【機(jī)構(gòu)最新動向揭示 周五挖掘10只黑馬股】華伍股份跟蹤點(diǎn)評：公司正式進(jìn)軍航空航天領(lǐng)域，完善高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局。森遠(yuǎn)股份：再設(shè)合資公司，PPP平臺將助公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展

華伍股份跟蹤點(diǎn)評：公司正式進(jìn)軍航空航天領(lǐng)域，完善高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-11-26

事件：

公司近期發(fā)布公告，擬使用自有資金2750萬元與武漢華中科技大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、自然人李仁府及江西華伍科技投資有限責(zé)任公司共同發(fā)起設(shè)立武漢華伍航空科技有限公司(暫定名)。合資公司擬定注冊資本1.1億元人民幣，其中華伍科技以貨幣出資5500萬元(占注冊資本50%)，華伍股份以貨幣出資2750萬元(25%)，華科大產(chǎn)業(yè)園以技術(shù)專利等無形資產(chǎn)出資2750元(9.55%)，自然人李仁府以技術(shù)專利等無形資產(chǎn)出資1700萬元(15.45%)。合資公司未來將致力于航空航天產(chǎn)品的研發(fā)加工及生產(chǎn)銷售。

點(diǎn)評：

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，布局航空航天有望提升整體盈利水平及估值中樞。公司工業(yè)制動器業(yè)績增速穩(wěn)定，通過收購上海龐豐股權(quán)快速切入軌交制動器領(lǐng)域。航空航天領(lǐng)域是未來國家規(guī)劃的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，伴隨國家政策扶持及低空領(lǐng)域有望放開，通用航空或?qū)⒂瓉砣f億的市場空間。公司通過設(shè)立合資公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元發(fā)展及提升公司整體盈利能力，未來有望連同軌交制動器業(yè)務(wù)共同接力風(fēng)電制動業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績增速核心動力，另一方面以參股形式實(shí)施也有利于控制初期投資風(fēng)險。

華科大在航空航天領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢顯著，合資公司將產(chǎn)生積極協(xié)同效應(yīng)。華中科技大學(xué)在航空航天領(lǐng)域?qū)W術(shù)研究能力全國領(lǐng)先，同時擁有多項(xiàng)新型實(shí)用專利。李仁府教授畢業(yè)于美國佐治亞理工學(xué)院獲得航空航天專業(yè)博士學(xué)位，近期研究方向是無人飛行技術(shù)及再入安全性評估系統(tǒng)，曾參與過運(yùn)五改型的總體設(shè)計(jì)工作，中國先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)殲八II的改進(jìn)工作和電傳飛行控制系統(tǒng)研制工作；所從事的項(xiàng)目曾獲個人和集體多項(xiàng)國家獎勵。華伍股份近年致力于向高端裝備領(lǐng)域的跨界布局，有過多次將技術(shù)研發(fā)成功市場化的經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為合資公司在技術(shù)研發(fā)和市場開拓方面形成良好的協(xié)同效應(yīng)，歷史成功市場化經(jīng)驗(yàn)未來有望復(fù)制。

盈利預(yù)測與投資評級。公司傳統(tǒng)主業(yè)增速穩(wěn)定，通過收購上海龐豐進(jìn)入軌交制動器領(lǐng)域。航空航天領(lǐng)域是未來國家重點(diǎn)扶持的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，行業(yè)成長空間廣闊，未來合資公司的成立有望進(jìn)一步提升公司業(yè)績及估值水平。我們預(yù)計(jì)，公司2015-17年EPS分別為0.20/0.31/0.42元/股，對應(yīng)PE為70.41/46.64/34.01倍，給予“買入”評級。

風(fēng)險因素：航空航天業(yè)務(wù)推廣慢于預(yù)期，軌交制動器業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期。

信立泰：收購介入器械產(chǎn)品，戰(zhàn)略布局有望加速，低估值、高成長稀缺標(biāo)的，維持“買入”

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：孫建日期：2015-11-26

事件：2015.11.25，公司公告《全資子公司收購深圳市科奕頓生物醫(yī)療有限公司暨增資公告》，擬以自有資金1500萬元收購科奕頓60%股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅帕⑻┽t(yī)療工程擬以現(xiàn)金一次性進(jìn)行第一次增資，增資金額1200萬元，增資完成后合計(jì)持有科奕頓72.97%股權(quán)，后續(xù)有權(quán)進(jìn)行第二次增資。

點(diǎn)評：我們認(rèn)為該戰(zhàn)略是在介入器械領(lǐng)域長期布局的一次兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)2016年開始戰(zhàn)略推進(jìn)有望加速。

在目前醫(yī)藥板塊整體政策承壓的情況下，我們認(rèn)為公司是少有的業(yè)績確定性快速增長的標(biāo)的，我們維持之前對公司的推薦邏輯：核心利潤品種未來2-3年保持20%左右的收入增長+二線品種(包括比伐盧定、阿利沙坦酯)、儲備品種有序接力(金凱、金盟)奠定公司業(yè)績成長確定性，醫(yī)藥、醫(yī)療新模式探索積極推進(jìn)的公司提升估值空間，基于此，我們看好公司長期的投資價值。基于公司今年業(yè)績前低后高的判斷，我們認(rèn)為公司2015年內(nèi)生增長有望保持25%左右的增長，未來3年有望保持20%+的業(yè)績快速增長，在醫(yī)藥板塊中極為稀缺，維持“買入”評級。

收購科奕頓，長線布局公司介入器械產(chǎn)品線。目前信立泰醫(yī)療在研產(chǎn)品主要以心血管支架為主，相關(guān)產(chǎn)品正在進(jìn)行相關(guān)臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)整理階段；此次收購的科奕頓產(chǎn)品主要以封堵器為主，同樣為介入類醫(yī)療器械。科奕頓在鹽產(chǎn)品為左心耳封堵器及延時性腔靜脈濾器，目前處于開發(fā)階段；在該產(chǎn)品首次人體試驗(yàn)全部成功后，信立泰考慮進(jìn)一步的增資事宜。1)左心耳封堵器競爭格局好，市場前景樂觀。目前國外僅有波士頓科學(xué)和圣猶達(dá)醫(yī)療的產(chǎn)品上市，國內(nèi)僅有波士頓客戶選的WATCHMAN上市，而國內(nèi)在研的有先健科技和上海形狀記憶材料，競爭格局較好；2)科奕頓腔靜脈過濾器屬于第三代延時型可回收的，技術(shù)壁壘較高。我們預(yù)計(jì)公司相關(guān)產(chǎn)品可能在2020年左右獲批上市，因此公司該布局作為心血管介入器械領(lǐng)域產(chǎn)品線補(bǔ)充，有望強(qiáng)化未來器械產(chǎn)品線競爭力。

基于目前藥審政策的變革，我們判斷短期內(nèi)泰嘉競爭格局不會再惡化，后續(xù)招標(biāo)有望利好高端仿制藥，在此背景下，泰嘉未來2-3年有望保持20%左右的快速增長，心血管產(chǎn)品線二線產(chǎn)品高速增長：2015年前三季度，我們預(yù)計(jì)公司心血管產(chǎn)品線保持20%左右的快速增長，單品種看，我們預(yù)計(jì)“泰嘉”銷售18億元左右，同比增長20%左右，可以發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)品的剛性需求及市場開拓能力；比伐盧定和貝那普利合計(jì)銷售1.5億左右，保持快速增長；信立坦貢獻(xiàn)少量收入。作為經(jīng)過臨床多年使用的“泰嘉”，“PCI剛性需求(存量)+腦卒中預(yù)防新應(yīng)用拓展(增量)”支撐其業(yè)績20-30%的穩(wěn)定增長確定性強(qiáng)，同時作為通過歐盟GMP認(rèn)證的藥品，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品在后續(xù)的招標(biāo)過程中，有望和原研藥同質(zhì)量組競爭，進(jìn)一步拓展市場份額；后續(xù)梯隊(duì)產(chǎn)品“比伐盧定+阿利沙坦酯+支架”，適逢2015年藥審政策變革，我們認(rèn)為目前在研的氯吡格雷短期之內(nèi)不會獲批，競爭格局不會更加惡化，另外仿制藥一致性評價的推進(jìn)，利好高端仿制藥，2015年底招標(biāo)加速，醫(yī)保目錄的調(diào)整，二線品種有望進(jìn)入部分地區(qū)甚至國家新的醫(yī)保目錄，2015-2020年有望逐步放量，支撐“泰嘉”增速放緩背景下整個心血管產(chǎn)品線的業(yè)績保持20%以上的增長。

抗生素業(yè)務(wù)整體規(guī)模穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來保持穩(wěn)定略增。我們預(yù)計(jì)前三季度抗生素業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定，原料藥受環(huán)保等的影響，業(yè)績略有調(diào)整，我們認(rèn)為隨著“限抗”政策消化，頭孢西丁、頭孢呋辛等抗生素品種受益于限抗政策帶來的品種集中，持續(xù)加速放量，上游原料藥企業(yè)也同時受益，預(yù)計(jì)信立泰藥業(yè)的頭孢西丁、頭孢呋辛等原料藥產(chǎn)品均保持了20%以上的銷售增長，從而拉動原料藥業(yè)務(wù)的業(yè)績反彈。同時給予抗生素行業(yè)整體難以再有爆發(fā)性的增長，產(chǎn)業(yè)格局相對穩(wěn)定的判斷，我們預(yù)計(jì)公司頭孢制劑業(yè)務(wù)和去年的規(guī)模持平。

創(chuàng)新生物藥平臺搭建是公司戰(zhàn)略布局調(diào)整的第一步。包括單抗品種在內(nèi)的創(chuàng)新生物藥無疑是未來藥品研發(fā)最重要的方向，公司并購蘇州金盟、成都金凱生物，布局創(chuàng)新生物藥具備戰(zhàn)略意義(詳見我們的點(diǎn)評報(bào)告《創(chuàng)新生物藥+獨(dú)享信立坦打開長期增長空間》)。在目前國內(nèi)新藥審批緩慢的大背景下，我們認(rèn)為并購是進(jìn)入該領(lǐng)域及獲益最快的方式，該收購一方面兌現(xiàn)了公司管理層對“積極探索發(fā)展創(chuàng)新生物藥，構(gòu)建生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)新平臺”的承諾，另一方面搭建了除心血管產(chǎn)品線之后的新平臺，我們預(yù)計(jì)公司有望借助該平臺已有的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、生產(chǎn)優(yōu)勢持續(xù)豐富產(chǎn)品線，并奠定公司業(yè)績長期增長的基礎(chǔ)。

長期看，我們看好公司圍繞心血管產(chǎn)品線持續(xù)打造的核心競爭力?；诠驹谛难茴I(lǐng)域的長期的渠道、專家、銷售隊(duì)伍的積累，我們看好公司圍繞心血管?？频漠a(chǎn)品線持續(xù)豐富，包括心血管、抗腫瘤、糖尿病等慢病領(lǐng)域的持續(xù)拓展。

基于公司正在發(fā)生的戰(zhàn)略布局變化的分析，我們再次重申信立泰(002294)“買入”評級。“泰嘉”招標(biāo)競爭、心血管產(chǎn)品管線(比伐盧定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新領(lǐng)域(創(chuàng)新生物藥)，形成了市場對信立泰判斷的三個關(guān)鍵點(diǎn)。在EPS(泰嘉增速放緩)和估值提升(進(jìn)入新領(lǐng)域)之間，機(jī)構(gòu)投資者一直非常糾結(jié)。自2014年開始，我們強(qiáng)調(diào)對公司的判斷有必要從對“泰嘉”招標(biāo)、廣東模式、心血管管線放量低于預(yù)期等的關(guān)注，轉(zhuǎn)移到對公司戰(zhàn)略布局正在發(fā)生的變化的關(guān)注上。

我們認(rèn)為：目前公司股價對應(yīng)2016年18PE，遠(yuǎn)低于板塊33PE的水平，已經(jīng)反映了泰嘉及后續(xù)產(chǎn)品線最壞的預(yù)期，我們認(rèn)為目前股價具備極高的安全邊際，公司目前的戰(zhàn)略調(diào)整將逐步打開長期增長的空間。從產(chǎn)品及研發(fā)端看，“心血管產(chǎn)品線業(yè)績增長確定性強(qiáng)+創(chuàng)新生物藥平臺搭建”完善了公司短中期、長期最具優(yōu)勢的產(chǎn)品線(研發(fā)平臺)；銷售端，公司近千人優(yōu)秀的學(xué)術(shù)推廣，在新產(chǎn)品的推廣過程中，有望復(fù)制“泰嘉”的成功。

盈利預(yù)測：憑借“泰嘉”穩(wěn)健的增長，公司未來3年有望保持20-30%的凈利潤增長。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年收入分別為38.05、43.82和51.01億元，增速分別為32.03%、15.14%和16.41，歸屬上市公司凈利潤增速分別為31.81%、26.21%和21.07%；2015-16年對應(yīng)的EPS為1.31、1.66和2.01元?？紤]到公司拳頭產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力以及新產(chǎn)品的業(yè)績啟動，我們保守給予公司2016年20-25倍估值，目標(biāo)價33-42元，維持“買入”評級。目前股價對應(yīng)15-16年分別為23倍、18倍，估值極低，在醫(yī)藥板塊整體業(yè)績增速放緩的背景下，公司20%的持續(xù)增長顯得尤為稀缺，建議積極布局，筑底最具安全邊際成長股。

風(fēng)險提示：基藥招標(biāo)政策風(fēng)險、競爭對手及替代品種快速搶占市場的風(fēng)險、新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險