【軍改即將啟動(dòng) 兩大路徑挖掘軍工概念股】中央軍委改革工作會(huì)議11月24日至26日在京舉行。習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，深化國(guó)防和軍隊(duì)改革是一場(chǎng)整體性、革命性變革。2020年前要在領(lǐng)導(dǎo)管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革上取得突破性進(jìn)展。全面實(shí)施改革強(qiáng)軍戰(zhàn)略，堅(jiān)定不移走中國(guó)特色強(qiáng)軍之路。多家券商均表示，在軍改即將啟動(dòng)之際，軍工概念值得挖掘，而挖掘的角度可以從資產(chǎn)證券化、軍民融合等切入。

中央軍委改革工作會(huì)議11月24日至26日在京舉行。習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，深化國(guó)防和軍隊(duì)改革是一場(chǎng)整體性、革命性變革。2020年前要在領(lǐng)導(dǎo)管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革上取得突破性進(jìn)展。全面實(shí)施改革強(qiáng)軍戰(zhàn)略，堅(jiān)定不移走中國(guó)特色強(qiáng)軍之路。

多家券商均表示，在軍改即將啟動(dòng)之際，軍工概念值得挖掘，而挖掘的角度可以從資產(chǎn)證券化、軍民融合等切入。

掘金軍改路徑一：資產(chǎn)證券化

安信證券研究報(bào)告認(rèn)為，軍工作為市場(chǎng)高活躍度的板塊之一，改革大幕開啟下將再次迎來投資的風(fēng)口，從改革的發(fā)力方向，軍工板塊重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)證券化和軍民融合。

安信證券認(rèn)為，資產(chǎn)證券化有利于改善資本結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，利于資本的做大做強(qiáng)。 資產(chǎn)證券化也是軍工行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，全球百大軍工企業(yè)中接近80 家都是上市公司，而我國(guó)十大軍工集團(tuán)的證券化率多數(shù)僅為30%左右， 相較國(guó)企60%的證券化目標(biāo)還有較大空間。 提高軍工資產(chǎn)證券化率在于把總裝資產(chǎn)和科研院所的核心資產(chǎn)證券化。前者中國(guó)重工開了先河，后者涉及研究所改制面臨難題較多，但今年風(fēng)帆股份作為第一家科研院所資產(chǎn)注入的上市公司，也破冰了科研院所的改革將成為改革的參照，且今年年初國(guó)防科工局確定了軍工科研院所改革分類的原則提供了頂層改革指導(dǎo)。另外，科研院所改革作為國(guó)企改革的一部分，隨著 1+N 政策的出臺(tái)，對(duì)改制的科研院所鼓勵(lì)實(shí)行員工持股等股權(quán)激勵(lì)將利于調(diào)動(dòng)改革積極性。航天科技集團(tuán)、航空工業(yè)集團(tuán)等公司下屬科研院所的分類改制已經(jīng)率先開始試點(diǎn)。

安信證券稱，鑒于科研院所的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其盈利能力往往強(qiáng)于其下屬或相關(guān)上市公司，因此作為整合平臺(tái)的上市公司將獲得價(jià)值的重估。對(duì)應(yīng)到二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，建議積極關(guān)注以科研院所類資產(chǎn)為主且資產(chǎn)證券化率較低的航天科工集團(tuán)、航天科技集團(tuán)及航空工業(yè)、中電科等軍工集團(tuán)底下的上市公司如航天發(fā)展、航天電器、航天長(zhǎng)峰、航天晨光、航天科技、航天動(dòng)力、中國(guó)衛(wèi)星、航天電子、航天機(jī)電、中直股份、中航電子、光電股份、四創(chuàng)電子、國(guó)睿科技等。

國(guó)泰君安稱，目前國(guó)有軍工企業(yè)的總資產(chǎn)達(dá)到8萬億左右，凈資產(chǎn)大約在3萬億左右。軍品總資產(chǎn)約在3萬億左右，凈資產(chǎn)1.5萬億左右；軍工總體資產(chǎn)證券化率30%左右，大部分核

心軍工資產(chǎn)仍在體外，軍工資產(chǎn)證券化率空間很大；十三五期間國(guó)防工業(yè)將進(jìn)入一個(gè)國(guó)家層面推進(jìn)的全面資產(chǎn)證券化的階段，預(yù)計(jì)未來三年軍工資產(chǎn)證券化率將顯著提高到50%以上；

參照國(guó)有企業(yè)改革目標(biāo)，國(guó)泰君安預(yù)計(jì)到2020年軍工資產(chǎn)證券化率將達(dá)到70%以上，也就是說有接近3.2萬億的總資產(chǎn)將在5年左右的時(shí)間實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化；軍品的資產(chǎn)證券化率更低，且難以計(jì)算，估計(jì)至少有1.2萬億的純軍品資產(chǎn)進(jìn)行證券化，平均每年有2400億。

此外，國(guó)泰君安還指出，軍工行情與資產(chǎn)證券化進(jìn)程緊密相關(guān)(如下圖)：

川財(cái)證券也認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，科研院所改制和資產(chǎn)注入是軍工體制改革的關(guān)鍵。“短期來看，空天一體化加速與科研院所資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)性推進(jìn)預(yù)期有望成為重要催化劑，而這兩方面均指向航天系的企業(yè)，其中，航空航天裝備是最為受益的方向，衛(wèi)星導(dǎo)航、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等細(xì)分產(chǎn)業(yè)將迎來快速擴(kuò)容機(jī)遇，疊加上科研院所資產(chǎn)證券化預(yù)期，相關(guān)公司有望有良好表現(xiàn)。建議重點(diǎn)關(guān)注中航重機(jī)、中國(guó)衛(wèi)星、中航動(dòng)力等?！?/p>

股票池：

安信證券：

航天發(fā)展、航天電器、航天長(zhǎng)峰、航天晨光、航天科技、航天動(dòng)力、中國(guó)衛(wèi)星、航天電子、航天機(jī)電、中直股份、中航電子、光電股份、四創(chuàng)電子、國(guó)?？萍嫉?。

國(guó)泰君安：

國(guó)睿科技、衛(wèi)士通、杰賽科技、四創(chuàng)電子、天動(dòng)力、航天長(zhǎng)峰、航天科技、帆股份(新的動(dòng)力龍頭)、金信諾等。

川財(cái)證券：中航重機(jī)、中國(guó)衛(wèi)星、中航動(dòng)力等。

掘金軍改路徑二：軍民融合

除了資產(chǎn)證券化，軍民融合也是主要的方向之一。

安信證券指出，在軍民融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略后，作為軍改的重點(diǎn)，融合進(jìn)度將加快，融合層次也將加強(qiáng)。五中全會(huì)也特別提出要實(shí)施軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略，形成全要素、多領(lǐng)域、高效益的軍民深度融合發(fā)展格局。 對(duì)應(yīng)到投資機(jī)會(huì)：1)軍轉(zhuǎn)民重點(diǎn)關(guān)注北斗產(chǎn)業(yè)鏈如中國(guó)衛(wèi)星、海格通信、振芯科技、華力創(chuàng)通等 ； 2) 民參軍關(guān)注具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和軍品資質(zhì)的上市公司如金信諾、四川九洲、丹甫股份、機(jī)器人、通達(dá)動(dòng)力、銀河電子、海特高新、常發(fā)股份等。

與安信證券一樣，國(guó)泰君安也提到了軍民深度融合，他們認(rèn)為，軍民深度融合將成為我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要抓手。

“目前民口企業(yè)的市值比較低，且行業(yè)分散據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)，具有‘民參軍’概念股遍布各類行業(yè)，其中以機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、通信、電子、有色金屬、計(jì)算機(jī)等行業(yè)最多。但大部分的市值都偏小，少數(shù)超過300億市值，其中100億市值以下的占25%，100-200億市值占47%。”國(guó)泰君安在研報(bào)中表示。

此外，川財(cái)證券表示，民參軍的不斷推進(jìn)，包括民營(yíng)資本參股軍工行業(yè)以及軍工高科技技術(shù)為民所用等多方面內(nèi)容。

廣發(fā)證券認(rèn)為，軍民融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略，更深層次的意義在于建立國(guó)家大工業(yè)體系，繼續(xù)關(guān)注軍工國(guó)企改革推進(jìn)和科研體制改革進(jìn)度。關(guān)注科研體制改革空間較大的航天和中電科體系， 關(guān)注國(guó)?？萍?、航天發(fā)展等公司。相比需要政策驅(qū)動(dòng)和集團(tuán)推動(dòng)的軍工國(guó)企整合，較多軍工民企外向并購(gòu)整合的主動(dòng)性更強(qiáng)、效率更高。

銀河證券認(rèn)為，軍民深度融合將在兩類特性市場(chǎng)上獲得重大發(fā)展：一是市場(chǎng)前景向好，民企積極性強(qiáng)的領(lǐng)域，包括無人機(jī)和電子信息，二是民企具備技術(shù)引進(jìn)、成本等優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，包括航空裝備和智能裝備。

股票池：

安信證券：

中國(guó)衛(wèi)星、海格通信、振芯科技、華力創(chuàng)通、金信諾、四川九洲、丹甫股份、機(jī)器人、通達(dá)動(dòng)力、銀河電子、海特高新、常發(fā)股份等。

國(guó)泰君安：

銀河電子：內(nèi)生外延雙驅(qū)動(dòng)、軍工平臺(tái)型公司，軍品擴(kuò)產(chǎn)品線+新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈高景氣

東華測(cè)試：軍工測(cè)試龍頭，工業(yè)4.0新寵

康達(dá)新材：膠貼劑隱形冠軍

日發(fā)精機(jī)：航空宇航新貴，航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)+智能化制造設(shè)備

博云新材：高端復(fù)合材料龍頭

廣發(fā)證券：川大智勝、新研股份、航新科技、全信股份等公司

銀河證券：海特高新、威海廣泰、宗申動(dòng)力、奧普光電、海特高新、四川九洲 、川大智勝、 利君股份、新研股份、航新科技等。