【巨震之下 A股杠桿讓人憂心】2016年A股的第四個交易日，開盤不足半小時，熔斷機(jī)制當(dāng)日二次被觸發(fā)，滬深300指數(shù)跌逾7%，滬深兩市提前收市。在市場巨震之下，A股的“杠桿率”又開始引人擔(dān)憂了，這次又會如何演繹？

2016年A股的第四個交易日，開盤不足半小時，熔斷機(jī)制當(dāng)日二次被觸發(fā)，滬深300指數(shù)跌逾7%，滬深兩市提前收市。在市場巨震之下，A股的“杠桿率”又開始引人擔(dān)憂了，這次又會如何演繹？

有投資機(jī)構(gòu)人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示，目前市場的杠桿資金或許并未減少，場外配資、收益互換等去杠桿并未徹底結(jié)束，險資加杠桿的方式也讓A股去杠桿的壓力陡增。尤其市場巨幅震蕩，各路杠桿資金爆倉的風(fēng)險已經(jīng)在不斷堆積。

實際上，被市場普遍認(rèn)為推升2015年“瘋牛”，并引發(fā)A股大面積爆倉的杠桿資金最大來源之一就是場外配資。在對場外配資的嚴(yán)打期間，證券業(yè)協(xié)會對場外配資也進(jìn)行了調(diào)研摸底，根據(jù)2015年6月底公布的調(diào)研結(jié)果，場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)、同花順系統(tǒng)接入證券公司進(jìn)行，合計接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模近5000億元。其中，HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元。

而這5000億的存量配資的幾番清理整頓工作，在去年9月初被明確了時間表，監(jiān)管層要求存量配資應(yīng)于2015年9月30日前完成，個別存量較大的公司，不得晚于10月底前完成。

但《第一財經(jīng)日報》記者此前跟蹤采訪發(fā)現(xiàn)，在10月配資清理大限臨近之時，隨著市場回暖，雖然規(guī)模化的信托配資幾乎被剿滅，但民間配資并未就此消停，相反衍生出新的玩法，依附于“一人多戶”制度下的民間配資門檻極低，有錢有賬戶加有一顆以身試險的心就可繼續(xù)配資。但這部分的量市場并未有相關(guān)數(shù)據(jù)，此外，2015年10月底后，監(jiān)管層也并未就配資清理狀況進(jìn)行披露。

無獨有偶，除了場外配資，以券商場外衍生交易——“收益互換”為載體的加杠桿方式也曾引發(fā)市場恐慌。部分上市公司的員工持股計劃、大股東增持都曾以該變現(xiàn)配資方式實現(xiàn)。

2015年11月底，證券業(yè)協(xié)會曾叫停了券商的融資類收益互換類業(yè)務(wù)，并要求證券公司對融資類收益互換業(yè)務(wù)進(jìn)行清理規(guī)范。清理主要包括四個方面：一是停止新增此類業(yè)務(wù)；二是存量業(yè)務(wù)可按合同繼續(xù)履行，但不得延期；三是對于客戶的融資需求，可以通過融資融券業(yè)務(wù)在場內(nèi)規(guī)范進(jìn)行；四是其他滿足客戶風(fēng)險管理等合理需求的場外衍生品業(yè)務(wù)仍可正常、規(guī)范開展。

證券業(yè)協(xié)會發(fā)布融資類收益互換存量數(shù)據(jù)顯示，截至2015年11月27日，30家證券公司融資類收益互換未了結(jié)規(guī)模約785億元。

不過，截至目前收益互換清理如何，市場同樣不得而知。而收益互換的叫停造成部分上市公司員工持股終止、大股東算盤泡湯，這部分資金是否有通過其他方式加杠桿或也值得市場注意。

除了上述兩種方式，近期以部分融資型保險公司為主體的變現(xiàn)加杠桿，圍獵A股的方式也正在興起。

《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，去年全年，A股市場上至少有33家上市公司被險資舉牌，其中滬市17家、深市16家，包括深市主板7家，中小板7家，而中融人壽更是舉牌了2家創(chuàng)業(yè)板股票。

根據(jù)中銀國際2015年12月25日研究報告中的數(shù)據(jù)，這30多家險資舉牌涉及金額超過1300億元。而以2015年12月31日的最新總市值來計算，則險資及其一致行動人所持股份市值為2595億元，遠(yuǎn)超過去幾年的險資舉牌規(guī)模。

而對于撬動A股的杠桿資金，《第一財經(jīng)日報》采訪了解，一方面來源于爭相發(fā)行萬能險投連保等高收益產(chǎn)品；而另一方面部分更為激進(jìn)的融資型保險公司也通過券商收益互換、融資融券甚至投資機(jī)構(gòu)等變相加杠桿方式尋求資金。

對于保險機(jī)構(gòu)發(fā)行萬能險等高收益保險產(chǎn)品，并最終投向股市，廣發(fā)證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，這相當(dāng)于將投保人的“避險資金”變成了機(jī)構(gòu)配置“風(fēng)險資產(chǎn)”的主要杠桿資金來源，存在“杠桿錯配”，而這些保險公司也成為新的加杠桿主體。

對于第二種更為直接的加杠桿方式，多位熟悉保險行業(yè)的人士對記者表示，該方式在傳統(tǒng)保險公司中幾乎不會出現(xiàn)，也是隨“寶萬之爭”才得以曝光，而“融資型”保險公司如何操作并不被外界所知。

但無論哪一種，當(dāng)市場持續(xù)下跌，這些杠桿資金都將面臨風(fēng)險，對A股的影響值得防范。