新三板投資也一直處于演變過(guò)程中，這是一個(gè)百里挑一的事業(yè)，也是一個(gè)千里挑一、萬(wàn)里挑一的事業(yè)，沒(méi)有遠(yuǎn)大的志向和精細(xì)的思維，沒(méi)有內(nèi)在的堅(jiān)韌與條分縷析的周密，是不可能有大成的。

不要蔑視一只幼獸，它有可能長(zhǎng)成一只猛虎。

----蒙古諺語(yǔ)

上海鼎鋒資產(chǎn)合伙人汪少炎

一、雄健的國(guó)運(yùn)與創(chuàng)新的國(guó)民

五四時(shí)期，李大釗先生發(fā)表了一篇文章《艱難的國(guó)運(yùn)與雄健的國(guó)民》。文章說(shuō)：“人類在歷史上的生活正如旅行一樣。旅途上的征人所經(jīng)過(guò)的地方，有時(shí)是坦蕩平原，有時(shí)是崎嶇險(xiǎn)路。老于旅途的人，走到平坦的地方，固是高高興興地向前走，走到崎嶇的境界，愈是奇趣橫生，覺(jué)得在此奇絕壯絕的境界，愈能感到一種冒險(xiǎn)的美趣。”“要知在艱難的國(guó)運(yùn)中建造國(guó)家，亦是人生最有趣味的事……”

現(xiàn)在的時(shí)間是2015年11月，中國(guó)已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)新的歷史階段，可以用雄健的國(guó)運(yùn)與創(chuàng)新的國(guó)民來(lái)概括。在這樣一個(gè)階段，創(chuàng)新是主驅(qū)動(dòng)力，是繼往開(kāi)來(lái)的關(guān)鍵，也是對(duì)《艱難的國(guó)運(yùn)與雄健的國(guó)民》在新的歷史時(shí)期一個(gè)很好的回應(yīng)。也只有如此才能從根本上完成中華復(fù)興：不是歷史上的輝煌再現(xiàn)，而是在更為廣闊、更為深邃、更為久遠(yuǎn)的意義上獲得新生。

二、大時(shí)代的中國(guó)

我們正處在一個(gè)大時(shí)代里，但一個(gè)大時(shí)代的特征是什么并沒(méi)有一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)。從大歷史的演進(jìn)來(lái)觀察也不外乎以下幾點(diǎn)，從視野上看一定是波瀾壯闊、浩瀚燦爛的，從進(jìn)程上看一定是跌宕起伏、連綿不斷的，從人才上看一定是百家爭(zhēng)鳴、英才輩出的，從個(gè)人際遇上看一定是充滿成敗興衰、悲歡離合的。總體上看一定是精彩紛呈的，不管是親身經(jīng)歷還是作為旁觀者都是如此。這樣的時(shí)代并不多，在中國(guó)歷史上，如春秋戰(zhàn)國(guó)、三國(guó)、南北朝、貞觀、康乾，近代如五四時(shí)期。在中國(guó)這樣一個(gè)內(nèi)在連貫性極強(qiáng)的大歷史國(guó)度里，再來(lái)看我們當(dāng)下所處的時(shí)代，是名副其實(shí)的大時(shí)代。

其一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的變革。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)相互沖突又在沖突中升級(jí)、融合，我們稱之為+互聯(lián)網(wǎng)或者互聯(lián)網(wǎng)+。以數(shù)量為主的增長(zhǎng)方式逐漸進(jìn)化為以質(zhì)量為主的增長(zhǎng)，破壞環(huán)境的增長(zhǎng)逐漸進(jìn)化為保護(hù)環(huán)境的增長(zhǎng)，以重資產(chǎn)為驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐暂p資產(chǎn)為驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)。創(chuàng)新也從拿來(lái)主義走向獨(dú)立自主，更加的以少勝多、以輕馭重以致于舉重若輕。

其二，財(cái)富獲取方式更加的市場(chǎng)化、專業(yè)化。商業(yè)化的廣度和深度都前所未有的加強(qiáng)，契約精神有了更加深厚的市場(chǎng)土壤。財(cái)富的標(biāo)志也在發(fā)生變化，從以地產(chǎn)為代表的財(cái)富時(shí)代進(jìn)入以股權(quán)為代表的財(cái)富時(shí)代。市場(chǎng)化、專業(yè)化成為商業(yè)文明進(jìn)化的兩大基石，而未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)也集中在市場(chǎng)化和專業(yè)化上。股權(quán)流動(dòng)的主戰(zhàn)場(chǎng)--資本市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)化創(chuàng)新的意義也前所未有地深化，投資人與企業(yè)家的關(guān)系更加深刻和緊密、更加唇亡齒寒。

其三，思想文化的變遷。以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為標(biāo)志并不斷進(jìn)化的新技術(shù)帶來(lái)的信息公開(kāi)，其廣度、深度以及高度超過(guò)以往人類歷史信息公開(kāi)程度的總和。同時(shí)，公開(kāi)又直接的打開(kāi)人們的眼界，個(gè)體對(duì)自我的覺(jué)醒如雨后春筍一般迅速生發(fā)。當(dāng)一個(gè)普通公民也自然而然的擁有全球視野時(shí)，人們的物質(zhì)和精神邊界得以迅速拓張。于是對(duì)個(gè)性自由的尊重，權(quán)利意識(shí)的崛起，對(duì)個(gè)體潛能的挖掘，需求的多元化以及滿足需求形式的多元化越來(lái)越為大多數(shù)人所接受、認(rèn)同和認(rèn)定。人們對(duì)個(gè)體的物質(zhì)空間與精神空間的締造方式也越來(lái)越帶有個(gè)性色彩，那些傳統(tǒng)的看起來(lái)很美好而事實(shí)上是包袱的東西正迅速的被消解于個(gè)性追求中。“掃蕩桎梏，沖決網(wǎng)羅”，以80后、90后為標(biāo)志的人群正在形成新的文化需求，反過(guò)來(lái)又給60后、70后以影響，在相互矛盾之中相互融合。“新故相資而新其故”，新文化就是這樣在融合與傳承中構(gòu)建起來(lái)。

其四，商業(yè)文明全面取代農(nóng)耕文明。由于技術(shù)革新帶來(lái)的商業(yè)革命徹底改變了原本商業(yè)的附庸地位。幾千年來(lái)，商業(yè)文明從未像今天這樣滲透到人們的衣食住行和精神交往之中，而農(nóng)耕文明則逐漸退居輔助地位，反過(guò)來(lái)服務(wù)于商業(yè)文明。司馬遷在《史記·貨殖列傳》中描述的“淵深而魚(yú)生之，山深而獸往之，人富而仁義附焉”正在全面的展開(kāi)。而商業(yè)文明也是法治文明與契約精神的搖籃，因?yàn)檗r(nóng)耕文明下無(wú)法產(chǎn)生現(xiàn)代意義上的法治與契約。中國(guó)成為現(xiàn)代法治國(guó)家的夢(mèng)想終于具備了深厚的商業(yè)與市場(chǎng)基礎(chǔ)，這個(gè)改變是革命性的但又避免了革命的高成本。

三、作為資本市場(chǎng)新大陸的新三板

從雄健的國(guó)運(yùn)與創(chuàng)新的國(guó)民，到大時(shí)代的中國(guó)；從大時(shí)代的中國(guó)到作為資本市場(chǎng)新大陸的新三板。其內(nèi)在的邏輯是一縱一橫，縱的是中國(guó)歷史與中國(guó)國(guó)運(yùn)的綿延不斷，橫的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，而新三板作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的利器正是這一縱一橫的產(chǎn)物。作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵性工具以及由此延伸出來(lái)的制度性機(jī)遇，新三板依然處于一個(gè)發(fā)現(xiàn)和再次發(fā)現(xiàn)的歷史進(jìn)程中，并且用其已經(jīng)發(fā)生的跌宕起伏回應(yīng)了這個(gè)大時(shí)代。如同一只幼獸，正在長(zhǎng)成一只猛虎。

(一)新三板的制度性意義還未被完全發(fā)現(xiàn)

新三板作為制度性機(jī)遇，其意義還未被完全發(fā)現(xiàn)和挖掘。所謂制度性機(jī)遇，其本質(zhì)是游戲規(guī)則變化帶來(lái)的商業(yè)機(jī)會(huì)，以及由此展開(kāi)的社會(huì)財(cái)富的再創(chuàng)造與再分配。

其一，新三板是布衣崛起的最佳路徑之一。新三板的崛起必然會(huì)推動(dòng)一個(gè)階層的興起，尤其是圍繞著新三板市場(chǎng)的最為活躍的企業(yè)家和投資人群體，這個(gè)群體的市場(chǎng)化和專業(yè)化程度是最高的。新三板的制度性價(jià)值可以類比為隋唐時(shí)期的科舉制度，科舉制度為國(guó)家從布衣階層選拔人才立下了汗馬功勞。唐太宗李世民看到全國(guó)各地的讀書(shū)人紛紛涌進(jìn)京城趕考，感慨道“天下英雄盡入吾彀中矣”，大意就是布衣階層的讀書(shū)人也可以通過(guò)自己的努力參與到國(guó)家的治理當(dāng)中，這在之前是很難全面實(shí)現(xiàn)的。新三板制度則給予了大量中小微企業(yè)一個(gè)更加市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)融資和發(fā)展的機(jī)會(huì)，這個(gè)制度本身就是一項(xiàng)了不起的創(chuàng)新。從投資人的角度來(lái)看則是通過(guò)投資以及專業(yè)的資本管理和運(yùn)營(yíng)能力推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新與成長(zhǎng)，從而相互成就。新三板投資也帶有創(chuàng)新性質(zhì)，由此，我們也可以說(shuō)天下創(chuàng)新大半入新三板。

其二，新三板的繁榮也預(yù)示著自由創(chuàng)新和契約精神將擁有更雄厚的市場(chǎng)基礎(chǔ)。契約精神和自由市場(chǎng)是相輔相成的，自由市場(chǎng)分三個(gè)層面，國(guó)家治理層面(以監(jiān)管來(lái)服務(wù))、社會(huì)階層層面(以自我規(guī)范來(lái)推動(dòng))、經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面(以創(chuàng)新來(lái)驅(qū)動(dòng))，其中經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面又包含技術(shù)的革新和商業(yè)的創(chuàng)新。我們大多數(shù)人看到的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新本質(zhì)上其實(shí)是商業(yè)的創(chuàng)新，商業(yè)的偉大與活力就在于無(wú)所不貫通。自由、獨(dú)立、創(chuàng)新是偉大市場(chǎng)的三大特色，而契約精神則是偉大市場(chǎng)的守護(hù)神。

(二)新三板是高門(mén)檻市場(chǎng)

新三板給了大量中小微企業(yè)一個(gè)無(wú)實(shí)質(zhì)性財(cái)務(wù)門(mén)檻實(shí)現(xiàn)融資和發(fā)展的機(jī)會(huì)，表面看似門(mén)檻極低，基本上只要成立滿兩年就可以實(shí)現(xiàn)掛牌。但新三板表面的低門(mén)檻背后隱藏著內(nèi)在的高門(mén)檻。新三板的門(mén)檻不同于主板、創(chuàng)業(yè)板，也不同于審核制下的其他資本市場(chǎng)的門(mén)檻，它的門(mén)檻是內(nèi)在的。新三板要求掛牌企業(yè)有創(chuàng)新和持續(xù)創(chuàng)新的能力，對(duì)于那些沒(méi)有創(chuàng)新和持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)，雖然能實(shí)現(xiàn)掛牌，但難以實(shí)現(xiàn)融資和發(fā)展。和A股不同的是，新三板的監(jiān)管層把這個(gè)篩選的權(quán)利交給了市場(chǎng)，交給了投資人，讓市場(chǎng)和投資人來(lái)決定企業(yè)未來(lái)的融資以及定價(jià)，由投資人用專業(yè)的判斷來(lái)決定企業(yè)是否可以成功融資，以什么樣的價(jià)格融資。同時(shí)，新三板還要求企業(yè)要有自主自覺(jué)的規(guī)范意識(shí)。目前新三板的監(jiān)管確實(shí)不算嚴(yán)格，市場(chǎng)風(fēng)氣也還算干凈，迄今為止也沒(méi)有爆出大的欺詐類案件，但需要警惕的是未來(lái)掛牌企業(yè)數(shù)量巨大，不規(guī)范的治理問(wèn)題日益凸顯。企業(yè)只有具有自主自覺(jué)的規(guī)范意識(shí)，才能在新三板市場(chǎng)上行深致遠(yuǎn)。

(三)全球成功創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的共同特征與新三板的問(wèn)題

縱觀全球，成功的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)各有特點(diǎn)，畢竟各國(guó)國(guó)情不一樣，但也不難發(fā)現(xiàn)，全球成功的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)有一些共同特征。

其一，成功的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)存在大量中小微企業(yè)，上市企業(yè)數(shù)量巨大。

其二，成功的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)與主板形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)要有自身清晰獨(dú)特的定位，和主板達(dá)到互相補(bǔ)充的效果，差異化的具體表現(xiàn)包括門(mén)檻、監(jiān)管制度、服務(wù)的企業(yè)等等的不同。

其三，成功的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)中上市企業(yè)和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)高度相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)發(fā)展注入了活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)變革，提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)新舊更替，不斷驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

其四，成功的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)持續(xù)融資功能強(qiáng)大。同時(shí)，成功的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)企業(yè)流動(dòng)性強(qiáng)大，都有大量上市和大量退市。雖然創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)外在的門(mén)檻很低，但監(jiān)管嚴(yán)格，這里的監(jiān)管可以是政府的監(jiān)管，也可以是市場(chǎng)自身的監(jiān)管，退市制度保證了創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的形象和質(zhì)量。

其五，成功的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)都有相應(yīng)的制度來(lái)保障流動(dòng)性。對(duì)于初創(chuàng)時(shí)期或者規(guī)模不大的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)而言，流動(dòng)性不足的問(wèn)題不可避免，這是其發(fā)展必經(jīng)的歷史性階段。同時(shí)，即使是流動(dòng)性較高的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)，也可能存在流動(dòng)性集中于少數(shù)股票的現(xiàn)象。對(duì)此，歐美地區(qū)以機(jī)構(gòu)投資者為主，交易制度傾向采用做市商制，亞洲地區(qū)以散戶投資者為主，傾向采用競(jìng)價(jià)制。

新三板作為中國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的代表具有其獨(dú)特的特征，同時(shí)對(duì)比全球成功的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)，也面臨一些問(wèn)題，其中最重要的是新三板面臨健全制度的挑戰(zhàn)。

其一，完善退市制度，監(jiān)管部門(mén)需要明確退市標(biāo)準(zhǔn)，退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格并且可以量化。

其二，新三板面臨投資者保護(hù)制度的建立和完善的挑戰(zhàn)，也就是市場(chǎng)糾錯(cuò)制度的建立和完善。任何一個(gè)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)都會(huì)面臨信息披露不規(guī)范的潛在問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，只有建立和完善信息披露制度，提高信息披露的效率和質(zhì)量，方可保障創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，而信息披露制度的建立和完善主要還是要靠市場(chǎng)力量自身的推動(dòng)，而不能僅僅只靠政府的監(jiān)管。新三板作為自由資本市場(chǎng)的先行者，置身于其中的企業(yè)家應(yīng)該有自主自覺(jué)的規(guī)范意識(shí)和契約精神，方可實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)的發(fā)展。

其三，完善對(duì)欺詐的治理，讓欺詐付出足夠高的成本是市場(chǎng)化的必由之路。而中國(guó)的法律體系中集團(tuán)訴訟制度的缺失導(dǎo)致欺詐問(wèn)題一直無(wú)法得到根本性的解決。

其四，轉(zhuǎn)板與并購(gòu)制度的完善。新三板是一個(gè)開(kāi)放的資本市場(chǎng)，而轉(zhuǎn)板和并購(gòu)制度則是保證其開(kāi)放性的基石。開(kāi)放則意味著市場(chǎng)化的進(jìn)退自由，而企業(yè)間的縱橫捭闔都是為商業(yè)目的服務(wù)的，并購(gòu)更是如此。并購(gòu)作為資本市場(chǎng)的最高級(jí)游戲，在新三板上也將展現(xiàn)其內(nèi)在活力，無(wú)論是對(duì)A股公司、港股公司還是美股公司，與新三板公司之間的并購(gòu)與被并購(gòu)都將逐漸展開(kāi)和縱深。

其五，保障流動(dòng)性的制度。流動(dòng)性的根本在三個(gè)方面，資金面、企業(yè)面和制度面，三面俱到，流動(dòng)性必然會(huì)增強(qiáng)。雖然目前新三板有很多新增掛牌企業(yè)，新三板依舊面臨階段性的流動(dòng)性不足的問(wèn)題，同時(shí)這也是新三板完善流動(dòng)性制度的最佳窗口期。流動(dòng)性的階段性不足對(duì)新三板長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展其實(shí)是件好事，因?yàn)樾氯迤髽I(yè)多處于早中期，長(zhǎng)期投資更有利于企業(yè)家腳踏實(shí)地的創(chuàng)業(yè)，那些不被眼前利益誘惑、不被眼前困難嚇倒的投資人才是企業(yè)真正需要的，一勞永逸、一夜暴富、一夜成名只會(huì)敗壞企業(yè)家和投資人，而不是成就企業(yè)家和投資人。在流動(dòng)性面前，不僅創(chuàng)新和偽創(chuàng)新、成長(zhǎng)和偽成長(zhǎng)將得到驗(yàn)證，新三板市場(chǎng)上的企業(yè)和投資者也將被驗(yàn)證。在這個(gè)被驗(yàn)證的過(guò)程中，我們會(huì)看到濫竽充數(shù)者現(xiàn)出原形，追求卓越者脫穎而出。

四、新三板投資

新三板投資本身帶有非常強(qiáng)烈的創(chuàng)新特點(diǎn)，真正是股權(quán)投資與股票投資并重、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)既要參考、又要變革，具有強(qiáng)烈的變通性。新三板不僅要求掛牌企業(yè)具有創(chuàng)新和持續(xù)創(chuàng)新的能力，新三板也要持續(xù)地創(chuàng)新。新三板的投資邏輯、框架是在市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中由企業(yè)家和投資人共同締造的，目前尚處于被構(gòu)建、被驗(yàn)證的過(guò)程。新三板投資邏輯的構(gòu)建過(guò)程本身也是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的創(chuàng)新過(guò)程。

(一)時(shí)機(jī)：投英雄于草莽之時(shí)

有人認(rèn)為事物的本質(zhì)是隱藏的，有人認(rèn)為事物的本質(zhì)是顯現(xiàn)的。其實(shí)關(guān)鍵在洞察力，能不能透過(guò)現(xiàn)象看到本質(zhì)，透過(guò)偽成長(zhǎng)、偽創(chuàng)新發(fā)現(xiàn)真正的成長(zhǎng)與創(chuàng)新，能不能在表面一致性背后洞察到深刻的不一致性(獨(dú)立判斷下的逆向思維)。從這個(gè)意義上講投資人的本質(zhì)是發(fā)現(xiàn)，正如企業(yè)家的本質(zhì)是創(chuàng)新，資本市場(chǎng)的本質(zhì)是信用一樣。對(duì)于新三板投資就更加考驗(yàn)投資人的洞察力，因?yàn)樾氯逋顿Y的本質(zhì)是發(fā)現(xiàn)英雄于草莽之時(shí)，投英雄于草莽之時(shí)，成就英雄于草莽之時(shí)。我們投資新三板市場(chǎng)和投資新三板企業(yè)是同一邏輯，也是投英雄于草莽之時(shí)。

(二)四大要素

新三板投資首先看行業(yè)大方向，方向之一就在于那些空間巨大但又不太規(guī)范的行業(yè)。這些行業(yè)大多是“天下苦秦久矣”，被壓抑已久，有變亂為治的大機(jī)會(huì)。行業(yè)發(fā)展可以經(jīng)歷從不規(guī)范到規(guī)范，行業(yè)信息可以經(jīng)歷從不公開(kāi)到公開(kāi)的過(guò)程，這規(guī)范和公開(kāi)的過(guò)程本身就是一個(gè)巨大的投資機(jī)會(huì)。比如汽車后市場(chǎng)、家裝市場(chǎng)、鮮花市場(chǎng)等，這些行業(yè)都規(guī)模巨大但又一直不太規(guī)范。在互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)透明的時(shí)代，這些行業(yè)就有了走向規(guī)范走向契約精神的可能性。至于商業(yè)模式，未來(lái)勝出的當(dāng)是以少勝多、以輕馭重的商業(yè)模式，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式也是如此，這也從內(nèi)在邏輯上呼應(yīng)了國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

看完行業(yè)和商業(yè)模式，還要看團(tuán)隊(duì)。同樣的行業(yè)、差不多的商業(yè)模式，那我們自然要投擁有最強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的企業(yè)。特別是早期項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)是決定性的。團(tuán)隊(duì)的才能、商業(yè)道德以及其知行合一的能力直接決定了一個(gè)小公司能不能成長(zhǎng)為大公司。

第四個(gè)要素是競(jìng)爭(zhēng)格局，看競(jìng)爭(zhēng)格局，一方面要重視眼前，一方面要看到遠(yuǎn)方，新三板投資最忌諱的就是刻舟求劍的思維。同時(shí)洞察眼前的競(jìng)爭(zhēng)格局和未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)變局才是關(guān)鍵所在，這就意味著那些具有龍頭潛質(zhì)的企業(yè)會(huì)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)變局中脫穎而出。投英雄于草莽之中的要義也在于此。

(三)關(guān)鍵是數(shù)據(jù)

在這個(gè)新的大時(shí)代，最大的發(fā)現(xiàn)便是數(shù)據(jù)意義的發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有人能夠置身移動(dòng)互聯(lián)之外。如果說(shuō)未來(lái)的一切生意都是數(shù)據(jù)的生意，那么未來(lái)的一切投資都是數(shù)據(jù)的投資。未來(lái)最有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)是那些能夠沉淀數(shù)據(jù)又能夠?qū)?shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成商業(yè)價(jià)值的企業(yè)。移動(dòng)互聯(lián)的背后一定是數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)的發(fā)現(xiàn)、蛻變和轉(zhuǎn)化則是關(guān)鍵。很多企業(yè)家最開(kāi)始做企業(yè)并不是為了數(shù)據(jù)，但在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中所沉淀的數(shù)據(jù)又重新創(chuàng)造了價(jià)值。

(四)三板斧

新三板投資三板斧：第一步辨真?zhèn)危诙矫髻F賤，第三步定投與不投。其中，辨真?zhèn)问鞘滓蝿?wù)，也是最具挑戰(zhàn)的地方，特別是新三板項(xiàng)目普遍偏早期，大多新三板企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)資本市場(chǎng)的了解有限，企業(yè)在運(yùn)作過(guò)程中或多或少都存在一些不規(guī)范的地方，包括法律的、財(cái)務(wù)的、管理的等等。新三板是一個(gè)新興的資本市場(chǎng)，偽需求、偽創(chuàng)新、偽成長(zhǎng)都還沒(méi)有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的充分驗(yàn)證，這時(shí)候辨真?zhèn)伪泔@得尤為關(guān)鍵，是控制風(fēng)險(xiǎn)的第一關(guān)。在此基礎(chǔ)上選擇真需求、真創(chuàng)新、真成長(zhǎng)并且優(yōu)中選優(yōu)，才是安全的。其次，便是明貴賤，明貴賤顧名思義即是定價(jià)，新三板投資說(shuō)到底是一筆交易，交易最重要的就是定價(jià)，所有的定價(jià)都是基于第一步辨真?zhèn)蔚慕Y(jié)論而言。但所投企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在被市場(chǎng)驗(yàn)證之前，估值低才是王道，估值低是最有效的風(fēng)控手段。辨明了真?zhèn)危_定了價(jià)格，最后才是定是否投資。

(五)百里挑一，千里挑一，萬(wàn)里挑一

新三板投資也一直處于演變過(guò)程中，這是一個(gè)百里挑一的事業(yè)，也是一個(gè)千里挑一、萬(wàn)里挑一的事業(yè)，沒(méi)有遠(yuǎn)大的志向和精細(xì)的思維，沒(méi)有內(nèi)在的堅(jiān)韌與條分縷析的周密，是不可能有大成的。這對(duì)于投資人的研究、管理、溝通、談判、交易、應(yīng)變等能力都提出了更高的要求，也對(duì)投資人的商業(yè)倫理、視野、胸襟等品質(zhì)提出了更高的要求。新三板投資需要深沉厚重的根器、不甘平庸的志氣以及甘于寂寞的襟懷。

(六)工匠精神

投資大家查理芒格曾經(jīng)告誡說(shuō)，凡是認(rèn)為投資很容易的想法都是愚蠢的。事實(shí)也的確如此，新三板尤其如此。新三板投資要求投資人對(duì)于市場(chǎng)和行業(yè)的大趨勢(shì)、大方向的判斷要有條分縷析的探究精神，因?yàn)橹挥型ㄟ^(guò)這些細(xì)節(jié)，才能識(shí)別偽成長(zhǎng)和偽創(chuàng)新，不落入投資的陷阱。投資者在面對(duì)高估值泡沫、偽成長(zhǎng)、偽創(chuàng)新的誘惑時(shí)，要時(shí)刻抱有懷疑的態(tài)度和質(zhì)證的精神，警惕誘惑背后的陷阱。要證偽需要非常細(xì)致的邏輯，對(duì)于如何證偽，需要有一套可供學(xué)習(xí)和操作的細(xì)則，不但整體上不會(huì)互相矛盾，還能在細(xì)節(jié)上相互協(xié)調(diào)，同時(shí)還要摒棄中國(guó)過(guò)去講大原則、大套路、大題目的做法。證偽的整個(gè)過(guò)程與其說(shuō)是驗(yàn)證推理，不如說(shuō)是一個(gè)證據(jù)鏈締造的過(guò)程，其結(jié)果不是看參與者主觀的態(tài)度，而是看證據(jù)，證據(jù)不但要真實(shí)可靠還要能貫穿起來(lái)。另外，如何評(píng)估企業(yè)家精神、行業(yè)空間、估值高低都應(yīng)有相應(yīng)的清單，解決一些常見(jiàn)的基本問(wèn)題，之后才是特殊問(wèn)題特殊對(duì)待，并且在實(shí)踐過(guò)程中不斷完善清單。這就是新三板投資的工匠精神。每當(dāng)看到查理芒格為了一個(gè)投資的成功所列出的檢查清單-那492個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，我總在告誡自己：敬畏市場(chǎng)、保持初學(xué)者的警醒。

五、企業(yè)家精神和投資人境界

(一)企業(yè)家精神

企業(yè)家精神本質(zhì)上是創(chuàng)新精神，創(chuàng)新可以是成就一番事業(yè)的機(jī)遇，也可以是創(chuàng)造性破壞。它具有一定的叛逆性，正如投資的逆向思維一樣。好的創(chuàng)新包括創(chuàng)造新需求、新滿足、新機(jī)遇和新市場(chǎng)，我們以成敗論商業(yè)，但以創(chuàng)新論英雄，而且創(chuàng)新本身并不等同于商業(yè)上的成功。要明白真正的創(chuàng)新都是不易的，容易的都是偽創(chuàng)新。但創(chuàng)新并不像人們平時(shí)感覺(jué)的那樣只存在于高新科技領(lǐng)域，事實(shí)上創(chuàng)新存在于任何一個(gè)行業(yè)當(dāng)中，甚至創(chuàng)新不一定需要和技術(shù)相關(guān)，更不需要和任何實(shí)物相關(guān)。這創(chuàng)新也包含了新三板投資自身的創(chuàng)新。

在風(fēng)起云涌的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，企業(yè)家精神更核心的應(yīng)該是擁抱變化并且努力實(shí)干。創(chuàng)業(yè)意味著艱辛與卓越、眼前與長(zhǎng)遠(yuǎn)、激情與理性、繁華與孤寂同在，和股權(quán)投資有相似之處。這里沒(méi)有一勞永逸，沒(méi)有一夜暴富，沒(méi)有一夜成名，有的只是持續(xù)專注于自己的事業(yè)和夢(mèng)想。急于求成、浮夸浮躁注定一敗涂地。所有的創(chuàng)業(yè)和投資都需要回歸商業(yè)的本質(zhì)，而最樸素的商業(yè)本質(zhì)就是做好生意、賺好錢(qián)。

(二)投資人境界

和企業(yè)家精神密切相關(guān)的便是投資人境界，作為投資人，最重要的就是要懂得企業(yè)家精神，明白和企業(yè)家根本上一致的利益。投資人與企業(yè)家既是精神上的知己又是商業(yè)上的利益共同體，投資人的事業(yè)本質(zhì)上是成就企業(yè)家，只有當(dāng)企業(yè)家成就了，投資人才有成就的可能。相知?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，投資創(chuàng)造價(jià)值。投資人是企業(yè)家的一面鏡子，什么樣的企業(yè)家就會(huì)選擇什么樣的投資人。

投資人對(duì)于創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家的意義當(dāng)然遠(yuǎn)不止于一面鏡子，目前投資人對(duì)企業(yè)家的意義依然沒(méi)有被完全發(fā)現(xiàn)，依然留有審核制時(shí)代的痕跡。在審核制時(shí)代，審核上市制度嚴(yán)格，有人認(rèn)為是企業(yè)家給了投資人一次獲取財(cái)富的機(jī)會(huì)。但在注冊(cè)制時(shí)代，投資人更重要的是來(lái)成就一個(gè)企業(yè)家，為企業(yè)家的成長(zhǎng)提供資本市場(chǎng)的專業(yè)支持，出專業(yè)的錢(qián)，出專業(yè)的力。所謂兵馬未動(dòng)，糧草先行，早期的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目既沒(méi)有華麗的故事可講、也沒(méi)有光鮮的業(yè)績(jī)可看，在這個(gè)階段投資其實(shí)是需要巨大的魄力和長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光的。投資人與企業(yè)家的關(guān)系用一句話概況就是：相互成就。而最好的投資人一定是企業(yè)家最好的知己。

(三)投資人與企業(yè)家的共同險(xiǎn)境

高估值泡沫是企業(yè)家和投資人的共同險(xiǎn)境。這個(gè)險(xiǎn)境來(lái)源于內(nèi)在的浮躁和不加節(jié)制的貪婪，對(duì)企業(yè)家的健康成長(zhǎng)非常不利，同時(shí)也必然會(huì)傳遞給投資人。在高估值泡沫下，幾乎所有的企業(yè)家、所有的投資人都或多或少的高估了自己，高估必然導(dǎo)致對(duì)問(wèn)題掩耳盜鈴、對(duì)未來(lái)拔苗助長(zhǎng)。還有一些企業(yè)已經(jīng)死于高估值，當(dāng)然也有一些企業(yè)家和投資人已經(jīng)看到了高估值的危害，正在努力通過(guò)經(jīng)營(yíng)來(lái)消化高估值，同時(shí)在進(jìn)一步的融資中降低估值。毒蛇咬手，壯士斷腕，這也是貪婪的代價(jià)。但不管是創(chuàng)業(yè)者還是投資人都應(yīng)當(dāng)對(duì)那些折戟沉沙的企業(yè)家們心懷敬意，資本市場(chǎng)的所有參與主體為不規(guī)范、高估值、偽創(chuàng)新、偽成長(zhǎng)付出的代價(jià)，都為這個(gè)市場(chǎng)的凈化和進(jìn)化做出了貢獻(xiàn)，是一個(gè)市場(chǎng)走向繁榮的代價(jià)。而一個(gè)偉大市場(chǎng)的形成必然會(huì)有犧牲，古今概莫能外。

六、一代人有一代人的事業(yè)

一個(gè)時(shí)代的到來(lái)和離去都不會(huì)事先通知，但是一定是有跡可循的，所謂“履霜，堅(jiān)冰至”。就像新三板預(yù)示著注冊(cè)制時(shí)代的到來(lái)一樣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變、國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升、資本市場(chǎng)的推動(dòng)、新三板的制度性先行、投資人與企業(yè)家的相互成就、商業(yè)文明的覺(jué)醒和個(gè)體權(quán)利意識(shí)的崛起等等都預(yù)示著一個(gè)大有為時(shí)代的到來(lái)及其展開(kāi)與縱深。在這樣一個(gè)時(shí)代，市場(chǎng)化和專業(yè)化就是我們每一個(gè)人的機(jī)遇，不存在懷才不遇。這是一個(gè)大歷史、一個(gè)國(guó)運(yùn)、一個(gè)時(shí)代下的事業(yè)與機(jī)會(huì)。一代人有一代人的事業(yè)，其實(shí)一代人也有一代人的投資，新三板就是我們這一代人的投資，是專業(yè)化、市場(chǎng)化布衣崛起的最佳路徑之一，也是有尊嚴(yán)地獲取財(cái)富的最佳途徑之一。這一代的企業(yè)家和投資人更帶有挑戰(zhàn)者和叛逆者的形象，這也是創(chuàng)新和創(chuàng)造的主力。我們無(wú)所作為，不是時(shí)代對(duì)不起我們，是我們對(duì)不起時(shí)代。而在大時(shí)代的波瀾壯闊、跌宕起伏中脫穎而出，又是一件多么快樂(lè)的事。

投身于這個(gè)時(shí)代吧，不管你是什么出身。