【賽福天IPO之路羈絆重重】除了疑點重重的招股說明書數(shù)據(jù)外，賽福天在經(jīng)營方面也表現(xiàn)乏力，缺乏發(fā)展的驅(qū)動力，不但應(yīng)收賬款回收風(fēng)險凸顯，而且營業(yè)收入與凈利潤也雙雙“原地踏步”。

江蘇賽福天鋼索股份有限公司(以下簡稱“賽福天”)于7月8日通過了證監(jiān)會發(fā)審會的審核，但在此之前，證監(jiān)會已經(jīng)宣布暫緩IPO后續(xù)發(fā)行，因此賽福天不得不繼續(xù)等待上市機會。近日筆者在翻閱其招股說明書發(fā)現(xiàn)，該公司招股書中仍有諸多疑點存在，如原材料、存貨等方面，甚至其營業(yè)收入與凈利潤也是駐足不前。對于這樣一家已過會企業(yè)，即便其最終能夠上市發(fā)行，企業(yè)的未來發(fā)展前景也不容樂觀。

原材料耗用之疑

賽福天的主營業(yè)務(wù)為特種鋼絲繩與索具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其生產(chǎn)所需主要原材料包括線材、線股、麻芯、工業(yè)長絲、鋼絲繩等，而在其原材料采購情況表的附注中也表示，鋼絲繩主要系子公司建峰索具生產(chǎn)鋼絲繩索具而外購的部分原材料。實際上依據(jù)其主要原材料耗用情況表來看(見表1)，在其生產(chǎn)的4種主要產(chǎn)品中，起重用鋼絲繩和鋼絲繩索具兩種產(chǎn)品的主要原材中均有鋼絲繩，不過在數(shù)量上，鋼絲繩索具所消耗的原材料鋼絲繩，要遠超起重機鋼絲繩對該原材料的消耗量。

其中2014年起重用鋼絲繩和鋼絲繩索具共消耗鋼絲繩的數(shù)量分別為1218.62噸和5132.76噸，合計為6351.38噸。然而筆者從其原材料采購表中發(fā)現(xiàn)，2014年該公司鋼絲繩的采購金額僅為2020.17萬元，考慮到當(dāng)年鋼絲繩每噸的采購價格為6675.95元，計算下來，該公司2014年的鋼絲繩采購數(shù)量為3026.04噸，連其當(dāng)年消耗量的一半都不到。那么另外消耗的3325.34噸鋼絲繩又是從哪里來的呢？有沒有可能是來自2013年結(jié)轉(zhuǎn)的庫存原材料呢？

招股書中相關(guān)信息顯示，2013年賽福天原材料鋼絲繩的采購金額為1435.82萬元，采購均價為7123.28元/噸，可推算出其采購數(shù)量為2015.67噸，顯然即使這一采購數(shù)量全部供給2014年使用也不夠，更況且2013年該公司生產(chǎn)起重用鋼絲繩和鋼絲繩索具共消耗原材料鋼絲繩就高達6365.73噸，如按當(dāng)年采購價計算，價值已達4500多萬元。而在2012年時，該公司鋼絲繩采購金額僅為1190.82萬元。綜合來看，報告期內(nèi)賽福天顯然就沒有采購過如此多的鋼絲繩，那么其巨量的原材料消耗豈不是“無中生有”？

庫存之謎

從賽福天財務(wù)報表來看，其存貨風(fēng)險也日益高企。2012年末至2014年末，公司存貨賬面價值分別為14990.92萬元、15713.87萬元和16326.38萬元，占總資產(chǎn)的比重分別為24.73%、24.45%和22.46%，存貨總體呈現(xiàn)不斷增長的趨勢。而不斷增加的存貨，使得其存貨壓力倍增，面臨較大的采購組織和存貨管理難度，如果公司的采購組織和存貨管理不力，對公司的正常運營將產(chǎn)生不利影響。同時，存貨的增加，也意味著資金的占用，不斷增加的存貨，使其本不寬裕的流動資金更加捉襟見肘。然而這還不是問題的重點，重點是其存貨本身存在著重大疑點。

資料顯示，從2012年至2014年，賽福天存貨中產(chǎn)成品的金額分別為6901.34萬元、7906.28萬元和6905.02萬元，其中2013年的相較2012年增加了近1000萬元，而2014年相較2013年則減少了約1000萬元，那么實際情況又如何呢？

在招股書中，賽福天列出公司主要產(chǎn)品為四大類，分別是電梯用鋼絲繩、起重用鋼絲繩、鋼絲繩索具和合成纖維吊裝帶索具，在其招股說明書中介紹主要產(chǎn)品生產(chǎn)情況時，提供了每種產(chǎn)品詳細的產(chǎn)量、銷量等數(shù)據(jù)，由此我們可知道其每種產(chǎn)品每年的新增存貨量。同時，其在分析毛利率時，提供了每種主要產(chǎn)品的平均單位成本，結(jié)合其每年新增的存貨量，我們就可以核算出其每年的新增庫存金額。

通過計算，2012年至2014年，賽福天新增產(chǎn)成品的金額均為負值，這就意味著其不但沒有存貨結(jié)余，每年都需要消耗上一年的庫存，也就是說，其產(chǎn)成品的庫存金額在報告期內(nèi)應(yīng)該一直遞減才對(見表2).

就拿2013年來說，該年度產(chǎn)成品新增金額為-721.98萬元，也就意味著該年度，其不但沒有產(chǎn)生庫存商品，反而將2012年轉(zhuǎn)結(jié)的產(chǎn)成品銷售出去721.98萬元，而在賽福天給出的存存貨詳細數(shù)據(jù)中，2013年的產(chǎn)成品竟然是增加近1000萬元，顯然我們核算的結(jié)果與其給出的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了完全不同的結(jié)果，本該一直遞減的庫存產(chǎn)成品金額，在其提供的數(shù)據(jù)中卻出現(xiàn)了增加，這豈不是很奇怪？

再看2014年，該年度新增金額為-1652.65萬元，也就是說其消耗了2013年轉(zhuǎn)結(jié)的1652.65萬元產(chǎn)成品庫存，然而，依據(jù)其存貨詳細數(shù)據(jù)來看，消耗的金額卻只有1000萬元左右，兩者相差數(shù)百萬元，這又是怎么回事呢？

顯然，出現(xiàn)這種情況，若非賽福天提供的產(chǎn)量和銷量數(shù)據(jù)有水分，就是其存貨數(shù)據(jù)不實。虛增產(chǎn)銷量可以使得企業(yè)營業(yè)收入得以虛增，起到粉飾業(yè)績的效果；而存貨數(shù)據(jù)的虛增，則能“促肥”企業(yè)資產(chǎn)，讓企業(yè)實力看起來更強大，而具體情況到底如何，就只有企業(yè)自己才清楚了。

企業(yè)發(fā)展前景堪憂

除了疑點重重的招股說明書數(shù)據(jù)外，賽福天在經(jīng)營方面也表現(xiàn)乏力，缺乏發(fā)展的驅(qū)動力，不但應(yīng)收賬款回收風(fēng)險凸顯，而且營業(yè)收入與凈利潤也雙雙“原地踏步”。

從2012年至2014年，賽福天應(yīng)收賬款金額分別為8690.55萬元、9431.45萬元、11091.58萬元，其中2013年和2014年增長幅度分別為8.53%和17.69%，可見其應(yīng)收賬款規(guī)模在不斷增大，相應(yīng)的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險也越來越大。

正常情況下，隨著企業(yè)營業(yè)水平的不斷地高和營業(yè)收入的不斷增加，企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模有所增加屬于正常現(xiàn)象。然而，也有企業(yè)為了快速提高企業(yè)業(yè)績水平，增加營業(yè)收入，會采用放寬銷售條件，增加產(chǎn)品賒銷規(guī)模的方法來刺激市場需求，以求快速增加產(chǎn)品銷量。

據(jù)財務(wù)報表顯示，2012年至2014年賽福天的營業(yè)收入分別為55184.96萬元、60748.51萬元和60307.23萬元，其中2013年同比增長了10.08%，2014年則不但沒有增長，反而下降了0.73%。相較其應(yīng)收賬款來看，2013年應(yīng)收賬款的增長略低于營業(yè)收入，尚算正常，而2014年在其營業(yè)收入有所下降的情況下，應(yīng)收賬款反而大幅增長了17.69%，顯然這很不正常。

另外，賽福天客戶相對集中，報告期內(nèi)，對前五大客戶的銷售金額均占其銷售總額4成以上，從其前五大銷售客戶名單來看，其客戶群也比較穩(wěn)定，因此客戶信用期應(yīng)該變化不大，而其應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)了激增，顯然是放寬其賒銷政策，進行大量賒銷所致，更重要的是，其賒銷政策的效果似乎并不算太高。

對客戶大量賒銷產(chǎn)品，在短時間內(nèi)可能會增加企業(yè)的營業(yè)收入，創(chuàng)造出不俗的業(yè)績，但從長期來看，這無異于飲鴆止渴，因為賒銷量的增加，讓應(yīng)收賬款快速膨脹，會使得應(yīng)收賬款回收風(fēng)險劇增，可能會導(dǎo)致后期壞賬大增，對企業(yè)長期發(fā)展并沒有好處。

除了原地踏步的營業(yè)收入，賽福天的凈利潤則顯得更為“凄慘”，相比2012年，其2013年營業(yè)收入好歹也實現(xiàn)了增長，然而其凈利潤卻從4707.97萬元下降到了4475.04萬元，降幅為4.95%，而2014年其凈利潤為4475.44萬元，增長速度則與營業(yè)收入實現(xiàn)了雙雙“原地踏步”。

一方面是快速增長的應(yīng)收賬款和存貨，另一方面則是“原地踏步”甚至后退的經(jīng)營業(yè)績，賽福天未來發(fā)展前景很難說是樂觀的。