【中泰證券：謹(jǐn)防沖高震蕩 高拋低吸是主旋律】十一月份“做多延續(xù)”造就月初“先揚(yáng)”，市場偏好的回升在11月、特別是月初有望得到延續(xù)；市場對2850點(diǎn)“市場底”的確認(rèn)逐步深化，十月“雙降”后流動性的充裕，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，以及三季報(bào)和配資清理，10月市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和做多情緒有望在月初得到延續(xù)。市場反彈的展開將會首先從超跌和滯漲的藍(lán)籌，特別是大金融板塊和一帶一路板塊將會首先補(bǔ)漲，這其中我們首推券商。

牛市格局不變，十一月份整體市場節(jié)奏是“先揚(yáng)后抑”

我們在月報(bào)中提出：十一月份“做多延續(xù)”造就月初“先揚(yáng)”，市場偏好的回升在11月、特別是月初有望得到延續(xù)；市場對2850點(diǎn)“市場底”的確認(rèn)逐步深化，十月“雙降”后流動性的充裕，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，以及三季報(bào)和配資清理，10月市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和做多情緒有望在月初得到延續(xù)。市場反彈的展開將會首先從超跌和滯漲的藍(lán)籌，特別是大金融板塊和一帶一路板塊將會首先補(bǔ)漲，這其中我們首推券商。

十一月第一周行情演繹比我們預(yù)測的更為樂觀，看似一系列事件超預(yù)期，背后仍是牛市大邏輯未變

首先，10月份PMI宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)。10月份PMI整體讀數(shù)與9月份持平，顯示經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速超越指標(biāo)環(huán)比季節(jié)性。PMI分項(xiàng)來看，而進(jìn)出口訂單繼續(xù)回落，但新訂單指數(shù)環(huán)比回升，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求回升強(qiáng)勁。庫存指數(shù)下降速度環(huán)比收窄，庫存去化減緩，這是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的征兆。傳統(tǒng)意義上來說，新增社會融資三月移動增速領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增長1-2個(gè)季度左右。而社融增速指標(biāo)5月份見底回升到9月份的30%，已經(jīng)歷時(shí)5個(gè)月，PMI數(shù)據(jù)企穩(wěn)與社會融資總量增速指標(biāo)回升在對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的時(shí)間點(diǎn)上相吻合。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)無疑給市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來顯著的提振。其次，IPO事件驅(qū)動券商行業(yè)指數(shù)走強(qiáng)，無意給大盤打了一針強(qiáng)心劑。市場在屢次面臨調(diào)整的時(shí)候都是券商的單騎救主使得指數(shù)重新走強(qiáng)。

市場上周走強(qiáng)表象看似是一系列事件超預(yù)期，但根源是流動性推升牛市的大邏輯未變。在流動性充沛的背景下，市場走勢極像2014年國慶節(jié)前后和2015年1月份限制兩融后的主題炒作期。2014年國慶節(jié)前后是垃圾股、殼資源以及低價(jià)股炒作完畢，而且滬港通臨近；2015年1月份之后，市場進(jìn)入主題炒作，每當(dāng)一個(gè)主題概念炒完后，市場認(rèn)為所有利好基本兌現(xiàn)，預(yù)期市場缺乏上沖動力。由于流動性推升與風(fēng)險(xiǎn)偏好高企，市場缺乏大幅調(diào)整的動能，在隨后的一系列新的政策催化劑推動下，指數(shù)不斷創(chuàng)下新高。與上述兩個(gè)周期來比，目前市場面臨股災(zāi)后風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步恢復(fù)與杠桿的去化，指數(shù)走勢很難與上述兩個(gè)時(shí)期相比，但在沒有大的系風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，目前走勢可以認(rèn)為是上述兩個(gè)時(shí)期的縮小版。

時(shí)刻警惕市場短期波段回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

我們認(rèn)IPO重啟時(shí)間快于市場預(yù)期對市場影響短空長多。原因有兩個(gè)，一是不可否認(rèn)，IPO本身是一個(gè)利空事件，盡管IPO可以給市場增加優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，但這是一個(gè)籌碼增加的過程；其次，本次市場看多的理由是新股發(fā)行制度對資金占用的沖擊顯著低于舊發(fā)行制度，而官方宣布前28家依舊按照老的發(fā)行制度發(fā)行，上述28家企業(yè)上市的過程中，對市場流動性沖擊依舊存在。中長期的角度來看，該來的總歸來，從這個(gè)意義上說，IPO屬于利空落地，雖然市場做多熱情高漲，但不得不承認(rèn)，IPO恢復(fù)短期對市場的沖擊偏負(fù)面。

市場走強(qiáng)的同時(shí)，我們也強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)沖擊”可能塑造十一月末“后抑”，主要邏輯是人民幣加入SDR市場化加速疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期的升溫是十一月潛在的最大外部風(fēng)險(xiǎn)，很有可能造成11月中下旬人民幣匯率波動的加大，進(jìn)而影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好；事實(shí)上，人民幣壓力比我們想象的更早一些，10月份美國非農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)與消費(fèi)信貸超預(yù)期已經(jīng)推動美聯(lián)儲加息與美元指數(shù)走強(qiáng)。同時(shí)考慮到，11月部分市場驅(qū)動力相對10月的邊際減弱：貨幣政策“空窗期”、以及長期實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率下降與中期流動性泛濫決定了短期資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將大幅波動的大背景。我們對反彈的高度持謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其指數(shù)到了前期籌碼密集區(qū)域，操作不追高，時(shí)刻警惕市場波段回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

周度配置依舊偏兩端，關(guān)注二線藍(lán)籌、滯漲科技股與改革性主題

在十一月下半月市場面臨沖擊之前，市場將繼續(xù)處在震蕩攀升的階段。基于十一月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比改善，建材、一路一帶等二線藍(lán)籌是主要的配置方向；其次，金融體系改革與地方國企改革將繼續(xù)發(fā)酵，建議配置山東、重慶等省的國企改革標(biāo)的，建議配置創(chuàng)投與產(chǎn)業(yè)園類上市公司。中長期來看，建議投資者關(guān)注政府政策中放開壟斷諸如體育、健康醫(yī)療、教育以及旅游等新興行業(yè)板塊的投資機(jī)會。