（報(bào)告出品方/作者：信達(dá)證券，陸嘉敏）

1.1.公司概況：深耕制動(dòng)領(lǐng)域20年，穩(wěn)步拓展底盤智能化、輕量化業(yè)務(wù)

深耕制動(dòng)領(lǐng)域近 20 年，穩(wěn)步拓展輕量化、智能化業(yè)務(wù)。自 2004 年成立以來，公司深耕汽車 制動(dòng)領(lǐng)域，陸續(xù)量產(chǎn)盤式制動(dòng)器、鼓式制動(dòng)器等傳統(tǒng)機(jī)械制動(dòng)零部件，以及電子駐車制動(dòng)系 統(tǒng)（EPB）、制動(dòng)防抱死系統(tǒng)（ABS）、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）、線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS）等電 控剎車系統(tǒng)，電動(dòng)尾門開閉系統(tǒng)（ELGS）、基于前視攝像系統(tǒng)的 ADAS 系統(tǒng)集成等智能電動(dòng)新 品。此外，公司以智能底盤業(yè)務(wù)為基，緊跟輕量化趨勢(shì)，發(fā)展鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、副車架等輕量化 零部件。經(jīng)過十余年的發(fā)展，公司目前配套的國內(nèi)客戶包括奇瑞、吉利、長安、上汽通用、 長城等，國際客戶包括通用全球、福特、沃爾沃、標(biāo)志雪鐵龍等。

按產(chǎn)品大類劃分，公司主要產(chǎn)品分為機(jī)械制動(dòng)產(chǎn)品和智能電控產(chǎn)品兩大類。公司機(jī)械制動(dòng)產(chǎn) 品主要包括盤式制動(dòng)器、輕量化制動(dòng)零部件、真空助力器及主缸；智能電控產(chǎn)品主要包括 EPB、 ABS、ESC、WCBS、ELGS 以及基于前視攝像系統(tǒng)的 ADAS 系統(tǒng)集成。

智能電控打造第二增長曲線，重點(diǎn)發(fā)力線控底盤及 ADAS。1）線控制動(dòng)：自 2012 年量產(chǎn) EPB， 公司陸續(xù)推出 ABS、ESC、D-EPB、EPBi，并且于 2019 年發(fā)布國內(nèi)首個(gè) One-Box 線控制動(dòng)系 統(tǒng)——WCBS，2021 年公司成功量產(chǎn) WCBS。2）ADAS 布局：2019 年公司成立智能駕駛子公司， 2021 年公司實(shí)現(xiàn)了 ADAS 項(xiàng)目產(chǎn)前調(diào)試，獲得 9 個(gè) ADAS 項(xiàng)目。3）線控底盤布局：2022 年， 公司收購浙江萬達(dá)汽車方向機(jī)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“萬達(dá)公司”）45%的股權(quán)，將業(yè)務(wù)延伸 至線控轉(zhuǎn)向領(lǐng)域，完善線控底盤布局。

1.2.財(cái)務(wù)狀況：經(jīng)營穩(wěn)健，α成長顯著

智能電控業(yè)務(wù)快速放量，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長。2015 年至 2021 年，中國汽車產(chǎn)量從 2450 萬輛增長至 2653 萬輛，年均增速 1%，其中 2018 至 2020 年，行業(yè)產(chǎn)量三年負(fù)增長。受益于 智能電控業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2015 年至 2021 年公司營業(yè)收入從 14.7 億元增長至 34.9 億元，年 均增速 15%；扣非歸母凈利潤從 1.8 億元增長至 4.3 億元，年均增速 16%。2022 年，公司的 EPB 和 WCBS 系統(tǒng)產(chǎn)能釋放，未來業(yè)績(jī)成長可期。

機(jī)械制動(dòng)現(xiàn)金牛，輕量化零部件成長迅速。2015 年至 2021 年，機(jī)械制動(dòng)產(chǎn)品營收從 13.7 億 增長至 21.0 億，年均增速為 7.3%，毛利率基本穩(wěn)定在 22%。機(jī)械制動(dòng)產(chǎn)品包括盤式制動(dòng)器、 輕量化制動(dòng)零部件和真空助力器。1）盤式制動(dòng)器增長放緩：由于 EPB 滲透率的提升，傳統(tǒng) 后盤式制動(dòng)器逐漸被 EPB 取代，2015-2021 年，公司盤式制動(dòng)器營收 CAGR 為 0.6%。2）輕量 化零部件業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2015 年至 2021 年，輕量化制動(dòng)零部件業(yè)務(wù)營收從 0.2 億增長至 8.6 億，CAGR 為 37.4%。公司于 2012 年設(shè)立威海伯特利切入輕量化賽道，并于 2014 年實(shí)現(xiàn) 量產(chǎn)，與通用、福特及沃爾沃等國際品牌建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系。2019 年公司成為通用一級(jí)供 應(yīng)商，單價(jià)高和毛利率高的鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)品銷售比例進(jìn)一步提升，輕量化制動(dòng)零部件毛利率 從 2018 年的 31.8%提升至 2020 年的 35.2%。

智能電控產(chǎn)品為明星業(yè)務(wù)，增速快且毛利率較高。2015 年至 2021 年，隨公司的 EPB、ABS、 WCBS 等產(chǎn)品逐漸量產(chǎn)，電控制動(dòng)產(chǎn)品營業(yè)收入從 0.2 億增長至 12.7 億，年均增速高達(dá) 95%； 營收占比從 1%增長至 37%，成為公司第二大業(yè)務(wù)。毛利率方面，自 2018 年以來，電控制動(dòng) 產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在 24%左右。

近年利潤率平穩(wěn)，三費(fèi)率持續(xù)改善。近年來公司的毛利率和凈利率保持平穩(wěn)，毛利率從 2017 年的 23.3%提升至 2021 年的 24.2%；凈利率從 2018 年的 11.6%提升至 2021 年的 15.1%。費(fèi) 用率方面，銷售費(fèi)用率于 2021 年下滑至 0.8%，主要系自 2020 年起占銷售費(fèi)用比例為 45%左 右的運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入到營業(yè)成本；管理費(fèi)用率于 2018 年下滑至 2.2%，主要系研發(fā)費(fèi)用不再計(jì)入 到管理費(fèi)用。考慮到智能電控業(yè)務(wù)毛利率高于傳統(tǒng)機(jī)械制動(dòng)，未來隨其收入占比提升，公司 毛利率仍存在提升空間。

1.3.客戶集中度高，海外業(yè)務(wù)有望發(fā)力

前五大客戶包括奇瑞、長安、通用和吉利，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，集中度高。2021 年前五大客戶 為奇瑞、通用、吉利、長安和北汽及其關(guān)聯(lián)方，營收占比分別為 33%、18%、14%、11%和 6%。 雖然集中度高，合計(jì) 82%，客戶質(zhì)量高且穩(wěn)定。

公司與通用合作緊密，海外業(yè)務(wù)比重不斷提升。公司與通用合作長達(dá)十多年，2019 年成為 通用全球鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)一級(jí)供應(yīng)商，并于 2019 年簽訂 7 年輕量化零部件長單。2015 年至 2021 年，公司海外營收從 0.5 億增長至 5.6 億，年均增速 48%；占總營收比例從 4%上升至 17%， 國外業(yè)務(wù)的毛利率較國內(nèi)客戶毛利率高 10pcts。 墨西哥工廠即將建成，北美業(yè)務(wù)持續(xù)增長。為配套通用，公司在墨西哥建立年產(chǎn) 400 萬套的 輕量化零部件工廠，我們預(yù)計(jì) 2022 年有望投產(chǎn)，未來公司海外業(yè)務(wù)收入有望進(jìn)一步增長。

1.4.管理層：實(shí)控人技術(shù)背景出身，重視技術(shù)研發(fā)

實(shí)控人袁永彬技術(shù)背景出身，技術(shù)能力強(qiáng)。截至 2022 年一季度，袁永彬與蕪湖伯特利投資 管理中心（有限合伙）為一致行動(dòng)人，共同掌握公司 25.5%股權(quán)。袁永彬技術(shù)背景出身，擁 有美國密州理工大學(xué)機(jī)械工程博士學(xué)位，歷任 ABEX 公司工程師、天合汽車集團(tuán)亞太區(qū)基礎(chǔ) 制動(dòng)總工程師、奇瑞汽車研究院副院長、聯(lián)合國世界車輛法規(guī)協(xié)調(diào)論壇中國工作委員會(huì)（CWP29）專家、中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)制動(dòng)器委員會(huì)理事。袁永彬率領(lǐng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，分別于 2012 年 和 2019 年成功研發(fā)出國內(nèi)首個(gè) EPB 和 One-box 線控制動(dòng)系統(tǒng)，技術(shù)能力國內(nèi)領(lǐng)先。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，吸引和留住優(yōu)秀人才。上市以來，公司多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策，推出限制性 股票激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃。2022 年，為了完善公司經(jīng)營，公司聘任前博世底盤控制系統(tǒng) 中國區(qū)域副總裁顏士富為公司總經(jīng)理，并計(jì)劃擬在二級(jí)市場(chǎng)回購股票，向激勵(lì)對(duì)象顏士富授 予 41.60 萬股限制性股票。

重視研發(fā)投入，持續(xù)鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)。（1）資金投入：2018 年至 2021 年，公司的研發(fā)支出從 1 億增長至 2.4 億，年均增速為 23.9%，研發(fā)費(fèi)用率從 3.9%提升至 6.8%。（2）研發(fā)人才：公 司研發(fā)人員數(shù)量從 2018 年的 343 人，增長至 2021 年的 481 人，2021 年，研發(fā)人員數(shù)占公 司總?cè)藬?shù)比例提升至 25%。

2.1.制動(dòng)系統(tǒng)：行車安全的重要汽車零部件

制動(dòng)系統(tǒng)由制動(dòng)器和制動(dòng)動(dòng)力系統(tǒng)組成。制動(dòng)器主要有盤式制動(dòng)器和鼓式制動(dòng)器，前者常用 于乘用車，后者用于商用車。制動(dòng)力動(dòng)力系統(tǒng)有機(jī)械拉索、液壓伺服制動(dòng)、氣壓動(dòng)力，目前 主流汽車基本采用液壓、氣壓和電機(jī)，機(jī)械拉索已逐步退出市場(chǎng)。 根據(jù)功能劃分，制動(dòng)系統(tǒng)分為行車制動(dòng)、駐車制動(dòng)、緊急制動(dòng)和輔助制動(dòng)系統(tǒng)。行車制動(dòng)系 統(tǒng)作用是令行駛中的汽車降低速度甚至停車。駐車制動(dòng)系統(tǒng)確保已停駛的汽車駐留原地不動(dòng)。 應(yīng)急制動(dòng)系統(tǒng)在行車制動(dòng)系統(tǒng)失效的情況下，確保汽車仍能實(shí)現(xiàn)減速或停車。輔助制動(dòng)系統(tǒng) 在行車過程中僅輔助行車制動(dòng)系統(tǒng)降低車速或保持車速穩(wěn)定，但不能將車輛緊急制停。

2.1.1.制動(dòng)器：盤式制動(dòng)器已成為主流選擇

制動(dòng)器分為鼓式制動(dòng)器和盤式制動(dòng)器，由于盤式制動(dòng)器制動(dòng)效果好且成本逐漸下降，已成為 主流選擇。1）鼓式制動(dòng)器通過制動(dòng)分泵外側(cè)擴(kuò)，推動(dòng)制動(dòng)蹄片張開，通過摩擦力將制動(dòng)鼓 壓停。其優(yōu)勢(shì)是造價(jià)低，耐用度高，可用于較惡劣的路況，但是散熱效果差，長期制動(dòng)發(fā)熱 會(huì)降低制動(dòng)效果。2）盤式制動(dòng)器通過液壓系統(tǒng)（或氣壓系統(tǒng)）把壓力施加到制動(dòng)鉗上，使 制動(dòng)片與隨車輪轉(zhuǎn)動(dòng)的制動(dòng)盤發(fā)生摩擦，從而達(dá)到制動(dòng)的目的。盤式制動(dòng)器優(yōu)勢(shì)為散熱和排 水性好，長時(shí)間制動(dòng)可靠性高，但相較于鼓式制動(dòng)器，制造精度要求高，生產(chǎn)和維修成本高， 砂石路況易受損。

2.1.2.制動(dòng)力來源：從人力到機(jī)械液壓助力

根據(jù)制動(dòng)力劃分，有機(jī)械拉索制動(dòng)、液壓伺服制動(dòng)系統(tǒng)和氣壓動(dòng)力制動(dòng)系統(tǒng)。拉索式制動(dòng)系 統(tǒng)由于制動(dòng)力小，布置不靈活，基本被淘汰。液壓伺服制動(dòng)系統(tǒng)，通過真空助力泵放大制動(dòng) 力，制動(dòng)響應(yīng)更快、更準(zhǔn)確，并且由于更容易集成到高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)，液壓伺服制動(dòng)系統(tǒng) 基本為乘用車標(biāo)配零部件。氣壓制動(dòng)系統(tǒng)通過高壓空氣產(chǎn)生巨大的制動(dòng)力，故常用于車身重 的貨車、卡車等商用車。

2.1.3.引入安全系統(tǒng)，ABS+ESP

隨著汽車制動(dòng)技術(shù)的發(fā)展，防止車輪抱死、側(cè)滑等安全系統(tǒng)誕生。1）ABS 系統(tǒng)：汽車在濕 滑等摩擦力小的路面制動(dòng)時(shí)，由于摩擦力小，可能出現(xiàn)滑動(dòng)，導(dǎo)致轉(zhuǎn)向失靈、甩尾、跑偏等問題。ABS 系統(tǒng)監(jiān)控各個(gè)車輪的轉(zhuǎn)速，如果車速與轉(zhuǎn)速不匹配，ABS 系統(tǒng)微調(diào)制動(dòng)力，防止 車輪抱死。2）ESP 系統(tǒng)：ESP 系統(tǒng)包括 ABS 和 ASR（防側(cè)滑系統(tǒng)），是這兩個(gè)系統(tǒng)的功能擴(kuò) 展。ESP 系統(tǒng)在 ABS 的基礎(chǔ)上增加轉(zhuǎn)向盤轉(zhuǎn)角傳感器、車身橫向加速度和偏擺率傳感器，能 夠識(shí)別汽車不穩(wěn)定狀態(tài)，并通過對(duì)制動(dòng)系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)和變速箱管理系統(tǒng)實(shí)施控制， 從而有針對(duì)性地彌補(bǔ)車輛滑動(dòng)，以防止車輛滑出跑道，主要應(yīng)用于急彎和障礙物。

2.2.盤式制動(dòng)器市場(chǎng)增速放緩，公司為本土龍頭之一

由于 EPB 與盤式制動(dòng)器是替代產(chǎn)品，盤式制動(dòng)器市場(chǎng)增速放緩。傳統(tǒng)乘用車的每個(gè)輪轂上 基本安裝了盤式制動(dòng)器。安裝在前輪的制動(dòng)器為前制動(dòng)器，后輪的為后制動(dòng)器。在汽車智 能化驅(qū)動(dòng)下，制動(dòng)響應(yīng)快、功能豐富的電子駐車系統(tǒng)（EPB）逐漸取代后制動(dòng)器，盤式制動(dòng) 器的增長主要來自于汽車生產(chǎn)增量重的前制動(dòng)器。2021 年前裝 EPB 滲透率約為 80%，后輪 制動(dòng)器大多使用 EPB。根據(jù)我們測(cè)算，2022 年到 2026 年，中國乘用車盤式制動(dòng)器需求從 2552 萬套增長至 2664 萬套，年均增速 1.1%。

盤式制動(dòng)器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，全球市場(chǎng)外資主導(dǎo)，中國市場(chǎng)合資品牌主導(dǎo)。全球汽車盤式制動(dòng) 器主要廠商有 ZF TRW、Continental、Akebono Brake、APG、CBI 等，在國內(nèi)制動(dòng)器市場(chǎng)有 上汽制動(dòng)器、南方天合、天合富奧、盧卡斯偉利達(dá)廊重等。

盤式制動(dòng)器上市公司有亞太股份、伯特利和萬安科技，伯特利盤式制動(dòng)器業(yè)務(wù)營收穩(wěn)健，毛 利率高。亞太股份為傳統(tǒng)基礎(chǔ)制動(dòng)器領(lǐng)先企業(yè)，近些年由于國內(nèi)汽車行業(yè)下行以及盤式制動(dòng) 器激烈競(jìng)爭(zhēng)，亞太股份的盤式制動(dòng)器業(yè)務(wù)營收和毛利率明顯下滑。萬安科技液壓制動(dòng)系統(tǒng)業(yè) 務(wù)同樣受到行業(yè)周期影響，并且體量較小。相較之下，伯特利盤式制動(dòng)器業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定，近 兩年產(chǎn)銷量維持在 170 萬套左右，營業(yè)收入穩(wěn)定，近年毛利率有一定下滑，但仍領(lǐng)先亞太和 萬安科技近 10pcts。

受原材料成本上漲等因素影響，盤式制動(dòng)器毛利率近兩年承壓，未來隨著公司鑄鐵項(xiàng)目完 成，毛利率有望回升。2020 年，按照新收入準(zhǔn)則，運(yùn)輸費(fèi)和包裝費(fèi)計(jì)入到營業(yè)成本中，公司 盤式制動(dòng)器毛利率有所下降；2021 年受大宗原材料價(jià)格上漲，毛利率繼續(xù)承壓。為降低零部 件原材料成本，公司募投 5 萬噸鑄鐵和 1 萬噸鑄鋁汽車配件加工項(xiàng)目，降低公司的采購成本 與運(yùn)輸成本。

2.3.EPB穩(wěn)步替代，公司產(chǎn)能釋放，有望快速增長

2.3.1.駐車制動(dòng)技術(shù)變革：從機(jī)械制動(dòng)到電子制動(dòng)

隨著技術(shù)進(jìn)步和成本降低，制動(dòng)響應(yīng)時(shí)間長、效果差的機(jī)械駐車制動(dòng)正逐漸被性能優(yōu)異、功 能豐富的 EPB 取代。機(jī)械制動(dòng)包括最初的鼓式制動(dòng)器和盤中鼓制動(dòng)器（DIH）、綜合駐車盤式 制動(dòng)器（IPB）。機(jī)械駐車制動(dòng)的原理為，駕駛員拉起手剎，通過連接桿和手剎拉線控制車輪 上的制動(dòng)器，從而達(dá)到駐車制動(dòng)的效果。手剎方式雖然結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、價(jià)格低，但是反應(yīng)時(shí)間和 制動(dòng)距離較長。

EPB 操作簡(jiǎn)便，造型美觀，兼?zhèn)渥詣?dòng)控制功能。EPB 電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)是由行星減速機(jī)構(gòu)、 電機(jī)的左、右卡鉗和電子控制單元組成。當(dāng)需要停車時(shí)，電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)按鈕被按下，按 鈕操控信號(hào)傳遞給電子控制單元，并由電子控制單元來控制電機(jī)和行星減速齒輪機(jī)構(gòu)工作， 通過左右卡鉗實(shí)施制動(dòng)。相較手剎，EPB 優(yōu)勢(shì)在于：（1）取消了駐車制動(dòng)手柄，為整車內(nèi)飾 造型設(shè)計(jì)提供了更大的發(fā)揮空間；（2）停車制動(dòng)由一個(gè)按鍵替代了駕駛員用力拉提手柄動(dòng)作， 簡(jiǎn)單省力；（3）隨 EPB 技術(shù)發(fā)展，在靜態(tài)駐車基礎(chǔ)上，還新增了自動(dòng)駐車（AUTO HOLD）等 輔助功能。（4）車輛行駛過程中，如遇緊急情況，可與 ESP、ABS 等系統(tǒng)協(xié)同作用，避免車 輪抱死，從而提升行車安全性。

根據(jù)結(jié)構(gòu)劃分，EPB 可分為拉索式、獨(dú)立式和集成式，其中集成式 EPB 減少零部件數(shù)量，性 能更加出色，前景更廣。1）拉索式 EPB 系統(tǒng)：將原來的駐車手柄或駐車腳踏板、平衡塊等 更換為 EPB 開關(guān)和拉索控制模塊，但仍然保留了左右兩根駐車?yán)鳎謩e與后輪左右 IPB 機(jī) 械卡鉗連接。2）獨(dú)立式 EPB 系統(tǒng)：取消駐車?yán)鳎捎靡粋€(gè)單獨(dú)的 ECU 作為 EPB 系統(tǒng)的控 制模塊，ECU 通過信號(hào)控制 EPB 電子卡鉗的夾緊或釋放，從而實(shí)現(xiàn)車輛的駐車制動(dòng)或解除的 功能。3）集成式 EPB 系統(tǒng)：相較于獨(dú)立式 EPB 系統(tǒng)，集成式 EPB 系統(tǒng)取消了獨(dú)立的 EPB ECU， 將 EPB 系統(tǒng)軟件集成到 ESC 控制模塊內(nèi)。集成式 EPB 系統(tǒng)的線束布置更加簡(jiǎn)單，減少了系統(tǒng) 零部件的數(shù)量、線束長度及系統(tǒng)復(fù)雜度，降低系統(tǒng)的失效概率，通信更快更安全，同時(shí) ESC 系統(tǒng)和 EPB 系統(tǒng)也可以更好地協(xié)作，因此前景更加廣闊。

2.3.2.電子駐車制動(dòng)市場(chǎng)：EPB市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，伯特利為本土自主品牌龍頭

EPB 市場(chǎng)滲透率不斷提升，2026 年中國前裝 EPB 市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到近 2700 萬套。假設(shè) 2022- 2026 年中國汽車產(chǎn)量年增速為 1%、4%、3%、3%和 3%，EPB 市場(chǎng)滲透率為 80%、82%、84%、 86%和 88%，到 2026 年，中國前裝市場(chǎng) EPB 市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 2679 萬套。 伯特利為本土龍頭，2021 年中國 EPB 前裝市場(chǎng)市占率為 8.3%。根據(jù)高工智能汽車研究院數(shù) 據(jù)，2021 年中國市場(chǎng)（不含進(jìn)出口）乘用車新車前裝標(biāo)配搭載 EPB 上險(xiǎn)量（單車統(tǒng)計(jì)口徑） 為 1594 萬輛，前裝搭載率為 78.15%。其中采埃孚、ADVICE 和大陸集團(tuán)占據(jù)市場(chǎng)前三位，市場(chǎng)份額分別為 52.4%，9.5%和 8.9%。伯特利作為國產(chǎn)自主品牌龍頭，以 132 萬輛的 EPB 搭載 上險(xiǎn)量、8.3%的市占率緊隨其后。

2.3.3.伯特利EPB：技術(shù)積累深厚、產(chǎn)品儲(chǔ)備完備，雙控EPB優(yōu)勢(shì)明顯

十年磨一劍，伯特利成為國內(nèi)首家 EPB 量產(chǎn)企業(yè)。2007 年伯特利了制造首個(gè) EPB 樣件，2012 年 EPB 產(chǎn)品批量投產(chǎn)，公司打破外國技術(shù)壟斷，成為國內(nèi)第一、全球第二個(gè)量產(chǎn) EPB 的企 業(yè)。此后十年，公司 EPB 產(chǎn)品推陳出新，研發(fā)出 Smart EPB、集成 EPBi、前置 EPB 等多個(gè)產(chǎn) 品。在 2019 年，公司針對(duì)新能源車，推出雙控 EPB。 從研發(fā)到產(chǎn)品再到銷售，公司 EPB 業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。1）研發(fā)端：公司具備完善的開發(fā)體系， 擁有國內(nèi)外近 40 項(xiàng) EPB 相關(guān)專利，其中部分專利獲得美日等國家認(rèn)可，公司具備專利優(yōu)勢(shì)； 2）產(chǎn)品端：EPB 作為非標(biāo)產(chǎn)品，公司產(chǎn)品矩陣豐富，針對(duì)不同車型的特點(diǎn)，公司提供獨(dú)立式 EPB、集成式 EPBi、雙控 D-EPB、前置 EPB、WCBS 備份 EPB、ELGS-EPB 等多個(gè)產(chǎn)品；3）客戶 端：EPB 業(yè)務(wù)客戶數(shù)量有 28 家，包括吉利、奇瑞、長安、廣汽。

針對(duì)新能源汽車，公司推出雙控 EPB 系統(tǒng)。雙控 EPB 系統(tǒng)主要特點(diǎn)有：1、降低整車企業(yè) P 檔鎖止機(jī)構(gòu)的采購成本：客戶無需額外配置 P 檔鎖止機(jī)構(gòu)即可實(shí)現(xiàn) GB21670 的駐車要求； 2、系統(tǒng)可靠性高：1）雙 ECU 獨(dú)立控制，MCU 之間建立實(shí)時(shí)通訊，實(shí)時(shí)控制 MCU 工作狀態(tài)并 做出選擇,2）由伯特利成熟的 smart epb 衍生而來，產(chǎn)品采用成熟的硬件設(shè)計(jì)和軟件算法控 制，確保系統(tǒng)的穩(wěn)定性和可靠性； 3、冗余設(shè)計(jì)：關(guān)鍵控制模塊全部采用冗余結(jié)構(gòu)，電控單元任一部件失效（包括 MCU），系統(tǒng) 仍可滿足法規(guī)駐車要求； 4、制動(dòng)響應(yīng)快：電機(jī)控制模塊采用 H 橋設(shè)計(jì)，控制器低噪音，緊急制動(dòng)響應(yīng)快，提升駕駛 舒適性和安全性； 5、系統(tǒng)可靠性高：伯特利雙控電子駐車控制器已經(jīng)獲得國家專利局授權(quán)。

2.3.4.伯特利EPB：積極擴(kuò)張產(chǎn)能、開拓市場(chǎng)，有望持續(xù)增長

2021 年公司業(yè)務(wù)市場(chǎng)不斷開拓，EPB 定點(diǎn)項(xiàng)目大幅增加。2015-2021 年，公司 EPB 產(chǎn)能和銷 量年均增速分別達(dá)到 41%和 122%，2021 年產(chǎn)能和銷量達(dá)到 120 萬套和 129.5 萬套，產(chǎn)銷兩 旺，公司預(yù)計(jì) 2022 年將分別新增 50 萬套/年 EPB 卡鉗組裝生產(chǎn)線、42 萬套/年 EPB 鉗 體機(jī)加生產(chǎn)線、32 萬套/年 EPB 支架機(jī)加生產(chǎn)線、20 萬套/年雙缸 EPB 卡鉗組裝生產(chǎn)線； 2021 年公司新增 EPB 項(xiàng)目 83 個(gè)，隨著新車型的量產(chǎn)下線，公司的 EPB 銷量、市占率有望進(jìn) 一步提升。

2.4.行車制動(dòng)：量產(chǎn)One-Box，打破外資壟斷，有望快速增長

2.4.1.行車制動(dòng)技術(shù)演變：從機(jī)械制動(dòng)時(shí)代邁向線控時(shí)代

1）機(jī)械制動(dòng)系統(tǒng)：由制動(dòng)踏板施加能量，經(jīng)液壓或氣壓管路傳遞至制動(dòng)器。由于設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu) 閥類元件多、制動(dòng)速度慢，機(jī)械制動(dòng)易產(chǎn)生響應(yīng)滯后。2）EVP（真空助力泵）技術(shù)：傳統(tǒng)燃 油車使用 EVP 為制動(dòng)助力器和其他組件的氣動(dòng)操作提供了足夠的真空度，可以提高車輛的燃 油效率。隨著電動(dòng)汽車興起，由于電動(dòng)車沒有發(fā)動(dòng)機(jī)，需要額外安裝電子真空泵創(chuàng)造真空環(huán) 境。EVP 由于不需要改變底盤結(jié)構(gòu)并且價(jià)格較線控制動(dòng)低，常用于油改電的車型。但是 EVP 技術(shù)存在噪音、制動(dòng)效果差、壽命短等缺陷，新能源車開始轉(zhuǎn)向線控制動(dòng)。3）線控制動(dòng):以 電子元器件代替部分機(jī)械元器件，同時(shí)在電子控制系統(tǒng)中設(shè)計(jì)相應(yīng)程序，操縱電子控制單元 （ECU）來控制制動(dòng)力的大小及各軸制動(dòng)力分配。相較前述技術(shù)，線控制動(dòng)響應(yīng)快、制動(dòng)效 果好，前景廣闊。

汽車線控制動(dòng)系統(tǒng)目前主要分為電子液壓線控系統(tǒng)（EHB）和電子機(jī)械制動(dòng)系統(tǒng)（EMB）。 EHB（對(duì)應(yīng)電子輔助階段）：將原有的制動(dòng)踏板機(jī)械信號(hào)通過傳感器轉(zhuǎn)變?yōu)殡娍匦盘?hào)，同時(shí)保 留成熟的液壓系統(tǒng)，ECU 通過電機(jī)驅(qū)動(dòng)液壓泵進(jìn)行制動(dòng)。當(dāng)電子系統(tǒng)發(fā)生故障時(shí)，備用閥打 開，EHB 變成傳統(tǒng)的液壓系統(tǒng)。EMB（對(duì)應(yīng)完全電控階段）：完全摒棄了傳統(tǒng)制動(dòng)系統(tǒng)的制動(dòng) 液及液壓管路等部件，由電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生制動(dòng)力，每個(gè)車輪上安裝一個(gè)可以獨(dú)立工作的電子機(jī) 械制動(dòng)器。

EMB 是真正意義上的線控制動(dòng)系統(tǒng)，但仍存在核心技術(shù)問題，短中期市場(chǎng)趨勢(shì)仍以 EHB 為 主。與 EHB 相比，EMB 的主要優(yōu)勢(shì)在于響應(yīng)時(shí)間短，大幅度減少剎車距離，安全性好；省去 了液壓管路從而體積更小；由于沒有液壓系統(tǒng)，不會(huì)有液體泄漏，成本和維護(hù)費(fèi)用較低。EMB 的主要劣勢(shì)則在于沒有備份系統(tǒng)，對(duì)可靠性的要求極高；剎車力不足；工作環(huán)境惡劣，高溫 容易消磁，因此制動(dòng)器需要耐高溫、質(zhì)量輕、成本低；需要更強(qiáng)的抗干擾能力以抵制車輛運(yùn) 行中的各種干擾信號(hào)；需要針對(duì)底盤開發(fā)對(duì)應(yīng)的系統(tǒng)，難以模塊化設(shè)計(jì)，導(dǎo)致開發(fā)成本極高。

4.1.2.EHB中One-Box性能出色，有望成為市場(chǎng)主流

按集成度的高低可分為 Two-Box 和 One-Box 兩種技術(shù)方案。二者的區(qū)別在于 ABS/ESC 系統(tǒng) 是否和電子助力器集成在一起，沒有集成的需要兩個(gè) Box 協(xié)調(diào)工作，稱為 Two-Box，集成在 一起的只需要一個(gè) Box，稱為 One-Box。 One-Box 集成度及成本優(yōu)于 Two-box，有望成為 EHB 中主流方案。1）集成度：由于 One-Box 集成了 ABS/ESP 功能，重量、體積與成本比 Two-box 更小；2）能量回收：Two-box 制動(dòng)減 速度最高為 0.3g，而 One-Box 可以高達(dá) 0.5g，能量回收效率比 Two-Box 更好。3）L3 及安 全冗余：One-Box 還需要額外的安全冗余以應(yīng)對(duì) L3 及以上自動(dòng)駕駛，如博世在 IPB 基礎(chǔ)上 加上 RBU（冗余剎車單元），推出 IPB+RBU 方案，定位 L3 及以上的市場(chǎng)。

One-Box 技術(shù)門檻高，造就 One-Box 市場(chǎng)護(hù)城河。1）技術(shù)門檻高：One-Box 集成了 ESC、ABS 等功能，企業(yè)難以跳過基礎(chǔ)制動(dòng)系統(tǒng)研發(fā) Two-box 系統(tǒng)，更難以研發(fā)集成度更高的 One-Box。 2）競(jìng)爭(zhēng)格局好：海外 One-Box 企業(yè)主要為博世、大陸和采埃孚，國內(nèi)僅有伯特利和比亞迪 能量產(chǎn) One-Box，競(jìng)爭(zhēng)格局比 Two-Box 好。3）產(chǎn)品性能：伯特利和比亞迪的 One-Box 系統(tǒng) 響應(yīng)時(shí)間短，本土供應(yīng)商產(chǎn)品性能不遜海外企業(yè)。

2.4.2.線控制動(dòng)市場(chǎng)：滲透率快速提升，市場(chǎng)增長快、空間大

受益于汽車電動(dòng)化和智能化，制動(dòng)系統(tǒng)向高價(jià)值量的線控制動(dòng)發(fā)展。純電動(dòng)汽車由于缺乏真 空源，不得不額外配置真空泵，卻又面臨真空泵耐久性難以滿足整車壽命要求的困境，并且 傳統(tǒng)制動(dòng)系統(tǒng)也無法滿足智能汽車對(duì)自主制動(dòng)、制動(dòng)反應(yīng)時(shí)間、制動(dòng)距離的要求。在這種情 況下，新能源車企開始采用具備集成度高、總體重量輕、制動(dòng)反應(yīng)時(shí)間短以及支持緊急自主 制動(dòng)等功能的線控制動(dòng)系統(tǒng)，憑借著汽車電動(dòng)化和智能化，線控制動(dòng)市場(chǎng)將進(jìn)入快速發(fā)展期。 由于在行車安全中起著重要的作用，制動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)不斷升級(jí)迭代，經(jīng)歷從機(jī)械制動(dòng)——液壓 制動(dòng)——電子控制制動(dòng)——線控制動(dòng)的發(fā)展過程，其中線控制動(dòng)的單車價(jià)值量達(dá)到 2000- 2500 元，是電子制動(dòng)系統(tǒng)的 2 倍以上。

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測(cè)，全球汽車產(chǎn)量在 2022 年增速為 5%，2023-2026 年增速在 2%- 3%；我國汽車產(chǎn)量 2022 年增速 8%，2023-2026 年增速 3%-5%。我們預(yù)計(jì) 2026 年我國線控制動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模可達(dá) 201 億元，CAGR 達(dá) 49.6%；2026 年全球線控市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 552 億元，CAGR 達(dá) 47.1%。

2.4.3.線控制動(dòng)市場(chǎng)格局：外資企業(yè)主導(dǎo)，本土供應(yīng)商稀缺

線控制動(dòng)市場(chǎng)仍由外資企業(yè)主導(dǎo)，博世一騎絕塵。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球 線控制動(dòng)市場(chǎng)中博世占據(jù) 65%份額，中國大陸企業(yè)合計(jì)占比約為 23%。 目前國內(nèi)能量產(chǎn) one-box 系統(tǒng)的企業(yè)只有兩家，伯特利與比亞迪。2021 年，伯特利的 WCBS 集成式線控制動(dòng)系統(tǒng)開始進(jìn)入前裝量產(chǎn)賽道，為奇瑞、威馬、江鈴雷諾等多款車型配套。比 亞迪的弗迪動(dòng)力于 2021 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，格陸博有望于 2022 年 Q4 量產(chǎn)。

2.4.3.1.超一線線控制動(dòng)企業(yè)：博世

根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2022 年 1-5 月中國線控制動(dòng)裝配率為 13.7%，其中博世線控制動(dòng)產(chǎn)品市 場(chǎng)份額約為 90%，占絕對(duì)主導(dǎo)地位。 博世線控制動(dòng)產(chǎn)品有 iBooster 1.0，iBooster 2.0，、IPB 以及 IPB+RBU，其中 iBooster 為 Two-Box 方案，IPB 為 One-Box 方案。1）iBooster2.0 采用雙保險(xiǎn)和自檢的安全機(jī)制。a）車 載電源負(fù)載時(shí)，iBooster 會(huì)自動(dòng)切換成節(jié)能模式，以防止對(duì)車載電源造成損壞；b）iBooster 發(fā)生故障時(shí)，ESP 及時(shí)接管制動(dòng)系統(tǒng)，主動(dòng)增壓；c）車載電源失效時(shí)，駕駛員可通過純液壓 模式采取緊急制動(dòng)；自檢模式：系統(tǒng)每 20s 會(huì)執(zhí)行自檢動(dòng)作，評(píng)估系統(tǒng)的有效性。2）IPB 為 one-box 系統(tǒng)，集成 iBooster 和 ESPhev。3）IPB+RBU 提供雙重冗余，為更高級(jí)別自動(dòng)駕駛 服務(wù)。

2.4.3.2.一線外企：大陸

大陸的線控制動(dòng)產(chǎn)品為 MK C1 和 MK C2，均為 One-Box 方案。 MK C1 重量輕、制動(dòng)時(shí)間短，與大陸的液壓制動(dòng)系統(tǒng)協(xié)同工作，實(shí)現(xiàn)制動(dòng)冗余。1）功能集 成，重量減輕；MK C1 集成真空助力器、電子真空泵、安裝電子真空泵所需要的一些支架以 及傳統(tǒng)的 ESC 等功能，使得整體重量減重至 6 公斤，減重達(dá) 30%；2）高效制動(dòng)：MKC1 將制 動(dòng)抱死時(shí)間縮短至 150 毫秒，MKC1 制動(dòng)系統(tǒng)可以讓車輛在 4.1 米的時(shí)候，從 30 公里每小時(shí) 停下來，而傳統(tǒng)的 ESC 需要 6 米半的距離才可以實(shí)現(xiàn)。

3）能量回收效率高：100%制動(dòng)能量 回收，按照新能源汽車 18KWh/百公里能耗計(jì)算，MK C1 可以提高 4%的效率。4）為實(shí)現(xiàn)制動(dòng)冗余，大陸將 MK C1 與 MK 100 ESC 的衍生產(chǎn)品做了結(jié)合。在正常的運(yùn)行模式下，MK C1 單 元將起到制動(dòng)、保障穩(wěn)定性及舒適性的作用。其中，液壓壓力通過 MK 100 液壓制動(dòng)系統(tǒng)(HBE) 進(jìn)行傳遞。MK 100 HBE 系統(tǒng)會(huì)經(jīng)常進(jìn)行自我檢測(cè)，以時(shí)刻保持百分之百的可用性。 MK C2，針對(duì) L3 及更高級(jí)別自動(dòng)駕駛汽車。相比于 MK C1，MK C2 具有額外的液壓制動(dòng)擴(kuò)展 作為冗余后備級(jí)別，故可用于更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛。

2.4.3.3.一線外企：采埃孚

采埃孚通過收購美國天合汽車公司，布局制動(dòng)與轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，到目前已經(jīng)推出 EBB 和 IBC 兩 款線控制動(dòng)產(chǎn)品。 EBB（Two-Box）制動(dòng)抱死時(shí)間縮短至 170 毫秒，與 ESC 協(xié)同工作時(shí)，可實(shí)現(xiàn)減速值最高達(dá) 0.3g 的制動(dòng)能量回收，在電機(jī)能力滿足制動(dòng)需求時(shí)，能實(shí)現(xiàn) 100%的制動(dòng)能量回收。 IBC（One-Box）：第一代 IBC 于 2018 年在北美實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，第二代 IBC 將于 2022 年在上海首 發(fā)量產(chǎn)，面向全球供貨。

1）第一代 IBC 采用機(jī)械備份，建壓時(shí)間在 150ms 以內(nèi)，可以提供 最高 1g 的減速度。2）第二代線控制動(dòng)系統(tǒng)包括 IBC 和 SBM。IBC 系統(tǒng)采用三相交流電機(jī)， 功率為 800W，雙重作用柱塞，行程為 30.16/22.22mm，2 個(gè)壓力傳感器，14 個(gè)電磁閥，整體 重量為 5.3kg。第二代 IBC 可支持 100%的能量回收功能。SBM 電機(jī)功率為 330w，2 組柱塞泵， 整體重量為 1.7kg。SBM 主要作用為在 IBC 降級(jí)模式下，實(shí)現(xiàn)交通擁堵輔助及遠(yuǎn)程泊車輔助 的請(qǐng)求，從而保證制動(dòng)系統(tǒng)的整體安全性，以滿足滿足 L3+自動(dòng)駕駛功能。

2.4.4.伯特利One-box產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車，打破海外技術(shù)壟斷

在產(chǎn)品性價(jià)比、整車換供等因素驅(qū)動(dòng)下，本土線控制動(dòng)企業(yè)市占率有望提升。1）價(jià)格方面： One-Box 方案結(jié)合線控制動(dòng)與 ESP，價(jià)格比 Two-box 低。2）產(chǎn)品性能：以伯特利為代表的國 產(chǎn)企業(yè)，打破技術(shù)封鎖，并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，制動(dòng)性能、能量回收等方面本土產(chǎn)品不遜于海外 產(chǎn)品。3）本土供應(yīng)優(yōu)勢(shì)：線控制動(dòng)系統(tǒng)更適合新能源汽車。目前我國已經(jīng)成為新能源汽車 最大市場(chǎng)，國內(nèi)的新能源勢(shì)力也逐漸發(fā)展壯大，本土企業(yè)緊鄰車企，響應(yīng)能力快，可以更好 的匹配新車型。4）缺芯背景下，整車開始逐漸擺脫對(duì)單獨(dú)供應(yīng)商的依賴，尋找二供、三供。

伯特利線控制動(dòng)研發(fā)進(jìn)度快，成為第一個(gè)量產(chǎn) One-Box 的國內(nèi)企業(yè)。2013 年公司開始研發(fā) 線控制動(dòng)，2018 年完成樣件研發(fā)、冬季和春季試驗(yàn)，并于 2019 年正式發(fā)布 WCBS，研發(fā)速度 快，2021 年 6 月公司年產(chǎn) 30 萬套線控制動(dòng)系統(tǒng)生產(chǎn)線開始投入使用，并且獲得 11 個(gè)線控 制動(dòng)項(xiàng)目，公司僅用 2 年時(shí)間就實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，成為第一個(gè)量產(chǎn) One-Box 的本土品牌。

WCBS 高度集成，功能豐富。WCBS 不僅集成 TCS（牽引力控制系統(tǒng)）、ESC、ABS、EPB 等傳統(tǒng) 制動(dòng)功能，還可集成第三方控制軟件，如胎壓監(jiān)測(cè)、EBD（電子制動(dòng)力分配）、AEB（自動(dòng)剎 車輔助系統(tǒng)）、AVH（自動(dòng)駐車系統(tǒng)）等功能。

WCBS 具備安全、舒適、低成本和提供自動(dòng)駕駛制動(dòng)冗余解決方案四大優(yōu)勢(shì)。1）安全性高： WCBS 備份制動(dòng)性能優(yōu)秀，針對(duì)不同失效類型，提供多種備份和降級(jí)模式，保證制動(dòng)安全。2） 舒適性好：WCBS 為完全解耦，徹底解決了制動(dòng)系統(tǒng)“踏板行程-踏板力-制動(dòng)減速度”長期 難以調(diào)和的匹配關(guān)系，并且可充分定制踏板腳感，提升制動(dòng)舒適性。3）成本低：WCBS 高度 集成，不僅減少制動(dòng)系統(tǒng)重量 3kg+，還減少純電動(dòng)車采購 P 擋鎖止機(jī)構(gòu)的成本；4）提供自 動(dòng)駕駛?cè)哂嘀苿?dòng)解決方案：主系統(tǒng)使用液壓制動(dòng)，備份系統(tǒng)由 EHC(Electro-HydraulicCaliper)和 EPB 組成電子機(jī)械制動(dòng)，主系統(tǒng)和備份系統(tǒng)為異構(gòu)形式。四輪獨(dú)立控制，規(guī)避單 個(gè)液壓回路泄漏而導(dǎo)致的制動(dòng)失效。此外，備份減速度>0.8g，同時(shí)具備 ABS 防抱死功能。

2.5.圍繞線控底盤布局，收購萬達(dá)切入轉(zhuǎn)向領(lǐng)域

汽車的轉(zhuǎn)向系統(tǒng)經(jīng)歷了機(jī)械轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（MS）、液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（HPS）、電控液壓助力轉(zhuǎn)向 系統(tǒng)（EHPS）、電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）的發(fā)展過程。隨著線控技術(shù)的發(fā)展，線控轉(zhuǎn)向技術(shù) 也逐漸出現(xiàn)在汽車的轉(zhuǎn)向系統(tǒng)中。目前，HPS 和 EHPS 已廣泛應(yīng)用于商用車，EPS 則大量地運(yùn) 用于乘用車上，而 SBW 滲透率相對(duì)最低，處于起步階段。

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)不斷迭代升級(jí)，單車價(jià)值量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。EPS 可實(shí)現(xiàn) L0-L2 級(jí)別自動(dòng)駕駛，為當(dāng) 前市場(chǎng)主流配置；SBW 去掉了方向盤和齒條間的機(jī)械連接，采用 ECU 傳遞指令，執(zhí)行電機(jī)驅(qū) 動(dòng)轉(zhuǎn)向輪轉(zhuǎn)動(dòng)，具有響應(yīng)速度快、安裝方式靈活、重量輕、碰撞安全性高等優(yōu)勢(shì)，有助于實(shí) 現(xiàn)更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能。EPS 與 SBW 本質(zhì)區(qū)別是 EPS 轉(zhuǎn)向信號(hào)來自駕駛員，而 SBW 來自 算法，相較于 EPS，線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)取消了方向盤與轉(zhuǎn)向執(zhí)行機(jī)構(gòu)的機(jī)械連接，ECU、傳感器、 電動(dòng)機(jī)等核心電子零部件的數(shù)量進(jìn)一步提升，并且為提高安全性，線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)需要進(jìn)行冗 余備份，這使得線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)單車價(jià)值量更高。

收購萬達(dá)汽車，提前布局線控轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)。考慮到隨著自動(dòng)駕駛技術(shù)的發(fā)展，線控制動(dòng)與線控 轉(zhuǎn)向有融合的趨勢(shì)，公司于 2022 年 4 月收購萬達(dá)汽車 45%的股權(quán)，布局線控轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)。萬 達(dá)公司為專業(yè)從事汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商，并擁有良好的經(jīng)濟(jì) 效益和技術(shù)底蘊(yùn)，其主要產(chǎn)品轉(zhuǎn)向器和轉(zhuǎn)向管柱與公司在汽車底盤領(lǐng)域有明顯的協(xié)同效應(yīng)。 萬達(dá)汽車客戶有德國大眾、上汽大眾、一汽大眾、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、江鈴、英格 索等。

3.1.節(jié)能減排推動(dòng)汽車輕量化，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大

汽車輕量化節(jié)能環(huán)保，降低油車油耗，提高電車?yán)m(xù)航能力。對(duì)于燃油車來說，整車減重 10% 可以降低 6%-8%的燃油消耗、降低 4%的排放、減少 5%的制動(dòng)距離、減少 6%的轉(zhuǎn)向力、提 升 8%的百公里加速度；電動(dòng)車減少 2kg 可以提升 1.5%的續(xù)航里程，減重 150kg 則可以 提升 12%的續(xù)航里程 主要國家政策推動(dòng)汽車輕量化發(fā)展。根據(jù)工信部 2014 年 12 月發(fā)布、2016 年 1 月 1 日開始 實(shí)施的兩項(xiàng)強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)《乘用車燃料消耗量限值》（GB19578-2014）和《乘用車燃料消 耗量評(píng)價(jià)方法及指標(biāo)》（GB27999-2014），汽車的 CO2 排放標(biāo)準(zhǔn)將從 2015 年 155g/km 降到2020 年的 112g/km，降低幅度高達(dá) 28%。國家對(duì)于國內(nèi)乘用車企業(yè)燃料消耗也將從 2015 年 的 6.9L/100km 降到 2020 年的 5.0L/100km，降幅高達(dá) 27%。面對(duì)越來越嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)，單 純依靠設(shè)計(jì)優(yōu)化已經(jīng)無法滿足減排要求，輕量化成為主要的減排方式之一。

3.2.輕量化路線：鋁合金為首選材料

汽車輕量化技術(shù)包括，結(jié)構(gòu)輕量化、輕量化材料以及先進(jìn)工藝，其中輕量化材料中，鋁合金 為首選材料。相比于鋼材，鋁合金密度為 2.7kg/cm3，減重效果很好。相比于鎂合金和碳纖 維，鋁合金材料成本和工藝難度更低，目前正大規(guī)模推廣。

3.2.1.車用鋁合金全面滲透，底盤和懸掛系統(tǒng)的用鋁量及滲透率大幅提升

車用鋁合金全面滲透，單車用鋁量大幅提升。中國燃油車底盤&懸掛用鋁量將從 2018 年的 9.5kg 提升至 2030 年的 33.3kg，滲透率 18%提升至 64%；純電動(dòng)車底盤&懸掛用鋁量將從 11.6kg 提升至 59.4kg，滲透率從 26%提升至 94%。

3.2.2.底盤輕量化性價(jià)比高，鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)滲透率高

底盤系統(tǒng)中，轉(zhuǎn)向節(jié)鋁合金滲透率>控制臂>副車架。由于鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)的技術(shù)工藝相對(duì)簡(jiǎn)單， 2018 年燃油車、純電動(dòng)車底盤和懸架鋁合金總體滲透率分別為 18%、26%，相比之下轉(zhuǎn)向節(jié)、 控制臂、副車架的鋁合金市場(chǎng)滲透率分別為 40.7%、9.8%、2.1%。我們預(yù)計(jì) 2022 年至 2030 年，中國鋁合金轉(zhuǎn)向節(jié)/控制臂/副車架市場(chǎng)規(guī)模將提升至 35.4、251.5、346.5 億元，年均 增速為 8%、13%、24%。

鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)門檻較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈。國內(nèi)外主要的鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)生產(chǎn)廠商包括伯特利、中信戴卡 股份有限公司，昆山六豐機(jī)械工業(yè)有限公司，上海匯眾汽車制造有限公司、蘇州安路特汽車 部件有限公司、麥格納國際、德國采埃孚集團(tuán)、意大利布雷博集團(tuán)等企業(yè)。

3.3.單車價(jià)值提升、產(chǎn)能擴(kuò)張，助力輕量化業(yè)務(wù)增長

受益通用一級(jí)供應(yīng)商，公司輕量化產(chǎn)品單價(jià)提高，毛利率回升。公司銷售的輕量化制動(dòng)零部 件產(chǎn)品包括鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、鑄鋁支架及鑄鋁控制臂等，分為毛坯件和成品件。2019 年公司成為 通用汽車鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)一級(jí)供應(yīng)商后，公司直接向其供應(yīng)價(jià)格更高的鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)加工件，故輕 量化業(yè)務(wù)的毛利率從 2018 年的 31%回升到 2020 年的 35%，輕量化零部件單價(jià)從 2019 年的 117 元上漲至 132.6 元，單車價(jià)值量提升。 擴(kuò)產(chǎn) 400 萬噸輕量化零部件產(chǎn)能，滿足北美通用需求。2019 年公司與通用簽訂長達(dá) 7 年的合同，預(yù)計(jì)全部供貨車型單年度最高產(chǎn)量近 130 萬輛，為滿足北美客戶需求，2021 年公司 募投資金在北美建設(shè) 400 萬套/年的輕量化零部件制造工廠，我們預(yù)計(jì) 2022 年北美工廠有 望投產(chǎn)。

3.4.自動(dòng)駕駛發(fā)展迅速，放量在即

自動(dòng)駕駛技術(shù)的三個(gè)必要條件：感知層、決策層、執(zhí)行層。感知層通過攝像頭、激光雷達(dá)、 毫米波雷達(dá)、超聲波等設(shè)備采集道路周邊環(huán)境信息。采集的數(shù)據(jù)傳輸?shù)街醒胗?jì)算單元進(jìn)行計(jì) 算，決策層進(jìn)行路線規(guī)劃和控制，制定方向轉(zhuǎn)角和速度等信息，并將指令傳給執(zhí)行層。底盤 執(zhí)行機(jī)構(gòu)按照指令進(jìn)行精確執(zhí)行。

公司產(chǎn)品基于領(lǐng)先的 Mobileye 平臺(tái)+域控制器架構(gòu)+雷達(dá)，域控制器集成 ADAS 主動(dòng)安全功 能，疲勞檢測(cè)，高精地圖，自動(dòng)泊車，環(huán)視攝像頭，為客戶提供更高級(jí)的自動(dòng)駕駛體驗(yàn)。伯 特利 ADAS 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)單攝像頭方案或者攝像頭和雷達(dá)傳感器的融合方案，為整車廠提供靈活 的 ADAS 解決方案，強(qiáng)化整車競(jìng)爭(zhēng)力。 伯特利 ADAS 發(fā)展迅速，僅用 3 年時(shí)間從研發(fā)走向商業(yè)化。2019 年四季度公司開始自主研發(fā)的基于前視攝像系統(tǒng)的 ADAS 技術(shù)，開發(fā)進(jìn)展順利，A 輪樣機(jī)于 2020 年 8 月已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 裝車測(cè)試，2021 年新增 9 個(gè)新立項(xiàng)項(xiàng)目，2022 年 ADAS 公司將啟動(dòng)運(yùn)營以及開發(fā)泊車/城 市工況周視技術(shù)、開發(fā)閉環(huán)云端數(shù)據(jù)架構(gòu)，并獲取相應(yīng)的量產(chǎn)項(xiàng)目；產(chǎn)能方面，我們預(yù)計(jì)年 產(chǎn) 20 萬套車載環(huán)境智能感知系統(tǒng)（ADAS）產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目將于 2022 年投入運(yùn)營。

收入及毛利率預(yù)測(cè)： 電控制動(dòng)產(chǎn)品：（1）EPB：產(chǎn)能方面，2022 公司將陸續(xù)投產(chǎn) EPB 卡鉗組裝、鉗體機(jī)、支架機(jī) 加以及雙缸 EPB 卡鉗組裝生產(chǎn)線；訂單方面，2021 年新增 EPB 項(xiàng)目 83 個(gè)，隨著新車型的量 產(chǎn)下線，公司的 EPB 銷量、市占率有望進(jìn)一步提升。(2)WCBS:產(chǎn)能方面，2022 將增加 30 萬 套/年 WCBS 總成組裝生產(chǎn)線、30 萬套/年 WCBS 總成組裝生產(chǎn)線；訂單方面，2021 年公司 線控制動(dòng)產(chǎn)品的出貨量為 2 萬套，配套了威馬、奇瑞、吉利等廠商，2022 年拓展了廣汽、長 城等自主品牌客戶，我們預(yù)計(jì)今年的線控制動(dòng)產(chǎn)品的出貨量在 20-30 萬套。總體來說，公司 在電控制動(dòng)領(lǐng)域具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，隨著產(chǎn)能即將釋放+下游客戶需求旺盛，預(yù)計(jì) 2022- 2024 年收入增長中樞在 40%以上；而隨著銷量的增多有望攤低成本，毛利率小幅上升。

輕量化制動(dòng)零部件：汽車輕量化大勢(shì)所趨，公司與優(yōu)質(zhì)客戶合作實(shí)現(xiàn)收入較快增長，預(yù)計(jì) 2022-2024 年收入增長中樞在 30%左右；隨著產(chǎn)能利用率的提升毛利率將有所提高。 ADAS：隨著產(chǎn)能逐漸釋放，收入爆發(fā)式增長，預(yù)計(jì) 2022-2024 年收入分別為 0.2、2.55、5.11 億元，毛利率隨著規(guī)模的提升逐漸增加。 盤式制動(dòng)器：預(yù)計(jì) 2022-2024 年收入增速穩(wěn)定在 10%左右；隨著公司鑄鐵項(xiàng)目完工+原材料 價(jià)格下跌，毛利率將小幅回升至 19.60%左右。

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精選報(bào)告來源：【未來智庫】