信立泰：收購介入器械產(chǎn)品，戰(zhàn)略布局有望加速，低估值、高成長(zhǎng)稀缺標(biāo)的，維持“買入”

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：孫建日期：2015-11-26

事件：2015.11.25，公司公告《全資子公司收購深圳市科奕頓生物醫(yī)療有限公司暨增資公告》，擬以自有資金1500萬元收購科奕頓60%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，信立泰醫(yī)療工程擬以現(xiàn)金一次性進(jìn)行第一次增資，增資金額1200萬元，增資完成后合計(jì)持有科奕頓72.97%股權(quán)，后續(xù)有權(quán)進(jìn)行第二次增資。

點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為該戰(zhàn)略是在介入器械領(lǐng)域長(zhǎng)期布局的一次兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)2016年開始戰(zhàn)略推進(jìn)有望加速。

在目前醫(yī)藥板塊整體政策承壓的情況下，我們認(rèn)為公司是少有的業(yè)績(jī)確定性快速增長(zhǎng)的標(biāo)的，我們維持之前對(duì)公司的推薦邏輯：核心利潤(rùn)品種未來2-3年保持20%左右的收入增長(zhǎng)+二線品種(包括比伐盧定、阿利沙坦酯)、儲(chǔ)備品種有序接力(金凱、金盟)奠定公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性，醫(yī)藥、醫(yī)療新模式探索積極推進(jìn)的公司提升估值空間，基于此，我們看好公司長(zhǎng)期的投資價(jià)值。基于公司今年業(yè)績(jī)前低后高的判斷，我們認(rèn)為公司2015年內(nèi)生增長(zhǎng)有望保持25%左右的增長(zhǎng)，未來3年有望保持20%+的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，在醫(yī)藥板塊中極為稀缺，維持“買入”評(píng)級(jí)。

收購科奕頓，長(zhǎng)線布局公司介入器械產(chǎn)品線。目前信立泰醫(yī)療在研產(chǎn)品主要以心血管支架為主，相關(guān)產(chǎn)品正在進(jìn)行相關(guān)臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)整理階段；此次收購的科奕頓產(chǎn)品主要以封堵器為主，同樣為介入類醫(yī)療器械。科奕頓在鹽產(chǎn)品為左心耳封堵器及延時(shí)性腔靜脈濾器，目前處于開發(fā)階段；在該產(chǎn)品首次人體試驗(yàn)全部成功后，信立泰考慮進(jìn)一步的增資事宜。1)左心耳封堵器競(jìng)爭(zhēng)格局好，市場(chǎng)前景樂觀。目前國外僅有波士頓科學(xué)和圣猶達(dá)醫(yī)療的產(chǎn)品上市，國內(nèi)僅有波士頓客戶選的WATCHMAN上市，而國內(nèi)在研的有先健科技和上海形狀記憶材料，競(jìng)爭(zhēng)格局較好；2)科奕頓腔靜脈過濾器屬于第三代延時(shí)型可回收的，技術(shù)壁壘較高。我們預(yù)計(jì)公司相關(guān)產(chǎn)品可能在2020年左右獲批上市，因此公司該布局作為心血管介入器械領(lǐng)域產(chǎn)品線補(bǔ)充，有望強(qiáng)化未來器械產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)力。

基于目前藥審政策的變革，我們判斷短期內(nèi)泰嘉競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)再惡化，后續(xù)招標(biāo)有望利好高端仿制藥，在此背景下，泰嘉未來2-3年有望保持20%左右的快速增長(zhǎng)，心血管產(chǎn)品線二線產(chǎn)品高速增長(zhǎng)：2015年前三季度，我們預(yù)計(jì)公司心血管產(chǎn)品線保持20%左右的快速增長(zhǎng)，單品種看，我們預(yù)計(jì)“泰嘉”銷售18億元左右，同比增長(zhǎng)20%左右，可以發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)品的剛性需求及市場(chǎng)開拓能力；比伐盧定和貝那普利合計(jì)銷售1.5億左右，保持快速增長(zhǎng)；信立坦貢獻(xiàn)少量收入。作為經(jīng)過臨床多年使用的“泰嘉”，“PCI剛性需求(存量)+腦卒中預(yù)防新應(yīng)用拓展(增量)”支撐其業(yè)績(jī)20-30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，同時(shí)作為通過歐盟GMP認(rèn)證的藥品，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品在后續(xù)的招標(biāo)過程中，有望和原研藥同質(zhì)量組競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)份額；后續(xù)梯隊(duì)產(chǎn)品“比伐盧定+阿利沙坦酯+支架”，適逢2015年藥審政策變革，我們認(rèn)為目前在研的氯吡格雷短期之內(nèi)不會(huì)獲批，競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)更加惡化，另外仿制藥一致性評(píng)價(jià)的推進(jìn)，利好高端仿制藥，2015年底招標(biāo)加速，醫(yī)保目錄的調(diào)整，二線品種有望進(jìn)入部分地區(qū)甚至國家新的醫(yī)保目錄，2015-2020年有望逐步放量，支撐“泰嘉”增速放緩背景下整個(gè)心血管產(chǎn)品線的業(yè)績(jī)保持20%以上的增長(zhǎng)。

抗生素業(yè)務(wù)整體規(guī)模穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來保持穩(wěn)定略增。我們預(yù)計(jì)前三季度抗生素業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定，原料藥受環(huán)保等的影響，業(yè)績(jī)略有調(diào)整，我們認(rèn)為隨著“限抗”政策消化，頭孢西丁、頭孢呋辛等抗生素品種受益于限抗政策帶來的品種集中，持續(xù)加速放量，上游原料藥企業(yè)也同時(shí)受益，預(yù)計(jì)信立泰藥業(yè)的頭孢西丁、頭孢呋辛等原料藥產(chǎn)品均保持了20%以上的銷售增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)原料藥業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)反彈。同時(shí)給予抗生素行業(yè)整體難以再有爆發(fā)性的增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定的判斷，我們預(yù)計(jì)公司頭孢制劑業(yè)務(wù)和去年的規(guī)模持平。

創(chuàng)新生物藥平臺(tái)搭建是公司戰(zhàn)略布局調(diào)整的第一步。包括單抗品種在內(nèi)的創(chuàng)新生物藥無疑是未來藥品研發(fā)最重要的方向，公司并購蘇州金盟、成都金凱生物，布局創(chuàng)新生物藥具備戰(zhàn)略意義(詳見我們的點(diǎn)評(píng)報(bào)告《創(chuàng)新生物藥+獨(dú)享信立坦打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間》)。在目前國內(nèi)新藥審批緩慢的大背景下，我們認(rèn)為并購是進(jìn)入該領(lǐng)域及獲益最快的方式，該收購一方面兌現(xiàn)了公司管理層對(duì)“積極探索發(fā)展創(chuàng)新生物藥，構(gòu)建生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)新平臺(tái)”的承諾，另一方面搭建了除心血管產(chǎn)品線之后的新平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)公司有望借助該平臺(tái)已有的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)持續(xù)豐富產(chǎn)品線，并奠定公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

長(zhǎng)期看，我們看好公司圍繞心血管產(chǎn)品線持續(xù)打造的核心競(jìng)爭(zhēng)力?；诠驹谛难茴I(lǐng)域的長(zhǎng)期的渠道、專家、銷售隊(duì)伍的積累，我們看好公司圍繞心血管?？频漠a(chǎn)品線持續(xù)豐富，包括心血管、抗腫瘤、糖尿病等慢病領(lǐng)域的持續(xù)拓展。

基于公司正在發(fā)生的戰(zhàn)略布局變化的分析，我們?cè)俅沃厣晷帕⑻?002294)“買入”評(píng)級(jí)?！疤┘巍闭袠?biāo)競(jìng)爭(zhēng)、心血管產(chǎn)品管線(比伐盧定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新領(lǐng)域(創(chuàng)新生物藥)，形成了市場(chǎng)對(duì)信立泰判斷的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。在EPS(泰嘉增速放緩)和估值提升(進(jìn)入新領(lǐng)域)之間，機(jī)構(gòu)投資者一直非常糾結(jié)。自2014年開始，我們強(qiáng)調(diào)對(duì)公司的判斷有必要從對(duì)“泰嘉”招標(biāo)、廣東模式、心血管管線放量低于預(yù)期等的關(guān)注，轉(zhuǎn)移到對(duì)公司戰(zhàn)略布局正在發(fā)生的變化的關(guān)注上。

我們認(rèn)為：目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年18PE，遠(yuǎn)低于板塊33PE的水平，已經(jīng)反映了泰嘉及后續(xù)產(chǎn)品線最壞的預(yù)期，我們認(rèn)為目前股價(jià)具備極高的安全邊際，公司目前的戰(zhàn)略調(diào)整將逐步打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)的空間。從產(chǎn)品及研發(fā)端看，“心血管產(chǎn)品線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)+創(chuàng)新生物藥平臺(tái)搭建”完善了公司短中期、長(zhǎng)期最具優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品線(研發(fā)平臺(tái))；銷售端，公司近千人優(yōu)秀的學(xué)術(shù)推廣，在新產(chǎn)品的推廣過程中，有望復(fù)制“泰嘉”的成功。

盈利預(yù)測(cè)：憑借“泰嘉”穩(wěn)健的增長(zhǎng)，公司未來3年有望保持20-30%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年收入分別為38.05、43.82和51.01億元，增速分別為32.03%、15.14%和16.41，歸屬上市公司凈利潤(rùn)增速分別為31.81%、26.21%和21.07%；2015-16年對(duì)應(yīng)的EPS為1.31、1.66和2.01元?？紤]到公司拳頭產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力以及新產(chǎn)品的業(yè)績(jī)啟動(dòng)，我們保守給予公司2016年20-25倍估值，目標(biāo)價(jià)33-42元，維持“買入”評(píng)級(jí)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15-16年分別為23倍、18倍，估值極低，在醫(yī)藥板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽谋尘跋?，公?0%的持續(xù)增長(zhǎng)顯得尤為稀缺，建議積極布局，筑底最具安全邊際成長(zhǎng)股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基藥招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及替代品種快速搶占市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。