【智能制造板塊12只股價(jià)值解析】康力電梯：電梯訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，加大服務(wù)機(jī)器人投入。

康力電梯：電梯訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，加大服務(wù)機(jī)器人投入

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券股份有限公司 研究員：李茂娟 日期：2015-09-28

投資要點(diǎn)：

我們近期前往蘇州吳江，實(shí)地參觀了公司的工廠并與管理層進(jìn)行了交流。對(duì)公司分析如下：1、公司為電梯行業(yè)內(nèi)資品牌龍頭，當(dāng)前市場(chǎng)占有率約為3%。

公司主要從事電梯、自動(dòng)扶梯、自動(dòng)人行道及成套配件的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及整機(jī)產(chǎn)品的安裝和維保。2015半年報(bào)各產(chǎn)品收入占比分為：電梯59.08%、扶梯27.02%、安裝與維保7.09%、零部件6.02%。公司2014年銷售電梯13467臺(tái)、扶梯4197臺(tái)，市場(chǎng)占有率約為3%，為內(nèi)資品牌龍頭。國(guó)內(nèi)電梯市場(chǎng)，70%市場(chǎng)份額由外資控制，內(nèi)資品牌合計(jì)僅占30%，短期內(nèi)行業(yè)增速預(yù)計(jì)10%左右，民族品牌市場(chǎng)占有率提升空間大。

2、房地產(chǎn)行業(yè)短期影響有限，公司訂單平穩(wěn)增長(zhǎng)。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，電梯銷售情況與房地產(chǎn)銷售情況的關(guān)系不大，與房地產(chǎn)施工情況、竣工面積的關(guān)系更大；并且房地產(chǎn)對(duì)電梯行業(yè)的影響有滯后性。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整對(duì)公司電梯訂單影響有限，公司訂單平穩(wěn)增長(zhǎng)，截至2015年6月30日，公司正在執(zhí)行的有效訂單為37.9億(2014年同期為31.5億、同增20%).

2015上半年，電梯收入增長(zhǎng)13.83%、較14年同期下降4.72個(gè)百分點(diǎn)，扶梯增長(zhǎng)57.85%、較14年同期提升22.45個(gè)百分點(diǎn)。從近幾期的趨勢(shì)看，電梯收入增速持續(xù)下降、扶梯則持續(xù)提升，因此長(zhǎng)期看，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)可能更多來(lái)自于扶梯。另外隨著公司對(duì)營(yíng)銷建設(shè)的重點(diǎn)推動(dòng)和行業(yè)發(fā)展規(guī)律，安裝與維保收入也將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。

3、發(fā)力智能制造，定增加大服務(wù)機(jī)器人投入。

我們參觀的工廠里看到了有些工序在使用機(jī)器人完成，電梯行業(yè)自動(dòng)化程度較高，公司預(yù)計(jì)用三年時(shí)間完成智能制造的建設(shè)。

公司擬定增收購(gòu)康力優(yōu)藍(lán)的股權(quán)并增加投入，發(fā)力服務(wù)機(jī)器人。康力優(yōu)藍(lán)機(jī)器人產(chǎn)品主要為愛(ài)樂(lè)優(yōu)家用智能機(jī)器人，其中U03型具有幼兒?jiǎn)⒅墙逃⑦h(yuǎn)程監(jiān)控、智能家居控制、信息提醒等功能，U03S預(yù)計(jì)9月上市、U0510月份將在機(jī)器人展會(huì)上亮相。服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)短期內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有限，從公司戰(zhàn)略及投入來(lái)看，短期內(nèi)公司的重點(diǎn)仍在電梯業(yè)務(wù)。

4、給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

基于公司訂單情況及原材料價(jià)格低位的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司15/16年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為5/6.25億元，當(dāng)前總市值104億元，對(duì)應(yīng)15/16年P(guān)E為20/17倍，有一定安全邊際，基于公司未來(lái)較大的成長(zhǎng)空間，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)主要有房地產(chǎn)的影響超預(yù)期、服務(wù)機(jī)器人拓展低于預(yù)期等。

匯川技術(shù)：三季報(bào)預(yù)告超預(yù)期，新能源汽車控制器銷售超預(yù)期爆發(fā)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-10-16

投資要點(diǎn)

公司前三季度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)20-30%超出市場(chǎng)預(yù)期，第三季度同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，有望超額完成全年目標(biāo)。匯川技術(shù)發(fā)布2015年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15%-20%，約18.33-19.12億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20-30%，約5.58-6.04億元。按照中值來(lái)估算，預(yù)計(jì)2015年前三季度實(shí)現(xiàn)收入18.72億元，同比增長(zhǎng)17.5%，凈利潤(rùn)約為5.81億元，同比增長(zhǎng)25%，對(duì)應(yīng)每股收益0.73元。公司第三季度收入為7.20-8.03億元，凈利潤(rùn)2.28-2.74億元，以中值來(lái)估算，三季度收入為7.62億元，同比增長(zhǎng)37.5%，環(huán)比增長(zhǎng)15.92%，凈利潤(rùn)為2.51億，同比增長(zhǎng)54%，環(huán)比增長(zhǎng)23.08%。公司在2014年報(bào)中提出2015年力爭(zhēng)完成年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：銷售收入同比增長(zhǎng)15%-35%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-30%，前三季度收入和利潤(rùn)增速大幅提升，我們預(yù)計(jì)四季度收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)將持續(xù)有較大幅度的增長(zhǎng)，全年能夠很好的完成全年目標(biāo)，且很可能超額完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

新能源汽車控制器銷售持續(xù)爆發(fā)，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，四季度銷售將更加旺盛，預(yù)計(jì)全年將有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。今年下半年以來(lái)新能源汽車的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，最新工信部公布1-9月份產(chǎn)量15.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近3倍，純電動(dòng)商用車產(chǎn)量3.97萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近7倍，混合動(dòng)力商用車產(chǎn)量1.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)75%，新能源商用車因?yàn)槊髂瓴糠周囆脱a(bǔ)貼退坡而出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，第9月份新能源汽車產(chǎn)量3.28萬(wàn)輛，其中的船電動(dòng)商用車1.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4倍，跟7、8月份的6000多輛環(huán)比又有大幅度提高，預(yù)計(jì)商用車四季度的爆發(fā)將更加猛烈。宇通在商用車領(lǐng)域市場(chǎng)份額最高，匯川是宇通的獨(dú)家電機(jī)控制器供應(yīng)商，宇通約占匯川新能源汽車控制器90%多的業(yè)務(wù)，宇通去年前三季度出貨量分別為約900、1400、輛，今年前三季度分別為約1200、2400、6000輛，而四季度是新能源汽車產(chǎn)銷旺季，宇通去年四季度實(shí)現(xiàn)約3800輛，全年實(shí)現(xiàn)7405輛，今年四季度有望實(shí)現(xiàn)7000輛以上的新能源車，全年預(yù)計(jì)會(huì)在1.5萬(wàn)輛以上，同比有翻倍以上的增長(zhǎng)。根據(jù)公司的定期報(bào)告我們測(cè)算匯川去年1/2/3/4季度新能源汽車汽車控制器收入大約在0.6/0.3/0.5/1.5億元，匯川的新能源汽車控制器上半年收入1.6億元，同比增長(zhǎng)，訂單約2.6億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)140%，結(jié)合考慮宇通季度銷量，同時(shí)考慮匯川在物流車、乘用車領(lǐng)域的布局和市場(chǎng)情況，測(cè)算匯川三季度新能源汽車控制器業(yè)務(wù)收入約為2.2-2.4億元，前三季度收入預(yù)計(jì)在3.8-4億元，同比去年1.4億元增長(zhǎng)170-185%，公司全年新能源汽車控制器收入將超過(guò)6億元，甚至達(dá)到6.5億元以上，同比去年新能源汽車控制器收入2.94億將實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。匯川自2014年起就新能源汽車控制器而言已經(jīng)是全國(guó)最大的供應(yīng)商，今年將進(jìn)一步奠定王者的地位，同時(shí)我們也分析到由于匯川的控制器研發(fā)平臺(tái)和變頻器平臺(tái)共享，研發(fā)協(xié)同效應(yīng)好，所以公司新能源汽車控制器的盈利能力也大幅超越同行。

通用伺服系統(tǒng)同比持續(xù)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年同比增長(zhǎng)60-80%，是增長(zhǎng)潛力和持續(xù)性非常好的產(chǎn)品。通用伺服產(chǎn)品自2014年全面投向市場(chǎng)以來(lái)反響很好，大幅領(lǐng)先同行，目前已是國(guó)內(nèi)最好。公司重點(diǎn)開(kāi)拓電子、鋰電等行業(yè)并提供解決方案，今年保持了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。上半年收入1個(gè)億，增長(zhǎng)75%，預(yù)計(jì)前三季度將保持70%增速，收入預(yù)計(jì)超過(guò)1.6億。公司通用伺服+PLC/控制器+總線技術(shù)，甚至解決方案一起打包銷售，在家電、LED/LCD/鋰電等行業(yè)都有很好的表現(xiàn)，開(kāi)始加快對(duì)松下等外資品牌的替代，全年預(yù)計(jì)可以保持70%以上的增長(zhǎng)，收入或?qū)⑦_(dá)到2.5億元，成為公司下一個(gè)重要級(jí)的產(chǎn)品，也是未來(lái)公司在機(jī)器人和智能裝備領(lǐng)域體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力的拳頭產(chǎn)品，也為公司下一步布局?jǐn)?shù)字化工廠、參與系統(tǒng)集成的一個(gè)重要入口。此外，注塑機(jī)專用伺服上半年因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的影響下滑超過(guò)20%，三季度預(yù)計(jì)也有所好轉(zhuǎn)。

盡管工控行業(yè)低迷，但是匯川通用變頻和電梯一體機(jī)5/6月以來(lái)開(kāi)始回暖，全年有望保持增長(zhǎng)。隨著房地產(chǎn)投資的下滑導(dǎo)致電梯上半年需求一般，電梯一體機(jī)增長(zhǎng)出現(xiàn)壓力，但5月開(kāi)始訂單轉(zhuǎn)增，同時(shí)公司積極開(kāi)發(fā)外資客戶、開(kāi)拓海外市場(chǎng)，上半年收入3.8億略有下降，三季度電梯一體機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)三季度電梯一體機(jī)的收入在2.2億以上，預(yù)計(jì)前三季度收入為6億以上，電梯一體機(jī)業(yè)務(wù)公司未來(lái)將持續(xù)推進(jìn)加快合資及進(jìn)口品牌開(kāi)發(fā)、電梯改造維保市場(chǎng)、海外市場(chǎng)和多產(chǎn)品四大戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)全年將略有增長(zhǎng)。通用變頻的需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度很大，今年一季度以來(lái)需求較為疲軟，訂單有所下滑，5月份開(kāi)始有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，主要是公司細(xì)分領(lǐng)域有所發(fā)力，公司抓住一些細(xì)分行業(yè)的結(jié)構(gòu)性新需求，新一代通用變頻MD500也進(jìn)一步擴(kuò)大了可達(dá)市場(chǎng)，跟通用伺服進(jìn)行部分的組合銷售，今年上半年收入2.1億，下滑約3%，但毛利率大概有1%的增長(zhǎng)，下半年情況有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)第三季度收入在1.2億元左右，前三季度收入預(yù)計(jì)為3.3億左右，預(yù)計(jì)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，全年有望實(shí)現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)。

各個(gè)產(chǎn)品毛利率略有波動(dòng)，整體高毛利率產(chǎn)品占比提升，全年有望保持50%以上的毛利率。受到需求下滑和競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，光伏逆變器、高壓變頻器、注塑機(jī)專用伺服系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度的下降。但是公司的主力產(chǎn)品電梯一體機(jī)保持平穩(wěn)，通用變頻隨著MD500等新產(chǎn)品的逐漸切換毛利率將有所提升，通用伺服、新能源汽車電機(jī)控制器這些快速放量的產(chǎn)品毛利率保持有上升的趨勢(shì)。下半年來(lái)看，光伏逆變器的邊際影響逐漸減少，而通用伺服/變頻/電梯一體機(jī)的邊際影響加大，新能源汽車電機(jī)控制器也將進(jìn)一步放量，預(yù)計(jì)下半年毛利率環(huán)比略有提升，全年毛利率在50%以上。

銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比下降，投資收益和營(yíng)業(yè)外收入有所增加，對(duì)利潤(rùn)也有積極的貢獻(xiàn)。公司前三季度成本控制較好，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增幅均低于營(yíng)業(yè)收入增幅，預(yù)計(jì)將延續(xù)上半年銷售費(fèi)用率持續(xù)下降、管理費(fèi)用率小幅下降的趨勢(shì)，進(jìn)一步體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和公司實(shí)施管理優(yōu)化的效果。銀行理財(cái)產(chǎn)品投資收益有所增加，此外，三季度軟件退稅形成的營(yíng)業(yè)外收入較去年同期也有所增加。公司授予股票期權(quán)的員工行權(quán)產(chǎn)生的可稅前抵扣費(fèi)用增加，使得所得稅費(fèi)用也有所減少。

中國(guó)制造2025政策利好預(yù)期升溫，公司工業(yè)4.0卡位極好，后續(xù)將加大投資并購(gòu)力度，有望率先成為工業(yè)4.0巨頭。新華社報(bào)道德國(guó)總理默克爾有望近期訪華，“中國(guó)制造2025”與德國(guó)“工業(yè)4.0”對(duì)接工作將穩(wěn)步推進(jìn)。此外，10月份召開(kāi)的十八屆五中全會(huì)將研究制定“十三五”規(guī)劃，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃也有望推出，中國(guó)制造2025政策層面利好不斷。匯川技術(shù)在變頻器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，工業(yè)4.0卡位極好。公司7月11日發(fā)布公告，將來(lái)會(huì)繼續(xù)加大在工業(yè)4.0 領(lǐng)域的投資力度，投資并購(gòu)方向包括核心部件、MES 系統(tǒng)、系統(tǒng)集成等，匯川有望率先成為工業(yè)4.0的巨頭。而今年6月份公布的公司收購(gòu)的江蘇經(jīng)緯，正在進(jìn)行深度的融合，因?yàn)檐壍澜煌恳刂葡到y(tǒng)國(guó)內(nèi)潛在市場(chǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)100億，將來(lái)也是增長(zhǎng)潛力巨大的產(chǎn)品，也進(jìn)一步體現(xiàn)公司投資并購(gòu)的戰(zhàn)略眼光和整合能力。

盈利預(yù)測(cè)和估值：我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.11/1.50/1.96元，同比增長(zhǎng)30/35/31%，考慮到公司新能源汽車電機(jī)控制器業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期、電動(dòng)車已從客車進(jìn)入乘用車方向，考慮到2015年公司在工業(yè)4.0有極佳的戰(zhàn)略位置、考慮到公司也將積極外延收購(gòu)，給予匯川2016年50倍PE，目標(biāo)價(jià)75元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，中期來(lái)看我們堅(jiān)信公司具備至少千億市值的潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、房地產(chǎn)投資增速超預(yù)期下降、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。