統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2009年1月至2015年9月期間，指數(shù)日內(nèi)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，低開(kāi)高走：午前的市場(chǎng)基本呈現(xiàn)下跌現(xiàn)象，午后市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，尾盤(pán)拉升較為明顯。尤其是，尾盤(pán)(包括午前收盤(pán)和全天收盤(pán))前幾分鐘，市場(chǎng)會(huì)有較為明顯的上漲，其上漲的概率也急速提升。

信達(dá)證券 谷永濤團(tuán)隊(duì)

1、收盤(pán)前上漲概率較高

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2009年1月至2015年9月期間，指數(shù)日內(nèi)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，低開(kāi)高走：午前的市場(chǎng)基本呈現(xiàn)下跌現(xiàn)象，午后市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，尾盤(pán)拉升較為明顯。尤其是，尾盤(pán)(包括午前收盤(pán)和全天收盤(pán))前幾分鐘，市場(chǎng)會(huì)有較為明顯的上漲，其上漲的概率也急速提升。

對(duì)比指數(shù)每五分鐘的漲跌幅發(fā)現(xiàn)，午盤(pán)收盤(pán)前和全天收盤(pán)前，市場(chǎng)呈現(xiàn)較高概率的上漲，上漲概率高達(dá)60.3%和79.1%.

結(jié)論：尾盤(pán)上漲現(xiàn)象與市場(chǎng)交易機(jī)制有較大關(guān)系，例如尾盤(pán)市場(chǎng)資金情況、機(jī)構(gòu)集中建倉(cāng)、以及大宗交易的影響。但綜合而言，對(duì)該現(xiàn)象的產(chǎn)生，目前尚沒(méi)有完美的解釋。

2、周一上漲概率大

統(tǒng)計(jì)每周的交易時(shí)間發(fā)現(xiàn)，周一上漲的概率和幅度最大。分段統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，牛市期間，股市在周一上漲的幅度較大，而熊市中這種現(xiàn)象不明顯。

“周一更容易上漲現(xiàn)象”在美國(guó)等成熟市場(chǎng)則并不明顯，這很可能是由于成熟市場(chǎng)投資者情緒化不明顯造成的。但是，在當(dāng)前情緒化仍然爆棚的A股，牛市的情緒顯然更容易在假期被點(diǎn)燃。

周一出現(xiàn)極端漲跌幅的概率較高，這也與市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)。例如投資者未預(yù)期到的周末市場(chǎng)數(shù)據(jù)和突發(fā)事件出現(xiàn)，或者預(yù)期落空帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)，在我國(guó)以散戶為主的市場(chǎng)中，這種市場(chǎng)情緒波動(dòng)更大。

統(tǒng)計(jì)月度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)的上半月效應(yīng)明顯。而這種現(xiàn)象，與SHIBOR短端利率上半月較低的統(tǒng)計(jì)規(guī)律遙相呼應(yīng)。

3、四月份要賣

“Sell In may and go away”是一句廣為流傳的股市諺語(yǔ)，指的是股市在經(jīng)過(guò)5月份后，市場(chǎng)就開(kāi)始疲軟，投資者在5月就可以獲利了結(jié)。

通過(guò)隨機(jī)測(cè)算上證綜指的投資收益率：在每年任意時(shí)間買入指數(shù)，在之后任意時(shí)間賣出獲利。發(fā)現(xiàn)年初買入、四月賣出獲得正收益的概率最大。同時(shí)對(duì)比美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)，此期間交易帶來(lái)的正收益概率也是最大的。

同時(shí)，美國(guó)的長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯，從年度隨機(jī)投資收益的分布來(lái)看，均顯示最長(zhǎng)時(shí)間的持股，投資收益最高。對(duì)比標(biāo)普500的指數(shù)的長(zhǎng)期走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)值是通過(guò)時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)的，持有時(shí)間越長(zhǎng)，收益越高。

如果從月度漲跌幅的角度去看市場(chǎng)，上證綜指和標(biāo)普500指數(shù)均在上半年取得比較好的正收益，上漲的概率較高， 而進(jìn)入6月份后，市場(chǎng)的回報(bào)率和上漲概率均下行。

4、牛市波動(dòng)增強(qiáng)

用兩種方法來(lái)表示股票市場(chǎng)的波動(dòng)，日內(nèi)分鐘收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和開(kāi)盤(pán)收盤(pán)價(jià)格波幅。

從日內(nèi)分鐘數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，在上證綜指的階段性頂點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)的波動(dòng)顯著增強(qiáng)，而這種現(xiàn)象在市場(chǎng)趨勢(shì)性上漲的尾端更為明顯。

從開(kāi)盤(pán)收盤(pán)價(jià)格的波幅來(lái)看，波動(dòng)帶來(lái)的規(guī)律并不如上一種方式明顯。

但對(duì)開(kāi)盤(pán)收盤(pán)的價(jià)格進(jìn)行了策略化處理后，回測(cè)其效果即：高開(kāi)買進(jìn)、低開(kāi)賣出的雙向操作。

回測(cè)結(jié)果顯示，這樣的策略長(zhǎng)期表現(xiàn)要好于指數(shù)，但其效果存在失效期。用同樣的方法測(cè)試了滬深300股指期貨主力合約，策略失效同樣存在，其長(zhǎng)期效果尚可，年化回報(bào)率為12.2%.

對(duì)波動(dòng)的日歷效應(yīng)的檢測(cè)數(shù)據(jù)表明，其分鐘數(shù)據(jù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差并無(wú)明顯的日歷效應(yīng)，而開(kāi)盤(pán)收盤(pán)價(jià)個(gè)波幅表現(xiàn)出與指數(shù)類似的分布規(guī)律。

5、春節(jié)前后上漲概率大

每當(dāng)長(zhǎng)假來(lái)臨，持幣過(guò)節(jié)還是持股過(guò)節(jié)的問(wèn)題，都會(huì)備受投資者關(guān)注。

研究結(jié)果表明，在節(jié)前五個(gè)交易日，節(jié)后七個(gè)交易日里，上證綜指表現(xiàn)較好。在迄今為止的22個(gè)春節(jié)前后，上證綜指上漲次數(shù)為18次，上漲概率高達(dá)81.81%，漲跌幅的中值為3.19%，均值為3.72%。春節(jié)效應(yīng)比十一效應(yīng)更加明顯 ，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、平均上漲幅度更大。

在十一長(zhǎng)假之前的三個(gè)交易日和假日之后的兩個(gè)交易日，上證綜指表現(xiàn)較好。在16次十一長(zhǎng)假前后，上證綜指有11 次上漲，上漲概率為68.75%，指數(shù)漲跌幅的中值為1.87%，均值為1.05%。由此可見(jiàn)，在十一假日前后，指數(shù)上漲的概率較大，十一效應(yīng)在A股市場(chǎng)中較為明顯。

整體而言，我國(guó)的假期效應(yīng)明顯，尤其是春節(jié)效應(yīng)，其持續(xù)時(shí)間和漲幅都比較高。

統(tǒng)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)的圣誕節(jié)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)同樣存在節(jié)日效應(yīng)，尤其是在圣誕節(jié)之后，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好。

6、均線系統(tǒng)仍有效

技術(shù)分析在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用依然較為廣泛，而技術(shù)分析的有效性，也是廣大投資者爭(zhēng)論不休的事情。

用均線交易策略，來(lái)檢驗(yàn)全球主要資本市場(chǎng)的綜合指數(shù)，尋找技術(shù)分析是否有效。

回測(cè)結(jié)果顯示，在多數(shù)發(fā)展比較完善的資本市場(chǎng)，例如美國(guó)，日本、英國(guó)、法國(guó)，均線系統(tǒng)下的技術(shù)分析已經(jīng)失效 ，而新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)依然有效，而且德國(guó)DAX30指數(shù)有效性也較強(qiáng)。

結(jié)論：技術(shù)分析存在有效期，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，其有效性逐步減弱。因?yàn)椋夹g(shù)分析這種“想讓所有人通過(guò)簡(jiǎn)單技術(shù)指標(biāo)來(lái)掙錢(qián)”的策略，肯定不會(huì)讓所有人都掙錢(qián)。如果某種指標(biāo)一旦給市場(chǎng)全面接受，那么它帶來(lái)的超額收益將會(huì)被削弱。

值得一提的是，雙均線系統(tǒng)的有效期，比單均線有效期要長(zhǎng)久一些，或許這暗示著技術(shù)分析也要進(jìn)行不斷的演化， 以適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展。

7、7倍PE肯定見(jiàn)底

資本市場(chǎng)有其自身規(guī)律，也有著估值的上下限。“樹(shù)不會(huì)長(zhǎng)到天上去”，脫離資本市場(chǎng)規(guī)律的事情不可能長(zhǎng)久。(注：Bloomberg提取數(shù)據(jù)有跳躍，本文數(shù)據(jù)未進(jìn)行清洗，展示的是其原始數(shù)據(jù))

8、低價(jià)股收益率最高

對(duì)比A股的不同市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)發(fā)現(xiàn)，在A股中，低估值個(gè)股，包括低市盈率和低市凈率指數(shù)，長(zhǎng)期走勢(shì)均好于中、高估值品種，且其長(zhǎng)期收益率要高于上證綜指。在資本市場(chǎng)的長(zhǎng)線低估值走勢(shì)較好。

小盤(pán)股相對(duì)較高的成長(zhǎng)性帶來(lái)的收益，使得小市值公司整體超過(guò)大市值公司。

活躍股指數(shù)是所有風(fēng)格指數(shù)中收益率最差的風(fēng)格，熱門(mén)個(gè)股或許不是一個(gè)好的投資策略。

低價(jià)股指數(shù)是所有風(fēng)格指數(shù)中收益率最高的，這與我國(guó)投資者機(jī)構(gòu)中，散戶占比較多、且金融素養(yǎng)相對(duì)較差有關(guān)。

虧損指數(shù)的牛市中彈性高，但整體收益小于績(jī)優(yōu)股。

9、新股上市第一年收益欠佳

由于我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和上市制度，導(dǎo)致上市公司在上市前報(bào)表的盈利能力較高，而一旦上市A股，其整體盈利能力開(kāi)始下滑。

統(tǒng)計(jì)前五年上市公司的RoE分布表明，隨著上市時(shí)間的延長(zhǎng)，低盈利能力的公司開(kāi)始增加，收益率的眾數(shù)開(kāi)始向較低的RoE水平傾斜。

對(duì)比上市公司不同年限的投資價(jià)值，上市第一年的投資收益并不好，其后明顯好轉(zhuǎn)。

10、金融板塊行情獨(dú)立

從行業(yè)的月度收益率出發(fā)，尋找行業(yè)之間的聯(lián)動(dòng)性。

數(shù)據(jù)顯示，金融行業(yè)與其他行業(yè)的相關(guān)性最小，而在每個(gè)月上漲前五名的行業(yè)中，銀行業(yè)出現(xiàn)的次數(shù)最多。

如果對(duì)比市場(chǎng)整體收益率，“綜合”行業(yè)出現(xiàn)較高超越市場(chǎng)整體漲幅的概率較高。