北京時間1月4日凌晨三點，美聯(lián)儲公布了2019年12月紀(jì)要。

根據(jù)紀(jì)要顯示，在缺乏實質(zhì)性變化的情況下，美聯(lián)儲決策者們同意“暫時性地”按兵不動，認(rèn)為當(dāng)前利率可能會在一段時期屬于適當(dāng)?shù)摹５牵矊τ谕洺掷m(xù)低于2%充滿擔(dān)憂。

同時，美聯(lián)儲委員在12月份上擔(dān)心，將基準(zhǔn)利率維持在低位可能會帶來鼓勵金融市場過度冒險的后果。如果冒險行為導(dǎo)致金融市場變得不穩(wěn)定，那么如此之低的利率“可能導(dǎo)致下一次衰退變得更加嚴(yán)重”。

在美聯(lián)儲資產(chǎn)表方面，紀(jì)要透露，在回購操作上，自1月份中期開始，美聯(lián)儲可能會逐步地降低回購操作的規(guī)模。可能需要將一些回購操作持續(xù)至至少4月份的報稅季。

在美聯(lián)儲紀(jì)要公布后，交易員繼續(xù)押注美聯(lián)儲將在2020年降息25個基點。而且在1月3日國際油價大幅上漲的背景下，美國10年期國債收益率反而下跌了0.34%，報在1.789%，反應(yīng)出市場對于長期通脹前景，并不看好。

值得注意的是，1月28日，2020年美聯(lián)儲首次議息將召開，按照慣例，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)中四位地區(qū)聯(lián)儲票委將實行輪換，兩大鷹派委員調(diào)出FOMC，此舉或?qū)φ哳A(yù)期產(chǎn)生影響。

利率調(diào)整暫停的背后是美國經(jīng)濟衰退概率下降

1月3日周五（北京時間1月4日凌晨三點），美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)公布了2019年12月10日至11日貨幣政策的紀(jì)要。在此次上，美聯(lián)儲官員投票決定將基準(zhǔn)利率維持在1.5%到1.75%的目標(biāo)區(qū)間不變，并暗示只要經(jīng)濟數(shù)據(jù)保持一致，2020年就不太可能作出利率改動。

紀(jì)要顯示，與會者總體預(yù)期，美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險的指標(biāo)顯著下滑，經(jīng)濟活動持續(xù)擴張、勞動力市場環(huán)境強勁、通脹接近2%是最有可能的結(jié)果。這種前景至少部分支持了當(dāng)前的貨幣政策立場。但國際貿(mào)易不確定性和海外經(jīng)濟疲軟相關(guān)的全球形勢變化依然對前景構(gòu)成一些風(fēng)險，通脹回升壓力仍微弱。

在商業(yè)領(lǐng)域，與會者認(rèn)為，貿(mào)易形勢和對全球經(jīng)濟增長前景的擔(dān)憂是造成美國企業(yè)投資和出口疲軟的主要因素。他們總體預(yù)計，這些因素會繼續(xù)打壓企業(yè)投資和出口。

與會者討論了經(jīng)濟活動前景相關(guān)的風(fēng)險，多位委員認(rèn)為這些風(fēng)險一定程度上偏下行，部分風(fēng)險最近幾個月已經(jīng)緩和，尤其是在國際貿(mào)易緊張關(guān)系和英國無協(xié)議脫歐的可能性上。另外，有證據(jù)顯示，全球經(jīng)濟增長的前景可能在企穩(wěn)。包括美債收益曲線在內(nèi)的指標(biāo)顯示，中期以內(nèi)美國經(jīng)濟衰退的可能性近幾個月顯著下降。可是紀(jì)要又提出，阿根廷、巴西和法國貿(mào)易政策出現(xiàn)新的不確定性。

美聯(lián)儲高度警惕低通脹，對通脹運行在2%下方感到憂心忡忡

此前，2019年12月份FOMC之后，美聯(lián)儲鮑威爾曾對媒體表示，通脹將是美聯(lián)儲是否調(diào)整利率的主要推動力。他表示，在推動加息之前，他需要看到通脹持續(xù)上升，需要對通脹前景進行“實質(zhì)性的重新評估”，才能保證貨幣政策的轉(zhuǎn)變。

在紀(jì)要中，反映出鮑威爾對通貨膨脹的看法得到了普遍的認(rèn)同。委員們要求在聲明中明確表示，美聯(lián)儲不會滿足于通脹率長期低于2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，2%的目標(biāo)反映了經(jīng)濟的穩(wěn)健增長。美聯(lián)儲委員們擔(dān)心通脹繼續(xù)低于2%的目標(biāo)。“指標(biāo)表明長期通脹預(yù)期水平過低。”

此外，美聯(lián)儲官員還在12月份上討論了有關(guān)向公眾傳達通脹目標(biāo)的問題。在所謂的“美聯(lián)儲傾聽”（Fed Listens）公開論壇上，與會者普遍認(rèn)為公眾對為什么低通脹不好的問題缺乏了解。

美聯(lián)儲官員擔(dān)心，低通脹預(yù)期可能會形成一個“自我實現(xiàn)”的循環(huán)，從而阻礙經(jīng)濟增長。因此，官員們“強調(diào)，需要用行動和結(jié)果來支持有關(guān)聯(lián)邦公開市場委員會決心將通脹率恢復(fù)到2%的溝通，以確保公眾認(rèn)為這些溝通是可信的。”

作為美聯(lián)儲最的通脹指標(biāo)，美國2019年11月核心PCE物價指數(shù)為1.6%，密歇根大學(xué)消費者1年通脹預(yù)期已降至三年新低。

根據(jù)12月發(fā)布的最新經(jīng)濟預(yù)測，在17名美聯(lián)儲委員中，有13人預(yù)測，到2020年美國總統(tǒng)選舉年，利率將保持不變，另外四人則認(rèn)為將加息25個基點。多數(shù)委員預(yù)測2021年和2022年至少會上調(diào)一次利率，而沒有一個官員預(yù)測未來三降息。

回購操作仍將繼續(xù)，但是短期面臨節(jié)奏調(diào)整

美聯(lián)儲鮑威爾在2019年12月11日聯(lián)邦公開市場委員會之后舉行的新聞發(fā)布會上表示，會有隔夜和定期回購操作“逐漸下降”的合適時間。但他沒有暗示會是什么時候，而美聯(lián)儲官員迄今一直表示，回購操作會持續(xù)到1月底。

紀(jì)要透露出新的信號——回購操作短期仍將繼續(xù)，但是短期節(jié)奏面臨調(diào)整。紀(jì)要指出，紐約聯(lián)儲的公開市場交易臺“正在密切儲備和貨幣市場的狀況，并準(zhǔn)備在如有必要時調(diào)整計劃”。

聯(lián)儲委員暗示從1月中旬開始逐步減少主動回購操作，稱1月不會重新確認(rèn)貨幣政策策略，部分回購可能需要持續(xù)到至少2020年4月這一年度報稅截止期。而到2020年年中才可能采取新策略，考慮常備回購便利工具（SRF）新工具穩(wěn)定貨幣市場。

實際上，在12月FOMC之后的12月12日，紐約聯(lián)儲公布，將增加回購操作，以在天內(nèi)投入將近5000億美元支持金融市場順利度過年底。這是有史以來美聯(lián)儲最大規(guī)模的回購操作。

與會者討論了執(zhí)行貨幣政策問題，提到的主題包括：常備回購便利工具（SRF）在準(zhǔn)備金充足的機制下可能發(fā)揮什么作用，制定美聯(lián)儲可以直接設(shè)定的所謂管理利率，以及長期內(nèi)美聯(lián)儲持有美國國債的構(gòu)成。

值得一提的是，與會者一致同意，將在未來的上繼續(xù)評估貨幣政策策略、工具和溝通的操作，因此FOMC不會在2020年1月的上重新確認(rèn)當(dāng)前聲明中的長遠(yuǎn)目標(biāo)和貨幣政策策略，計劃可能在2020年年中左右更接近得出評估的結(jié)論。

這也就意味著，美聯(lián)儲預(yù)計可能在年中再采取新的策略。同時，美聯(lián)儲在考慮用新的工具短期穩(wěn)定貨幣市場、長期穩(wěn)定回購市場，包括SRF，甚至可能購買付息美國國債。今后的將進一步討論這些想法。

當(dāng)前市場正在押注經(jīng)濟進一步衰退下行

從這份近一個月前紀(jì)要來看，當(dāng)時美聯(lián)儲委員們認(rèn)為美國經(jīng)濟衰退的可能性近幾個月顯著下降。但是，從最新的情況來看，市場正在押注經(jīng)濟或許會進一步衰退下行。

恰如美聯(lián)儲鮑威爾對媒體的表態(tài)，通脹將是美聯(lián)儲是否調(diào)整利率的主要推動力。在推動加息之前，需要看到市場利率持續(xù)上升。然而，市場利率正在給出強烈的回應(yīng)。1月3日，國際油價大幅上漲的背景下，美國10年期國債收益率反而下跌了0.34%，報在1.789%，反映出市場對于長期通脹的前景并不看好，市場對于經(jīng)濟下滑的擔(dān)憂反而在上升。

實際上，從2018年10月份開始，市場利率下行趨勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在美聯(lián)儲降息之前，從2018年10月份高點的3.4%，一路下行到2019年8月底的1.5%。隨后在美聯(lián)儲降息中，市場利率反而出現(xiàn)了一定反彈，但是在從近三個月的表現(xiàn)來看，2%這個關(guān)口很難再次超越。

在美聯(lián)儲紀(jì)要公布后，交易員繼續(xù)押注美聯(lián)儲將在2020年降息25個基點。而且在1月3日國際油價大幅上漲的背景下，美國10年期國債收益率反而下跌了0.34%，報在1.789%，反應(yīng)出市場對于長期通脹的前景，并不看好。

1月2日， Markit與供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)公布的2019年12月全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)自11月的50.3降至50.1、創(chuàng)兩個月新低。

1月3日，美國12月ISM制造業(yè)指數(shù)為47.2，創(chuàng)2009年6月以來最低，弱于預(yù)期49和11月前值48.1。這是該指數(shù)連續(xù)第五個月處于榮枯分水嶺50下方，意味著制造業(yè)活動繼續(xù)萎縮。

這些數(shù)據(jù)顯示，從10月份以來，市場所謂“全球庫存周期”見底向上啟動的預(yù)期破滅。而最新公布的美國咨商會12月消費者信心指數(shù)報126.5，近五個月以來第四次出現(xiàn)下滑，分項指標(biāo)顯示，受訪者對收入和就業(yè)市場的預(yù)期有所降溫。

1月3日，美國舊金山聯(lián)儲Daly（2021年有FOMC投票權(quán)）表示，全球經(jīng)濟增長趨勢出現(xiàn)下行跡象。一些初步證據(jù)表明，美國長期性通脹預(yù)期正在下滑。美國通脹偏低，這讓美聯(lián)儲有更多空間來發(fā)掘充分就業(yè)。美國必須支持潛在增長。中性利率和通脹均偏低，意味著當(dāng)美國經(jīng)濟遭遇下一輪衰退時，美聯(lián)儲的政策空間變得更少。甚至在美國之外，政策空間也都變得更少。

同日，美國里士滿聯(lián)儲Barkin（2021年FOMC票委）：美國經(jīng)濟是“健康”的，盡管外部沖擊仍可能帶來衰退風(fēng)險。如果局勢升級，美國打擊伊拉克這類事件可能導(dǎo)致經(jīng)濟“心臟病發(fā)作”。美國經(jīng)濟在其他方面也趨向于趨勢性增長，強勁的消費者支出得到了美聯(lián)儲降息的支持。仍然關(guān)心商業(yè)投資的疲軟和政策的高度不確定性。鑒于全球事件和國內(nèi)政治的不確定性，仍然擔(dān)心美國會宣稱我們自己已陷入衰退。