宏觀分析研究的是整體，一切指標都是從某一角度對經濟進行描述，因此宏觀經濟指標側重相互之間的關系，割裂的逐一看指標很難有收獲。我梳理了常見宏觀經濟指標的關聯圖：

宏觀經濟指標體系

挑幾個指標：

第一部分：M1，M2，準貨幣，社會融資規模；

第二部分：PPI，企業盈利情況，PMI，商品房銷售面積(累計同比)。

說下為什么沒選GDP，GDP不應該被看作一個指標，而應該被看作一個框架，上圖綠色區域都在描述GDP這個框架，并且通過產能和庫存周期，將GDP的支出法和生產法聯系起來。GDP按生產法每季度發布一次，按支出法每年發布一次，這種頻率的數據，做過宏觀分析的都清楚對決策意義不大，一般大家的注意力都會放在月頻或頻率更高的數據。

第一部分，M1，M2，準貨幣，社會融資規模

M2=M1+準貨幣，M1代表隨時能用的錢（這樣理解就行，如果想嚴謹，我一會放的有圖），準貨幣代表不太方便取的錢。題主可以近似理解為活期和定期，活期靈活但利息低，定期利息高但時間鎖定。日常中，如果經濟活動擴張，那么不論投資還是消費，都需要靈活度高的錢，所以M1會增加，反之，當經濟活動收縮時，大家會把錢變成準貨幣以獲得更高的利率，即經濟活動擴張，M1增速上行，經濟活動收縮，準貨幣增速上行。準貨幣約占M2的75%，所以M2增速趨勢基本與準貨幣一致。

社會融資規模由一系列融資統計指標組成，我做了筆記：

社會融資規模

社融結構重點掌握以下指標：

1.票據融資。與經濟活動反向，即經濟擴張時，票據融資增速下降，具體原因見【圖·社會融資規模】中上方對票據融資的說明。

2.政府債券和居民中長期消費貸款。前者對應基建，后者對應房地產，因此，這兩項在經濟下行時意義很大，當經濟持續下行時，如果發現這兩個增速開始向上，則說明政府的干預已經比較明顯了。順便說一句，雖然大家喜歡調侃大A（我也是，哈哈），但大A與宏觀也是有規律的，比如這里，居民中長期消費貸款大部分都用于買房，也就是說，居民中長貸的增速可作為房地產的一個側影，這個側影的效果如下：

紅線為居民中長期消費貸款增速(左軸)，黑線為申萬一級分類下的房地產行業指數走勢，二者拐點和趨勢基本一致

3.企業中長期貸款。在市場經濟下，企業根據經濟環境而決定的投資行為，包含企業對當下經濟的看法與對未來的預期，提前劇透，它增速的走勢與PMI基本一致。

如此，M2和社融介紹完了，如果你想更詳細的了解央行每月發布的數據，我推薦你把我做的這張表仔細串下，當你能從中靈活調取需要的數據時，你的金融數據的了解就開了一扇門。另一扇門是利率體系。

流動性框架，右下角有對M2等的詳細說明

第二部分，PPI，企業盈利情況，PMI，商品房銷售面積(累計同比)

PPI：工業品價格指數，經常用的是PPI增速，其與工業企業營收波動基本一致，且由于是描述價格而非量，所以在連續性上要優于工業企業營收（至于什么是規模以上我就不科普了，本回答側重主要指標的數據關系）。作為描述工業企業狀況的PPI，往往被拿來作庫存周期劃分標準，放一下我梳理制造業的導圖：

制造業投資體系

這張圖是講制造業投資的，但我們先不管這個，看【圖·制造業投資體系】最左邊中間的部分：

庫存周期

這是庫存周期的劃分，也是PPI最重要的用途之一，至于那個主動/被動補庫存的名詞，記不記都行，我是記不住，我都按照春夏秋冬來記憶：兩個指標同上是夏天，同下是冬天，且PPI領先于存貨。但在現實中，領先的時間不會太長，這應該是受信息化帶來的高效庫存管理所致。

企業盈利情況：有三個指標直接描述該情況：規模以上工業企業營業收入，規模以上工業企業利潤，工業企業虧損企業數量。每次經濟下行尋底時，一般的，虧損企業數量增速先見底（即虧損企業數量不再增加，并開始減少），然后時利潤增速觸底，最后是營收觸底，如下圖：

上面說明了我用PPI代替營收的原因；我也沒有直接用利潤總額，大家可以自行導一下數據就能發現數據特征不好，所以我用營收與成本的增速差；我把虧損企業增速翻過來，這樣其與另外兩個指標都是同向，看起來更方便

如上圖，我們現在處于虧損企業數量和利潤總額都筑底成功，就等著PPI啥時候筑底的階段，所以大家覺得難熬是正常的。再看一下上圖，大A是不是也在努力表達企業的運行情況？

PMI：制造業采購經理人指數，50以上為經濟擴張，50以下為經濟收縮，這個指標有一定領先性（我最開始沒覺得領先，后來做了許多數據對比發現的確有些領先）。前面說了，PMI和企業中長期貸款方向一致，如圖：

PMI與企業中長貸增速

商品房銷售面積(累計同比)：字面意思。對房地產的描述，只靠貸款類數據是不夠的，需要一個直接描述房地產的指標。之所以不用房價，因為地產進入下行期時，地產商也會盡可能讓價格堅挺，因此銷售面積的變化更靠譜。如果你想更深入了解房地產，推薦挖一挖我梳理的這張圖，關于地產的指標基本都包括了，并且用連線建立了聯系，該圖右下方部分在圖中對一些指標標注了序號和趨勢箭頭，是方便理解2015-2018的地產邏輯的，按序號把數據串一遍，會加深對地產指標傳導鏈的理解：

房地產投資體系

宏觀是體系研究，所研究的議題往往牽扯多個方面，這也是每個指標但凡深挖，背后都是一串指標體系的原因。

下面就用上面認識的這幾個指標，讀一讀經濟的波動吧，是時候上我梳理的這張圖了，去吧，皮卡丘！

全球三級分工聯動框架

接下來我會截取該圖的局部演示一下各個指標描述下的經濟情況，體會一下指標體系聯動下對經濟的理解。

先去吃飯，回來再更。

吃完了，來說說這張【全球三級分工聯動框架】(以下簡稱【分工圖】)，以下圖均為【分工圖】的局部放大。

我們先看【分工圖】右下方部分：

制造業和房地產活動占GDP的比例

這里面，制造業和房地產經濟活動的統計會有重疊部分，但不影響二者在體量上是同級別的（房地產經濟活動占比的具體來源可以看上面【圖·房地產投資體系】），因此，當經濟下行，即制造業營利情況下行時，我們能用來對沖的選項，總會有房地產，因為對等體量的領域真的太少了。

下面我們從【分工圖】中截出來PPI和商品房銷售面積累計同比的對比，用以分別代表制造業和房地產，觀察一下：

PPI vs 商品房銷售面積累計同比

明顯發現，次貸危機后，每當PPI下行轉負，商品房銷售面積增速都會迅速拉升，也就是說，我國的地產周期不是獨立的，而是作為制造業下行期的穩定器而存在。而房子的銷售不可能突然上升，一定需要相關政策的調節，所以我們看這部分：

房屋銷售 vs 利率

商品房銷售面積增速和個人按揭貸款增速的拐點基本一致，而個人按揭貸款與個人住房貸款利率呈反向關系，且拐點基本一致。通過利率調控房地產市場，這個很好理解。通過上面幾張圖，說明了次貸危機后我國經濟的幾個特點：1.我國經濟是 制造業+房地產 的雙輪驅動，以制造業為核心，當制造業下行至一定程度時，房地產會充當經濟穩定器；2.從實體經濟角度看，我國利率不獨立。

第一條已經很清楚了，第二條，為什么利率不獨立呢？因為我國制造業周期并非由我國決定，看這部分：

CN PPI vs US進口價格

我國的PPI變動與美國進口價格指數變動高度一致（這里說下為什么前面我沒選用電量，看圖就明白了，這種波動的確不好用來作分析依據，所以我只是覆蓋并參考該指標），原因在于我國中游制造業對出口依賴度是大于整體的，而中游又是我國制造業的核心部分：

主要行業出口依賴度

因此，美國經濟周期會直接通過貿易傳導到我國，使我國制造業周期成為美國經濟周期的從屬波：

US銷售 vs CN PPI

這里的大于號我是要表達領先的意思。該圖根據08年次貸危機和18年貿易戰可劃分為三階段：

1階段：美國制造業猶在，零售的上升會直接拉動本國制造業出貨量上升，不足部分通過進口彌補，帶動我國PPI上升；

2階段：美國制造業有一定空心化，US零售對CN PPI的領先不那么明顯，拐點甚至同步，我認為這是因為美國出現了一定的空心化，更加依賴進口所致；

3階段：CN PPI明顯弱于US零售，后者持平并上行時，CN PPI居然下行，這在2階段是沒有的。同時，US制造業出貨量增速也下行，我認為這里美國通過從別國進口來滿足本國零售上行的需求。

這三個階段的劃分和解釋是我做的，肯定會受自己認知所限，所以大家當作一種看法即可。再取一部分來作為2階段里對美國空心化的證明：

US消費/投資/制造業的相對比例變化

這里的資本形成總額（就是常說的投資）曲線含義是：US投資占全球比例 減去 US GDP占全球比例。次貸后，US投資在全球的相對比例變動陡然下降，這也導致之后美國制造業在全球的相對比例逐步下降，這就是2階段說的美國一定程度的空心化。為什么是一定程度呢？看【分工圖】的左上表格：

G20部分指標

看工業增加值和制造業，如果把我國刨去，你會發現沒有任何一個國家和美國是同一量級，因此，我們說美國制造業空心化，僅僅是從我們的角度，相較我們而言，但美國制造業依然是藍星第一檔。這里說下我為什么前面沒選工業增加值，原因和工業企業營收一樣，不如直接用PPI。而且，為了平滑春節帶來的波動，工業增加值的1-2月數據是合并發布的，等于說12個月只有11個數據，用起來更不方便了。

綜上，既然我國制造業周期是美國的從屬波，那么我們必然要研究美國的經濟周期。所以，宏觀學習者在對國內經濟梳理到一定程度時就會發現，宏觀經濟不可能只研究國內的，必須研究美國。

前面用到的美國零售增速，是可以用來描述庫存周期的，前面在講PPI時提到過劃分方法。而美國還有更明顯的周期，即產能周期（朱格拉周期），讓我們看【分工圖】的左下角：

US產能周期

用產能利用率就可以劃分產能周期，大約為8-10年，每個產能周期內一般包含3個庫存周期。而且你可以發現，產能利用率與US制造業新增非農人數的波動基本一致，而US服務業新增非農人數波動也與制造業新增非農人數的波動基本一致，即服務業周期也是受制造業決定的：

US新增非農就業人數 制造業vs服務業

如果你有關注美國經濟，那么這個新增非農就業人數你一定聽過。而我們剛剛通過產能利用率和US制造業新增非農劃分了產能周期，那么這個制造業新增非農就業人數有多重要呢？放我梳理的另一張圖：

US制造業新增非農 vs US GDP

US制造業新增非農與US GDP增速在拐點上是一致的。看，我前面說，GDP不是一個指標，而是一個框架，所有指標都是從各個角度描述這個框架，就是這個意思。

行文至此，不知道大家會不會有個猜想：既然我國制造業周期是美國的從屬波，那么，作為經濟的晴雨表，大A會不會在一定程度上描述美國經濟？

會。

PMI看左軸，滬深300看右軸

我大A對美國PMI的描述相當好，甚至有時候還領先。講真，我A比標普500對美國PMI的描述要好太多了，那為什么經濟是個周期，美股卻漲不停呢？這是因為每次經濟下行時，聯儲往往通過降息和QE的方式刺激，導致資本市場繼續上漲。我之前對比過這幾個數據，過去十幾年只有一次的波動是例外。圖沒存，這會也懶得再導數據了，幾個數據大小相差比較大，需要逐一調整幅度，有點麻煩，感興趣可以自己導一下。

剩下的指標，最主要的是利率體系，但上面這些基本夠對經濟有個概覽了。

先寫這么多吧。

2023年7月3日

補記-2023年7月7日

【關于內需】

通常說的內需周期，更多其實是指房地產周期，前面我們用商品房銷售面積增速展示過了。而我們習慣性認為的那些消費，如淘寶京東拼多多，這些統計在社會消費品零售總額里，給大家看一下數據自然就不會再想這個周期了：

社會消費品零售總額增速

自2010以來，社零增速處于持續下降途中，只有趨勢沒有周期。大家可以回想一下2010至今，刺激內需分別用了哪些辦法，如果當下辦法與之前一致，那么社零大概率不會反轉。為什么我國消費占GDP 55%卻很難拉動經濟？這個需要看【圖·全球三級分工聯動框架】左上表：

G20國家主要經濟數據

美國制造業占全球17.2%，消費占全球27.6%；我國制造業占全球28.4%，消費只占全球的13.1%。全球貿易體系呈現三級分工特征：核心國(消費)-生產國-資源國，美國為代表的G7是核心國，占全球消費的49.8%，全球制造業的36.5%；我國為代表的生產國M6，在制造業的全球占比是36.9%，比G7高，但消費的全球占比只有20.6%，連G7的一半都不到。(說明下，這里 核心國-生產國-資源國 的劃分標準是我自己定的，只對G20的19國進行劃分，根據研究需要，大家可以進行更詳細的劃分，例如引入東盟十國和中亞五國等。啥？為啥我只對這19國劃分？因為所有研究都是我一個人做啊，我要是有團隊我也拉過來排名前幾十的國家一起分析。而且，這19國GDP占全球78.1%，我認為已經很有代表性了。)

所以，生產國憑什么用消費拉動本國經濟？

再看一下我國消費相對于GDP的變動情況：

CN消費/投資/制造業的相對比例變化

該圖指標計算方法和前面US對應的這張圖一樣，圖中消費/全球的曲線含義是：CN消費占全球比例 減去 CN GDP占全球比例。可以看出，我國消費占全球比例與GDP的全球占比，其間距離是在持續拉大的。這也是前面我列舉了制造業和房地產的指標，而沒有列舉消費指標的原因。

【關于杠桿率】

杠桿率是近些年經常提及的指標，但這方面的數據體系建立的確要麻煩一些，劃分口徑比較多，加之各省有各省的數據，更增加了數據搜集的工作量，所以我處理的是總量數據。這里插句話，大家在刷視頻看文章時，如果作者引用幾個指標直接對比，然后下結論，那你一定要把這幾個指標查一下，了解其統計方法，千萬不要想當然。舉個常見例子，經常有分析把中美M2拿來對比，結論是中國瘋狂超發貨幣，但兩國對M2統計方法就不一樣。這種還算比較容易看出來的，我梳理宏觀指標后有個感覺：只要給定一個結論，大體都能找出一些宏觀指標對該結論進行支持。因此，我在回答的開頭說，宏觀分析側重相互間的關系，割裂看很難有收獲，宏觀分析者交流時，是在交流彼此的宏觀框架。不要把“一葉落知天下秋”作為自己唯一的分析邏輯，因為有的地方沒有葉子。

接著嘮中美杠桿率，下圖還是對【圖·全球三級分工聯動框架】的截取：

中美杠桿

看圖可以發現規律：US杠桿是居民杠桿和政府杠桿之和(后者在次貸后接力居民杠桿繼續上升)，體現在消費；CN杠桿形態與企業杠桿一致，體現在生產，即：全球產業分工也會極大影響各國杠桿特征。而入世后，CN企業杠桿與聯邦基金利率呈現反向關系，借此也可以看出美聯儲全球央行的地位，側面與前文所說的我國利率并不獨立相呼應，畢竟，二者雖然反向，但國內企業的杠桿還是以人民幣為絕對主力，這里需要接受央媽的調節。

從前面提到的我國制造業，房地產，再到這里提到的杠桿率，比較清楚的展示了在美國主導的全球化下，主要經濟體呈現聯動關系，也就是說，中國宏觀經濟分析是從屬于全球宏觀分析下的一個議題，割裂的看中國經濟，會使得分析者被迫引入太多外生變量進行解釋，而在全球框架下，這是不太需要的。

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作者：張涔子沐鏈接：