文/慧凈

9月25日，美元指數(shù)上漲0.34%，一舉突破106的整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下今年以來的新高。

各位，可能沒有什么感覺。但是你看下美元指數(shù)K線圖，就會發(fā)現(xiàn)106的價格在技術(shù)上是一個非常重要的信號。（見下圖）

這或許預(yù)示著，美元指數(shù)將要開啟一波新的上漲趨勢，而各國的貨幣、股市、房產(chǎn)、商品等資產(chǎn)也或許因此承壓。

比如，日元貶值至148，再次來到日元近30年的低點，可想而知日本的輸入型通脹將會受到怎樣的沖擊。

此外，日元的實際有效匯率更低。據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，日元與其他貨幣相比，日元實際有效匯率已跌至1970年有記錄以來的最低水平。

比如，美國納斯達克本輪下跌也從高點15677點附近，下跌至14865點附近，下跌4.5%左右。從K線圖的角度來看，本輪高點已經(jīng)和2021年的高點構(gòu)成了“雙頭”形態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

不過，人民幣卻表現(xiàn)得堅挺！

人民幣價格始終在7.3附近波動，在美元升值、日元貶值過程中扛住了空頭的沖擊。

背后的原因是什么？

我個人認為是整個中國的經(jīng)濟已經(jīng)臨近短期的周期底部了，股市、房產(chǎn)等各種利空差不多都已經(jīng)出盡，就短期而言，中國的空頭沒得空了。

人民幣空頭“假大空”的邏輯有很多，其中有一個是中美利差倒掛不斷擴大，全球資金賣出低息的人民幣資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而買入高息的美元資產(chǎn)。

這一過程中，人民幣貶值壓力增大，股市外資拋售持續(xù)加大，資金流出對人民幣、股市都造成了較大沖擊。

這個邏輯是對的，但也不全對。

因為做空力量，借著美元高息的優(yōu)勢，大量賣出股市的流動資金，這筆錢在換匯過程中對人民幣價格漲跌造成了邊際效應(yīng)的擾動。

但是，有兩方面被市場忽視了。

先說第一個方面。

人民幣做空的邊際變量或者說邊際變量的是股市資金外流的話，那么當(dāng)外資賣的差不多時，它就沒有了，人民幣貶值的壓力自然減少。

據(jù)同花順統(tǒng)計，8月份以來，外資凈流出超過1100億元，創(chuàng)下了有記錄以來的新高。

但是8月以來的這輪下跌幅度約為5%左右，和2022年4月、及2022年9月的兩輪下跌相比，跌幅明顯縮小許多。

也就是說，外資凈流出比之前的多，但是下跌的幅度沒有之前的大。暗含了外資對中國股市的影響在減弱。

同時各位需要知道，外資凈流出這么多，想走的基本上也賣的差不多了，其它尚未賣出的資金大多都是還想長期投資的。

為什么要長期投資？

放眼全球，除了美國很難找到第二個這么大容量的資本市場了。再有錢，沒地方投也是白瞎。

就好比，巴菲特去投資太平洋國家根本不可能，因為市場容量太小，承接不住天量的資金。

因此，股市凈賣出的資金對人民幣貶值的邊際影響正在逐漸減小。

數(shù)據(jù)來源：同花順

再來說第二個方面。

股市外資凈流出的過程中，毫無疑問會帶動一波國內(nèi)的跟風(fēng)盤資金進行賣出，甚至?xí)右徊▏鴥?nèi)資金進行人民幣套利、搞資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

也造成了人民幣貶值過程中，有一波跟風(fēng)盤。

但是，股市下跌到一定程度時、估值極其低時，必然有一波深度價值投資的資金頂上來，牢牢地托住大盤。

大盤不跌了，盲目非理性跟風(fēng)殺跌的資金就少了。

舉個例子。

九安醫(yī)療近三年已經(jīng)賺了176億元，接近當(dāng)下約180億元的市值。

假如王五拿180億元私有化這家公司，九安醫(yī)療賬面上直接有大量現(xiàn)金，加上每年公司正常運轉(zhuǎn)帶來的利潤，幾乎相當(dāng)于可以免費私有化了。

所以，從這個角度來講，類似企業(yè)的下跌是不太合理的。

因為即使按照周期股的角度來講，這些企業(yè)也并不屬于重資產(chǎn)，完全沒有什么折舊風(fēng)險。

顯然，九安醫(yī)療自己也意識到了這個問題，也算清楚了這筆賬，干脆自己來個大回購好了。

九安醫(yī)療8月29日發(fā)布公告，要進行股份回購，回購金額不低于5億元，不高于10億元。

據(jù)公告顯示，若按回購資金總額上限（10億元）和回購股份價格上限（不超過49元/股）進行測算，預(yù)計可回購股份數(shù)量約為20,408,100股，約占公司當(dāng)前總股本的4.20%。

九安醫(yī)療當(dāng)前價格不足38元/股，顯然公司回購的股份占比有可能超過4.2%，甚至接近5%。

說明了什么？

一個結(jié)論就是，國內(nèi)股市部分行業(yè)、企業(yè)的估值已經(jīng)極具性價比，股票的風(fēng)險甚至接近了債券的風(fēng)險區(qū)間。

我想表達的意思是，我們的股票在有些領(lǐng)域已經(jīng)跌過頭了，估值已經(jīng)很有吸引力了。沒有泡沫，做空的資金也會空不動，跟風(fēng)盤也就消失了。

總結(jié)就是，人民幣做空力量雖然看似強大，但是重要的邊際變量資金來源于股市的資金凈流出。所以，人民幣這一波能夠守住7.3，關(guān)鍵在于國內(nèi)股市外資雖然還在凈流出，但是大盤已經(jīng)沒有恐慌性殺跌了。

中美利差當(dāng)然對人民幣貶值有壓力，但是也要分階段來看。

正如上文所述，人民幣空頭邊際變量的股市已經(jīng)很難有恐慌殺跌，所以即使在中美利差達到歷史最高水平時，也很難對人民幣造成太大的干擾。

據(jù)網(wǎng)易報道，美國10年期國債收益率近期收于4.50%以上，是2007年以來的首次；而30年期國債收益率則向4.65%水平移動。

但是值得我們注意的是，中國股市2021年、2022年估值還未在低位，而美國又有加息預(yù)期擾動市場時，可對人民幣造成了不小的難題。

數(shù)據(jù)來源：wind

我也想通過對過往新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)盤，來思考一下大周期來臨時，產(chǎn)業(yè)利潤是如何分配的，股價上漲的節(jié)奏是如何輪動的？又是如何在中美利差的作用下影響到人民幣的漲跌？

以新能源汽車行業(yè)為例。

2020年，新能源汽車行業(yè)各項利好逐漸發(fā)酵，首當(dāng)其沖的是特斯拉臨港投產(chǎn)、比亞迪漢的橫空出世、綠牌政策的空前支持（五菱神車直接受益）等。

同時美國大放水，接近負利率的政策直接使得美國資金外流。美國是全球GDP最高的國家，它的資金外流不是誰都能輕易接的?。?/p>

只有中國，不僅利率夠高，而且市場夠大。

2020年，新能源汽車整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游都在漲。

第一波漲的基本都是明牌的，特斯拉、比亞迪（整車）、寧德時代、億緯鋰能（電池）、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團（正極）。

行業(yè)量價齊漲，利潤也正常提升，下游終端到上游原材料的主流企業(yè)都在上漲。

第一波也是最好賺錢的周期，閉著眼買都賺大錢。不過，第二波難度就升級了。

2021年1季度，整個行業(yè)進入調(diào)整期，之后部分細分賽道開啟了快速的拉升，并且漲幅驚人，100%、200%比比皆是。

產(chǎn)業(yè)的輪動，從大市值切換到小市值的企業(yè)，且大多是大企業(yè)的配套企業(yè)，行業(yè)復(fù)蘇過程的初期，大企業(yè)的訂單往往是使用的過往庫存。

而整個行業(yè)復(fù)蘇的中期，即行業(yè)第二波拉升時。大企業(yè)的庫存見底，開始爆發(fā)式向配套企業(yè)追加訂單、疊加國產(chǎn)化進程，部分配套企業(yè)的訂單簡直是一夜之間暴增。

新能源產(chǎn)業(yè)的利潤開始向配套企業(yè)、中小市值企業(yè)轉(zhuǎn)移。

比如多氟多、天賜材料、永太科技（10倍大牛股）等電池電解質(zhì)材料細分領(lǐng)域；

比如璞泰來、杉杉股份等電池負極材料細分領(lǐng)域；

比如恩捷股份為代表的電池隔膜細分領(lǐng)域，鼎盛新材為代表的鋁箔細分領(lǐng)域。

2021年爆發(fā)的基本是小市值、配套企業(yè)，通過綁定大企業(yè)獲得大訂單，利潤快速起飛。

第三波2022年，美國開始加息、國內(nèi)新能源行業(yè)經(jīng)過兩年發(fā)展、產(chǎn)能擴張嚴重、而利潤尚未落地，資金開始外流，整個行業(yè)快速殺跌。

其中上游、中游殺跌兇猛，下游終端反倒好一些，甚至抗跌，業(yè)績的滯后性也更強。

所以通過復(fù)盤可以看出，一個產(chǎn)業(yè)的興起往往是由下游企業(yè)帶動中上游企業(yè)。

總結(jié)來說就是，有三個重要的結(jié)論。

第一個重要結(jié)論，越是接近下游終端消費的，周期性越弱，受中美利差影響越?。幌喾矗绞巧嫌蔚膭t周期性越強，時間持續(xù)的也短，受中美利差影響也越大，價格波動的也越劇烈。

另一個重要結(jié)論，通過2020年~2023年的復(fù)盤，行業(yè)復(fù)蘇到過熱，到滯漲再到下行，這個周期往往是4~8年的周期。

最后一個重要結(jié)論，行業(yè)興衰周期也差不多與美國加息周期相一致，美國上一輪加息在2015年，中間經(jīng)歷降息到本次再加息是始于2022年，中間隔了7年時間。

所以我個人覺得從2020年開始算起的話，行業(yè)周期可能距離底部不遠了，而（股市）行業(yè)估值見底也大大減輕了人民幣貶值的壓力。

周期來到了下半場，繼續(xù)悲觀也許還會正確，但是接下來樂觀才能抓住機會。

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