應(yīng)流股份：堅(jiān)定“大”轉(zhuǎn)型，期待“大”未來

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：龐琳琳日期：2015-12-15

投資要點(diǎn)

公司市值尚有較大上漲空間：公司是國內(nèi)專用設(shè)備零部件生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)，與世界500強(qiáng)企業(yè)中11家有長期合作。公司核電業(yè)務(wù)將受益于國內(nèi)核電建設(shè)加速，且未來也是“民參軍”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，我們預(yù)計(jì)公司核電、航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)等產(chǎn)品技術(shù)上、業(yè)務(wù)上都將取得新突破。結(jié)合公司未來業(yè)績(jī)?cè)鏊偌翱杀裙竟乐担覀冋J(rèn)為公司市值尚有30%以上的上漲空間。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)零部件業(yè)務(wù)有望厚積薄發(fā)：1、公司前期投入自有資金做了八年準(zhǔn)備，前端高溫合金及近期定增的后端加工生產(chǎn)線共投入資金10億元左右，高溫合金生產(chǎn)線產(chǎn)能1800噸/年；2、與中航工業(yè)的初步合作類似于OEM(成熟的等軸晶葉片產(chǎn)品)，之后有望進(jìn)一步增加且加深合作；3、與之前油氣業(yè)務(wù)發(fā)展相似，已經(jīng)與GE 意大利工廠簽訂產(chǎn)品開發(fā)協(xié)議，合作開發(fā)燃?xì)廨啓C(jī)葉片及材料，2017年有望量產(chǎn)，目前GE 燃?xì)廨啓C(jī)葉片一年采購額在22億美元左右，一旦能進(jìn)入供應(yīng)體系，公司業(yè)績(jī)將有非常大的提升空間。4、目前公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃機(jī)業(yè)務(wù)關(guān)鍵的母基材料外購，母材決定產(chǎn)品的質(zhì)量和性能，所以存在一定不確定性。

公司核一級(jí)主泵泵殼目前具有國內(nèi)市場(chǎng)壟斷地位，在2015年新招標(biāo)的機(jī)組中基本和外商平分天下，隨著“十三五”規(guī)劃下核能的加速發(fā)展，近兩年收入將有較大增長。中子吸收材料技術(shù)成熟，中廣核入住后有望帶來下游市場(chǎng)，有基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，同時(shí)光子屏蔽材料在研。公司在核材料領(lǐng)域嗅覺敏銳，走在行業(yè)前列，提前布局未來藍(lán)海市場(chǎng)。傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)保持每年0%-10%穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：作為核電設(shè)備的核心供應(yīng)商以及新進(jìn)的民參軍優(yōu)質(zhì)標(biāo)的， 公司積極戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，具備未來爆發(fā)可能，同時(shí)管理層和大股東參與三年期定增彰顯對(duì)公司發(fā)展信心。我們估算公司2015-2017年EPS 分別為0.27元(106倍)、0.53元(53倍)和0.81元(35倍)。目前市場(chǎng)仍習(xí)慣把公司確定為核電主題標(biāo)的，參考核電設(shè)備可比公司，并考慮航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)葉片業(yè)務(wù)，公司未來也是“民參軍”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，我們給予公司2017年51倍市盈率，則對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41元，維持中長期“買入”評(píng)級(jí)，短期注意市場(chǎng)系統(tǒng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

催化因素：航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件產(chǎn)業(yè)化上的任何進(jìn)展；核電建設(shè)加速催化公司核電業(yè)務(wù)放量等。

曙光股份：過去的BMS龍頭，未來的電池系統(tǒng)龍頭，從黑馬到白馬

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：蔡麟琳日期：2015-12-15

投資要點(diǎn)：

行業(yè)乘風(fēng)，政策持續(xù)吹暖風(fēng)，國家強(qiáng)烈支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。新能源汽車行業(yè)2014年實(shí)現(xiàn)7萬臺(tái)的銷量，今年預(yù)計(jì)25萬臺(tái)，增長2.5倍。假設(shè)到2020年實(shí)現(xiàn)200萬臺(tái)的年銷量，則預(yù)計(jì)未來幾年行業(yè)復(fù)合增速將維持60%左右。

曙光股份東三省客車龍頭，主業(yè)明顯反轉(zhuǎn)。曙光本部原先主業(yè)并不出色，但5月份新任管理層戰(zhàn)略方向全面轉(zhuǎn)向新能源領(lǐng)域，根據(jù)公司公告的已有訂單數(shù)，我們預(yù)計(jì)2015年新能源整車銷售約1000臺(tái)(其中800臺(tái)將在四季度集中交付)。同時(shí)，我們看好公司明年在新能源汽車領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)明年可銷售6000臺(tái)，至少為本部貢獻(xiàn)30億元的營業(yè)收入，業(yè)績(jī)將出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。

收購并控股億能電子，延伸進(jìn)入新能源核心零部件領(lǐng)域。公司通過非公開發(fā)行股票形式收購億能電子70.423%的股權(quán)，布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵領(lǐng)域。億能電子前期研發(fā)投入高，且未起量，因此去年財(cái)務(wù)狀況不太好，市場(chǎng)也并未充分重視。但目前，一方面億能電子的市場(chǎng)地位超市場(chǎng)預(yù)期，二是億能電子的經(jīng)營狀況超市場(chǎng)預(yù)期。億能的市場(chǎng)地位超預(yù)期。

億能在動(dòng)力鋰電池BMS(電池管理系統(tǒng))領(lǐng)域國內(nèi)第一，市占率在30%以上，營業(yè)收入領(lǐng)先行業(yè)第二的科列科技1倍以上。目前公司供應(yīng)于北汽、廣汽、長安等主流的新能源乘用車企業(yè)，中通、黃海客車等新能源客車企業(yè)。億能經(jīng)營狀況超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)億能今年實(shí)現(xiàn)6億營收，明年實(shí)現(xiàn)25億左右的營收，對(duì)應(yīng)2.5億左右凈利潤。快速增長的原因是三星等公司的PACK訂單放量。

億能華麗轉(zhuǎn)身，從以往的BMS龍頭向pack切入，未來有望成為電池系統(tǒng)供應(yīng)龍頭。pack是電池的身體，BMS是大腦，BMS雖然重要，但是其單體價(jià)值小，PACK的價(jià)值大(包含電芯)。未來行業(yè)趨勢(shì)是bms和pack廠家互相滲透，最終成為唯一電池系統(tǒng)公司，為電池質(zhì)量和維保負(fù)責(zé)。億能憑借其在BMS領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，在pack領(lǐng)域快速搶占市場(chǎng)，目前已經(jīng)獲得了三星認(rèn)可，在未來有望成為三星和LG的PACK核心廠家。

首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司歸母凈利潤分別為46、235、293百萬元，假設(shè)不考慮增發(fā)帶來的影響，分別對(duì)應(yīng)2015-2017年EPS為0.07、0.38及0.47元，當(dāng)前價(jià)位對(duì)應(yīng)PE分為188倍、35倍及28倍。目標(biāo)市值150億，目標(biāo)價(jià)24元，尚有80%以上空間。