中國很多企業(yè)家將子承父業(yè)視為理所當(dāng)然，但這并非唯一選項。家族企業(yè)是否有能力跨越未來的障礙，決定了家族能否繼續(xù)擁有企業(yè)；能否保存家族給予企業(yè)的無形資產(chǎn)并為其增值，決定了家族是否應(yīng)該繼續(xù)經(jīng)營。

中國很多企業(yè)家將子承父業(yè)視為理所當(dāng)然，但這并非唯一選項。家族企業(yè)是否有能力跨越未來的障礙，決定了家族能否繼續(xù)擁有企業(yè)；能否保存家族給予企業(yè)的無形資產(chǎn)并為其增值，決定了家族是否應(yīng)該繼續(xù)經(jīng)營。

最近三年，財富管理市場出現(xiàn)較多的詞，首先是“家族企業(yè)”。三年前很多民營企業(yè)家，并不愿意將自己的企業(yè)稱為家族企業(yè)。但在最近，這一現(xiàn)象發(fā)生了變化，很多企業(yè)家都在思考改稱自身為家族企業(yè)。

第二個詞，就是“財富管理”。財富管理服務(wù)的對象多為高凈值或超高凈值群體，很大一部分為中國第一代企業(yè)家，財富管理與家族企業(yè)密切相關(guān)。

根據(jù)麥肯錫的研究發(fā)現(xiàn)，2010年包括中國在內(nèi)的新興市場，其家族企業(yè)有1288家，家族企業(yè)年銷售額達到10億美元以上。根據(jù)麥肯錫預(yù)測，到2025年時，該數(shù)字會迅速上升到5608家。

在東南亞，這些家族占到企業(yè)的80% ~ 90%，而到2025 年，中國家族企業(yè)占比或可上升到35%~45%。在中國可將企業(yè)分為三類，即國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè)。其中，民營企業(yè)又可分為家族企業(yè)和非家族企業(yè)，家族企業(yè)有747 家，在民營企業(yè)中占比將近50%，而這也正是財富管理的藍海所在。

企業(yè)傳承舉步維艱？

“家族傳承”說起來似乎很容易，無非是將企業(yè)移交下一代，但在實際傳承過程中，面臨著大量財富的損失。

香港中文大學(xué)范博宏教授，曾對新加坡、臺灣和香港地區(qū)，家族企業(yè)傳承后對公司市值的影響進行過研究。以香港為例，結(jié)果顯示，在傳承前五年到后三年，公司市值下降了80%。將三個地區(qū)的企業(yè)按照市值加權(quán)平均后，發(fā)現(xiàn)市值下降了60%。一旦企業(yè)沒有傳承好，無論是對家族，還是對持有公司股份的股東而言，都是莫大的財富損失。

另外，對于已經(jīng)實現(xiàn)傳承和尚未實現(xiàn)傳承的企業(yè)，有幾個觀察指標，第一個是企業(yè)在過去兩年凈利潤的增長率；第二個是凈資產(chǎn)收益率；第三是動態(tài)的市盈率。研究發(fā)現(xiàn)，沒有實現(xiàn)接班的企業(yè)指標明顯優(yōu)于已經(jīng)接班的企業(yè)。也就是說，無論是在資本市場的表現(xiàn)，還是經(jīng)營業(yè)績，都表明接班是一件非常艱難的事。

為什么艱難？非家族企業(yè)內(nèi)有三類人——股東、企業(yè)職工或兼任股東與企業(yè)職工。而家族企業(yè)同一般企業(yè)最大的區(qū)別在于，當(dāng)我們將家族放進去后，原有的三種關(guān)系變?yōu)槠叻N關(guān)系，更為復(fù)雜(參考圖一)。但這一切是更為精彩了，還是面對更為嚴峻的挑戰(zhàn)？

一位哈佛教授的理論認為，企業(yè)講究的是“法、理、情”，但家是講究“愛”的團體，以“情”為先，接下來才是“法”與“理”。當(dāng)上市公司一面強調(diào)“法、理、情”，一面又需要家庭中的“情、理、法”，中間自然會產(chǎn)生矛盾、沖突與糾結(jié)，這就是家族在傳承過程中面臨的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)性。

其次，家族企業(yè)和非家族企業(yè)面對不同的時間窗口。對于上市公司而言，其運營周期短期為兩到三年，中期為五年，長期則是十年。而對于家族企業(yè)而言，短期就是一代人，至少為20年，中期是兩代人，長期則為三代人。所以，家族企業(yè)掌門人需要做出非常艱難的選擇，即要將企業(yè)做大，還是要做強？在這個過程中又能否經(jīng)得住誘惑？

最后，家族企業(yè)和非家族企業(yè)的資產(chǎn)類別不同。上市公司只有一類資產(chǎn)——金融類資產(chǎn)；家族企業(yè)除金融類資產(chǎn)外，還有智慧資產(chǎn)、人力資產(chǎn)和社會資產(chǎn)等，比一般上市公司更加復(fù)雜。

企業(yè)在傳承過程中會遇到很多障礙，其中主要分成四類：產(chǎn)權(quán)障礙、產(chǎn)業(yè)障礙、人力障礙、社會障礙。

產(chǎn)權(quán)障礙最容易理解，根據(jù)馬爾薩斯定理，如果一個家庭有兩個孩子， 那么到了下一代就有四個孩子，再下代有八個孩子，如果等權(quán)繼承，到了第三代股權(quán)就從100%稀釋到原來的八分之一。由此帶來很多問題，如果孩子不在同一屋檐下長大，就會出現(xiàn)世界觀與價值觀的差異，在決策上會產(chǎn)生沖突。

除此之外，還有很多產(chǎn)業(yè)障礙、人力障礙。比如社會上看到一些關(guān)于“富二代”的負面信息，其一個不良嗜好就可能毀滅一個企業(yè)。而不久的將來，可能會推出的遺產(chǎn)稅和政府稅， 對所有超高凈值人士或家族企業(yè)家而言，都是一枚“定時炸彈”。

子承父業(yè)不是唯一選項

以上是家族企業(yè)和非家族企業(yè)之間的區(qū)別。那么一個企業(yè)的目標是什么？是積累財富或追逐個人享受的載體，還是精神和價值觀的載體？如果是后者，會發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)的目標，不是單單實現(xiàn)股東價值或財富最大化，除了創(chuàng)造財富之外，還有其它幾個維度，即家庭幸福、社會和諧和基業(yè)常青。所以家族企業(yè)的目標是多重的，而非單一的。

如何來解決這個問題？為此需要一套理論框架，可以將家族企業(yè)的權(quán)利分為兩類：所有權(quán)(或擁有權(quán))和經(jīng)營權(quán)。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)并不一定是合一的，即使一開始是合一的，隨著企業(yè)壯大也會自然分開。

那么，家族企業(yè)的接班模式，就可以按照這兩項權(quán)利來進行兩大維度上的區(qū)分：

第一個維度是觀察家族企業(yè)能否有足夠的能力跨越未來的障礙，決定了家族能否繼續(xù)擁有企業(yè)；能否保存家族給予企業(yè)的無形資產(chǎn)并為其增值，決定了家族是否應(yīng)該繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)。接班過程中的障礙越大，表明越要家族持有，如果障礙不多，那么可以進行分散型持有。

第二個維度是看該家族是否有特殊的資產(chǎn)。即企業(yè)離開掌門人到了別人手中，企業(yè)價值是否會隨之貶值無法成為家族特有資產(chǎn)。家族企業(yè)中此類特殊資產(chǎn)越多，這個家族就應(yīng)該繼續(xù)經(jīng)營；如果企業(yè)該類特殊資產(chǎn)比較少，就應(yīng)該考慮引入職業(yè)經(jīng)理人。

將這兩個維度放在圖上，就有比較直觀的了解(參考圖二).

根據(jù)這兩個維度，可以將企業(yè)接班模式分成四種情況：其一，子承父業(yè)，中國很多企業(yè)家將子承父業(yè)視為理所當(dāng)然，但這并不是唯一選項；其二，家族控股、非家族經(jīng)營；其三，非家族控股、非家族經(jīng)營；最后，非家族控股、家族經(jīng)營。

由此產(chǎn)生四種可能性：即第一種情況，子女從父輩那里接過股權(quán)，擁有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，繼續(xù)經(jīng)營父輩產(chǎn)業(yè)，企業(yè)就實現(xiàn)了所謂家族內(nèi)部的傳承，企業(yè)治理模式停留在父輩階段。

第二種情況，家族繼承股權(quán)，但是子女只是作為負責(zé)任的股東和企業(yè)利益的受益者，因為企業(yè)家和股東有本質(zhì)區(qū)別，股東往往追求價值洼地，而企業(yè)家更多追求工匠精神。所以企業(yè)在創(chuàng)辦和退休之后交由職業(yè)經(jīng)理人管理，治理模式就變?yōu)榧易逅小⒙殬I(yè)管理。

第三種情況，家族通過上市逐漸稀釋股權(quán)，轉(zhuǎn)成小股東，交出所有權(quán)，但是家族成員仍然積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理，它的治理模式就是向外部所有。

第四種情況，就是家族放棄企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)，徹底退出，讓企業(yè)成為公眾公司。以上就是傳承的四種模式。

企業(yè)到底是誰的？

國際上有上文提到的四種模式的經(jīng)典案例。例如，紐約時報是典型的子承父業(yè)模式，因其秉承的是“新聞的中立”，如果引入職業(yè)經(jīng)理人，就可能犧牲這一原則，所以其維持了家族控股與經(jīng)營；而宜家是以家族控股、職業(yè)經(jīng)理人來經(jīng)營的最好例子；家族放棄控股但進行企業(yè)管理的是豐田公司，一直以來，雖然家族成員在企業(yè)僅持有2% 的股份，但豐田家族對豐田汽車乃至豐田集團都有重大影響力；迪士尼如今完全成為一家公眾公司，除了名字以外，迪士尼家族既不參與經(jīng)營，也沒有對企業(yè)絕對控股。

所以，針對這四種傳承模式，對于培養(yǎng)下一代的方式也不同。子承父業(yè)，關(guān)鍵在于對家族的治理和家族繼承人的培養(yǎng)；如果家族只是接手所有權(quán)，經(jīng)營權(quán)交給專業(yè)人士，最重要的是公司治理、職業(yè)經(jīng)理團隊的培養(yǎng)，對于子女的要求，則在于做負責(zé)任的股東；如果放棄所有權(quán)，但家族仍要經(jīng)營企業(yè)，最重要是家族治理、培養(yǎng)繼承人，以及對退出股權(quán)換來的現(xiàn)金進行資產(chǎn)或財富管理；最后，如果家族完全退出企業(yè)，那么最重要的將是財富管理。

有人說：“企業(yè)不是從父母那里繼承而來的，而是從子女手中借來的。”那么，企業(yè)到底是誰的？我們可以對此進行延伸，即企業(yè)是從社會中借來的，企業(yè)創(chuàng)造財富之后，如何來分配財富，這一點很重要。

財富市場需正視回報

對于財富管理市場而言，大量的服務(wù)對象可能會出現(xiàn)在第三、第四類的傳承模式中。財富管理市場上，可將高凈值人士分為三類，即財富在100萬~300萬美元的百萬富翁；500萬~ 3000萬美元的中等百萬富翁，此外還有3000萬美元以上的人群。中國的財富在過去30年中實現(xiàn)了迅速的積累。按照人數(shù)來看，從2008年~2013年年復(fù)合增長率為12.4%，中國百萬富翁人口占亞太地區(qū)的17.8% ；按照財富量來看，中國的比例上升到20%。整個亞太地區(qū)的財富體量為14.2萬億美元，中國占有20%，而市場現(xiàn)在所觸及到的僅僅是很少的一部分。

而這些高凈值人士又是如何實現(xiàn)資產(chǎn)配置的？數(shù)據(jù)顯示，有13.5%的比例配置在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、衍生品產(chǎn)品、大宗商品、私募股權(quán)、對沖基金等另類投資上；固定收益類占比17.2%；股票投資占比26.5%；現(xiàn)金及其等價物占比23.3% ；房地產(chǎn)占比19.5%。以上是超高凈值人群的資產(chǎn)分布情況。很明顯，中國的超高凈值人士對房地產(chǎn)的配置過高，而對國內(nèi)資產(chǎn)配置也遠高于對國外資產(chǎn)的配置。

在另類投資中，其中12%是運動投資；17.2%是藝術(shù)品投資；19.6%是奢侈品收藏；28.4%是珠寶首飾；還有22.8%是其它收藏品。中國過去幾年的投資回報是并不合理的，因為有了“剛性兌付”以后，在嚴重的道德風(fēng)險下出現(xiàn)了市場扭曲。那么合理的投資回報是什么？

根據(jù)美國1926年~2010年近80年的投資回報顯示，如果投資藍籌股，平均回報在10% 左右；如果投資在高增長的小盤股，回報率是在12% ；投資長期國債回報率是5.5%、中期國債為5.4%、短期國債為3.6%。過去80年，美國年均通脹是3.6%，扣除通脹以后的真實回報率由此可見。沒有風(fēng)險的10%的回報是不可持續(xù)的，最后一定會有人買單。

此外，美國房地產(chǎn)的回報率只有7% ；商品交易6.9% ；對沖基金的年化回報率也不過12.2%，比中國的理財產(chǎn)品還要低。另外，PE/VC 的回報率只有12.5%，對于50%的回報要求，可以說是天方夜譚，也只有旁氏騙局才有可能帶來如此高的回報。