今天來看一家一位朋友讓說一說的上市公司，其實我對這種重大重組過，并且大股東為央企的公司沒啥興趣，因為我的目的是觀察相關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，而不是看股票，但答應(yīng)別人了，就還看一看吧。今天還收到一個人的留言，他說我的文章沒啥干貨。我笑了，都是公開的數(shù)據(jù)，又不是搞偵察，哪來的干貨呢。我做的活，就是“翻譯”，把那些生澀難懂的報表及相關(guān)資料，轉(zhuǎn)換成非財務(wù)人員聽得懂的人話而已。

凱盛科技股份有限公司（股票簡稱：凱盛科技）是中國建材集團旗下ITO導(dǎo)電膜玻璃信息顯示材料、電熔氧化鋯研發(fā)和生產(chǎn)的基地，是蚌埠市硅基新材料產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展基地的骨干企業(yè)。

凱盛科技原名方興科技，成立于2000年9月，2002年11月在上交所主板上市，2008年中國建材集團間接持股37.87%，成為其實際控制人。2011年，凱盛科技進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，將浮法玻璃業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債與蚌埠院擁有的中恒公司股權(quán)、華洋公司股權(quán)、中凱電子股權(quán)及部分土地使用權(quán)和房產(chǎn)進(jìn)行置換，正式切入新材料賽道。

從近兩年凱盛科技分產(chǎn)品的營收構(gòu)成看，“顯示材料”占比約為三分之二，“應(yīng)用材料”占比約為三分之一。2023年，兩大業(yè)務(wù)都在增長，應(yīng)用材料增長幅度更高，顯示材料增長相對較慢，低于同期公開的GDP增幅。

2023年對凱盛科技可不簡單，境內(nèi)市場同比下跌了21.6%，被大幅增長65.2%的境外市場超越。在2023年，境外市場反超境內(nèi)市場的上市公司可不少，我們前幾天看過的三一重工等也是這種情況。

注意：兩年的對比數(shù)據(jù)，單獨采自兩年的年報，與凱盛科技2023年年報中公布的增長率等指標(biāo)略有差異。

凱盛科技在2022年遇到了營收和凈利潤三成以上的下跌，2023年營收雖然恢復(fù)增長了，但凈利潤仍然下跌了24.4%。僅從這些數(shù)據(jù)，顯然不能得出業(yè)績“回暖”的結(jié)論。

分季度來看，最近兩個季度的表現(xiàn)都不太好，營收均在下跌；盈利額度很小，在這種情況下的凈利潤同比變化，沒有太大的意義。

毛利率的波動，是這幾年盈利能力變化的重要原因，2021年和2022年相對好過的日子，2023年結(jié)束了，13.3%的毛利率創(chuàng)下了近八年來的新低。銷售凈利率的水平不高，但穩(wěn)定性還不錯，并沒有受到毛利率大幅波動的太大影響。凈資產(chǎn)收益率除了2021年之外，其他年份基本都是定期存款左右的水平。

兩大業(yè)務(wù)的毛利率都在下跌，“顯示材料”的毛利率已經(jīng)只有11.2%了，與其銷售收入增長較慢共同說明，這一行已經(jīng)相當(dāng)卷了。“應(yīng)用材料”的毛利率大幅下跌，但仍然是相對較高的水平，該業(yè)務(wù)銷售收入增長較快帶來的結(jié)構(gòu)變化，對避免平均毛利率大幅下跌，起到了一定的“中和”作用。

境內(nèi)外市場的毛利率都在下跌，境外市場雖然下跌幅度較小，但毛利率卻大大低于境內(nèi)市場。2023年境外銷售增長帶來的結(jié)構(gòu)變化，拉低了平均毛利率。從境外市場的毛利率看，不太可能主要出口的是毛利率較高的“應(yīng)用材料”產(chǎn)品，更多的應(yīng)該是毛利率更低的“顯示材料”產(chǎn)品，也就是說，境內(nèi)相對過剩的“顯示材料”產(chǎn)品，通過出口可以解決銷量的問題，但對盈利能力的提升作用卻不大。

2023年的主營業(yè)務(wù)空間僅為0.2個百分點，已經(jīng)緊靠著保本點了。雖然除了2021年之外，其他各年凱盛科技的主營業(yè)務(wù)盈利空間都不高，但不到1個百分點，這還是近五年來的第一次。期間費用在2021年達(dá)到峰值后，近兩年持續(xù)下跌；占營收比卻變化不大，哪怕2023年，占比較去年有所下降，但仍然低于2021年。想靠節(jié)省開支來恢復(fù)較高的盈利水平，可能也不太現(xiàn)實。

研發(fā)費用持續(xù)下降了兩年，對于成熟產(chǎn)品為主的“顯示材料”業(yè)務(wù)，這方面可能并不需要太大的投入了，而“應(yīng)用材料”這一行，如果要經(jīng)營那些毛利率相對較高的產(chǎn)品，研發(fā)投入的需求可能就相當(dāng)大了。

這兩年其他收益方面的情況還不錯，甚至都已經(jīng)超過了凈利潤，特別是2023年，可以說，主要就是這方面貢獻(xiàn)的凈利潤。我們細(xì)看一下政府補助類的收益就可以了，雖然項目有六項，但大頭是“生產(chǎn)經(jīng)營補助”1.5億元，其他還有一些增值稅進(jìn)項加計抵扣和研發(fā)補助之類的。

如果看“扣非凈利潤”，2022年是保本微利，2023年已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，那么，其2023年的盈利主要來自政府補助的說法就是沒有太大問題的。

季度間的毛利率波動還是比較大的，似乎最低的點已經(jīng)在2023年三季度過去了，但2024年一季度的向下波動，又給后續(xù)的市場表現(xiàn)蒙上了一層陰影。2022年中，有一個季度出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)虧損，2023年有兩個季度出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)虧損；2024年開年就出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)虧損。考慮到2023年一季度也是虧損的，現(xiàn)在就暫時認(rèn)為，這是季節(jié)性因素導(dǎo)致的波動吧。

凱盛科技“經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流”表現(xiàn)還是不錯的，2023年及以前的5個年度都有凈流入，2024年一季度的小額凈流出也不見得就是例外情況，畢竟年底大量回款在很多上市公司中也是普遍存在的，何況一季度的凈流出金額還較小。

不過最近些年，凱盛科技的固定資產(chǎn)類投入規(guī)模較大，大量投入后，卻出現(xiàn)營收和凈利潤大幅下滑，這就比較麻煩了。不能說投資沒整對，因為不投入可能下跌得更嚴(yán)重，效益更差。但如果用可比的口徑來做比較，說明市場變化的程度，可能比現(xiàn)在看起來更嚴(yán)重。

凱盛科技的長期償債能力不錯，短期償債能力一般。主要原因是其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變重，這就是大量固定資產(chǎn)類投入的結(jié)果。

存貨、應(yīng)收類業(yè)務(wù)款項和貨幣資金等是其流動資產(chǎn)的主要構(gòu)成項，流動資產(chǎn)質(zhì)量取決于存貨質(zhì)量，如果變現(xiàn)快就問題不大。短期有息負(fù)債規(guī)模不小，考慮到其后臺夠硬，行業(yè)上又是政策鼓勵的，續(xù)貸之類的應(yīng)該問題不大；應(yīng)付類業(yè)務(wù)款項可以靠應(yīng)收類來滾動著支付，但10.7億元的其他應(yīng)付款又是什么呢？

其中主要有兩項，6.7億元的“關(guān)聯(lián)方拆借”和2.3億元的“應(yīng)付股權(quán)款”，最近兩年，凱盛科技都進(jìn)行了好幾項股權(quán)收購，主要是同一實控人下的并購，我們主要是看財報，搞清楚這些錢也是需要付的就行了。有靠山的上市公司就是好，沒錢了，有人借錢來用；盈利能力不行，也有人送優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)過來。

近兩年末的存貨有明顯增長，2024年一季度末仍然還在增長，結(jié)合著并未增長的營收，主要原因說成是自然增長還是過于勉強了，應(yīng)該說，與現(xiàn)在的行業(yè)形勢脫不了干系。

經(jīng)營性長期資產(chǎn)近兩年增長不小，但固定資產(chǎn)卻沒有明顯增長，主要增長的是“在建工程”，而且2024年1季度末仍然在較快增長。

由于季報沒有細(xì)節(jié)，我們只能看2023年末的數(shù)據(jù)，規(guī)模較大的在建項目似乎都與顯示相關(guān)，“UTG二期項目”其實就是一種超薄柔性電子玻璃，是一種新型的顯示材料，仍然是與顯示相關(guān)。

凱盛科技這兩年正在經(jīng)歷原主營的顯示材料行業(yè)的調(diào)整期，日子過得不太好。通過一系列的投資和收購能否逆轉(zhuǎn)現(xiàn)在的經(jīng)營形勢呢？應(yīng)該說，有這個可能，只是還需要一定的時間，到時觀察其大量的新項目建成的效益情況，才會有準(zhǔn)確的答案。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！