高盛首席經濟學家哈祖斯（Jan Hatzius）1月27日在接受媒體采訪時表示：隨著美國國會在債務上限問題上攤牌，未能及時解除債務上限，這表明美國將不能按時全額支付債務利息和償還本金，這將可能會嚴重打擊投資者們的信心，美債的信譽將被打破，類似于2011年美國債務僵局所導致的美債和美股的大幅拋售潮將再次發生。

在過去的一周里，隨著美國達到債務限額可能即將出現首次違約的風險之際，美國國債市場就一直處在風聲鶴唳的處境中，如果處在爭論僵局中的美國國會不盡快改變現狀，那么，按美國財政部長珍妮特·耶倫在1月27日的警告就是，“目前市場非常擔心美國是否有意愿或有能力支付債務利息及賬單”。

我們注意到，最近幾日，耶倫多次談到將采取嚴厲措施以避免違約，但分析認為，她要推遲這樣的影響并不容易。

耶倫在1月27日給國會的信中直言不諱的警告稱，”美國債務的潛在違約將會給美國國債市場帶來一場自我造成的災難” ，耶倫稱，“如果華盛頓不付款，可能會導致美國金融危機，美國主權債務評級被下調，并危及美國經濟衰退”，這也就解釋了美國資深經濟學家馬克·贊迪為什么會將美國實際違約描述成為“美國金融的世界末日”的原因了。

道富首席執行官也在發表的報告中警告稱，”如果美國評級因債務上限問題被下調，作為全球經濟中最重要資產之一的美債可能會失去傳統避險資產的作用，這肯定會破壞美元的全球儲備貨幣的作用，并有可能引發美國經濟的深度衰退。

這些事態的發展可能會破壞美國國債市場作為世界上最安全和流動性最強資產的聲譽，鑒于目前美國經濟增長緩慢且可能收縮時，作為美國財政部支付債務利息的唯一收入來源的稅收也將受到抑制，而就在美國財政部救助自己債務的能力被嚴重削弱之際，作為美債基石級別的具有國家背景的全球央行大買家們卻正在遠離或開始減少美債投資。

據美國財政部1月19日最新發布的國際資本流動報告TIC顯示（美債數據會有兩個月的滯后性），2022年11月，雖然，外國私人投資者對美債需求也出現增長，但包括全球央行、主權財富基金等具有國家背景的全球官方機構卻連續第十個月凈拋售美債，自美聯儲去年加息以來至2022年11月，全球央行已經凈拋售了7369億美元的美債。

其中，中國在截至去年11月的三個月內，共減持了1018億美債，使得持倉降至十二年以來的新低至8700億美元，且保持了連續七個月倉位低于1萬億美元的狀態，而自2021年11月以來，中國更是凈減持了2108億美債，約占所持美債倉位20%的比例，目前，中國為僅次于日本的第二大美國債權人。

報告還顯示，雖然，日本在去年11月增持了178億美債，所持美債升至1.082萬億美元，打破此前連續四個月共拋售1581億美債的狀態，這可能與日美貿易赤字攀升和當月基準十年期美債收益率下行有關（具體數據細節請參考下圖），因國債收益率與價格成反比，一般當美債收益率處于下行階段，美債投資者會傾向于購買美債以獲取收益。

但分析顯示，目前日本所持的美債倉位離跌破萬億美元可能已經越來越接近，因為，日本央行在最近兩周內連續兩次失去對新的日本國債收益率上限目標控制的壓力下，已經宣布從1月16日開始維持數周以開展額外的日本國債購買，而按以往的數據來看，日本購買國債所需的資金需要通過大幅度拋售美債來置換。

日本外儲變化趨勢

日本另一次大規模拋售美債的行動出現在去年12月20日，當時日本央行為維護日本國債收益率的上限目標，也拋售了近800億美元的美債，這在有新消息表明下一任日本央行行長有可能會從5月開始帶領日本轉向利率正常化的預期下將變得更加明確。

因為，這種轉向的沖擊將會推動日本官方資金從美債市場撤出，并將會在很長一段時間內推動這股美債拋售潮，由于日本央行對美債的持續需求一直是美債能長期維持高價格的背后推動力，但現在情況出現反轉，所以，將會加速美債投資者開始重新定價，成為美債面臨的最大尾部風險。

這張根據美國財政部歷次公布的國際資本流動報告的數據匯總圖表也在印證上述邏輯，數據顯示，自2020年以來，全球央行加快完成了從美國國債和債券的最大買家變成了最大凈賣家的轉身，呈現減少投資或遠離美債的狀態。

這在因美國國會在債務上限問題上陷入僵局使得違約風險增加，使得美國財政部可能將沒有能力支付款項的背景下料將也會加快全球央行遠離美債的速度，這在美國僅為滿足自身經濟需求，而不考慮數萬億美元的基礎貨幣隨著美元潮汐效應對市場溢出的背景下更會加快這個進程。

對此，耶倫警告國會，這將對已經遭受因債務上限問題不能達成共識而重創的美債市場來說是不受歡迎的發展，這在美聯儲將在2023年維持“更慢、更高和更持久”的利率預期下將變得更加確定，因為，美聯儲持續加息的后果，最終的結果將會反噬美國國債市場。

這樣的結果可能會導致新發行的美國國債利率上升，加快美債的全球投資者從美國撤出的進程，那么，此時美國財政部試圖再想展期到期的債務時，它可能很難找到買家，比如，像銀行，對沖基金等傳統潛在買家不太可能買入，而此時中國和日本這兩個最大的美債買家卻還在持續拋售美債，這在因美國當局為繼續維持其龐大的支出，美國國債的整體供應量攀升，但流動性卻急劇下降的背景下，美國財政部可能會給美聯儲施加壓力，要求其在二級市場上重新購買國債，而這種行為本質上就是量化寬松。

這也意味著，美聯儲在債務違約和利息成本飆升的壓力下可能會在其堅稱的緊縮貨幣政策上正式服軟投降，而作為美國最核心的資產，美債的穩定性和信譽度受到質疑也會直接影響美聯儲在鷹派加息路徑上的服軟轉向態度，同時，美國在1月27日晚間公布的PCE物價指數顯示進一步通脹放緩，市場對美聯儲的加息預期也出現生變，預計美聯儲將在3月結束本輪加息周期。

但很明顯，現在的美聯儲為控制通脹挽回其自身信譽，在寬松政策的工具上已經接近于傾家蕩產，并沒有多少空間，而此時，美聯儲將不得不求助于全球美債大買家們繼續支持美債。

這也使得此前一直贊揚美聯儲鷹派政策的前美國財政部長薩默斯開始意外轉向鴿派，他在1月28日表示，由于美國經濟和債務上限前景的高度不確定性，美聯儲在2月份加息后，應該避免發出下一步加息行動的信號。

瑞信明星分析師Zoltan也注意到了同樣的現象，他預計美聯儲只能開啟量化寬松才能應對美國當前的債務問題，這與2022年8月英國央行被迫進場收購英國國債的原因完全一致，而就在這個關鍵時刻，共和黨掌控的眾議院很可能會成為引爆美國債務危機的。

正是在這些背景下，美國金融研究機構零對沖在1月28日的跟進報道中分析稱，作為美債最重要的基石級別買家的日本存在將美債倉位降至目前總量20%的可能，來震懾美聯儲以此捍衛日本金融系統，同時，目前全球央行正在加速拋售美債置換黃金的事實也表明，被稱為全球資產價格之錨的美債失去避險資產的功能只是時間問題，這也使得日本和中國接下去可能會先后拋售規模高達7000億美元的美債。（完）