包括股指期貨在內(nèi)的衍生品不捆綁參與競爭、讓定價權(quán)旁落，就會是很奇怪的安排。

在中國的股指期貨交易幾近停頓的情勢下，日本交易所集團(tuán)近日傳出消息，其旗下的大阪交易所計劃明年6月前后引進(jìn)FTSE中國50期貨交易，這將讓日本大阪交易所成為第五家推出中國相關(guān)股指期貨的國際交易所。

今年以來，由于證券市場的多頭杠桿在管理失控的情況下過度放大，導(dǎo)致了證券市場的顯著波動，而在市場管理和杠桿監(jiān)管的反思過程中，股指期貨則成為被連帶打擊的金融市場創(chuàng)新安排。其實如果中國本身對成為全球金融市場中心沒有任何藍(lán)圖，也沒有對發(fā)展直接融資、做大證券市場容量等計劃的話，股指期貨的故事到此為止也是可以的，也就是甘于在金融業(yè)和金融市場競爭中，落后于世界其他先進(jìn)國家。

這樣的主導(dǎo)思想下，任由全球其他國家和金融交易中心市場發(fā)展以中國證券市場為基礎(chǔ)的金融衍生品交易，并沒有太大問題，因為這并非是個面子問題，而是在實質(zhì)的金融市場競爭利益，對于一個小規(guī)模、不重要的證券市場而言，在它基礎(chǔ)上的衍生品定價和交易份額旁落他國，也不會對本國的金融市場和整體經(jīng)濟(jì)有太大的影響。假設(shè)由于中國自己不發(fā)展股指期貨等金融衍生品，股指期貨定價權(quán)旁落在境外市場，可能的情況是，這種境外定價與國內(nèi)現(xiàn)貨市場的價格關(guān)聯(lián)度指標(biāo)非常高，另一種是關(guān)聯(lián)度沒有那么高。這兩種可能在小規(guī)模、弱直接融資的金融市場安排中，定價作用效果的傳導(dǎo)均可以大致忽略不計，國內(nèi)投資者或者政策制定者也可以選擇不為所動。

如果一個國家有志于發(fā)展高比例的直接融資、擴(kuò)大證券市場規(guī)模，甚至要競爭成為國際金融中心，競爭全球交易份額，包括股指期貨在內(nèi)的衍生品不捆綁參與競爭、讓定價權(quán)旁落，就會是一個很奇怪的安排。也許國內(nèi)的證券市場中個人投資者占比比例過高限制了國內(nèi)金融創(chuàng)新發(fā)展的空間，不過這個因素究竟要怎么引導(dǎo)或者處理，可能專業(yè)投資界和有關(guān)政策議定方需要清一清思路，大家想要的到底是什么？如果明知不參與股指期貨定價權(quán)的國際競爭，自己做大的證券市場也終將受制于人，是否愿意重導(dǎo)中國臺灣的教訓(xùn)，最終被迫放開島內(nèi)投資者進(jìn)入到新加坡的股指期貨電子盤進(jìn)行交易？當(dāng)大家再理一理金融發(fā)展和競爭戰(zhàn)略是怎么樣設(shè)置的時候，就會有相對清晰的答案。