石大勝華：鋰電池電解液溶劑龍頭，布局六氟磷酸鋰，提高一體化的競爭優(yōu)勢

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：劉威日期：2015-12-11

事件：2015年12月7日公司公告第五屆董事會第九次會議決議公告。主要審議通過：《關(guān)于合作經(jīng)營兗礦國宏化工有限責(zé)任公司5萬噸/年碳酸二甲酯裝置項目的議案》、《關(guān)于建設(shè)5000噸/年六氟磷酸鋰項目的議案》，并分別設(shè)立一個全資子公司和一個控股子公司(51%)進(jìn)行項目運作。

國內(nèi)領(lǐng)先的碳酸二甲酯(DMC)生產(chǎn)商，能同時為下游鋰電池企業(yè)提供5種電解液溶劑。公司致力于成為全球最優(yōu)秀的鋰離子電池材料供應(yīng)商，擁有碳酸二甲酯產(chǎn)能10萬噸，是目前國內(nèi)唯一能夠同時提供五種鋰離子電池電解液溶劑的企業(yè)，公司產(chǎn)品齊全，質(zhì)量最好，開工率最高，方便下游企業(yè)一次性采購，一體化優(yōu)勢明顯。

合營兗礦國宏5萬噸/年碳酸二甲酯裝置項目，有利于發(fā)揮公司經(jīng)營管理和技術(shù)優(yōu)勢，緩解公司產(chǎn)能瓶頸。DMC是作為生產(chǎn)鋰電池電解液溶劑、環(huán)保涂料以及聚碳酸酯(PC)等的重要化工原料，公司經(jīng)過多年發(fā)展現(xiàn)已成為國內(nèi)重要的碳酸二甲酯的生產(chǎn)商和供應(yīng)商，市場占有率13%，在行業(yè)中居于領(lǐng)先地位。此次合作有利于縮短投資周期、減少固定資產(chǎn)投資、發(fā)揮公司在管理經(jīng)營和技術(shù)上的優(yōu)勢，及時緩解公司的產(chǎn)能瓶頸，實現(xiàn)雙方的共贏。按照協(xié)議2017年12月31日前合作資產(chǎn)每年實現(xiàn)的凈利潤歸石大勝華所有。伴隨新能源汽車產(chǎn)銷量的大幅增長，公司DMC系列產(chǎn)品將迎來快速增長的機(jī)遇期。

布局鋰電池電解液溶質(zhì)六氟磷酸鋰，提高一體化競爭優(yōu)勢。公司規(guī)劃2016年進(jìn)行一期1000噸/年六氟磷酸鋰項目建設(shè)，建設(shè)周期一年；2017年擇機(jī)進(jìn)行二期4000噸/年項目建設(shè)。六氟磷酸鋰項目的建設(shè)，將溶劑與溶質(zhì)復(fù)配形成電解液，將會進(jìn)一步提高公司在鋰離子電池電解液材料方面的一體化競爭優(yōu)勢，方便下游電池廠商的采購，增強(qiáng)客戶的粘性，實現(xiàn)共贏。

采用新工藝提升MTBE質(zhì)量，向高附加值下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2014年公司MTBE產(chǎn)能達(dá)28萬噸，市場份額為2.3%。目前行業(yè)內(nèi)大部分產(chǎn)能生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量普遍較低，而公司采用國外最先進(jìn)的烯烴異構(gòu)化生產(chǎn)技術(shù)，給公司帶來顯著的原材料成本優(yōu)勢和產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，隨著國內(nèi)油品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的升級，有助于公司打破行業(yè)競爭現(xiàn)狀并逐步占據(jù)利潤率高的高質(zhì)MTBE產(chǎn)品市場。

盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計2015-2017年歸屬母公司凈利潤分別為0.66/1.12/1.46億元，同比增長55%/70%/30%，對應(yīng)EPS分別為0.32/0.55/0.72元。鑒于公司在鋰電池電解液領(lǐng)域進(jìn)一步布局，有利于發(fā)揮一體化的優(yōu)勢，且作為次新股尚未被市場充分認(rèn)知，可以給與一定的估值溢價，首次覆蓋給予“增持”評級，2016年目標(biāo)價43元，對應(yīng)2016年78xPE.

風(fēng)險提示：項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險；原油價格大幅波動的風(fēng)險。

中海油服：公司預(yù)計16年經(jīng)營利潤將下滑

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司研究員：劉志成日期：2015-12-11

中海油服預(yù)計2016年資本性開支為35-45億人民幣，相比2015年65-75億人民幣的預(yù)算明顯下降。更值得關(guān)注的是，由于經(jīng)營環(huán)境艱難，公司預(yù)計2016年的營收和經(jīng)營利潤將同比減少。因此，我們采用了更為保守的假設(shè)，將2016-17年盈利預(yù)測分別下調(diào)24%和4%。我們對中海油服維持賣出評級，公司的盈利在本周期尚未見底。

支撐評級的要點

由于油價低迷和2016年初可能取消對伊朗的制裁將導(dǎo)致伊朗擴(kuò)大石油產(chǎn)量令油價進(jìn)一步下跌，未來石油公司可能會進(jìn)一步下調(diào)資本性開支預(yù)算。同時油服市場也會進(jìn)一步收縮，尤其是專門提供海上項目的油服企業(yè)，因為這些項目的盈虧平衡油價相對更高。

由于需求低迷，油服企業(yè)的業(yè)務(wù)量可能會進(jìn)一步減少，服務(wù)價格的壓力也會更大。中海油服預(yù)計這些因素導(dǎo)致2016年營收和經(jīng)營利潤下滑。

公司需要對資產(chǎn)做進(jìn)一步減值。公司的全部44個鉆機(jī)中還有14個未簽訂16年的全年合同。考慮到市場環(huán)境進(jìn)一步惡化，我們將這些鉆機(jī)在2016年沒有合同時段的利用率預(yù)測從50%下調(diào)至30%。

風(fēng)險提示

油價大漲；

成本控制措施的實際效果超過預(yù)期。

估值

我們依然將H股目標(biāo)價定為13倍2015年預(yù)期盈利，是2015年8月以來交易區(qū)間的上限。由于近期人民幣貶值，我們將目標(biāo)價從5.83港幣下調(diào)為5.74港幣；

A股方面，我們將目標(biāo)價從11.71人民幣下調(diào)至11.61人民幣，依然以3個月A-H股平均溢價為基準(zhǔn)(自10月底最近一期報告出版以來，溢價已從146%縮窄至144%).