麗珠集團：優質中藥注射劑獲國家認可

06月30日訊

事件：公司公告參芪扶正注射液多層共擠輸液用膜制袋包裝補充申請獲批。

參芪扶正注射液新增高端規格，銷售靈活性和業績彈性有望提升。公司參芪扶正注射液目前僅有玻璃瓶裝，多層共擠輸液用膜制袋包裝（軟袋裝）相對于玻璃瓶具有方便、抗跌落、無毒性及預防二次污染等優點，同時由于國家對中藥注射劑的安全有效性要求提高，此次獲批的新規格相對老規格在質量標準上有明顯提升，屬于參芪扶正的高端規格，我們認為未來有望通過重新定價（價格有望高于現有玻璃瓶裝）進入三甲醫院等高端市場，提高參芪扶正銷售的靈活性和業績彈性。

時隔7 年，優質中藥注射劑獲國家認可。公司首次提交參芪扶正軟袋裝申請于2010 年，審批時間長達7 年的原因主要是由于國家對中藥注射劑態度轉嚴，新獲批中藥注射劑數量極少（2008 年以來僅2 個）， 我們認為此次參芪扶正軟袋裝獲批意味著國家對中藥注射劑不再是“一刀切”的態度，良莠不齊的中藥注射劑行業在政策引導下撥亂反正的進程有望加快。

中短期中性看待新醫保目錄影響，長期看好公司向生物創新藥企業轉型。由于參芪扶正軟袋裝仍需獲得生產車間的GMP 認證，同時新規格也需重新定價，我們預計正式產生銷售可能在2018 年，同時新醫保目錄對公司影響預計在2017 年四季度開始體現，參芪扶正有望維持正增長，鼠神經和艾普拉唑有望保持40%以上增長；長期看好公司“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準醫療產業鏈布局。

盈利預測與估值：不考慮土地轉讓收益，我們預計2017-2019 年公司營業收入分別為89.27、104.85、123.27 億元，同比增長16.67%、17.45%、17.57%，歸屬母公司凈利潤分別為9.59、11.93、15.09 億元，同比增長22.28%、24.34%、26.56%，對應EPS 分別為2.25、2.80、3.55 元。目前公司股價對應2017 年29 倍，用當前市值扣除土地轉讓所得現金后，對應2017 年22 倍，考慮到公司參芪扶正市場銷售趨勢有望轉好，同時向生物創新藥企業轉型速度加速，我們給予公司2017 年35 倍，目標價78.75 元，維持“買入”評級。

風險提示：藥品研發失敗風險，單抗研發進度不達預期風險，省級新醫保目錄談判低于預期風險。