“月初應(yīng)該跑的，現(xiàn)在又虧回去了。”一位持有債基的投資者對(duì)記者這樣說(shuō)道。而這樣的投資者不在少數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月25日，有近八成債券型基金月初以來(lái)出現(xiàn)回調(diào)，回調(diào)最多的華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A/C下跌超4.5%。

記者注意到，9月以來(lái)，至少有20只債基因下跌面臨大額贖回的局面，而進(jìn)行了凈值精度的調(diào)整。這在市場(chǎng)上引發(fā)了投資者的擔(dān)憂：此輪債市調(diào)整會(huì)像去年11月那樣出現(xiàn)債市“崩塌”嗎？二者有什么區(qū)別？

對(duì)此，受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，近期債市調(diào)整主要緣于資金面和政策面的雙重博弈。本次調(diào)整和去年四季度的情況不同，最大的區(qū)別在于本輪尚未發(fā)生贖回負(fù)反饋的情況。目前而言，債市短期內(nèi)或仍面臨階段性調(diào)整壓力，但還未到牛熊轉(zhuǎn)換的時(shí)刻。

八成債基出現(xiàn)回調(diào)

9月以來(lái)，不少投資者感受到手中債基出現(xiàn)了明顯回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月25日，在已有數(shù)據(jù)的5538只債券型基金中（不同份額分開(kāi)計(jì)算，下同），僅有1020只債基月初以來(lái)獲得正收益，占比不足兩成。

其中，有12只債基的月內(nèi)收益率超過(guò)1%，如博時(shí)利發(fā)純債A/C自9月以來(lái)的累計(jì)回報(bào)均超4.8%，二者的年內(nèi)回報(bào)分別為8.18%、7.32%；招商安慶和博時(shí)裕弘純債A的區(qū)間回報(bào)分別為2.29%、2.09%。銀河興益一年定開(kāi)、華泰柏瑞錦元等產(chǎn)品的收益率也超過(guò)1%。

在4400多只遭遇回撤的債基中，區(qū)間跌幅超過(guò)1%的則有238只。華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A/C區(qū)間內(nèi)收益率均跌超4.5%，格林泓利A/C、前海開(kāi)源鼎裕A/C、長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債A/C等多只產(chǎn)品9月以來(lái)的收益率也均跌超2%。

記者注意到，有部分債基甚至已回吐此前所有收益，年內(nèi)回報(bào)由盈轉(zhuǎn)虧。今年前8個(gè)月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏弱于市場(chǎng)預(yù)期，債市在相對(duì)充裕的流動(dòng)性環(huán)境下，走出一波牛市。截至8月30日，有超過(guò)九成債基的累計(jì)回報(bào)收正，至9月25日這一數(shù)量減少了150余只。

比如，格林泓利C前8個(gè)月的累計(jì)收益率為2.18%，9月25日時(shí)的年內(nèi)回報(bào)則為-1.44%。此外，債基的首尾業(yè)績(jī)也在降低，墊底者華宸未來(lái)穩(wěn)健添盈C的區(qū)間跌幅從8.34%擴(kuò)至9.41%，收益率最高的工銀可轉(zhuǎn)債年內(nèi)回報(bào)則從18.38%縮至16.68%。

業(yè)績(jī)下滑自然也引發(fā)了投資者的贖回舉動(dòng)，不少債基出現(xiàn)了大幅贖回的情況。

9月26日，中銀弘享A公告稱，確保基金份額持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到重大影響，自9月25日起提高本基金B(yǎng)類份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后六位，小數(shù)點(diǎn)后第七位四舍五入。而此前份額凈值的計(jì)算均是保留到小數(shù)點(diǎn)后四位，小數(shù)點(diǎn)后第五位四舍五入。

“提高基金凈值的精準(zhǔn)度，是應(yīng)對(duì)因巨額贖回產(chǎn)生的凈值暴跌的一種方式。”一位基金業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，若按照保留小數(shù)點(diǎn)后四位的凈值四舍五入計(jì)算，巨額贖回就會(huì)導(dǎo)致實(shí)際上多贖回或少贖回的情況而影響剩余份額的凈值。因此為了保護(hù)投資者利益，基金公司采取提高精度的方式確保凈值不會(huì)出現(xiàn)異動(dòng)。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，9月以來(lái)，至少有20只債券型基金接連發(fā)布提高基金份額凈值精度的公告，這背后原因無(wú)一例外均是“發(fā)生大額贖回”，產(chǎn)品份額將凈值精度提高至小數(shù)點(diǎn)后八位或后六位。

記者采訪多位債基投資者也發(fā)現(xiàn)，贖回者中有獲利了結(jié)的，也有擔(dān)心重現(xiàn)大幅回調(diào)的；與此同時(shí)，還有未贖回者對(duì)記者表示，自己本月已經(jīng)轉(zhuǎn)虧了，“后悔沒(méi)在月初跑，現(xiàn)在跑了怕漲回去，不跑又怕繼續(xù)跌”。

本輪調(diào)整與去年不同

大量債基回撤、多只產(chǎn)品因大額贖回而提高基金凈值的精準(zhǔn)度……似曾相識(shí)的一幕也讓投資者不禁聯(lián)想到去年11月出現(xiàn)的債市下跌和“贖回潮”：因債市的持續(xù)回調(diào)，債基凈值出現(xiàn)大面積回撤，甚至引發(fā)眾多投資者“恐慌性”贖回，繼而再度激起贖回壓力，形成螺旋效應(yīng)。

那么，本輪債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整是哪些因素導(dǎo)致的？是否會(huì)重現(xiàn)去年底的流動(dòng)性危機(jī)？在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近期債市在基本面、政策面、資金面三重壓力下持續(xù)調(diào)整，但現(xiàn)有情況還不構(gòu)成像去年四季度債市那樣的反轉(zhuǎn)性壓力，大幅贖回負(fù)反饋再現(xiàn)的概率不高。

永贏基金絕對(duì)收益投資部負(fù)責(zé)人劉星宇對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，一方面，近期穩(wěn)增長(zhǎng)積極的信號(hào)非常多，月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)；另一方面，資金面有所收斂，稅期臨近、地方債加速發(fā)行以及穩(wěn)匯率等多重因素壓制銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，此外，8月金融信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好也給以利率上行壓力。

“機(jī)構(gòu)在前期已積累較多資本利得，止盈動(dòng)力較強(qiáng)，理財(cái)預(yù)防性贖回對(duì)債市造成了一定沖擊。”在劉星宇看來(lái)，本次調(diào)整和去年四季度最大的區(qū)別，還是在于本輪尚未發(fā)生贖回負(fù)反饋的情況。

劉星宇解釋稱：“今年債市幾次調(diào)整中，大家對(duì)去年四季度贖回負(fù)反饋帶來(lái)的流動(dòng)性危機(jī)始終保持高度警惕，體現(xiàn)為每次調(diào)整前期都比較急。但2023年以來(lái)無(wú)論是市場(chǎng)還是宏觀環(huán)境均有比較大的變化，包括理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)的改善、公募基金對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)配置比例的提升、廣譜利率的下調(diào)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏上的預(yù)期差等。”

興證全球恒盛90天持有債券型基金擬任基金經(jīng)理王健也有類似觀點(diǎn)。她表示，7月底政治局會(huì)議促需求、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)明確，下半年地產(chǎn)政策邊際放松、一攬子化債防風(fēng)險(xiǎn)等各項(xiàng)政策不斷出臺(tái)、落地實(shí)施，債券市場(chǎng)存在一定的調(diào)整壓力。但是，目前經(jīng)濟(jì)尚在底部企穩(wěn)階段，貨幣政策仍將保駕護(hù)航，債券市場(chǎng)仍有配置價(jià)值。

“本次調(diào)整與2022年四季度存在較大區(qū)別。”一位固收類基金經(jīng)理對(duì)記者表示，去年主要是疫情防控政策優(yōu)化、市場(chǎng)走勢(shì)不明，疊加贖回量大，加劇市場(chǎng)波動(dòng)，從而引發(fā)恐慌性調(diào)整；今年的債市情緒指標(biāo)呈中性，調(diào)整幅度大概率低于去年四季度。

在國(guó)泰君安證券債券分析師王佳雯看來(lái)，當(dāng)前債市利率下行的窗口尚未完全打開(kāi)。基金持續(xù)凈賣出金融債與2022年相比有一定差異，主要表現(xiàn)在對(duì)低流動(dòng)性債券的偏好下降，但資產(chǎn)總額并沒(méi)有明顯收縮，這意味著其對(duì)債市前景的謹(jǐn)慎和較高的資金成本約束。

債市或短期承壓

那么，此輪回調(diào)屬于短期承壓還是會(huì)有較長(zhǎng)的調(diào)整？在南方基金相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，債市短期內(nèi)或仍面臨階段性調(diào)整壓力，贖回壓力也還需關(guān)注，但宏觀圖景決定了債市還未到牛熊轉(zhuǎn)換的時(shí)刻。

“基本面和政策面走勢(shì)對(duì)債市偏逆風(fēng)，短期來(lái)看，收益率快速下行的可能性不大。”招商基金相關(guān)人士告訴第一財(cái)經(jīng)，從債市的絕對(duì)收益率角度看，當(dāng)前位置距離配置價(jià)值區(qū)域并不遠(yuǎn)。隨著一些有力政策的逐步落地，債市需更為關(guān)注節(jié)后資金面會(huì)否有所寬松，以及政策能否帶動(dòng)高頻數(shù)據(jù)尤其是地產(chǎn)銷售出現(xiàn)回升（以及修復(fù)的持續(xù)性）。

“在經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)以前，寬貨幣狀態(tài)大概率將延續(xù)，適時(shí)維持高杠桿是提高勝率的有效途徑。”建信基金純債投資團(tuán)隊(duì)主管李峰也對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，收益率“平穩(wěn)化”的背后，是短期資本利得機(jī)會(huì)的減少，震蕩市出現(xiàn)的概率在提升，而在震蕩市當(dāng)中騎乘策略有望略微為投資者增厚回報(bào)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，債市接下來(lái)將如何演繹？上海一位基金投研人士對(duì)記者表示，政策利空尚未出盡，不排除還有其他政策跟隨出臺(tái)，短期債市依然承壓，節(jié)后資金轉(zhuǎn)松可能會(huì)迎來(lái)一波修復(fù)行情，利率曲線陡峭化，進(jìn)入債市提前布局仍然需要謹(jǐn)慎。

“在當(dāng)下環(huán)境中，影響債市未來(lái)走勢(shì)的主要矛盾是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和進(jìn)度，目前政策落地效果是市場(chǎng)關(guān)心的重點(diǎn)。”建信鑫怡90天基金經(jīng)理徐華婧則對(duì)記者表示，央行也通過(guò)各種公開(kāi)市場(chǎng)操作和總量政策來(lái)配合市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的需求，這些都是影響債券市場(chǎng)的重要因子；此外，是否會(huì)有第三次降息，這對(duì)債市未來(lái)的走勢(shì)也有很大的影響。

劉星宇則表示，隨著機(jī)構(gòu)行為和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)較過(guò)去更為健康。同時(shí)，多數(shù)券種收益率已接近去年以來(lái)的中位數(shù)，考慮到2022年以來(lái)央行多次調(diào)降政策利率，當(dāng)前點(diǎn)位具有較高的配置性價(jià)比，債券市場(chǎng)仍有一定的機(jī)會(huì)，尤其是可以積極把握一攬子化債背景下的票息資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。

中信證券也在近期研報(bào)中稱，高頻數(shù)據(jù)顯示，基本面有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)但修復(fù)彈性仍然不足，而回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，匯率壓力對(duì)央行寬貨幣取向的制約有限，再者，盡管當(dāng)下資金面偏緊，但跨季結(jié)束后或階段性轉(zhuǎn)松。總體而言，雖然債市短期擾動(dòng)仍存，但長(zhǎng)短端利率配置價(jià)值已顯現(xiàn)。