許繼電氣：接連拿海外訂單受益全球產業發展

06月30日訊

事件：近期，公司連接中標巴基斯坦直流輸電、土耳其凡城背靠背換流站項目的核心換流閥等產品，實現了在海外直流市場的突破。公司與集團經過長期積累，已經掌握了直流換流閥、控制保護的核心技術，形成了領先的競爭力。預計公司將受益于全球直流產業發展，以及國內配電自動化的發展機會，維持 “強烈推薦-A”評級。

連續中標海外直流輸電項目關鍵產品。5 月以來，公司先后拿下海外直流核心設備訂單。其中，5 月2 日，公司中標巴基斯坦默蒂亞里-拉合爾±660kV 直流換流閥、直流保護等關鍵設備；6 月7 日，公司中標土耳其凡城背靠背換流站的換流閥等產品。

直流訂單交貨如期，快速增長有一定確定性。公司在手直流項目訂單飽滿，預計2017 年將是交貨大年，直流換流閥、控制保護門檻高、格局穩定，產品盈利能力較強，我們預計，2017 年公司業績的快速增長有比較強的確定性。

海外直流發展將給公司帶來新增量。公司在直流換流閥、控制保護等核心設備上已具有領先的行業競爭力，并已經具備了海外項目的經驗與案例。我們分析，海外發展中國家的特/超高壓直流中長期將有廣闊的市場需求，而正在加速產業化的柔性直流產業，在發達國家的新能源并網等市場也進入發展快車道。海外直流、柔性直流的發展，將給公司帶來新增量。

新一輪配電自動化發展可能開始。今年的配電自動換主站、終端招標開始高速增長，后續一二次融合如果能順利推動，公司的配電自動化業務，可能有超預期表現。同時，公司與集團的配網租賃業務，也將逐步開始放量。

企業管理更加規范，未來公司探索市場化激勵的宏觀、微觀條件更成熟。近幾年以來，公司的營銷平臺、采購平臺更加規范和優化，業務布局更清晰，財務報表質量也顯著提升。公司作為競爭性裝備公司，未來探索市場化激勵與管理的條件更成熟。

投資建議：公司2017、2018 年估值分別為15.5、11.5 倍，較快增長具有較大的確定性，維持 “強烈推薦-A”投資評級。

風險提示：直流訂單交貨不達預期、配網租賃等模式創新低于預期。