【復(fù)盤社保基金堅(jiān)守32只股 基金經(jīng)理解密投資管理】社保基金一直是資本市場上較為低調(diào)的主力資金之一，持股向來以穩(wěn)健著稱，復(fù)盤歷史重倉股，32只股票前十大流通股東中連續(xù)三年以上出現(xiàn)社保基金身影。代表大資金主流方向的社保基金持股動(dòng)向一直以來備受關(guān)注，其操作和管理風(fēng)格也極受矚目。

社保基金一直是資本市場上較為低調(diào)的主力資金之一，持股向來以穩(wěn)健著稱，復(fù)盤歷史重倉股，32只股票前十大流通股東中連續(xù)三年以上出現(xiàn)社保基金身影。代表大資金主流方向的社保基金持股動(dòng)向一直以來備受關(guān)注，其操作和管理風(fēng)格也極受矚目。

社保長期重倉股：業(yè)績?yōu)橥?

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司三季報(bào)前十大流通股東中，社保重倉股663只，其中，新進(jìn)170只，增持192只，減持182只。此外，119只股票持股數(shù)與中期相比未發(fā)生變動(dòng)。梳理社保歷史各季度重倉股，32只個(gè)股連續(xù)13個(gè)季度以上出現(xiàn)社保基金身影，重倉時(shí)間超過三年。雖然部分公司社保組合發(fā)生變化，但社保基金重倉的性質(zhì)未發(fā)生改變。引人關(guān)注的比如華東醫(yī)藥 ，社保首次入駐追溯至2008年四季度，之后的近7年時(shí)間社保基金連續(xù)入圍前十大流通股東，成為目前為止持股時(shí)間最長的個(gè)股。老白干酒社保基金連續(xù)持有26個(gè)季度位列其后。值得一提的是，社保基金109組合自2009年中期進(jìn)駐以來，未曾退出過前十大流通股東名單。

盤點(diǎn)這32只社保三年以上重倉股，業(yè)績?yōu)橥醯靡猿浞煮w現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，社保持有期間上市公司平均近80%的單季業(yè)績盈利。同仁堂自2010年一季度社保基金首次現(xiàn)身前十大流通股東以來，公司23個(gè)季度全線盈利。其中，社保基金104組合為2012年一季度進(jìn)駐， 三年多持續(xù)出現(xiàn)在前十大流通股東榜；社保基金103組合為去年中期新進(jìn)，至今年三季度達(dá)6個(gè)季度。又如，歐亞集團(tuán)在社保基金重倉的20個(gè)季度里，單季業(yè)績保持盈利狀態(tài)。中小板偉星新材上市后一年即被社保重倉，19個(gè)單季公司持續(xù)盈利，同時(shí)，社保未退出重倉股東名單。

社保基金偏愛醫(yī)藥行業(yè)

行業(yè)特征顯示，社保三年以上重倉股分布于17個(gè)申萬行業(yè)，最為集中的當(dāng)屬醫(yī)藥生物，7只股票入圍，占比超過兩成。社保基金對于醫(yī)藥股的鐘愛與其穩(wěn)定的業(yè)績密不可分。縱觀近八年市場幾輪牛熊演繹，醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體業(yè)績保持連年增長態(tài)勢，顯示出較強(qiáng)的防御行業(yè)特征。

除此之外，同屬于非周期性行業(yè)的食品飲料也受到社保基金關(guān)注，4只股票重倉時(shí)間長達(dá)三年以上。近年不斷站上風(fēng)口的計(jì)算機(jī)行業(yè)則有3只個(gè)股社保長期堅(jiān)守。相比之下，機(jī)械設(shè)備、有色金屬、房地產(chǎn)等十大行業(yè)均有一只股票入圍。

值得關(guān)注的是，這32只股票社保持有期間整體表現(xiàn)完勝大盤。飛利信自2012年中期社保入駐以來，股價(jià)漲幅高達(dá)14倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上證指數(shù)同期63%的漲幅。社保重倉時(shí)間最長的華東醫(yī)藥近7年累計(jì)上漲650%，同樣遠(yuǎn)勝大盤100%的漲幅。根據(jù)全國社保基金理事會年報(bào)數(shù)據(jù)，社保基金自成立以來年均投資收益率超過8%，去年已實(shí)現(xiàn)收益率達(dá)7.45%。

基金經(jīng)理解密社保投資組合管理風(fēng)格

近期，社保基金年度考評結(jié)果出爐，大成基金固定收益部王立所管理的全國社保基金二一四組合(以下簡稱二一四組合)及其本人分別獲得委托組合和投資經(jīng)理的A檔考評結(jié)果。王立表示，其管理的社保基金主要投資于債券，規(guī)模較大，操作難度也相應(yīng)上升。這對債市的資產(chǎn)配置和信用研究要求更高，而社保的考核不僅包括業(yè)績、凈值波動(dòng)，也十分重視風(fēng)險(xiǎn)管理，因此必須高度重視信用風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，二一四組合的管理規(guī)模將突破90億元。王立透露，規(guī)模較大的債券組合較小規(guī)模組合操作難度加大。一方面，由于規(guī)模較大，交易沖擊成本較高，組合難以靈活實(shí)現(xiàn)較小的波段操作。因此管理大規(guī)模組合時(shí)，比波段操作更重要的是資產(chǎn)配置、組合管理，涉及包括存單在內(nèi)的貨幣短端、利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債、新股等各類可投資品種。而如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)判斷、市場趨勢變化做合適的資產(chǎn)配置，以及如何在各類資產(chǎn)組合中做出絕對收益，是社保管理的關(guān)鍵。

與此同時(shí)，規(guī)模大也對信用研究提出了更高的要求，基金經(jīng)理需要盡可能做到對信用債市場的全面覆蓋。“社保組合要求對于信用債做分散投資，但信用債發(fā)行量通常并不大，較為常見的是發(fā)行量約10億的信用債品種，社保組合往往需要投資百只以上的個(gè)券，在實(shí)際操作中持有的品種數(shù)量可能更多。持有信用債品種越多，踩雷的風(fēng)險(xiǎn)就越大，必須更加注重信用研究和分析，加強(qiáng)信用跟蹤。”王立表示，在信用事件愈演愈烈的現(xiàn)階段，需要考慮的不僅是收益率，更重要的是對信用風(fēng)險(xiǎn)的把控。“社保的考核綜合考慮了組合的投資業(yè)績、凈值波動(dòng)以及各類風(fēng)險(xiǎn)管理等。近幾年，信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，我們非常重視信用研究，信用研究是固收部門研究員人數(shù)最多的小組。”

據(jù)王立介紹，固定收益投資具有鮮明的“宏觀驅(qū)動(dòng)、主動(dòng)管理、風(fēng)險(xiǎn)約束”的投資風(fēng)格。債券投資收益主要來源于大類資產(chǎn)配置和類屬配置，這一特征決定了債券投資“自上而下”的投資策略，基于宏觀政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)，運(yùn)用定性與定量相結(jié)合的方法識別和把握經(jīng)濟(jì)周期所處階段，正確實(shí)施資產(chǎn)配置。在未來的管理中，王立表示，將積極嘗試國債期貨 、ppn、大額存單、中小企業(yè)私募債、分級基金等各類新的投資品種。

王立特別強(qiáng)調(diào)，未來債券投資需高度重視信用風(fēng)險(xiǎn)。“一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件，不單基金凈值有損失，還將引發(fā)巨額贖回，陷入惡性循環(huán)。”王立表示，高度重視信用風(fēng)險(xiǎn)并不是不去參與信用債的投資。利用信用利差套利是債券基金重要的收益來源之一，因此基金公司必須具備獨(dú)立、系統(tǒng)、專業(yè)、及時(shí)的信用研究和跟蹤能力。“我們不能畏懼信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)不斷完善信用分析框架，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并獲取因信用利差存在而產(chǎn)生的投資收益。”