20日，中國證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《意見》)，提出未來將推出股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的試點(diǎn)，擬在新三板內(nèi)分層，初步設(shè)基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。對(duì)此，民生證券認(rèn)為本次新三板改革符合預(yù)期，分層推出有助于穩(wěn)定的估值體系的形成，也同時(shí)為轉(zhuǎn)板制度奠定了基礎(chǔ)。

20日，中國證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《意見》)，提出未來將推出股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的試點(diǎn)，擬在新三板內(nèi)分層，初步設(shè)基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。對(duì)此，民生證券認(rèn)為本次新三板改革符合預(yù)期，分層推出有助于穩(wěn)定的估值體系的形成，也同時(shí)為轉(zhuǎn)板制度奠定了基礎(chǔ)。

在今年A股巨幅震蕩的同時(shí)，三板成指、三板做市也連續(xù)下挫，仍表現(xiàn)出一定的關(guān)聯(lián)性。民生證券認(rèn)為，《意見》首次明確了“堅(jiān)持股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的獨(dú)立地位”。同時(shí)明確了新三板市場并非是過渡場所，而是一個(gè)為中小微企業(yè)服務(wù)的獨(dú)立市場，新三板市場活力將進(jìn)一步激活。

新三板融資功能也將進(jìn)一步完善。民生證券表示，掛牌即定增將放開35人限制，實(shí)際上為轉(zhuǎn)板提供了一條通道，即允許公開發(fā)行。儲(chǔ)架發(fā)行也就是一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行，將減少行政審批次數(shù)，提高融資效率，賦予掛牌公司更大的自主發(fā)行融資權(quán)利。

同時(shí)，民生證券表示，此次改革過后新三板公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板機(jī)制將突破現(xiàn)有“形式上轉(zhuǎn)板”的窠臼，實(shí)現(xiàn)“實(shí)質(zhì)的轉(zhuǎn)板”。此前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的12家公司只是“形式上的轉(zhuǎn)板”，即在新三板摘牌，通過IPO，增量發(fā)行完成后到交易所上市，而“實(shí)質(zhì)的轉(zhuǎn)板”則是以掛牌存量股份直接向滬深交易所申請(qǐng)上市交易，類似“介紹上市”。

據(jù)了解，新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板存在兩種方式，一是創(chuàng)業(yè)板設(shè)立單獨(dú)層次，專門接納在新三板掛牌滿一年尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)，此種方式實(shí)施的前提是降低財(cái)務(wù)指標(biāo)等發(fā)行條件，即IPO方式；二是轉(zhuǎn)板企業(yè)不通過發(fā)行，只通過交易所之間轉(zhuǎn)板，即在新三板通過定增和交易，股權(quán)分散程度等指標(biāo)達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板的上市條件，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。

民生證券認(rèn)為前者需要修改證券法為前置條件，而后者的前置條件為公開發(fā)行。而此次《意見》中提出的放開頂層掛牌企業(yè)發(fā)行股票35人限制，實(shí)質(zhì)上就是允許公開發(fā)行，為第二種情形的轉(zhuǎn)板提供了前置條件。如果新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板政策在戰(zhàn)略新興板推出之前就落地，可以預(yù)見未來創(chuàng)業(yè)板將分流一部分優(yōu)質(zhì)新三板公司。原先計(jì)劃登陸戰(zhàn)略新興板的企業(yè)可能會(huì)考慮到創(chuàng)業(yè)板上市。

而針對(duì)市場上出現(xiàn)的“不降低投資者門檻是利空”論斷。民生證券表示這是一種誤讀，新三板市場的換手率呈現(xiàn)兩極分化的特點(diǎn)，目前新三板有2%的企業(yè)流動(dòng)性要好于A股均值。可見決定股票流動(dòng)性的根本在于標(biāo)的本身，交易制度只起到錦上添花的作用。另一方面，現(xiàn)階段新三板并不是適合于降低投資者門檻。若放任大批散戶涌入新三板，中小投資者保護(hù)機(jī)制將成為新三板監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重要職責(zé)，從而牽絆了新三板市場化改革進(jìn)程。因此堅(jiān)持機(jī)構(gòu)投資者為主，堅(jiān)持市場機(jī)制的優(yōu)勝劣汰是新三板區(qū)別于A股的根本所在。