人民銀行日前宣布在前期山東、廣東兩省試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)范圍至另外9個(gè)省或直轄市。這則數(shù)百字的新聞通稿引起了廣泛關(guān)注，其中也包括很多誤解，最離譜的解讀將其等同于中國(guó)版的量化寬松，規(guī)模甚至高達(dá)7萬(wàn)億元。

人民銀行日前宣布在前期山東、廣東兩省試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)范圍至另外9個(gè)省或直轄市。這則數(shù)百字的新聞通稿引起了廣泛關(guān)注，其中也包括很多誤解，最離譜的解讀將其等同于中國(guó)版的量化寬松，規(guī)模甚至高達(dá)7萬(wàn)億元。

最新的證偽

量化寬松是非常規(guī)貨幣政策，只有在常規(guī)工具喪失空間后，才會(huì)使用。中國(guó)常規(guī)貨幣政策仍有很大空間，將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等同于中國(guó)版的量化寬松顯然不合邏輯。

10月23日，在“霜降”前一天，人民銀行宣布實(shí)施“雙降”(降準(zhǔn)、降息)，同時(shí)宣布放開(kāi)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的存款利率浮動(dòng)上限。調(diào)降之后，目前的準(zhǔn)備金率平均仍在15%左右，還有很大空間，其中大銀行的空間更大。利率管制已經(jīng)基本放開(kāi)，但目前市場(chǎng)利率較發(fā)達(dá)國(guó)家明顯偏高，銀行間市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的各種利率仍有下行空間。在這些政策空間用完之前，有可能通過(guò)定向調(diào)控投放一定流動(dòng)性，但不可能是大規(guī)模的量化寬松。

各方面密切關(guān)注中央銀行舉動(dòng)是正常的。如果出現(xiàn)中國(guó)版的量化寬松，將對(duì)經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，同時(shí)也表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了令人擔(dān)憂的惡化。雖然保持警覺(jué)和擔(dān)心是需要的，但不能真的認(rèn)為所有的擔(dān)心都已經(jīng)發(fā)生。

西方哲人說(shuō)，要想知道一個(gè)人向何處去，最好先了解他從何處來(lái)。追根溯源，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是再貸款的一種，新設(shè)這一品種首要目的是鼓勵(lì)地方小型金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)、支小，解決其從其他窗口獲得流動(dòng)性時(shí)面臨的優(yōu)質(zhì)抵押品不足的問(wèn)題。從先期試點(diǎn)情況推算，全年規(guī)模應(yīng)在500億-1000億元，這顯然不是量化寬松。從中長(zhǎng)期看，這項(xiàng)工具有可能發(fā)展成中央銀行投放流動(dòng)性的一個(gè)重要渠道，但具體投放多少流動(dòng)性，將根據(jù)形勢(shì)需要，主動(dòng)權(quán)仍在中央銀行，同時(shí)中央銀行也不可能偷偷放水，瞞天過(guò)海。此外，中長(zhǎng)期看，如果將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的運(yùn)用范圍擴(kuò)大，對(duì)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表健康化和拓展內(nèi)部評(píng)級(jí)大有幫助。

作為再貸款的

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款

再貸款是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的放款，是各國(guó)中央銀行常設(shè)的貨幣政策工具。傳統(tǒng)來(lái)說(shuō)，再貸款的首要功能是發(fā)揮“最后貸款人作用”，對(duì)出現(xiàn)流動(dòng)性困難的金融機(jī)構(gòu)提供支持，以維護(hù)金融穩(wěn)定。因此再貸款主要是在危機(jī)時(shí)期發(fā)揮作用，這也是中央銀行誕生、成為“銀行的銀行”的最主要理由。

此時(shí)，再貸款的特點(diǎn)是針對(duì)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)一對(duì)一地投放流動(dòng)性，而不是撒胡椒面。在這輪國(guó)際金融危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)AIG等大型機(jī)構(gòu)提供的流動(dòng)性，就屬于再貸款性質(zhì)。為此，美聯(lián)儲(chǔ)還專門成立了幾家特殊目的公司。這意味著，只有在特殊時(shí)期中央銀行才會(huì)動(dòng)用穩(wěn)定再貸款，并且一般是在金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)提出申請(qǐng)的前提下使用，目的是為了防止出現(xiàn)系統(tǒng)性或區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。

再貸款的第二個(gè)功能是投放并調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，從而影響經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性總量和資金利率。從國(guó)際實(shí)踐看，再貸款的這一功能有所弱化，美聯(lián)儲(chǔ)等成熟國(guó)家中央銀行更多是用公開(kāi)市場(chǎng)操作的方式來(lái)調(diào)控流動(dòng)性和市場(chǎng)利率。但實(shí)施利率走廊制度的中央銀行，如歐央行、加拿大央行，仍常設(shè)流動(dòng)性窗口，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到中央銀行設(shè)定的利率上限時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)以資產(chǎn)抵押的方式向中央銀行申請(qǐng)流動(dòng)性，這樣中央銀行能夠使市場(chǎng)利率保持在合理區(qū)間。在這種情況下，有需要且有合格抵押品的銀行都可以向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款。

從中國(guó)情況看，人民銀行在2013年將再貸款種類調(diào)整四類為：流動(dòng)性再貸款、金融穩(wěn)定再貸款、專項(xiàng)政策性再貸款和信貸政策支持再貸款。前兩類基本對(duì)應(yīng)再貸款的上述第一種功能，其中，流動(dòng)性再貸款是為了彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)臨時(shí)性的頭寸缺口，穩(wěn)定再貸款主要是針對(duì)實(shí)質(zhì)性問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)，向其提供救助。

就通過(guò)再貸款調(diào)節(jié)流動(dòng)性供給來(lái)說(shuō)，在不同時(shí)期重要性明顯不同。人民銀行在2003年之前，投放再貸款的量很大，使得再貸款成為投放基礎(chǔ)貨幣最主要的渠道。此后，外匯占款逐步上升，通過(guò)再貸款提供的流動(dòng)性逐步下降，主要靠中央銀行購(gòu)買外匯投放流動(dòng)性。近幾年，外匯占款下降，通過(guò)各種創(chuàng)新的工具定向投放流動(dòng)性的需要有所上升。

專項(xiàng)政策性再貸款主要是向農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和資產(chǎn)管理公司發(fā)放的用于指定用途的再貸款，主要用于收購(gòu)糧食和棉花或購(gòu)買國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。這塊的量也不大。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款屬于信貸支持再貸款的一種。信貸支持再貸款是2013年新設(shè)的再貸款種類，包括支小再貸款和支農(nóng)再貸款。支小再貸款發(fā)放對(duì)象是小型城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作用行和村鎮(zhèn)銀行四類金融機(jī)構(gòu)，用途為支持上述金融機(jī)構(gòu)方法小微企業(yè)貸款。貸款條件設(shè)定為小微企業(yè)貸款增速和增量滿足“兩個(gè)不低于”。