產(chǎn)品線由基礎(chǔ)化工延伸至精細(xì)化工，現(xiàn)已成為食品添加劑細(xì)分市場龍頭。公司主要從事基礎(chǔ)化工產(chǎn)品和精細(xì)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售；基礎(chǔ)化工為公司主要業(yè)務(wù)，1H15 收入占比近84%，毛利占比約65%，產(chǎn)品包括硝酸、三聚氰胺、液氨、碳銨等；精細(xì)化工為公司延伸業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括安賽蜜(人工合成甜味劑)和甲、乙基麥芽酚(香精香料)，兩類產(chǎn)品產(chǎn)能均位居全球第一，其中安賽蜜產(chǎn)能為9000 噸，占全球產(chǎn)能的39%，甲、乙基麥芽酚總產(chǎn)能為4000 噸，占全球產(chǎn)能的40%。

2014 年公司實現(xiàn)收入32.1 億元，同比增長8%；歸母凈利潤1.7 億元，同比增長13.9%。

健康關(guān)注日益提升，高效安全甜味劑市場前景廣闊。當(dāng)代社會，隨著生活節(jié)奏加快、壓力變大，我國越來越多的人處于亞健康狀態(tài)，糖尿病、肥胖、人口老齡化等問題愈發(fā)突出，在這樣的背景之下以及隨著居民消費水平的提升，人們對健康的關(guān)注度日益提升，并愈發(fā)要求食品具有健康屬性。與蔗糖相比，甜味劑不僅能夠賦予食物甜味，還擁有熱量低、升糖指數(shù)低、不致齲齒等特性，因此越來越被廣泛應(yīng)用于食品生產(chǎn)中。糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖、紐糖、甜菊糖是最主要的甜味劑，其中考慮到價甜比以及安全性，安賽蜜和三氯蔗糖優(yōu)勢更為突出，市場前景廣闊。

研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢突出，三氯蔗糖產(chǎn)能建設(shè)有序推進，實現(xiàn)甜味劑產(chǎn)品多元化。我們認(rèn)為公司最突出的競爭優(yōu)勢在于技術(shù)，先進的技術(shù)有助于提高生產(chǎn)效率、降低單位成本，從而在競爭中處于強勢地位，這在安賽蜜的競爭中得到了很好的體現(xiàn)：公司通過技術(shù)研發(fā)，將產(chǎn)品收率由40%提升至80%，顯著高于競爭對手，這使得公司在激烈的價格戰(zhàn)中能夠保持盈利，而競爭對手卻相繼被淘汰。目前安賽蜜市場競爭環(huán)境已顯著改善，產(chǎn)品價格穩(wěn)中有升，公司一家獨大，可充分受益于行業(yè)的量價齊升。此外，公司年產(chǎn)500 噸的三氯蔗糖項目有望明年一季度投產(chǎn)，甜味劑產(chǎn)品線進一步豐富。

內(nèi)生與外延并重，發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，積極探索新利潤增長點。公司9 月15 日公告與九州證券共同發(fā)起設(shè)立規(guī)模10億元的產(chǎn)業(yè)并購基金，投資方向主要為應(yīng)用于食品、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、環(huán)保行業(yè)的生物技術(shù)、有機化學(xué)及其他新材料技術(shù)項目，公司希望借助專業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴的經(jīng)驗和資源，推動價值創(chuàng)造，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合和產(chǎn)業(yè)擴張，保持業(yè)績健康快速發(fā)展。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司15-17 年EPS 分別為0.36/0.44/0.53 元，考慮到可能的并購有利于提升公司估值，

給予2016 年35xPE，對應(yīng)目標(biāo)價15.4 元，買入評級。

風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，國內(nèi)外市場競爭激烈，三氯蔗糖推廣不達預(yù)期。