視覺中國(guó)：外延收購(gòu)與協(xié)同融合推動(dòng)公司向好發(fā)展

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：愛建證券有限責(zé)任公司研究員：侯佳林日期：2015-11-12

投資要點(diǎn)

外延收購(gòu)層層推進(jìn)，強(qiáng)化平臺(tái)實(shí)力。近階段公司收購(gòu)了億訊集團(tuán)、上海卓越的股份以及切入教育領(lǐng)域收購(gòu)“司馬彥”，正體現(xiàn)出公司意在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)融合，通過(guò)系列收購(gòu)強(qiáng)化自身平臺(tái)實(shí)力的決心。可以看到，目前億訊集團(tuán)是領(lǐng)先的呼叫中心解決方案及建設(shè)供應(yīng)商，也是全球CTI第一品牌Genesys在中國(guó)地區(qū)專業(yè)代理和Verint在中國(guó)最大合作伙伴，而“司馬彥”也在自身領(lǐng)域具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額與用戶規(guī)模，再加上卓越較強(qiáng)的廣告創(chuàng)意和策劃能力，這對(duì)于融合公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展以及開拓用戶發(fā)展空間進(jìn)而提升業(yè)績(jī)，都有意義積極。

與500PX深入合作，夯實(shí)主營(yíng)優(yōu)勢(shì)。500PX是全球最大的攝影社區(qū)龍頭，而公司作為戰(zhàn)略投資者領(lǐng)投，同時(shí)與其簽訂了大中華區(qū)獨(dú)家代理銷售權(quán)，將獲得高達(dá)5000多萬(wàn)的海量創(chuàng)意圖庫(kù)，是原來(lái)創(chuàng)意圖片數(shù)量的10倍，再加上雙方的合資公司建立后有望快速?gòu)?qiáng)化自身視覺ME社區(qū)打造并建立相應(yīng)的APP， 這都將利于公司開啟圖片社交的新紀(jì)元。

成立孵化基金后，持續(xù)打造視覺內(nèi)容平臺(tái)的預(yù)期依舊。公司聯(lián)合設(shè)立10億元的北京華蓋星辰主要用于投資國(guó)內(nèi)文化類項(xiàng)目與企業(yè)，包括PCG團(tuán)隊(duì)、旅游、教育、體育、娛樂等創(chuàng)意內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、資產(chǎn)、模式以及實(shí)景娛樂、數(shù)字娛樂新模式等方面。我們認(rèn)為從這些領(lǐng)域看這一方面也是國(guó)家政策支持的領(lǐng)域，一方面對(duì)于公司增強(qiáng)整合營(yíng)銷服務(wù)的內(nèi)容生產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)也具有幫助，利于其整體視覺內(nèi)容的打造。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)的收購(gòu)與并購(gòu)也依舊強(qiáng)烈。

國(guó)家智慧旅游平臺(tái)建設(shè)值得繼續(xù)期待。公司負(fù)責(zé)打造的國(guó)家智慧旅游平臺(tái)是公司未來(lái)視覺社交開拓的重要端口，目前12301平臺(tái)服務(wù)熱線已在7個(gè)省份投入運(yùn)營(yíng)，隨著公司與500PX開始合作以及在其他領(lǐng)域的不斷開拓，我們認(rèn)為都將為利用好這一平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，后續(xù)該平臺(tái)的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)與拓展值得繼續(xù)期待。

投資建議：圖片庫(kù)業(yè)務(wù)作為公司目前發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，也是目前的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，未來(lái)發(fā)展具有很大的延伸性。同時(shí)，結(jié)合戰(zhàn)略上三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的進(jìn)一步明確，尤其是向C端的發(fā)展，市場(chǎng)潛力廣闊。我們認(rèn)為無(wú)論是視覺內(nèi)容與服務(wù)、視覺數(shù)字娛樂還是視覺社交業(yè)務(wù)板塊，均具有自身發(fā)展內(nèi)核與亮點(diǎn)，旗下六大網(wǎng)站也具有綜合優(yōu)勢(shì)。未來(lái)隨著公司B2B2C模式的不斷推進(jìn)，其自身的市值也具有較大提升潛力。預(yù)計(jì)2015-2017年公司每股收益為0.26、0.37、0.45元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：盜版侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，資源整合管理低于預(yù)期及智慧旅游業(yè)務(wù)開發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期等。

惠博普：積極布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，受益油氣改革未來(lái)增長(zhǎng)可期

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司研究員：李凡日期：2015-11-12

公司是油氣處理設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。近年來(lái)轉(zhuǎn)型EPC工程總承包，重點(diǎn)開拓海外市場(chǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。同時(shí)公司近來(lái)積極天然氣運(yùn)營(yíng)和油氣資源開發(fā)領(lǐng)域，拓展環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍，大大增加了公司未來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。

投資要點(diǎn)：

EPC業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略推進(jìn)重點(diǎn)，長(zhǎng)期看好海外市場(chǎng)向上趨勢(shì)。公司依托核心產(chǎn)品在技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)；提供整套工程建設(shè)服務(wù)推進(jìn)了EPC業(yè)務(wù)。近年來(lái)在國(guó)際市場(chǎng)上數(shù)次斬獲大單。盡管短期內(nèi)受制于低油價(jià)下油氣投資減少，項(xiàng)目訂單推遲的影響；公司新簽訂單出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為短期內(nèi)業(yè)績(jī)或?qū)⒊袎骸Ｈ欢S著我國(guó)海外權(quán)益油氣產(chǎn)量增加趨勢(shì)以及三大油伊拉克油田增產(chǎn)規(guī)劃的推進(jìn)，我們?nèi)匀豢春镁哂屑夹g(shù)和成本優(yōu)勢(shì)的公司未來(lái)在EPC海外市場(chǎng)上迎來(lái)新的突破。

公司的傳統(tǒng)核心產(chǎn)品具備競(jìng)爭(zhēng)力，逐漸拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。以高效分離器，流量調(diào)節(jié)器等為代表的公司核心產(chǎn)品在技術(shù)和市場(chǎng)份額上都具有明顯的優(yōu)勢(shì)。公司近來(lái)加碼拓展環(huán)保業(yè)務(wù)板塊，從單一石化環(huán)保領(lǐng)域向工業(yè)環(huán)保，市政項(xiàng)目等逐漸進(jìn)軍；在新環(huán)保法出臺(tái)的大背景下后續(xù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

天然氣運(yùn)營(yíng)板塊積極布局受益油氣改革。隨著非居民用氣價(jià)格的下調(diào)，公司的管輸業(yè)務(wù)將受益于用氣量的提升。同時(shí)，天然氣價(jià)格的下調(diào)也將提升公司供氣分銷的利潤(rùn)率和促進(jìn)LNG加氣站的需求。公司眼下積極布局LNG加氣站，隨著油氣價(jià)差的拉開LNG加氣站將會(huì)成為公司將來(lái)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

上游油氣資源開發(fā)業(yè)務(wù)目前處于低點(diǎn)，向上空間大增加業(yè)績(jī)彈性。孔南區(qū)塊油田生產(chǎn)成本約在50~55美元/桶，低油價(jià)局面下或?qū)⑼侠蹣I(yè)績(jī)。然而孔南區(qū)塊和柳林煤層氣資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良；油價(jià)回升后我們相信油氣資源開發(fā)板塊會(huì)貢獻(xiàn)并增厚利潤(rùn)，給公司帶來(lái)向上的業(yè)績(jī)彈性。

給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)15~17年EPS分別為0.25/0.26/0.48元，對(duì)應(yīng)PE為47.62/46.31/24.62倍。給予公司2016年50倍PE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.00元，給予推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)，三大石油公司海外項(xiàng)目投資推遲的風(fēng)險(xiǎn)，油田環(huán)保項(xiàng)目業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，天然氣價(jià)改速度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。