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佐力藥業(yè)：業(yè)績(jī)受政策及改革陣痛期雙重影響，外延從未止步，未來(lái)仍值得期待

1。事件

近日公司發(fā)布2015年業(yè)績(jī)預(yù)告：歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)為-24.89%至-14.72%，盈利為7750-8800萬(wàn)元之間，上年同期盈利為10318.42萬(wàn)元。

2。我們的分析與判斷

(一)業(yè)績(jī)受行業(yè)宏觀政策及改革陣痛期雙重影響，百令表現(xiàn)亮眼，未來(lái)烏靈+百令比翼齊飛，有望長(zhǎng)期向好！ 公司2015年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?25%至-15%之間，低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因有二：第一，醫(yī)藥行業(yè)宏觀政策給公司帶來(lái)的負(fù)向影響，包括招標(biāo)降價(jià)、控費(fèi)、二次議價(jià)等均在2015年有所集中體現(xiàn)，力度空前，特別是烏靈膠囊受到了較大影響。第二，公司2015年新任分管營(yíng)銷的副總經(jīng)理汪濤汪總上任后，對(duì)公司營(yíng)銷體系進(jìn)行了系統(tǒng)性的梳理和改革，我們認(rèn)為其營(yíng)銷改革從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是對(duì)公司營(yíng)銷系統(tǒng)能力的系統(tǒng)性提升，但改革的推行大概率會(huì)帶來(lái)短期的陣痛，不適應(yīng)新?tīng)I(yíng)銷體系的少量原有營(yíng)銷人員短期會(huì)有變動(dòng)(優(yōu)勝劣汰)，但經(jīng)過(guò)一年的磨合，整合后的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)已經(jīng)整裝待發(fā)，2016年有望為公司帶來(lái)新的變化！ 我們通過(guò)第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看到，公司烏靈膠囊受影響較大，相比去年同期實(shí)現(xiàn)少許負(fù)增長(zhǎng)；百令片表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)過(guò)億收入！我們?nèi)匀豢春谩盀蹯`百令比翼齊飛+二線品種后續(xù)跟上+外延并購(gòu)預(yù)期補(bǔ)充”的產(chǎn)品格局。

(二)外延發(fā)展驚喜不斷，“決心大+執(zhí)行力強(qiáng)+資金充裕”的公司更值得重點(diǎn)關(guān)注和期待！ 受行業(yè)整體宏觀政策影響，醫(yī)藥行業(yè)尤其是制藥行業(yè)在未來(lái)幾年內(nèi)大概率進(jìn)入到低增速時(shí)代，那么對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的布局和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的外延并購(gòu)有望成為公司成長(zhǎng)的重要方式方法，也將成為上市公司的重要看點(diǎn)之一。我們認(rèn)為，“決心大+執(zhí)行力強(qiáng)+資金充裕”的公司更值得重點(diǎn)關(guān)注和期待！ 公司近一年多來(lái)的外延式可謂是發(fā)展迅速、驚喜不斷，讓我們?cè)僮鲆粋€(gè)梳理：

1)2014年7月，1.5億收購(gòu)青海珠峰51%股權(quán)，獲得百令片，在醫(yī)藥制造領(lǐng)域形成烏靈和百令片雙核驅(qū)動(dòng)的格局；

2)2014年9月，2400萬(wàn)元收購(gòu)浙江凱欣65%股權(quán)，布局醫(yī)療流通環(huán)節(jié)；

3)2015年4月，與德清縣衛(wèi)生和計(jì)劃生育局簽署了《關(guān)于德清縣第三人民醫(yī)院引進(jìn)社會(huì)資本參與合作辦醫(yī)的框架協(xié)議》，進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域；

4)2015年6月，公司設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)--浙江佐力健康產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，下設(shè)兩個(gè)子公司--浙江佐力醫(yī)院投資管理有限公司、浙江佐力醫(yī)療投資管理有限公司，搭建大健康投資平臺(tái)；

5)2015年9月，擬增資收購(gòu)浙江百草中藥51%股權(quán)，進(jìn)軍中藥飲片領(lǐng)域。

我們認(rèn)為短短的一年多的時(shí)間，公司外延式相關(guān)動(dòng)作已經(jīng)連續(xù)落地5項(xiàng)，平均不到4個(gè)月就有一項(xiàng)進(jìn)展，效率極高，這充分反映了公司管理層極大的決心與超強(qiáng)的執(zhí)行力，在公司“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)的大戰(zhàn)略下，公司外延發(fā)展必定馬不定蹄、驚喜不斷。公司外延式注重長(zhǎng)遠(yuǎn)布局和短期業(yè)績(jī)的權(quán)衡和協(xié)同，對(duì)于新技術(shù)、新事物，公司亦在積極關(guān)注探索。另外，值得重點(diǎn)關(guān)注的是，公司報(bào)告期內(nèi)公告擬發(fā)行不超過(guò)人民幣5億元(含5億元)的公司債券用以改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充流動(dòng)資金等。我們認(rèn)為，公司在外延發(fā)展方面，“決心大+執(zhí)行力強(qiáng)+資金充裕”值得重點(diǎn)關(guān)注和期待！。

3、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)2015-2017年攤薄后EPS分別為0.14、0.17、0.21元，對(duì)應(yīng)PE分別為65、53、44倍。內(nèi)生方面，公司擁有烏靈膠囊和百令片兩大重磅潛力品種，現(xiàn)有業(yè)務(wù)通過(guò)營(yíng)銷改善、OTC拓展未來(lái)三年仍有望翻番。外延方面，算上公司此次收購(gòu)百草中藥，一年多時(shí)間，公司外延式相關(guān)項(xiàng)目已經(jīng)連續(xù)落地五單，公司外延式發(fā)展注重長(zhǎng)遠(yuǎn)布局和短期業(yè)績(jī)的權(quán)衡和協(xié)同，對(duì)于新技術(shù)、新事物，公司亦在積極關(guān)注探索。我們認(rèn)為“決心大+執(zhí)行力強(qiáng)+資金充裕”的公司未來(lái)更值得重點(diǎn)關(guān)注和期待！公司已經(jīng)進(jìn)入到“內(nèi)生外延雙核驅(qū)動(dòng)，烏靈百令比翼齊飛”的新時(shí)代。另外，公司積極布局的大健康及慢病管理，有望成為公司未來(lái)一大亮點(diǎn)。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示外延并購(gòu)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，核心品種銷售不達(dá)預(yù)期。(銀河證券)