【國信證券策略周報：新的震蕩區(qū)間】股市資金面的微妙變化需要重視：管理層在 3600 之上的主動降溫、投資者加倉空間或已顯著縮小、新增融資降杠桿規(guī)定、年內(nèi) IPO 暫行老辦法。綜述資金面短期邏輯有變，宏觀面并不友好下巴黎恐怖襲擊亦可能沖擊金融市場。市場將在[3300,3700]內(nèi)消化前期上漲壓力和突發(fā)事件的負(fù)面影響，震蕩過程中可積極關(guān)注大事件可能給市場帶來的機(jī)會，主題投資關(guān)注國家安全、滇黔電改和環(huán)保。

股市資金面的微妙變化需要重視：管理層在 3600 之上的主動降溫、投資者加倉空間或已顯著縮小、新增融資降杠桿規(guī)定、年內(nèi) IPO 暫行老辦法。綜述資金面短期邏輯有變，宏觀面并不友好下巴黎恐怖襲擊亦可能沖擊金融市場。市場將在[3300,3700]內(nèi)消化前期上漲壓力和突發(fā)事件的負(fù)面影響，震蕩過程中可積極關(guān)注大事件可能給市場帶來的機(jī)會，主題投資關(guān)注國家安全、滇黔電改和環(huán)保。

上周我們談到的短期邏輯，即雖有美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)這種影響股市宏觀面大環(huán)境的擾動因素出現(xiàn)，仍難擋 A股市場資金面的凈流入利好(抑或是投資者加倉仍有空間，或是 IPO 重啟后新政實(shí)質(zhì)利于短期內(nèi)的資金凈流入).

另外我們也著重強(qiáng)調(diào)了長期邏輯，即國家培育長牛慢牛的良苦用心和客觀物質(zhì)條件(擁有大量籌碼)，和市場對改革、對轉(zhuǎn)型的高度認(rèn)可。從而再次肯定了[3600-4000]這個反彈頂部，并沒有跟著市場熱情調(diào)高對短期指數(shù)的看法。 上周市場表現(xiàn)基本符合此前判斷。上周 A股先揚(yáng)后抑，創(chuàng)業(yè)板略強(qiáng)于主板，行業(yè)輪動加快，補(bǔ)漲特征較為明顯。同時有一些微妙變化需要積極重視，包括 1)周二尾盤出現(xiàn)大量具有國家隊身影的個股被拋售；2)兩市交易所將對增量部分提高融資保證金比例從 50%到 100%，本月 23 日起實(shí)施。

管理層并不希望股市重蹈此前杠桿擴(kuò)張上的短期繁榮，由此看到 3600 之上開始主動降溫。另外從市場本身得出的猜測是，投資者可加倉的空間可能已經(jīng)顯著縮小。比如上周四創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)下歷史天量，指數(shù)卻開始下跌；而對新增融資業(yè)務(wù)的降杠桿規(guī)定，將影響后續(xù)資金的主動擴(kuò)張。

年內(nèi)新股證監(jiān)會表示仍按老辦法，短期挑戰(zhàn)新政利好。老辦法仍將造成短期資金面的緊張，第二所謂配市值的利好暫時無法跟進(jìn)了。

綜上所述，上周末提到的股市資金面利好邏輯已經(jīng)有所變化，而宏觀面大環(huán)境或者外盤情況，并不友好，并有黑天鵝事件發(fā)生。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和美聯(lián)儲加息預(yù)期制約市場表現(xiàn)，周末巴黎恐怖襲擊事件不僅可能短期沖擊全球金融市場，使得避險情緒升溫，對旅游業(yè)、航空業(yè)的打擊或進(jìn)一步拖累本就疲弱的歐洲經(jīng)濟(jì)；上周美歐股市均有顯著下跌，這是十月反彈以來的首周逆轉(zhuǎn)。

A股正在進(jìn)入短期脈沖后的調(diào)整，對其調(diào)整高度并不悲觀。3500 和 3400 均可構(gòu)成短期防線，并且傾向于調(diào)整后的高度將在 11 月初的低點(diǎn)之上。根本性的理由在于中國股市快速去杠桿后已經(jīng)步入良性運(yùn)行軌道，而政府握有的大量籌碼和市場對改革、轉(zhuǎn)型的樂觀預(yù)期將在關(guān)鍵點(diǎn)位構(gòu)成強(qiáng)力支撐。

操作層面，我們的首選策略是積極博弈，在新的震蕩區(qū)間內(nèi)。市場將在[3300,3700]內(nèi)消化前期上漲壓力和突發(fā)負(fù)面事件的影響，震蕩過程中我們可積極關(guān)注以下這些大事件可能給市場帶來的機(jī)會，1)本周習(xí)主席出席 G20 領(lǐng)導(dǎo)人峰會和 APEC 領(lǐng)導(dǎo)人非正式會議；2)月底 IMF 執(zhí)行董事會關(guān)于人民幣是否加入 SDR 籃子的討論；3)歐央行、美聯(lián)儲在下月先后有重要議息會議。

短期相對明顯的主題性機(jī)會：國家安全、滇黔電改、環(huán)保。1)巴黎恐怖襲擊拉響全球反恐警報，G20 峰會勢必增加相關(guān)討論，關(guān)注安防、軍工、信息安全。2)發(fā)改委批復(fù)云南貴州電改綜合試點(diǎn)方案，關(guān)注兩省內(nèi)的水電企業(yè)、電網(wǎng)公司和高耗能企業(yè)。3)月底在巴黎舉行的氣候峰會將如常舉行，關(guān)注碳排放概念、清潔能源等環(huán)保類公司。