伯克希爾-哈撒韋股東大會(huì)前一天，管理著超1億美元投資組合的蔡氏資本（Tsai Capital）掌舵人克里斯托弗·蔡(Christopher Tsai)在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，當(dāng)下太多的投資者專注于試圖創(chuàng)造超額回報(bào)，但投資不是短跑沖刺，而是一場馬拉松。

作為華爾街動(dòng)量投資（momentum trading）的先驅(qū)，克里斯托弗·蔡的父親蔡至勇（Gerald Tsai）于1958年創(chuàng)立了富達(dá)投資公司（Fidelity）的第一只進(jìn)取成長型基金。在談及從他的父親身上學(xué)習(xí)的投資之道時(shí)，蔡表示，當(dāng)我們考慮對(duì)有潛在利好的公司進(jìn)行投資時(shí)，不妨站在變革的一邊。

對(duì)于為何將特斯拉作為第一重倉股，蔡表示，與市場上許多投資者不同，認(rèn)為特斯拉被低估了。

第一財(cái)經(jīng)：眾所周知，你的父親蔡至勇是國際知名投資者。你從他們身上學(xué)到了什么？

蔡：約17歲時(shí)，我的父親從上海來到了華爾街。后來他升任富達(dá)總經(jīng)理，管理“富達(dá)資本基金”，再然后創(chuàng)立了曼哈頓基金，這也是美國歷史上最成功的共同基金產(chǎn)品之一。從他那里以及在成長過程中有幸屆時(shí)的所有CEO身上，我學(xué)到了幾個(gè)非常重要的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

首先，是交友。多年來，我有機(jī)會(huì)花很多時(shí)間與不同的CEO們共事。我無時(shí)無刻感受著他們個(gè)性、熱情、奉獻(xiàn)精神的熏陶，以及這些品質(zhì)如何影響他們所經(jīng)營的企業(yè)。所以交友和文化熏陶都很重要。

有一次，我和我父親遠(yuǎn)足釣魚。我把魚竿迎著風(fēng)投了出去，結(jié)果風(fēng)把它吹了回來。父親告訴我，你不能這樣做，這就像投資一樣，你必須讓自己順著風(fēng)。因此，我們會(huì)投資那些處于順風(fēng)的公司。我們試圖在變革中處于正確的位置，確保我們將客戶的資本投資于領(lǐng)先的業(yè)務(wù)，而不是被變革所顛覆。

第一財(cái)經(jīng)：過去的一年乃至24年來，蔡氏資本的年化回報(bào)始終跑贏標(biāo)普500指數(shù)，你將此歸因于什么？

蔡：歸根結(jié)底，我們尋找的是那些有能力在很長一段時(shí)間內(nèi)保持高資本回報(bào)率的企業(yè)。我認(rèn)為，這家企業(yè)不僅要心系其客戶，還要心系員工團(tuán)隊(duì)和股東。因此，我們尋找的是一家具有雙贏而非零和博弈思維的企業(yè)。基于這一標(biāo)準(zhǔn)，我認(rèn)為我們可以找到真正具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，它們也將憑此鑄就護(hù)城河，維持較高的資本回報(bào)率。

第一財(cái)經(jīng)：這也就是所謂的買股票就是買公司？

蔡：是的，我們將這些投資都視為對(duì)企業(yè)的部分所有權(quán)，而不僅僅是單純的一紙股票投資。作為股東，我們看重的是長遠(yuǎn)價(jià)值，所投的每一家企業(yè)，都是我們打算長期持有股權(quán)的企業(yè)。

第一財(cái)經(jīng)：能否談一談2022年為何遭遇滑鐵盧？

蔡：隨著2022年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，隱含久期較長的成長型公司，即未來的現(xiàn)金流占比較高的公司遭遇大量拋售，因?yàn)檫@些公司對(duì)利率更加敏感，我們持有的這類公司股價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌。但熊市往往意味著黃金機(jī)會(huì)，我們過去多次利用熊市契機(jī)，將愿望清單上的公司（以更便宜的價(jià)格）加入到投資組合中去。因此，盡管在2022年我們的投資組合跌幅大于同期指數(shù)跌幅，但我們向投資組合中添加了六家新公司，為2023年的出色表現(xiàn)播下種子。我們認(rèn)為，這些種子將為未來幾年高于平均的回報(bào)鋪平了道路。如果沒有2022年的市場拋售，這是無法實(shí)現(xiàn)的。

第一財(cái)經(jīng)：既然談到利率，你對(duì)未來美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑有什么看法？

蔡：華爾街有一句老話叫預(yù)言家有兩類，無知和不知道自己無知的。因此，我們投資決策時(shí)不會(huì)過多考慮宏觀環(huán)境。當(dāng)然，我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體情況有一個(gè)一般性的看法，但不會(huì)去預(yù)測利率走勢。我們通過投資于約23個(gè)跨行業(yè)跨領(lǐng)域公司的多樣化投資組合，來減少外部環(huán)境變化導(dǎo)致的波動(dòng)。

第一財(cái)經(jīng)：接下來聊一聊持倉，為什么將特斯拉作為第一大重倉股？

蔡：我們在2020年2月建倉特斯拉，當(dāng)時(shí)買入的價(jià)位約為每股41.66美元，而今天其股價(jià)位于180美元左右，即翻了兩番。不過，我們認(rèn)為該公司仍處于長期增長的非常早期階段。

與市場上許多投資者不同，我們認(rèn)為特斯拉股價(jià)被低估了。我們看好特斯拉的一個(gè)原因是其擁有的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。從市盈率的角度，一些投資者可能認(rèn)為特斯拉股票過于昂貴。但若深入研究，就會(huì)了解到該公司的資本回報(bào)率有多高，及其如何進(jìn)行再投資。我們認(rèn)為特斯拉可以在未來很多年內(nèi)保持較高的資本回報(bào)水平。

舉個(gè)例子，假設(shè)特斯拉每新建一座工廠的成本約為70億美元，而該工廠可以生產(chǎn)大約一百萬輛汽車，每賣出一輛汽車，平均售價(jià)約為5萬美元，成本相對(duì)收入、運(yùn)營利潤和毛利潤的影響就相形見絀了。換言之，投資70億美元，銷售額增加了500億美元；每輛汽車的毛利潤約為7000美元，所以他們在投資70億美元的同時(shí)賺了70億美元，每個(gè)工廠的年化回報(bào)率達(dá)到了100%。

第一財(cái)經(jīng)：你們的前五大持倉中除了開市客（Costco）都是明星科技股，為什么開市客是例外？

蔡：這在一定程度上是基于巴菲特和查理·芒格投資策略中的生態(tài)系統(tǒng)理論。

2018年我與芒格在其家進(jìn)晚餐時(shí)，我們談?wù)摰搅碎_市客。他對(duì)我說，人們沒有意識(shí)到開市客的庫存管理系統(tǒng)是多么高效——晚上更新庫存，隔天早上就會(huì)銷售出去。因此，周轉(zhuǎn)率非常高，便又提高了資本回報(bào)率和股本回報(bào)率，而外部資本投資決策往往參考這兩個(gè)指標(biāo)。另一方面，我們也喜歡其管理團(tuán)隊(duì)，不會(huì)將所有利潤都留給自己。相反，他們通過降價(jià)讓利給消費(fèi)者。因此，和特斯拉一樣，開市客為其客戶創(chuàng)造最大價(jià)值，而我們持有的許多其他公司也是如此。這些都是前面所提到能夠?yàn)楣蓶|和留存資本長期復(fù)利的公司。

第一財(cái)經(jīng)：若你有機(jī)會(huì)在今年的股東大會(huì)上問巴菲特一個(gè)問題，你會(huì)問什么？

蔡：對(duì)于我個(gè)人來說，我最感興趣的是如何避免失誤。我認(rèn)為，太多的人專注于試圖創(chuàng)造超額回報(bào)，然而，投資不是在玩短跑沖刺，我們是在跑馬拉松。我們希望能夠跑到終點(diǎn)，不想在這個(gè)過程中摔倒。所以我會(huì)問他，如何在這場馬拉松比賽中盡量減少犯錯(cuò)誤？

第一財(cái)經(jīng)：最后，你如何看待中國投資前景？

蔡：盡管我們沒有直接在中國進(jìn)行投資，但我們持有的很多公司與中國有相當(dāng)?shù)某谒剑缒涂恕⑻厮估⑻O果等，因此我們對(duì)中國的前景顯然非常樂觀。

(本文來自第一財(cái)經(jīng))