【川財(cái)證券策略周報(bào)：市場(chǎng)調(diào)整與主題選擇】市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大。(1)資金供求偏緊。從資金供給角度看，融資增速邊際遞減，交易結(jié)算資金等非杠桿資金整體偏緊；從資金需求角度看，股票供給增加預(yù)期逐步升溫(詳細(xì)請(qǐng)參考《融資余額勁增不敵解套資金離場(chǎng)，未來(lái)資金需求可能放大》).(2)海外互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”估值被下調(diào)。相對(duì)于今年5月，“閱后即焚”Snapchat估值下降25%，基于云計(jì)算軟件及服務(wù)(SaaS)人力資源平臺(tái)Zenefits估值下降48%，移動(dòng)支付公司Square估值下降40%；此外電子商務(wù)公司Jet.com和本地服務(wù)網(wǎng)站Thumbtack的估值都已被投資人調(diào)低。(3)資金寬松程度年末受抑制，同時(shí)監(jiān)管風(fēng)暴進(jìn)一步強(qiáng)化。

市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大。(1)資金供求偏緊。從資金供給角度看，融資增速邊際遞減，交易結(jié)算資金等非杠桿資金整體偏緊；從資金需求角度看，股票供給增加預(yù)期逐步升溫(詳細(xì)請(qǐng)參考《融資余額勁增不敵解套資金離場(chǎng)，未來(lái)資金需求可能放大》).(2)海外互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”估值被下調(diào)。相對(duì)于今年5月，“閱后即焚”Snapchat估值下降25%，基于云計(jì)算軟件及服務(wù)(SaaS)人力資源平臺(tái)Zenefits估值下降48%，移動(dòng)支付公司Square估值下降40%；此外電子商務(wù)公司Jet.com和本地服務(wù)網(wǎng)站Thumbtack的估值都已被投資人調(diào)低。(3)資金寬松程度年末受抑制，同時(shí)監(jiān)管風(fēng)暴進(jìn)一步強(qiáng)化。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存，主題投資為主。(1)四季度仍處于貨幣寬松與政策密集發(fā)布期，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存，只是更加偏向于政策端。(2)主題首先是等待榜樣(星星之火)的出現(xiàn)，即針對(duì)現(xiàn)存社會(huì)問(wèn)題而出現(xiàn)新的解決方案。尤其是從群體心理學(xué)的角度看，歷史發(fā)展最根本的原動(dòng)力就是希望，即便是無(wú)法兌現(xiàn)的希望；(3)從擴(kuò)散角度看，局部到整體的擴(kuò)散鏈(如政府行政規(guī)劃、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手反應(yīng)、類(lèi)似情形群體的模仿、市場(chǎng)情緒狂熱)。因果關(guān)系的價(jià)值鏈(如根據(jù)歷史的資本支出情形推斷基礎(chǔ)建設(shè)帶動(dòng)的需求等)值得關(guān)注。(4)主題擴(kuò)散往往伴隨著著：環(huán)境的必然性、媒體的宣傳、政府的政策、微觀的利益。(5)具體投資主題思路來(lái)看，宏觀主題側(cè)重于供給側(cè)改革和需求側(cè)引導(dǎo)；產(chǎn)業(yè)政策側(cè)重于社會(huì)問(wèn)題；微觀政策側(cè)重于新技術(shù)導(dǎo)致的新需求。

環(huán)保要求的超低排放：具備超低排放技術(shù)的公司2016年會(huì)是確定性相關(guān)受益方。參考川財(cái)能源電力行業(yè)的研究，(1)根據(jù)中電聯(lián)截止至9月底的數(shù)據(jù)，目前煤電的裝機(jī)容量為9.6億千瓦，目前已完成的超低排放改造的約8400萬(wàn)千瓦，約占火電總裝機(jī)容量的不到1/10，浙能集團(tuán)是已改造項(xiàng)目的先行者，2015年國(guó)家能源局下發(fā)《2015年中央發(fā)電企業(yè)煤電節(jié)能減排升級(jí)改造目標(biāo)任務(wù)的通知》至華能、大唐、華電、國(guó)電、國(guó)電投、神華集團(tuán)、國(guó)投公司、華潤(rùn)集團(tuán)，規(guī)劃能減排升級(jí)改造目標(biāo)任務(wù)。(2)市場(chǎng)空間。2015-2020年合計(jì)約有5.47億千瓦機(jī)組需完成超低排放煙氣處理設(shè)施安裝，由于不同的項(xiàng)目根據(jù)基建的條件、機(jī)組的大小等因素，改造投入會(huì)有所不同，根據(jù)目前已執(zhí)行項(xiàng)目，改造投入基本上在100-175元/千瓦，所改建投入對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約在600億元以上。(3)兩種技術(shù)流派代表的公司。1)浙江天地環(huán)保(未上市)：濕式除塵器+管式換熱器，單位約投資175元/千瓦左右。2)中電遠(yuǎn)達(dá)、菲達(dá)環(huán)保、永清環(huán)境、清新環(huán)境、龍凈環(huán)保：超凈脫硫除塵一體化裝置是旋匯耦合裝置、高效節(jié)能?chē)娏苎b置、管束式除塵裝置三套系統(tǒng)優(yōu)化結(jié)合的一體化設(shè)備，應(yīng)用于濕法脫硫塔二氧化硫去除。單位投資約120元/千瓦左右。

供給側(cè)的宏觀改革：(1)中央政府和媒體在持續(xù)督促供給側(cè)的宏觀改革，尤其是在大力消除不利于醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、物流等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)發(fā)展的制度性障礙，推動(dòng)各類(lèi)市場(chǎng)主體參與服務(wù)供給。(2)教育領(lǐng)域關(guān)注在線(xiàn)教育，全通教育是其中龍頭，分散的市場(chǎng)，教育需求的提升，行政機(jī)構(gòu)的信息化為產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)提供了空間。(3)醫(yī)療領(lǐng)域關(guān)注醫(yī)療機(jī)器人、精準(zhǔn)醫(yī)療、審批下放帶動(dòng)的需求擴(kuò)張、創(chuàng)新政策改變帶動(dòng)需求提升。

新技術(shù)導(dǎo)致的新需求：有色化工中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。(1)2015年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重逐步提高，股票投資機(jī)會(huì)也從下游消費(fèi)端逐步向上游資源端傳遞。(2)除了新興產(chǎn)業(yè)直接拉動(dòng)的材料價(jià)格上漲之外，部分傳統(tǒng)的公司毛利率和凈利率逐步企穩(wěn)和回升，商品價(jià)格下跌并沒(méi)有導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑。(3)二級(jí)市場(chǎng)配置較少。

新技術(shù)導(dǎo)致的新需求：重大技術(shù)突破。(1)空天海洋、信息網(wǎng)絡(luò)、生命科學(xué)、核技術(shù)等領(lǐng)域的技術(shù)重大突破會(huì)帶來(lái)階段性主題機(jī)會(huì)。(2)信息互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域：虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能。