美盈森：金之彩拖累半年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略承載著未來的榮耀

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：姜浩日期：2015-12-01

上半年?duì)I收同增23.1%，凈利潤(rùn)同比增30.3%：

公司發(fā)布半年報(bào)，上半年?duì)I收同比增加23.1%至8.9億，分產(chǎn)品看輕型包裝營(yíng)收同比增12%至5.9億，重型包裝營(yíng)收同比增33.8%至6753萬，第三方采購(gòu)營(yíng)收同比增55.5%至2.24億。上半年凈利潤(rùn)為1.45億，同比增長(zhǎng)30.3%，EPS為0.10元。

公司上半年的經(jīng)營(yíng)主要受到了金之彩的拖累，2014年上半年金之彩的營(yíng)收和凈利分別為9123萬和1600萬，2015年上半年?duì)I收和凈利分別為8774萬和940萬，如果今年上半年金之彩的凈利能夠與去年同期持平，公司的凈利增速就基本接近40%。所以總體上我們認(rèn)為公司在較為低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之下，自身依然保持了不俗的成長(zhǎng)勢(shì)頭。

隨著新增客戶的訂單放量、小美集上線、金之彩下滑趨勢(shì)的邊際遞減以及人民幣貶值(出口營(yíng)收占比24%)，我們預(yù)計(jì)公司未來營(yíng)收和凈利的增速趨勢(shì)向上。

盈利能力較為平穩(wěn)，期間費(fèi)用率控制出色：

上半年公司的毛利率為33.3%，較去年同期減少1.2個(gè)百分點(diǎn)，考慮到上半年匯天云網(wǎng)的銷售凈利率只有3.2%，我們認(rèn)為并表的因素對(duì)盈利能力的下滑產(chǎn)生了一定影響，東莞、蘇州、重慶三個(gè)工廠今年上半年的銷售凈利率與去年同期比均有顯著上升(2015年上半年?yáng)|莞、蘇州、重慶的銷售凈利率分別為14.7%、16.3%、18%，2014年上半年分別為11.8%、12.6%、10.2%)。上半年期間費(fèi)用率為13.6%，同比減少1.9個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比降低0.8個(gè)百分點(diǎn)至5.7%，管理費(fèi)用率同比減少0.3個(gè)比分點(diǎn)至9.7%。

互聯(lián)網(wǎng)包裝生態(tài)圈的構(gòu)建承載著公司的未來：

我們一直認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型主要還是依托于以中小企業(yè)為代表的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康、快速發(fā)展，換言之，宏觀經(jīng)濟(jì)越發(fā)顯露出增長(zhǎng)的壓力，我們認(rèn)為中小企業(yè)發(fā)展的重要性就越發(fā)重要。從消費(fèi)發(fā)展的趨勢(shì)來看，C2B是消費(fèi)產(chǎn)業(yè)未來的方向，今年阿里巴巴集團(tuán)已經(jīng)明確表態(tài)要大力發(fā)展C2B，美盈森的互聯(lián)網(wǎng)包裝生態(tài)圈就是定位于中小企業(yè)，為廣大中小企業(yè)提供C2B業(yè)務(wù)開展所需要的定制化包裝整體解決方案。我們認(rèn)為在這個(gè)體量龐大且成長(zhǎng)前景光明的新興市場(chǎng)之中，美盈森將憑借互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略重新煥發(fā)出欣欣向榮的“氣色”，并將憑借互聯(lián)網(wǎng)包裝生態(tài)圈的構(gòu)建不斷在中國(guó)的包裝產(chǎn)業(yè)之中拿到應(yīng)得的榮耀！我們預(yù)計(jì)公司的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略將在四季度正式拉開序幕。

已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，維持“買入”評(píng)級(jí)：

按照目前的股價(jià)來看，公司2015-2016年的PE分別為45倍和31倍，我們認(rèn)為以公司的成長(zhǎng)性而言，股價(jià)已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，且公司的大股東已經(jīng)完成2億金額的增持計(jì)劃，按照增持成本計(jì)算，目前已損失12%。公司目前在手現(xiàn)金8億，且年現(xiàn)金金流入2億以上，我們認(rèn)為即便在不進(jìn)行再融資的前提下，公司依然擁有足夠的財(cái)力推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)包裝生態(tài)圈的搭建，繼續(xù)堅(jiān)定看好，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶下單量低于預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期。