【A股熔斷機制明年正式實施 發(fā)揮三重效應減少股市異動】總體來看，未來，隨著熔斷機制將不斷完善，能夠降低股市的長期波動率，維護市場運行秩序，同時也維護了投資者的利益。

日前，上交所、深交所、中金所發(fā)布指數(shù)熔斷相關規(guī)定。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，引入指數(shù)熔斷機制，為市場大幅波動時提供“冷靜期”，有助于市場穩(wěn)定，保護投資者權益。在業(yè)內看來，更多時候，當市場發(fā)生非理性的下跌行情時，熔斷機制往往能夠起到顯著的功效。縱觀國外經驗，熔斷機制雖決定不了股市的“真正”走向，但在“偽信號”出現(xiàn)時，可以讓市場有足夠的時間辨別真?zhèn)巍⒒馕C，甚至改變趨勢。

熔斷機制讓市場回歸理性

據(jù)上交所網(wǎng)站消息，12月4日，經中國證監(jiān)會同意，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實施。實施指數(shù)熔斷機制是進一步完善我國證券期貨市場交易機制，維護市場秩序，保護投資者權益，促進資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的一項重要制度安排。

顯然，從熔斷機制本身的功能來看，主要在于為不理性的市場提供一段“冷靜期”，但其并不會從本質上改變股市的運行方向。換言之，當這一段“冷靜期”結束之后，又將會把主動權交還給市場，讓市場進行自身調節(jié)。不過，從其真正的影響來看，主要利于市場的穩(wěn)定運行，維護市場的運行秩序，間接維護了散戶的利益。

在實際操作中，對于投機性極強的A股市場而言，如遇到非理性的下跌行情，A股熔斷機制僅為非理性的市場提供一段“冷靜期”，而并非改變市場的運行方向。由此一來，若市場拋售壓力過大，則容易讓市場無法充分釋放出下跌的風險。至此，當市場再度恢復交易之時，在強大的拋售壓力之下，市場或在短時間內再度觸發(fā)熔斷機制。

市場專家及機構從業(yè)人士認為，指數(shù)熔斷機制具有價格穩(wěn)定、情緒冷卻、降低違約風險等三重效應，雖無法根本解決股市暴漲暴跌的問題，但可以應對突發(fā)情況，有效改善交易氛圍。

彌補漲停板不足降低異動

對于A股市場而言，經歷了今年6、7月間的股災風波之后，熔斷機制的落地就顯得迫在眉睫了。海通證券分析提出，綜觀國外多次股災的發(fā)生，以及年中A股市場異常波動情況，其中均包括了市場情緒的恐慌、融資杠桿的過度放大、計算機量化自動交易的過度推廣、金融衍生品的泛濫等共同因素，這些因素在熔斷機制面前可以得到一定的時間“冷凍”，使之“傳染力”受限，市場情緒也可因此得到一定程度平復。

鄧舸指出，境內資本市場是“新型加轉規(guī)”的市場，投資者以中小散戶為主，市場波動較大，引入指數(shù)熔斷機制，為市場大幅波動時提供“冷靜期”，有助于市場穩(wěn)定，維護市場秩序，保護投資者權益，促進資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。

目前，漲停板可被理解成防止交易價格暴漲暴跌，抑制過度投機現(xiàn)象的一種交易制度。而業(yè)內認為，在個股設漲跌停限制的同時引入指數(shù)熔斷機制，能夠增固A股“安全閥”，在我國當前市況下看，二者并不矛盾，而是可以起到相互補足的作用。光大證券首席經濟學家徐高表示，漲跌停板制度雖與熔斷機制有一定類似之處，但也有明顯不足：

首先，漲跌停板制度只針對個股，難以控制全市場的恐慌情緒。實踐中個股漲跌停往往具有很大溢出效應，從而影響相近股票的價格。其次，漲跌停板制度僅針對股票市場，對市場間的恐慌蔓延無能為力。當前我國股票衍生品已大量存在，股指期貨等合約也成為股市風險的有效對沖工具，但不同市場間的恐慌蔓延和放大難以為漲跌停板機制所阻斷。

徐高表示，正因為當前包括漲跌停板在內的A股制度在防控風險方面存在不足，我國很有必要在資本市場中再引入熔斷機制，在更大范圍上抑制恐慌的傳染，維護市場的穩(wěn)定。

完善機制保護投資者利益

不過，熔斷機制的引入不是一步到位的理想化過程，也沒有統(tǒng)一做法，而是在實踐中逐步探索、動態(tài)調整。鄧舸表示，指數(shù)熔斷機制對于我國市場是一項新的制度創(chuàng)新，也是一項新的探索實施，目前的方案綜合考慮了規(guī)則復雜度、可操作性、市場習慣和相關業(yè)務處理等綜合因素，爭取取得較好的市場效果。

從國外經驗來看，美國市場1987年發(fā)生股災后引入了指數(shù)熔斷機制，后續(xù)調整過熔斷閾值、暫停交易的時間，2010年發(fā)生閃電崩盤后引入個股熔斷機制；韓國市場在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機后，先后引入指數(shù)熔斷機制和個股熔斷機制。由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機制、漲跌幅限制。

美、韓兩國是實行分級股票指數(shù)熔斷機制的兩個國家，制度設計與我國相近。從該制度實施的歷史來看，熔斷機制實際使用的次數(shù)并不高。其中，美國只在1997年10月27日實行了一次熔斷；韓國分別在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日實行了3次熔斷。

中投證券研究分析認為，整體而言，熔斷機制對股票市場流動性的負面影響不明顯。熔斷當日及次日的平均成交量都大于前五日成交量均值。國際經驗表明，即使在熔斷當日因為暫停交易和投資者觀望的緣故，成交量可能會略有下滑，股票市場的成交量在隨后一兩日中迅速恢復。

同時，熔斷機制對于減少股指的短期波動性存在正面作用。總體來看，未來，隨著熔斷機制將不斷完善，能夠降低股市的長期波動率，維護市場運行秩序，同時也維護了投資者的利益。