%，同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.6 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降是影響公司3 季度業(yè)績(jī)的主要原因，而3 季度公司毛利率同環(huán)比均出現(xiàn)大幅下降，主要由于公司主要車(chē)型3 季度降價(jià)促銷(xiāo)(每臺(tái)降價(jià)5-6 千元)而降價(jià)由公司和經(jīng)銷(xiāo)商共同承擔(dān)所致。另外，公司高端車(chē)型H8、H9 銷(xiāo)量未達(dá)預(yù)期，新車(chē)型H6 COUPE 仍處于爬坡期以及公司轎車(chē)、皮卡銷(xiāo)量下滑對(duì)公司毛利率有一定負(fù)面影響。

整體庫(kù)存調(diào)整到位，H6 COUPE 有望成為公司新的明星車(chē)型

3 季度公司積極調(diào)整庫(kù)存，8 月公司庫(kù)存基本上調(diào)整到1:1 的水平，9月公司庫(kù)存水平進(jìn)一步下降。公司整體庫(kù)存調(diào)整到位，庫(kù)存周期可能為公司貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)彈性。另外，H6 COUPE 爬坡順利，有望成為公司新的明星車(chē)型，為公司貢獻(xiàn)銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)彈性。

投資建議

考慮送轉(zhuǎn)帶來(lái)的股本攤薄以及汽車(chē)行業(yè)整體增速放緩，我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為1.00 元、1.24 元、1.55 元，對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E12.0 倍。公司新一輪的產(chǎn)品周期疊加SUV 子領(lǐng)域的行業(yè)發(fā)展周期，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期，目前的估值水平基本反映行業(yè)增速放緩的悲觀預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期；公司SUV銷(xiāo)量低于預(yù)期。

廣發(fā)證券 張樂(lè)