【事件】

中央經(jīng)濟(jì)工作會議12月18日至21日在北京舉行。解讀及投資建議如下：

【交銀施羅德觀點】

交銀施羅德分析指出，關(guān)于此次會議的主要精神，市場已經(jīng)有相對比較充分的預(yù)期，其中需要關(guān)注三個亮點，蘊含著不容小覷的政策紅利。

第一，積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩，定向爆破，化解結(jié)構(gòu)性問題但又避免信用風(fēng)險過于集中。產(chǎn)能過剩一直是中國經(jīng)濟(jì)面臨的一個結(jié)構(gòu)性約束。在目前上游價格低位，相關(guān)行業(yè)虧損相對嚴(yán)重的情況下，化解產(chǎn)能過剩將是一個良好時機(jī)。值得注意的是，關(guān)于化解產(chǎn)能過剩，政策定位是“積極穩(wěn)妥”，并強(qiáng)調(diào)“多兼并重組，少破產(chǎn)清算”，強(qiáng)調(diào)“因地制宜、分類有序處置，妥善處理保持社會穩(wěn)定和推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)系”，換句話說，未來或不是一個“一次性出清”而是“階段性出清”的大思路，市場可以不必太擔(dān)心信用風(fēng)險過于集中的問題。“資本市場要配合企業(yè)兼并重組”的形式倡導(dǎo)將帶來主題機(jī)會。

第二，取消限購+農(nóng)民工市民化并舉，或相當(dāng)于一波力度相當(dāng)大的房地產(chǎn)刺激政策。關(guān)于房地產(chǎn)政策，政策一則提出“要取消過時的限制性措施”，二則提出“通過加快農(nóng)民工市民化，擴(kuò)大有效需求”，如果一二線放開限購和三四線農(nóng)民工市民化政策(可能會配合宅基地政策、土地流轉(zhuǎn)政策、戶籍政策、公共服務(wù)政策)同時落地，則在客觀上相當(dāng)于一波力度相當(dāng)大的房地產(chǎn)政策刺激，其在產(chǎn)業(yè)鏈上的影響不容小視。

第三，明確減稅和提高赤字率，政府部門加杠桿對沖私人部門去杠桿。此次會議明確指出，“積極的財政政策要加大力度，實行減稅政策，階段性提高財政赤字率”，這意味著一則減稅將是一個確定的政策，二則后續(xù)赤字率提高也將是大概率。預(yù)計明年財政政策將會保持相當(dāng)積極的姿態(tài)。政策層已經(jīng)態(tài)度明確，即寬財政穩(wěn)貨幣，政府部門加杠桿如期出現(xiàn)。

交銀施羅德分析指出，這三點分別針對制造業(yè)、房地產(chǎn)、公共部門三個領(lǐng)域，提出了務(wù)實高效的政策舉措。力度略超預(yù)期。展望明年宏觀經(jīng)濟(jì)層面，波動性或不大，明年上半年或?qū)⒁匀ギa(chǎn)能為主，不過從會議對于產(chǎn)能的描述，少破產(chǎn)清算多兼并重組可能實現(xiàn)起來比較困難，初步預(yù)計經(jīng)濟(jì)在今年末超預(yù)期后明年初可能會表現(xiàn)平平。

具體到投資建議方面，預(yù)計2016年流動性將維持寬裕，但是貨幣政策邊際力度將減弱，同時杠桿配資清查，市場估值提振幅度或不及2015年；但是這次會議同樣提及注重引導(dǎo)市場行為和社會心理預(yù)期，同時政府對于股東利益也較為注重，因此預(yù)計大跌概率亦較小。

整體來看，預(yù)計明年市場或?qū)⒕S持寬度震蕩，宏微觀數(shù)據(jù)超預(yù)期企穩(wěn)反彈或?qū)⒊蔀槭袌鲭A段性主要矛盾，以及風(fēng)格切換的催化劑；改革和轉(zhuǎn)型下代表新興行業(yè)的成長標(biāo)的仍然是主戰(zhàn)場；此外，這次會議提到的地產(chǎn)、公用事業(yè)、基建、交運、金融等板塊可能因政策催化出現(xiàn)階段性行情。而短期看，12月末因保險舉牌事件引起關(guān)注，以及大宗反彈預(yù)期，建議年末均衡配置。