【充電樁主題投資機(jī)遇凸顯 掘金兩大主線(附股)】多部委印發(fā)《電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南》，將加速我國(guó)充電樁的建設(shè)速度，行業(yè)中企業(yè)將最先受益。

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未來(lái)五年充電樁百倍速度增長(zhǎng) 主題長(zhǎng)期機(jī)遇凸顯

11月17日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局、工業(yè)和信息化部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等4部委聯(lián)合下發(fā)《電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南(2015-2020年)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《發(fā)展指南》)。指南指出，到2020年，新增集中式充換電站超過(guò)1.2萬(wàn)座，分散式充電樁超過(guò)480萬(wàn)個(gè)，以滿(mǎn)足全國(guó)500萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)充電需求，在城際高速公路服務(wù)區(qū)，2020年之前形成“四縱四橫”(四縱：沈海、京滬、京臺(tái)、京港澳，四橫：青銀、連霍、滬蓉、滬昆)城際快充網(wǎng)絡(luò)，建成超過(guò)1000座城市快充站。截至2014年底，全國(guó)共建成充換電站780座，交直流充電樁3.1萬(wàn)個(gè)，為超過(guò)12萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)提供充換電服務(wù)。相當(dāng)于未來(lái)五年，全國(guó)充電樁建設(shè)，將增長(zhǎng)150倍。

隨著我國(guó)空氣污染治理的不斷推進(jìn)，減少汽車(chē)尾氣排放，加大發(fā)展新能源汽車(chē)已經(jīng)成為我國(guó)的趨勢(shì)，目前從中央到多個(gè)地方政府都給予了積極的支持，并且新能源汽車(chē)近年來(lái)也取得了很好的發(fā)展勢(shì)頭。但充電設(shè)施跟不上是目前制約新能源車(chē)發(fā)展的一項(xiàng)重大問(wèn)題，多部委印發(fā)《電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南》，將加速我國(guó)充電樁的建設(shè)速度，行業(yè)中企業(yè)將最先受益，可關(guān)注：

充電樁建設(shè)：國(guó)電南瑞、和順電氣、科陸電子、動(dòng)力源、特銳德、中恒電氣、思源電氣、上海普天、萬(wàn)馬股份、許繼電氣等。

新能源車(chē)，優(yōu)先關(guān)注公交車(chē)系統(tǒng)：安凱客車(chē)、曙光股份、江淮汽車(chē)、比亞迪、亞星客車(chē)等。(來(lái)源：證券時(shí)報(bào))

【個(gè)股研報(bào)】

國(guó)電南瑞：三季度業(yè)績(jī)大幅提升，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)出現(xiàn)

2015 年三季報(bào)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均比年中大幅好轉(zhuǎn)。國(guó)電南瑞公布15 年三季報(bào)，2015 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.80 億元，同比降低12.57%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.95 億元，同比降低54.9%，EPS 為0.12。就2015 年第三季度單季而言，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.80 億元，同比上升11.4%，與今年二季度相比，環(huán)比增長(zhǎng)9.65%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.70 億元，同比上升179%，環(huán)比增長(zhǎng)1624%。市場(chǎng)預(yù)期前三季度凈利潤(rùn)同比下降50%-60%，三季報(bào)符合市場(chǎng)預(yù)期。上半年由于經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大，同時(shí)電網(wǎng)公司處于審計(jì)高峰期，訂單確認(rèn)出現(xiàn)延期現(xiàn)象，使得公司的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)較大波動(dòng)。三季度公司經(jīng)營(yíng)狀況明顯好轉(zhuǎn)，訂單確認(rèn)量明顯提升，同時(shí)利潤(rùn)率水平更有大幅增長(zhǎng)，顯示公司年內(nèi)做平業(yè)績(jī)的強(qiáng)烈意愿，看好年底至明年一季度公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

前三季度預(yù)計(jì)節(jié)能業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)基本持平，新能源業(yè)務(wù)和軌交業(yè)務(wù)有所下滑，四季度將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。前三季度中表現(xiàn)最好的業(yè)務(wù)是節(jié)能服務(wù)，上半年已保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三季度仍是營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)部分，也將是公司后續(xù)的一個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)；主干電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)從訂單上看今年國(guó)網(wǎng)二次設(shè)備招標(biāo)量仍有小幅攀升，南瑞份額較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)也有小幅的增長(zhǎng)，而配網(wǎng)自動(dòng)化推進(jìn)仍低于預(yù)期，當(dāng)然三季度以來(lái)配網(wǎng)投資有所加大，公司也將受益，四季度將有所好轉(zhuǎn)，明年預(yù)計(jì)配網(wǎng)業(yè)務(wù)有較好的增長(zhǎng)，調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)因?yàn)榈乜h調(diào)的改造啟動(dòng)比預(yù)期要遲，前三季度貢獻(xiàn)不明顯，有待四季度和明年放量，用電自動(dòng)化業(yè)務(wù)因?yàn)槿ツ暌詠?lái)招標(biāo)量增長(zhǎng)較大預(yù)計(jì)今年前三季度增長(zhǎng)不錯(cuò)；新能源業(yè)務(wù)和軌交業(yè)務(wù)同比有所下滑，第三季度預(yù)計(jì)延續(xù)上半年的下滑趨勢(shì)，新能源業(yè)務(wù)主要是公司采取主動(dòng)收縮的戰(zhàn)略，軌交業(yè)務(wù)是暫時(shí)的下滑，明年公司的寧和城際業(yè)務(wù)總包開(kāi)始進(jìn)入交貨期，預(yù)計(jì)將有很大的增長(zhǎng)。三季度利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，主要來(lái)自毛利率和營(yíng)業(yè)外收入的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司四季度持續(xù)向好。公司今年上半年整體毛利率下滑嚴(yán)重，三季度毛利率實(shí)現(xiàn)大幅提升，今年1-3 季度單季毛利率分別為17%、15%和29%，去年1-3 季度單季毛利率為27%、28%和21%，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)重入正軌，并比去年同期有一定提升，公司確認(rèn)的產(chǎn)品收入重回正軌，一些高毛利的產(chǎn)品比如軌道交通、電網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品交付增多，而上半年主要確認(rèn)了一些低毛利率的業(yè)務(wù)比如節(jié)能業(yè)務(wù)。同時(shí)今年三季度營(yíng)業(yè)外收入同比有一定增加，去年1-3 季度單季營(yíng)業(yè)外收入為29、49、25(單位百萬(wàn)元)，今年1-3 季度單季營(yíng)業(yè)外收入為43、16、44，三季度同比增加76%。四季度是傳統(tǒng)旺季，公司14 年四季度單季度收入占全年總額的41%，凈利潤(rùn)占全年總額的50%，目前公司從內(nèi)部經(jīng)營(yíng)和外部環(huán)境上已步入正軌，年底仍將保持高利率水平，同時(shí)公司訂單豐富，預(yù)計(jì)公司四季度持續(xù)向好。

第三季度銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率均低于前兩季度，對(duì)于利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)也有明顯貢獻(xiàn)，成本控制效果明顯。公司2015 年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用為2.5 億元，同比增加7.7%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.5%，去年同期費(fèi)用率為4.4%；第三季度發(fā)生銷(xiāo)售費(fèi)用為0.81 億元，同比增加3.8%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.5%，去年同期費(fèi)用率為4.9%。前三季度管理費(fèi)用為3.89 億元，同比增加13.7%，管理費(fèi)用率為8.5%，去年同期費(fèi)用率為6.5%；第三季度發(fā)生管理費(fèi)用1.3 億元，同比增加9.2%，管理費(fèi)用率為7.3%，去年同期費(fèi)用率為7.4%。第三季度費(fèi)用率相比前三季度均有一定程度的降低，對(duì)于利潤(rùn)貢獻(xiàn)也有一定程度。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為流入666 萬(wàn)元，同比下降206%，主要為公司前三季度短期借款減少所致。

前三季度現(xiàn)金流出有一定增加，應(yīng)收賬款減少，存貨上升。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流出2 億元，較去年同期凈流出2.8 億元大幅減少。籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流出8.35 億元，較去年同期凈流出4.35 億元增加較多，主要由于公司本期提高分紅金額，并加強(qiáng)資金管理、降低外部融資所致。應(yīng)收賬款、應(yīng)付票據(jù)較年初均有所減少，應(yīng)收賬款64.18 億，比期初減少1.5%；存貨23.30 億，比期初增長(zhǎng)11%；應(yīng)付票據(jù)5.78 億，比期初減少18%；預(yù)收款12.63 億，比期初減少12%。

一帶一路、電改、能源互聯(lián)網(wǎng)三大方向南瑞都有較大優(yōu)勢(shì)，南瑞集團(tuán)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾也是后續(xù)重大看點(diǎn)。公司國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展順利，2014 年簽訂國(guó)際項(xiàng)目合同額13.8 億元，同比增長(zhǎng)150%，占總合同的8%。國(guó)家2015 年開(kāi)始著力推行“一帶一路”大戰(zhàn)略，南瑞在國(guó)際業(yè)務(wù)上已有所儲(chǔ)備，將借力政策的春風(fēng)，推動(dòng)中國(guó)電力裝備的出口。隨著中共中央和國(guó)務(wù)院聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》，用電端新的需求迸發(fā)、能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展的條件也愈加成熟，南瑞作為智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋調(diào)度、配網(wǎng)、用電、變電等各個(gè)領(lǐng)域，是國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)，經(jīng)過(guò)40 多年的創(chuàng)新發(fā)展和技術(shù)沉淀積累，在能源互聯(lián)網(wǎng)的革命中將有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，或?qū)a(chǎn)生新的商業(yè)模式來(lái)獲得更快的發(fā)展。此外，公司此前公告的“國(guó)電南瑞發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)”當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，也就是在2016 年底前腰解決，結(jié)合當(dāng)前國(guó)企改革的大背景，國(guó)電南瑞的國(guó)企改革方案隨時(shí)有推出的可能性，南瑞集團(tuán)收入和利潤(rùn)是上市公司的2-3 倍，南瑞集團(tuán)整體資產(chǎn)整合存在很大的想象空間。

盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到四季度收入占比高和國(guó)企改革的大背景，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS 分別為0.43/0.59/0.74 元，同比增長(zhǎng)-18/35/27%，考慮到公司在電網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的品牌地位、節(jié)能環(huán)保和工業(yè)控制方面的增長(zhǎng)潛力、以及南瑞集團(tuán)對(duì)于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾而可能的國(guó)企改革，給予2016 年35 倍PE，目標(biāo)價(jià)21 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資進(jìn)度和款項(xiàng)交付進(jìn)度低于預(yù)期、海外業(yè)務(wù)開(kāi)拓低于預(yù)期、新業(yè)務(wù)開(kāi)拓低于預(yù)期。(中泰證券)

和順電氣：充電+電改新銳

事項(xiàng)： 近期我們調(diào)研了和順電氣。

平安觀點(diǎn)：

新形勢(shì)，謀轉(zhuǎn)型： 公司成立于 1998 年，傳統(tǒng)主業(yè)為電力成套設(shè)備、防竊電電能計(jì)量裝置和電能質(zhì)量改善裝置，主要用于電網(wǎng)的配電和用電側(cè)。 近年來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)工業(yè)增速放緩、企業(yè)新建廠房數(shù)量減少及國(guó)網(wǎng)招標(biāo)體系變動(dòng)等因素的影響，公司的傳統(tǒng)主業(yè)持續(xù)承壓， 1H15 電力成套設(shè)備/防竊電電能計(jì)量裝置的營(yíng)收達(dá) 0.34/0.67 億元，同比下降 38.3%/32.7%，毛利率分別下滑 13.15 和 1.99 個(gè)百分點(diǎn)，拖累公司整體營(yíng)收下滑 18.54%，歸母后凈利潤(rùn)下滑 42.76%。在此形勢(shì)下，公司積極探索行業(yè)的變革趨勢(shì)，依托自身的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和技術(shù)積累，力圖把握新能源汽車(chē)與電改的發(fā)展契機(jī)，實(shí)現(xiàn)向綜合能源服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。

成立艾能特、和順能源，搶灘充電市場(chǎng)： 公司于 2014 年 7 月出資 1,684萬(wàn)元成立艾能特能源技術(shù)有限公司，主攻電動(dòng)汽車(chē)充電站相關(guān)產(chǎn)品。 2014年， 公司承建及中標(biāo)蘇州金龍、上海天山路等多個(gè) 3000kw 以上的電動(dòng)汽車(chē)充電站， 充換電設(shè)備在國(guó)內(nèi)十多個(gè)城市投入運(yùn)行； 2015 年，公司的電動(dòng)汽車(chē)充電裝置銷(xiāo)售訂單進(jìn)一步充實(shí)。 2015 年 8 月，為落實(shí)“全面布局新能源行業(yè)，聚焦新能源汽車(chē)上下游產(chǎn)業(yè)”的新能源板塊發(fā)展方針，公司出資4000 萬(wàn)元作為一期初始投資成立蘇州和順能源投資發(fā)展有限公司，著力發(fā)展四大業(yè)務(wù)單元：電動(dòng)汽車(chē)充電服務(wù)，電動(dòng)汽車(chē)分時(shí)租賃及運(yùn)營(yíng)，分布式發(fā)電及儲(chǔ)能，新能源電站及充電設(shè)施的 EPC 項(xiàng)目。 隨著 10 月份以來(lái)總理、能源局的相繼表態(tài)，國(guó)內(nèi)大規(guī)模的充電投資正式拉開(kāi)序幕，近期國(guó)網(wǎng)啟動(dòng)新一輪充電招標(biāo)，規(guī)模近 15 億；南網(wǎng)全面部署云聯(lián)網(wǎng)+充電建設(shè)，繼高層的發(fā)令槍響之后，兩網(wǎng)率先展開(kāi)實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，預(yù)計(jì)后續(xù)鐵塔公司、三大運(yùn)營(yíng)商、兩油有望相繼進(jìn)入充電領(lǐng)域，今明兩年國(guó)內(nèi)充電投資規(guī)模有望達(dá)數(shù)百億。公司目前正積極與政府相關(guān)部門(mén)、大型國(guó)有企業(yè)、行業(yè)內(nèi)知名公司等商談電動(dòng)汽車(chē)充電站的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，今后可能以合資控股或參股的形式進(jìn)入到電動(dòng)汽車(chē)充電的運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域。

依托蘇州試點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)中導(dǎo)電力切入電改需求側(cè)管理： 公司位于蘇州工業(yè)園區(qū)，蘇州是國(guó)家發(fā)改委在 2011 年確定的首批 4 個(gè)電力需求側(cè)管理試點(diǎn)城市之一。 2015 年 9 月，公司出資 2,128 萬(wàn)元收購(gòu)江蘇中導(dǎo)電力有限公司 100%股權(quán)，同時(shí)對(duì)中導(dǎo)電力增資 1,778.21 萬(wàn)元。

中導(dǎo)電力成立于 2006 年，是江蘇省經(jīng)信委需求側(cè)管理平臺(tái)下的電能服務(wù)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為配合國(guó)家電網(wǎng)承擔(dān)著區(qū)域內(nèi)公變及輸電線路的巡視、運(yùn)維及高壓帶電工作，公司 2015 年 1-7月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1,012萬(wàn)元，凈利潤(rùn) 198 萬(wàn)元。中導(dǎo)電力具有國(guó)家電力監(jiān)管委員會(huì)頒發(fā)的《承裝(修、試)電力設(shè)施許可證》，同時(shí)也獲得了住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局頒發(fā)的建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證書(shū)、安全生產(chǎn)許可證證書(shū)。

本次收購(gòu)后和順電氣將增資中導(dǎo)電力用以迅速擴(kuò)大平臺(tái)的簽約用戶(hù)數(shù)量；并籌劃收購(gòu)一家主要從事電力系統(tǒng)一次設(shè)備智能化、智能檢測(cè)儀表及相關(guān)軟件開(kāi)發(fā)的企業(yè)，以夯實(shí)中導(dǎo)電力在能源云聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集工作。在具備技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)及用戶(hù)基礎(chǔ)后，公司未來(lái)有望依托資本市場(chǎng)的融資能力以及和順能源公司進(jìn)一步豐富中導(dǎo)亐管理平臺(tái)的業(yè)務(wù)內(nèi)容，契合電改對(duì)發(fā)、配、用電側(cè)的變革，發(fā)力能源云聯(lián)網(wǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司 15~17 年 EPS 為 0.20、 0.64 和 1.35 元，對(duì)應(yīng) 11 月 9 日收盤(pán)價(jià) PE 分別為 135.2、 41.6 和 19.8 倍，我們看好公司的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，及充電、電改變革下的發(fā)展契機(jī)，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 35 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1)充電業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期； 2)收購(gòu)公司整合不利。(平安證券)