【健康中國(guó)7只概念股價(jià)值解析】九安醫(yī)療：調(diào)整定增方案，加大健康管理云平臺(tái)投入。

九安醫(yī)療：調(diào)整定增方案，加大健康管理云平臺(tái)投入

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司 研究員：張鐳 日期：2015-10-12

公司10月9日股東大會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于調(diào)整公司非公開(kāi)發(fā)行股票方案的議案》，發(fā)行價(jià)格由不低于18.40元調(diào)整為不低于12.67元，發(fā)行股票數(shù)量由不超過(guò)0.44億股調(diào)整為不超過(guò)0.73億股，募集資金由不超過(guò)8.10億調(diào)整為不超過(guò)9.24億，主要的募投由投資4.81億的移動(dòng)醫(yī)療周邊生態(tài)及智能硬件研發(fā)基地調(diào)整為投資7.31億的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+健康管理云平臺(tái)項(xiàng)目。

投資要點(diǎn)：

加碼移動(dòng)醫(yī)療，重金打造健康管理云平臺(tái)。本次7.31億的募投項(xiàng)目是給醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)提供一個(gè)軟硬件結(jié)合的健康管理云平臺(tái)解決方案，使用移動(dòng)智能醫(yī)療設(shè)備(如智能血壓計(jì)、血糖儀等)為入口，以互聯(lián)網(wǎng)為載體和技術(shù)手段，積累用戶(hù)健康數(shù)據(jù)，為病人和醫(yī)生之間搭建紐帶，監(jiān)測(cè)治療效果，并借助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)建立新的溝通渠道，搭建在線醫(yī)患溝通平臺(tái)、醫(yī)醫(yī)交流社區(qū)、患患交流社區(qū)等新平臺(tái)。這是公司“智能硬件+應(yīng)用程序+云服務(wù)”戰(zhàn)略思路的進(jìn)一步實(shí)踐，圍繞用戶(hù)形成一個(gè)完整循環(huán)，幫助用戶(hù)繪制個(gè)人健康圖譜，公司的健康大數(shù)據(jù)平臺(tái)進(jìn)而演變?yōu)閭€(gè)人健康社會(huì)化平臺(tái)，通過(guò)對(duì)經(jīng)認(rèn)證的信息使用者開(kāi)放，提高整個(gè)社會(huì)的醫(yī)療和健康管理效率。同時(shí)，調(diào)整后的非公開(kāi)發(fā)行方案不再涉及土地問(wèn)題，有望加快上報(bào)審核速度。

與小米合作的新產(chǎn)品-藍(lán)牙版iHealth智能血壓計(jì)面世，適配機(jī)型數(shù)量擴(kuò)大5倍。9月28日藍(lán)牙版iHealth智能血壓計(jì)在小米商城開(kāi)售，使用藍(lán)牙連接后，適配機(jī)型由小米用戶(hù)拓展至所有安卓用戶(hù)。根據(jù)iiMediaResearch最新數(shù)據(jù)測(cè)算，Q2季度中國(guó)智能手機(jī)總出貨量9890萬(wàn)臺(tái)，小米手機(jī)出貨量占比16.6%，同期安卓手機(jī)出貨量占比85.2%，粗略測(cè)算適配機(jī)型直接擴(kuò)大5倍。同時(shí)，藍(lán)牙連接省去了以往插拔手機(jī)的步驟，用戶(hù)體驗(yàn)更佳。

iSmartAlarm家庭安防公司由孫公司調(diào)整成子公司，股權(quán)占比30%保持不變。iSmartAlarm主營(yíng)業(yè)務(wù)為基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的新型家庭安防產(chǎn)品的研發(fā)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為智能安防系列產(chǎn)品，無(wú)需專(zhuān)業(yè)安裝，用戶(hù)可以使用手機(jī)對(duì)家庭進(jìn)行安防管理，主要銷(xiāo)往歐美等國(guó)家。iSmartAlarm，Inc。由參股孫公司調(diào)整為參股子公司，理順架構(gòu)后，便于公司更好的參與iSmartAlarm的管理。

維持“強(qiáng)烈推薦”。目前公司業(yè)績(jī)受ihealth系列推廣期市場(chǎng)開(kāi)拓、研發(fā)、銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)較高的影響，15年業(yè)績(jī)壓力仍較大，我們預(yù)計(jì)ihealth的收入占比將在16年提升至50%，屆時(shí)可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。預(yù)計(jì)15-17年EPS為分別為-0.20、0.01、0.07元，目前正處于由硬件業(yè)務(wù)向健康大數(shù)據(jù)服務(wù)、健康管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型期，建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：ihealth系列推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)增加導(dǎo)致盈利水平持續(xù)較低的風(fēng)險(xiǎn)

三諾生物：三季度收入增速穩(wěn)定，關(guān)注醫(yī)院及海外市場(chǎng)拓展

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：孫建 日期：2015-10-16

投資要點(diǎn)

事件：2015.10.13，公司發(fā)布2015年三季報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)2015年前三季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.03-1.47億元，同比下降0%-30%；第三季度單季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.36-0.62億元，同比下降5%-45%。

點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)預(yù)告增速區(qū)間基本符合預(yù)期。公司由于渠道拓展需求以及上半年海外競(jìng)標(biāo)的影響，費(fèi)用上升使得利潤(rùn)前三季度同比有所下降，但我們認(rèn)為前期投入致使業(yè)績(jī)承壓不改公司長(zhǎng)期看好邏輯，三諾旨在打開(kāi)外資品牌壟斷度高的醫(yī)院渠道以及海外市場(chǎng)的拓展，我們認(rèn)為這是國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)設(shè)備放量的必經(jīng)之路。公司金系列作為敲開(kāi)醫(yī)院大門(mén)的產(chǎn)品有望憑借良好的性?xún)r(jià)比實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，將助力公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)，同時(shí)公司作為國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)的領(lǐng)導(dǎo)者在海外項(xiàng)目中優(yōu)勢(shì)明顯，外延擴(kuò)張值得期待。長(zhǎng)期來(lái)看，公司以規(guī)模化+渠道覆蓋的血糖監(jiān)測(cè)優(yōu)勢(shì)為核心，通過(guò)對(duì)于上下游診療服務(wù)和健康管理的延伸逐漸打造血糖的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，可提高公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

公司收入增速穩(wěn)定，隨著費(fèi)用正常化，明年利潤(rùn)增速將有所改善。我們預(yù)計(jì)公司2015年Q3收入增速為20%左右，全年有望達(dá)到25%以上，其中儀器銷(xiāo)售收入增速10%左右，試條銷(xiāo)售增速收入30%左右，基于公司的品牌力以及銷(xiāo)售布局，我們認(rèn)為未來(lái)2年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入還將維持20%左右的增長(zhǎng)。公司上半年推出金系列血糖儀，為市場(chǎng)開(kāi)拓加大了醫(yī)院渠道以及高端零售產(chǎn)品的推廣與投入，根據(jù)中報(bào)以及三季報(bào)預(yù)告的情況，我們預(yù)計(jì)Q3以及全年銷(xiāo)售費(fèi)用率將上升至27%左右。同時(shí)公司上半年競(jìng)標(biāo)海外項(xiàng)目以及研發(fā)費(fèi)用的增加，預(yù)計(jì)全年管理費(fèi)用率將同比上升約2個(gè)百分點(diǎn)，約為12%左右。費(fèi)用的上升使得公司前三季度凈利潤(rùn)增速同比下降0%-30%，但公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速穩(wěn)定，我們認(rèn)為隨著費(fèi)用的逐漸正常化，公司明年的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂兴纳啤?/p>

我們認(rèn)為公司立足血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)，旨在打造血糖管理全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)專(zhuān)家，目前主要看點(diǎn)在于：

規(guī)模化+渠道是血糖監(jiān)測(cè)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司龍頭效應(yīng)明顯。受益于我國(guó)1億糖尿病人群以及人們健康意識(shí)的提升，我們中性預(yù)計(jì)2015年我國(guó)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的市場(chǎng)規(guī)模為61.1億元，到2020年為102.7億元，有望實(shí)現(xiàn)5年翻倍增長(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)同價(jià)位血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的差異化不大，各個(gè)廠家的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)有渠道布局上。三諾生物的經(jīng)銷(xiāo)商1200家，覆蓋終端達(dá)4萬(wàn)多個(gè)，銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)使得三諾在OTC渠道銷(xiāo)售額占比達(dá)20%，在國(guó)產(chǎn)品牌中占據(jù)絕對(duì)的第一位。同時(shí)，三諾生物OTC渠道銷(xiāo)量占比已達(dá)39%，試條的規(guī)模化生產(chǎn)使得三諾生物的毛利率65.16%高于行業(yè)平均的51.65%。

“設(shè)備+應(yīng)用+服務(wù)”旨在打造血糖管理服務(wù)專(zhuān)家。我們看好三諾設(shè)備+應(yīng)用+服務(wù)的血糖管理生態(tài)化布局：

設(shè)備：OTC銷(xiāo)售積累大量的用戶(hù)基礎(chǔ)。公司致力于血糖監(jiān)測(cè)設(shè)備十余年，血糖儀和試條是目前公司的主要收入來(lái)源，零售端銷(xiāo)售量占比39%，已占據(jù)所有品牌首位，用戶(hù)群體龐大口碑良好，是公司血糖管理平臺(tái)和醫(yī)療服務(wù)的付費(fèi)與流量來(lái)源。

應(yīng)用：互聯(lián)網(wǎng)血糖管理平臺(tái)是醫(yī)患頻繁交流的渠道，患者數(shù)據(jù)是核心資源。三諾糖護(hù)士血糖儀通過(guò)耳機(jī)插孔與手機(jī)的連接，將檢測(cè)到的血糖數(shù)據(jù)儲(chǔ)存在手機(jī)端以及云端數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)現(xiàn)了血糖檢測(cè)、數(shù)據(jù)分析和儲(chǔ)存、藥物使用提醒以及病友社交等功能，為患者提供了一個(gè)血糖管理和交流的渠道，不僅把患者吸引到了利潤(rùn)更高的手機(jī)血糖儀上，而且通過(guò)對(duì)于患者數(shù)據(jù)的掌控，更有望實(shí)現(xiàn)后期個(gè)性化的廣告投放、藥品以及健康服務(wù)，帶來(lái)附加收益。

服務(wù)：收購(gòu)三諾健恒糖尿病醫(yī)院，獲取專(zhuān)業(yè)的診療經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)的醫(yī)生資源，對(duì)拓展醫(yī)院渠道具有示范作用。公司出資2億元成立三諾健康投資公司，并收購(gòu)了三諾健恒糖尿病醫(yī)院，可為患者提供專(zhuān)業(yè)的問(wèn)診以及用藥咨詢(xún)等醫(yī)療服務(wù)，擁有稀缺的醫(yī)生資源，形成了監(jiān)測(cè)到平臺(tái)管理再到治療服務(wù)的血糖管理閉環(huán)。

打開(kāi)外資品牌壟斷度高的醫(yī)院渠道和海外市場(chǎng)是未來(lái)國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品放量的必經(jīng)之路，我們看好三諾生物已有的布局和經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)外延擴(kuò)張仍具期待。公司上半年推出金系列血糖儀，為市場(chǎng)開(kāi)拓投入導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率上升。但我們認(rèn)為前期投入致使業(yè)績(jī)承壓不改長(zhǎng)期投資邏輯，金系列作為敲開(kāi)醫(yī)院大門(mén)的產(chǎn)品有望憑借良好的性?xún)r(jià)比實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，將助力公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司上半年競(jìng)標(biāo)海外項(xiàng)目，雖然受海外并購(gòu)政策以及強(qiáng)勁國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手影響等因素，最后未能成功，但通過(guò)此次并購(gòu)競(jìng)標(biāo)，提升了公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與整合的能力，積累了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與協(xié)作的經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)公司參與國(guó)際收購(gòu)項(xiàng)目提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)和快速反應(yīng)能力。我們認(rèn)為打開(kāi)外資品牌壟斷度高的醫(yī)院渠道和海外市場(chǎng)是未來(lái)國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品放量的必經(jīng)之路，在目前美國(guó)市場(chǎng)試條價(jià)格下行壓力的大背景下，并購(gòu)失利不改公司海外拓展的發(fā)展趨勢(shì)，公司作為國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)的領(lǐng)導(dǎo)者在海外項(xiàng)目中優(yōu)勢(shì)明顯，外延擴(kuò)張值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們認(rèn)為公司以規(guī)模化+渠道覆蓋的血糖監(jiān)測(cè)優(yōu)勢(shì)為核心，通過(guò)對(duì)于上下游診療服務(wù)和健康管理的延伸旨在成為血糖管理專(zhuān)家，費(fèi)用投入為打開(kāi)外資品牌壟斷度高的醫(yī)院渠道和海外市場(chǎng)，是國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品放量的必經(jīng)之路，同時(shí)公司作為國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)的領(lǐng)導(dǎo)者在海外項(xiàng)目中優(yōu)勢(shì)明顯，外延并購(gòu)仍具期待。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為7.28億元、8.85億元和10.04億元，同比分別增長(zhǎng)33.5%、21.6%和17.1%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.13億元、2.73億元和3.42億元，同比分別增長(zhǎng)8.11%、27.89%和25.51%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82元、1.05元和1.32元。結(jié)合可比公司的估值，我們認(rèn)為三諾生物的合理價(jià)格區(qū)間在37.1-47.7元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院渠道投入回報(bào)不及預(yù)期、國(guó)際化并購(gòu)受政策影響大、國(guó)際廠商新產(chǎn)品沖擊