國(guó)慶假期期間，以美債利率為代表的海外市場(chǎng)波動(dòng)明顯。上周五，在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，10年期美債收益率上漲6個(gè)基點(diǎn)至4.782%，并觸及16年新高。2年期美債收益率上漲5個(gè)基點(diǎn)至5.077%。

實(shí)際上，自今年7月下旬以來，十年期美債收益率已經(jīng)開始明顯攀升。原因何在？將帶來哪些影響？如何把握投資機(jī)會(huì)？

美債收益率為何大幅上行？

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。根據(jù)美國(guó)勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)新增33.6萬人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的17萬人，并超前值水平逾10萬人。失業(yè)率為3.8%，預(yù)期值為3.7%。薪資增速則不及預(yù)期水平，平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，同比增長(zhǎng)4.2%，預(yù)期值分別為0.3%和4.3%。

中信證券表示，中秋國(guó)慶長(zhǎng)假期間，美債利率曲線趨陡，美元先漲后跌，港美股上漲，其余多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格下跌。市場(chǎng)交易的主線是美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)可控的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性超預(yù)期。此外，美國(guó)政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)影響亦是美債利率上行的另一大重要原因。美債利率飆升降低了美聯(lián)儲(chǔ)11月加息的必要性，機(jī)構(gòu)認(rèn)為年內(nèi)美元指數(shù)下行空間有限。

中金公司認(rèn)為，美債利率上行主要為實(shí)際利率和期限溢價(jià)驅(qū)動(dòng)，背后反映的是經(jīng)濟(jì)韌性和債券供給增加導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而非通脹和加息路徑改變，即非higher而是longer。

后市怎么走？

在美債利率走高的同時(shí)，美元也同步走強(qiáng)。假期期間，美元指數(shù)一度突破107，為2022年11月以來新高。

對(duì)此，中金公司認(rèn)為，美元和美債利率同時(shí)走強(qiáng)意味著美國(guó)國(guó)內(nèi)和海外美元流動(dòng)性都在收緊，體現(xiàn)為內(nèi)部金融條件收緊、外部匯率交叉互換走高與國(guó)外官方機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)存托證券規(guī)模的減少，這對(duì)于美元定價(jià)的資產(chǎn)和新興市場(chǎng)都是不利的，但相比之下，雖然美股也會(huì)承壓，但反而可以相對(duì)跑贏。

中國(guó)銀河證券表示，美債方面，短期關(guān)于利率中樞提升的討論和美債供需格局的惡化形成支撐；從中長(zhǎng)期角度考慮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2024年依舊存在階段性進(jìn)入溫和負(fù)增長(zhǎng)的可能，長(zhǎng)端美債收益率也可能明顯下行而非在更高的中樞長(zhǎng)期保持。美元指數(shù)短期也繼續(xù)受利差和經(jīng)濟(jì)差的支持，但隨著高利率使經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，2024年美元指數(shù)也有更大回落空間。

中信證券指出，考慮能源價(jià)格短期波動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響有限，平均時(shí)薪增速環(huán)比與同比均進(jìn)一步放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁中出現(xiàn)了邊際回落跡象，疊加美債利率持續(xù)高企，因而美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息概率偏低。由于預(yù)計(jì)美國(guó)貨幣緊縮將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，美債利率料將持續(xù)高位運(yùn)行，短期難言見頂。

如何把握投資機(jī)會(huì)？

興業(yè)證券指出，當(dāng)前美債已經(jīng)進(jìn)入最優(yōu)配置區(qū)間。短端美債大概率已經(jīng)見頂，期限利差繼續(xù)走陡的空間較為有限。第一，聯(lián)儲(chǔ)加息以及金融條件收緊的滯后效果將逐步顯現(xiàn)，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能逐步走弱，這或動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心。第二，通脹讀數(shù)可能進(jìn)入平臺(tái)期，難以快速接近2%的目標(biāo)，這導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)保持適度鷹派，不會(huì)快速轉(zhuǎn)鴿。第三，經(jīng)濟(jì)邊際走弱疊加實(shí)體部門再融資壓力上升，金融體系尤其是影子銀行體系可能會(huì)出現(xiàn)更多風(fēng)險(xiǎn)事件。建議投資者收益率逢高拉長(zhǎng)久期、加大配置倉(cāng)位。

美債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中，華泰證券建議把握三個(gè)主邏輯：①剩余流動(dòng)性拐點(diǎn)：景氣驅(qū)動(dòng)將更有效；②盈利視角切換：第二季度業(yè)績(jī)見底行業(yè)值得重視；③外資持股不高或較此前已充分下降的板塊。