【中國(guó)央行將給市場(chǎng)更大利率發(fā)言權(quán)】中國(guó)人民銀行最近在一份公告中描述了這項(xiàng)新措施，這是政府為加強(qiáng)金融體系的市場(chǎng)導(dǎo)向性而采取的最新行動(dòng)，目的是令金融體系可以更加靈活地對(duì)國(guó)內(nèi)需求做出回應(yīng)。而中國(guó)人民銀行出臺(tái)這項(xiàng)措施的背景則是，有證據(jù)表明即使是中國(guó)人民銀行在過(guò)去一年時(shí)間里已六次降息以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后，許多中國(guó)企業(yè)的借款成本仍舊處在較高水平。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)一直都在通過(guò)利率機(jī)制來(lái)控制本國(guó)的金融體系，而現(xiàn)在市場(chǎng)則需準(zhǔn)備好迎接中國(guó)的“利率走廊”。

中國(guó)人民銀行最近在一份公告中描述了這項(xiàng)新措施，這是政府為加強(qiáng)金融體系的市場(chǎng)導(dǎo)向性而采取的最新行動(dòng)，目的是令金融體系可以更加靈活地對(duì)國(guó)內(nèi)需求做出回應(yīng)。而中國(guó)人民銀行出臺(tái)這項(xiàng)措施的背景則是，有證據(jù)表明即使是中國(guó)人民銀行在過(guò)去一年時(shí)間里已六次降息以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后，許多中國(guó)企業(yè)的借款成本仍舊處在較高水平。

基本上來(lái)說(shuō)，中國(guó)人民銀行是計(jì)劃采用一種新的、更具市場(chǎng)導(dǎo)向性的基準(zhǔn)利率來(lái)替換當(dāng)前的利率指導(dǎo)機(jī)制，也就是一年期存款利率由央行掌控的機(jī)制。為了避免新的基準(zhǔn)利率出現(xiàn)過(guò)大的波動(dòng)，中國(guó)人民銀行計(jì)劃為新利率設(shè)定上限和下限，也就是所謂的“利率走廊”。

如果能夠取得成功，那么這種新機(jī)制將可更加符合其他央行的做法。專家指出，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)市場(chǎng)上的信貸利率都是由政府法令而非市場(chǎng)力量決定的。

從以往歷史上來(lái)看，中國(guó)一直都利用政府設(shè)定的利率和貸款配額來(lái)在如有必要時(shí)推動(dòng)資金進(jìn)入本國(guó)的金融體系。這種機(jī)制對(duì)儲(chǔ)戶能從其銀行賬戶中賺到多少利息是有限制的，同時(shí)也令銀行之間無(wú)法低價(jià)出售貸款。再加上由政府設(shè)定的貸款配額，這種控制性措施使得中國(guó)政府完全掌控住了國(guó)內(nèi)的金融杠桿。

但這種機(jī)制也有著自身的缺點(diǎn)。利率限制基本上來(lái)說(shuō)能給中國(guó)的大銀行帶來(lái)一種有保證的利潤(rùn)率，但卻使其幾乎沒(méi)有動(dòng)力向小型的私營(yíng)企業(yè)發(fā)放貸款。傳統(tǒng)上來(lái)說(shuō)，中國(guó)的小型私營(yíng)企業(yè)一直都面臨著難以獲得信貸的困境。

另外，這還使得當(dāng)局沒(méi)有足夠完美的工具能用來(lái)控制信貸。兩年以前，當(dāng)局曾采取措施來(lái)抽離中國(guó)金融體系中的流動(dòng)性，目的是限制那些不負(fù)責(zé)任的貸款活動(dòng)，這些活動(dòng)所帶來(lái)的結(jié)果是銀行間拆借利率大幅上升，從而迫使中國(guó)人民銀行徹底改變了自身立場(chǎng)。

而根據(jù)新的利率機(jī)制，中國(guó)當(dāng)局將在本質(zhì)上為資本成本設(shè)定一個(gè)范圍，這將令市場(chǎng)獲得更大的發(fā)言權(quán)，使其可以在這個(gè)范圍之內(nèi)推動(dòng)利率發(fā)生變化，其結(jié)果是透明度將會(huì)提高，可能會(huì)促使銀行發(fā)放更多貸款。

中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在上周公布的一份由他聯(lián)合執(zhí)筆的工作報(bào)告中寫道，“利率走廊可以有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和降低市場(chǎng)利率波動(dòng)。”

中國(guó)當(dāng)局已在此前取消了存款利率上限，但銀行家指出，中國(guó)人民銀行仍在以不那么公開(kāi)的方式指令商業(yè)銀行應(yīng)支付的存款利率。另外，當(dāng)前的機(jī)制缺少透明度，這使得銀行及其他機(jī)構(gòu)難以進(jìn)行定價(jià)。

凱投宏觀亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯(Mark Williams)表示，“隨著財(cái)富管理產(chǎn)品和在線融資的增加，再加上一個(gè)影子銀行系統(tǒng)正在提供除銀行貸款以外的另一種形式的信貸，推出一些工具來(lái)在整個(gè)金融體系中傳輸政策信號(hào)的必要性已經(jīng)變得更加迫切了。”

上周，中國(guó)人民銀行宣布將分支行常備借貸便利(SLF)隔夜利率從4.5%下調(diào)至2.75%，同時(shí)將7天SLF利率從5.5%下調(diào)至3.25%，并在當(dāng)時(shí)特別提到了利率走廊的問(wèn)題。隨后中國(guó)人民銀行還表示，該行“正在探索允許SLF利率作為利率走廊上限”的問(wèn)題。

由馬駿聯(lián)合執(zhí)筆的工作報(bào)告指出，中國(guó)人民銀行應(yīng)將銀行超額準(zhǔn)備金利率作為利率走廊的下限，目前這項(xiàng)利率為0.72%。根據(jù)這種假設(shè)，利率走廊將在0.72%的下限到2.75的上限之間。

利率仍有可能變得更高，但在利率走廊機(jī)制下，銀行可直接以上限利率從中國(guó)人民銀行借款以滿足其資金需求。就目前而言，許多銀行都在囤積現(xiàn)金，原因是它們擔(dān)心在金融體系中的流動(dòng)性變得緊缺的時(shí)候，自己將不得不以較高的成本從其他銀行那里借錢。中國(guó)人民銀行的工作報(bào)告指出，利率走廊機(jī)制能夠削弱商業(yè)銀行囤積現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)。

與此同時(shí)，這個(gè)機(jī)制還可降低中國(guó)人民銀行直接向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的必要性，原因是當(dāng)現(xiàn)金變得短缺時(shí)，銀行將可自行借款。而就現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，中國(guó)人民銀行必須承擔(dān)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的責(zé)任。

與單純依靠這種公開(kāi)市場(chǎng)操作的體系相比，利率走廊在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和降低短期波動(dòng)性的問(wèn)題上是更加有效的，澳新銀行集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛和Louis Lam在一份研究報(bào)告中指出。

但在這個(gè)問(wèn)題上，中國(guó)仍有很長(zhǎng)的一段路要走。首先，目前而言SLF利率很少會(huì)被用到。據(jù)最新的可用官方數(shù)據(jù)顯示，自今年第一季度暫停常備借貸便利操作以來(lái)，截至10月底為止，中國(guó)的未償還常備借貸便利為零。中國(guó)人民銀行只會(huì)間或使用這種工具，而與市場(chǎng)利率相比，此前的利率對(duì)銀行來(lái)說(shuō)是過(guò)高了。

澳新銀行集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，“以利率走廊為通道的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制尚未被證明能在中國(guó)奏效”。他們還補(bǔ)充道，中國(guó)當(dāng)局需要發(fā)展出一種收益率曲線，以便對(duì)不同期限的資金進(jìn)行定價(jià)。