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9月17日，CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2023年9月）于線上舉行。

本期論壇由中國(guó)人民大學(xué)一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍主持，聚焦“回暖跡象漸顯的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)”，來(lái)自學(xué)界、企業(yè)界的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家繆延亮、邢自強(qiáng)、何海峰、王涵、譚卓、王晉斌聯(lián)合解析。

論壇第一單元，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院常務(wù)副書(shū)記、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員王晉斌代表論壇發(fā)布CMF中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告。

報(bào)告圍繞以下三個(gè)方面展開(kāi)：

一、回暖跡象漸顯的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

二、經(jīng)濟(jì)回暖中需要關(guān)注的問(wèn)題

三、相關(guān)思考與政策建議

一、回暖跡象漸顯的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

1、物價(jià)邊際回暖

8月份，我國(guó)CPI由降轉(zhuǎn)升，同比增速為0.1%。其中，服務(wù)價(jià)格同比上漲1.3%。CPI環(huán)比上漲0.3%，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。由于食品中畜肉類(lèi)價(jià)格下降了10.5%，影響CPI下降約0.36個(gè)百分點(diǎn)。考慮到去年8月份基數(shù)相對(duì)較高，再剔除畜肉類(lèi)價(jià)格下降的負(fù)面影響，8月的CPI同比增速近0.5%，物價(jià)邊際回暖跡象明確。

從環(huán)比角度來(lái)看，8月份，除食品煙酒之外，其他7大類(lèi)價(jià)格環(huán)比四漲一平兩降，明顯好于6月份的兩漲五降。因此，從需求端來(lái)看，物價(jià)同樣邊際回暖。

從PPI來(lái)看，8月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格和購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比都呈現(xiàn)正增長(zhǎng)。盡管環(huán)比上漲幅度不算大，同比還是負(fù)增長(zhǎng)，但這是今年3月以來(lái)，我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格和購(gòu)進(jìn)價(jià)格首次出現(xiàn)環(huán)比上漲，出現(xiàn)回暖跡象。

2、社會(huì)消費(fèi)品零售總額邊際回暖

8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為3.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.6%，環(huán)比增長(zhǎng)3.2%，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額為3.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.1%，汽車(chē)銷(xiāo)售增速整體放緩。1-8月份，社零總額同比增長(zhǎng)7.0%，比較符合預(yù)期。分區(qū)域來(lái)看，8月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.4%，鄉(xiāng)村同比增長(zhǎng)6.3%；1-8月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增長(zhǎng)6.9%，鄉(xiāng)村累計(jì)增長(zhǎng)7.6%。城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額占社零總額的85%左右，維持了相對(duì)較好的增長(zhǎng)，對(duì)社零的增長(zhǎng)有明顯的拉動(dòng)效應(yīng)。8月份社零增速較6、7月均有增加，由于去年9、10月的基數(shù)較低，預(yù)期未來(lái)幾個(gè)月社零總額邊際回暖的趨勢(shì)是比較明確的。

從分類(lèi)項(xiàng)的銷(xiāo)售情況來(lái)看，消費(fèi)總體回暖趨勢(shì)明確，但存在結(jié)構(gòu)性分化。與房地產(chǎn)有關(guān)的銷(xiāo)售相對(duì)疲軟，1-8月份，建筑裝璜零售額同比下滑7.8%，家具類(lèi)零售同比增長(zhǎng)3.4%，這與前期的政策調(diào)控及高房?jī)r(jià)，還有當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)疲軟有關(guān)，也是比較正常的情況。值得關(guān)注的是，耐用品的消費(fèi)呈現(xiàn)疲態(tài)，比如1-8月通信器材、汽車(chē)的銷(xiāo)售額同比增速都在5%以下，尤其是8月汽車(chē)銷(xiāo)售額同比增速為1.1%。后期需要采取相應(yīng)措施，盡力讓耐用品消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。

3、工業(yè)增加值邊際回暖

8月份，我國(guó)工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.5%，高于前三個(gè)月，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%。整體來(lái)看，生產(chǎn)端處于恢復(fù)狀態(tài)，但恢復(fù)不平衡。8月份，在41個(gè)大類(lèi)行業(yè)中，有23個(gè)行業(yè)的增加值同比保持正增長(zhǎng)，而今年上半年有26個(gè)行業(yè)增加值同比增長(zhǎng)，這說(shuō)明雖然工業(yè)增加值同比增速有提高，但存在行業(yè)分化。總量有所增長(zhǎng)，但保持正增長(zhǎng)的行業(yè)數(shù)量有所下降，表明這是一種不平衡的修復(fù)。

4、制造業(yè)PMI邊際回暖

制造業(yè)PMI持續(xù)上升，從5月的48.8%上升到8月的49.7%。8月份，大中小型企業(yè)的PMI都出現(xiàn)上漲，表明制造業(yè)PMI的回暖是整體性的。在構(gòu)成PMI的五個(gè)分類(lèi)指標(biāo)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間都高于臨界值，尤其是新定單指數(shù)近5個(gè)月來(lái)首次超過(guò)50%的臨界點(diǎn)。制造業(yè)PMI也有明顯的回暖跡象。

5、進(jìn)口數(shù)量指數(shù)邊際仍在回暖區(qū)域

今年以來(lái)，我國(guó)進(jìn)出口承壓。前8個(gè)月按照人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)出口總額同比微降0.1%，按照美元計(jì)價(jià)同比下降6.5%。8月份，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)出口總額同比下降2.5%，環(huán)比增長(zhǎng)3.9%，相較7月有所改善。其中，出口環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)7.6%,增幅較大。由于幣值換算問(wèn)題，按照美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口總額同比下降8.2%，其中出口下降8.8%，進(jìn)口下降7.3%。依照海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從價(jià)格和數(shù)量來(lái)看，中國(guó)的出口價(jià)格指數(shù)從年初的113.1下降到94.5，出口數(shù)量指數(shù)從115.3下降到96，價(jià)格指數(shù)和數(shù)量指數(shù)降幅都比較大。進(jìn)口方面，我國(guó)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)從年初的104.1下降到90.9。這表明隨著海外通脹下行，進(jìn)出口價(jià)格的下降趨勢(shì)明顯。但從數(shù)量角度來(lái)看，2月的進(jìn)口數(shù)量指數(shù)為110.3，7月為102.4，進(jìn)口數(shù)量指數(shù)邊際仍在回暖區(qū)域，表明國(guó)內(nèi)的需求仍處于回暖區(qū)域。

6、社融規(guī)模回暖

今年前8個(gè)月，人民幣貸款增加了1.76萬(wàn)億，廣義貨幣同比增長(zhǎng)達(dá)到10.6%，在5%增長(zhǎng)率和0.5%的通脹水平下，增速并不算低。8月人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元，同比多增800多億，中長(zhǎng)期貸款增加6000多億，表明央行的一系列降息政策對(duì)刺激信貸起到了積極作用。8月社融規(guī)模同比增長(zhǎng)較多，增量達(dá)到3.12萬(wàn)億，同比多增6000多億。社融的增長(zhǎng)主要是依靠政府拉動(dòng)。8月份政府債券凈融資達(dá)到1.18萬(wàn)億，同比多增8000多億。專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行顯著放量，帶動(dòng)政府債券融資大幅增加，增加了社融規(guī)模，政策效應(yīng)顯現(xiàn)。

二、經(jīng)濟(jì)回暖中需要關(guān)注的問(wèn)題

1、固定資產(chǎn)投資增速偏弱，恢復(fù)不平衡

現(xiàn)階段，從人均GDP的角度看，投資對(duì)于創(chuàng)新性增長(zhǎng)是非常重要的。投資存在的問(wèn)題主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）今年以來(lái)投資同比增速持續(xù)下滑

全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速?gòu)?023年1-2月的5.5%下降到8月的3.2%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)。

（2）民間投資意愿還不強(qiáng)

1-8月，民間投資占固定資產(chǎn)投資總額比重接近52%，同比下降0.7%，民間投資的下滑是導(dǎo)致投資增速整體下滑的重要原因。

（3）第三產(chǎn)業(yè)投資增速較緩

第三產(chǎn)業(yè)投資占投資總額比重達(dá)到66.5%，同比增長(zhǎng)0.9%，增速較緩。第三產(chǎn)業(yè)投資與服務(wù)業(yè)的就業(yè)密切相關(guān)，該領(lǐng)域的投資放緩或?qū)蜆I(yè)形成一定的壓力。

（4）區(qū)域不平衡

東部地區(qū)投資同比增長(zhǎng)5.6%，是投資增長(zhǎng)的唯一來(lái)源，中部、西部、東北等地區(qū)的投資同比均有下降。

（5）房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑

房地產(chǎn)投資額同比增速?gòu)?023年1-2月的-5.7%下降至8月的-8.8%，占固定資產(chǎn)投資總額的比重下滑至23%左右。2021年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占固定資產(chǎn)總投資比重為27.1%，2013-2021年均增長(zhǎng)9.2%。房地產(chǎn)投資的下滑也是固定資產(chǎn)投資下滑的主要原因。

總體來(lái)看，我國(guó)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)主要依靠第二產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)。第二產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.8%，占投資總額的31.3%。其中，工業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.8%，電力、燃?xì)獾鹊耐顿Y同比增長(zhǎng)26.5%，二者是主要的拉動(dòng)因素。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)6.4%，也是投資增長(zhǎng)的重要來(lái)源。分區(qū)域來(lái)看，我國(guó)投資額增長(zhǎng)依靠東部地區(qū)，固定資產(chǎn)投資恢復(fù)也呈現(xiàn)區(qū)域不平衡的局面。

2、房地產(chǎn)的市場(chǎng)出清功能尚未完全形成

1-8月，商品房銷(xiāo)售面積和開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比都下降7.1%。截至8月末，住宅待售面積接近20%。房地產(chǎn)竣工面積增長(zhǎng)較快，“保交樓”政策效果明顯。從資金角度來(lái)看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，1-8月同比下降近13%，其中自籌資金下降23%，降幅最大。自籌資金和內(nèi)源融資的下降表明房地產(chǎn)企業(yè)難以依靠銷(xiāo)售住房來(lái)獲得融資，市場(chǎng)出清功能尚未完全形成。

以上兩個(gè)表格分別體現(xiàn)了中國(guó)東北地區(qū)和中西部地區(qū)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售情況。1-8月，東北地區(qū)房地產(chǎn)投資額同比下滑26.6%，住宅投資額同比下滑28.8%，銷(xiāo)售面積下滑1.7%，銷(xiāo)售額下滑8.5%。這表明東北地區(qū)的房地產(chǎn)降價(jià)銷(xiāo)售或者說(shuō)市場(chǎng)出清機(jī)制在發(fā)揮作用。但從全國(guó)情況來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比下降7.1%，而商品房銷(xiāo)售額下降3.2%，下滑幅度小于銷(xiāo)售面積，表明全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)通過(guò)降價(jià)銷(xiāo)售的出清功能并沒(méi)有較好地實(shí)現(xiàn)。目前，我國(guó)房地產(chǎn)政策側(cè)重于居民端的購(gòu)房便利和降低成本，在商品房待售面積近6.5億平方米，同比增長(zhǎng)18.2%，住宅待售面積3.1億平方米，同比增長(zhǎng)接近20%的背景下，除一線城市和熱門(mén)城市之外，大部分地區(qū)都需要通過(guò)降價(jià)來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)為93.56，再創(chuàng)新低。這表明市場(chǎng)出清可能是一個(gè)中長(zhǎng)期的過(guò)程，房地產(chǎn)市場(chǎng)將在中長(zhǎng)期中呈現(xiàn)“軟著陸”。

8月份，全國(guó)70個(gè)大中城市中，新建商品住宅和二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比上漲的城市分別有17個(gè)和3個(gè)，比上月均減少3個(gè)。部分城市銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比上升，主要是一些一線城市和熱門(mén)城市。三線城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降0.4%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)最終還是需要通過(guò)降價(jià)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資金的回籠，通過(guò)市場(chǎng)出清，完成從生產(chǎn)到銷(xiāo)售的過(guò)程。

近期國(guó)家出臺(tái)了一系列重磅利好政策，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)是否見(jiàn)底還不能匆忙下結(jié)論。這要取決于居民的購(gòu)房意愿，房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)承壓能力，以及政策放松和激勵(lì)的力度。政策效果立竿見(jiàn)影有難度，因?yàn)檫@三者之間還會(huì)有較長(zhǎng)的博弈時(shí)間。

3、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降幅度收窄，但仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間

1-7月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降15.5%，降幅相較1-6月有所收窄；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)虧損1.05萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.5%，虧損速度有所放緩，但虧損額還在擴(kuò)大。1-7月份累計(jì)虧損超過(guò)了2019年和2020年全年的虧損，也超過(guò)了2022年1-7月份0.88萬(wàn)億元的虧損。整體來(lái)講，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，但仍然處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

4、高技術(shù)行業(yè)投資增速處于高位，增速有所放緩

1-4月，我國(guó)高技術(shù)投資同比增長(zhǎng)14.7%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)15.3%和13.4%。1-8月，高技術(shù)投資同比增速降低至11.3%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比增速也分別下降至11.2%和11.5%。1-7月，以人民幣計(jì)價(jià)的高新技術(shù)出口同比下降8.8%，出口下降一定程度上可能是導(dǎo)致高技術(shù)投資增速放緩的因素。

5、匯率有一定承壓，總體能保持平穩(wěn)

8月份，人民幣對(duì)美元貶值了1.73%，美元指數(shù)上漲1.39%，兩者差距不是很大。目前，人民幣對(duì)美元的貶值主要有兩個(gè)原因，一是美國(guó)貨幣政策控通脹的效果存在時(shí)滯，8月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)3.7%，核心CPI同比增長(zhǎng)4.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%。中國(guó)宏觀政策效果也存在時(shí)滯，因?yàn)槌雠_(tái)的政策都要經(jīng)過(guò)市場(chǎng)解讀、消化，判斷政策與之前預(yù)期的差異，然后才能進(jìn)入發(fā)揮作用的階段。中美宏觀政策“時(shí)滯”是導(dǎo)致近期人民幣匯率波動(dòng)的主因。此外，近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的下行在一定程度上也導(dǎo)致了美元指數(shù)上漲。央行出臺(tái)了一系列的政策，包括提高跨境融資系數(shù)、降低外匯儲(chǔ)備準(zhǔn)備金率、發(fā)行離岸央行票據(jù)等，這對(duì)穩(wěn)匯率有一定的積極作用。匯率有一定承壓，但總體能保持平穩(wěn)。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)全球的負(fù)外溢性仍在持續(xù)，可能還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

6、股市表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)回暖之間不匹配

7月24日，中央政治局會(huì)議提出，要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心；8月18日，證監(jiān)會(huì)提出，為活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心，未來(lái)將采取六大措施；8月21日活躍資本市場(chǎng)的“25條”措施出臺(tái)。近期，在降低交易成本，放緩IPO，規(guī)范大股東減持等方面也不斷有政策出臺(tái)。但是從股市表現(xiàn)來(lái)看，8月上證指數(shù)累計(jì)下跌5.2%，深成指下跌6.5%，科創(chuàng)板下跌5.5%，股市的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖之間不匹配，說(shuō)明這些股市政策尚沒(méi)有起到提振信心的作用，甚至可能帶來(lái)了一些負(fù)面市場(chǎng)情緒。

三、相關(guān)思考與政策建議

8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，總體上中國(guó)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)和需求端都有所修復(fù)，回暖跡象漸顯。需求端恢復(fù)集中體現(xiàn)在物價(jià)和社會(huì)商品零售總額上；生產(chǎn)端恢復(fù)集中體現(xiàn)在工業(yè)增加值增速上。國(guó)內(nèi)供需改善還體現(xiàn)在進(jìn)口數(shù)量指數(shù)上。失業(yè)率相較上個(gè)月下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，也表明供需有所改善。由于主要經(jīng)濟(jì)體控通脹、地緣沖突和經(jīng)貿(mào)摩擦等因素，我國(guó)外需仍然面臨著一定壓力。

在穩(wěn)增長(zhǎng)、提預(yù)期、控風(fēng)險(xiǎn)政策密集出臺(tái)的背景下，政策效應(yīng)會(huì)存在一定的時(shí)滯。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回暖跡象明顯，但還需進(jìn)一步穩(wěn)定和提升內(nèi)需。

1、政策出臺(tái)要充分考慮市場(chǎng)預(yù)期值

出臺(tái)的政策超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期能推動(dòng)預(yù)期持續(xù)改善，發(fā)揮其相應(yīng)的作用。比如，當(dāng)前出臺(tái)了很多有關(guān)股市的政策，如果過(guò)于側(cè)重交易層面的改變，政策效果可能不及預(yù)期。

2、繼續(xù)穩(wěn)定消費(fèi)和消費(fèi)預(yù)期

今年以來(lái)，居民支出增長(zhǎng)超過(guò)了收入增長(zhǎng)，消費(fèi)的內(nèi)生潛力得到了釋放。上半年，全國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)5.8%，人均消費(fèi)支出實(shí)際增長(zhǎng)7.6%。為了穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期，各地出臺(tái)了很多政策，對(duì)于穩(wěn)定消費(fèi)起到了積極的作用。

3、明確鼓勵(lì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)降價(jià)銷(xiāo)售，通過(guò)市場(chǎng)出清實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)資金回籠

通過(guò)較大幅度地降價(jià)銷(xiāo)售，才能能夠?qū)崿F(xiàn)房地產(chǎn)的資金回籠。目前有不少地方的房?jī)r(jià)都在降低，但還沒(méi)有明確鼓勵(lì)降價(jià)銷(xiāo)售的政策出臺(tái)。

4、關(guān)注汽車(chē)生產(chǎn)和銷(xiāo)售

1-8月份，汽車(chē)投資同比增速很高，達(dá)到19.1%，而國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)售同比僅增長(zhǎng)了4.9%。汽車(chē)投資的增長(zhǎng)主要依靠出口來(lái)消化。1-7月份，我國(guó)汽車(chē)出口數(shù)量增長(zhǎng)57.4%，出口金額增長(zhǎng)78.5%。其中，電動(dòng)車(chē)出口數(shù)量增長(zhǎng)107%，出口金額增長(zhǎng)168%。近期，包括歐盟在內(nèi)的部分海外經(jīng)濟(jì)體出臺(tái)了一系列對(duì)電動(dòng)汽車(chē)進(jìn)口的限制，未來(lái)要重視汽車(chē)的大規(guī)模生產(chǎn)和銷(xiāo)售之間的匹配關(guān)系，避免出現(xiàn)生產(chǎn)和消費(fèi)不匹配導(dǎo)致的資源錯(cuò)配。

5、需要關(guān)注能源價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)成本的外部沖擊

盡管當(dāng)前通脹率不高，但企業(yè)利潤(rùn)同比增速還是負(fù)值。能源價(jià)格上漲會(huì)進(jìn)一步擠壓企業(yè)利潤(rùn)，尤其是8月以來(lái)，沙特和俄羅斯減產(chǎn)130萬(wàn)桶/日，導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格明顯上升，從70多美元/桶上升到目前地90多美元/桶，需要關(guān)注其對(duì)企業(yè)成本的沖擊。

6、外部環(huán)境復(fù)雜多變的情況下要高度重視跨國(guó)公司產(chǎn)業(yè)的外遷

1-7月份，以人民幣計(jì)價(jià)的外商投資企業(yè)出口額下降9.6%，進(jìn)口額下降9.1%，而整體出口額增長(zhǎng)1.5%，進(jìn)口額下降1.1%。外商進(jìn)出口增速的降幅明顯大于整體進(jìn)出口的變化幅度。需要高度重視這種產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)外遷風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)是中長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

7、資本市場(chǎng)可以進(jìn)行更深層次的改革

要改變股市以融資功能為主的觀念，多方位思考金融的功能。用基本制度確立一個(gè)以保護(hù)中小投資者利益為核心的股市；確保公司大股東以及高管立足長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，該企業(yè)才有資格在中國(guó)股市上融資，從而實(shí)現(xiàn)科技-產(chǎn)業(yè)-金融之間良性循環(huán)，活躍資本市場(chǎng)，提振信心。

論壇第二單元，結(jié)合CMF中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告，各位專(zhuān)家圍繞“對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷和分析、對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)”等問(wèn)題展開(kāi)討論。

興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵指出，今年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)很大程度上受到庫(kù)存周期的影響。1-2月，由于市場(chǎng)對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充滿(mǎn)希望，生產(chǎn)和訂單出現(xiàn)了反季節(jié)性的大幅回升，導(dǎo)致庫(kù)存累積。3-5月，庫(kù)存高企和需求恢復(fù)間出現(xiàn)了較大背離，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅去庫(kù)存。6月以來(lái)，供需趨于平衡。目前，無(wú)論是CPI還是PPI都達(dá)到了周期底部，未來(lái)回升的確定性較高。結(jié)構(gòu)層面上，出口和地產(chǎn)這兩個(gè)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力開(kāi)始減弱，而新興高科技產(chǎn)業(yè)的增加值開(kāi)始回升。

政策建議：（1）債務(wù)穩(wěn)存量仍然非常重要；（2）需要從機(jī)制層面解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題；（3）在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的背景下，突破卡脖子技術(shù)對(duì)于我國(guó)至關(guān)重要，可以通過(guò)利率寬松、財(cái)政產(chǎn)業(yè)投入力度加大和資本市場(chǎng)建設(shè)三管齊下，更好地建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)認(rèn)為，8月的數(shù)據(jù)表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)回升的跡象，但由于中長(zhǎng)期內(nèi)，中國(guó)面臨著債務(wù)、人口、通縮、逆全球化等挑戰(zhàn)，需要出臺(tái)更加及時(shí)和有力的一攬子宏觀寬松政策，從而助力調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)并沒(méi)有陷入類(lèi)似日本九十年代的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。一方面，當(dāng)前中國(guó)的人均GDP不足美國(guó)的1/5，潛在增長(zhǎng)空間更大；另一方面，在本輪房地產(chǎn)去杠桿引發(fā)對(duì)投資和消費(fèi)的影響之前，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的整體漲幅比日本更小；此外，中國(guó)政府的政策空間仍然充足，尤其是貨幣和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)寬松仍有空間，可以構(gòu)建一個(gè)潛在政策組合五部曲，即再通脹、再平衡、重組、改革、重振民企信心。

國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何海峰指出，全球的經(jīng)濟(jì)和金融基本盤(pán)美國(guó)占比較大，因此當(dāng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)生比較大的波動(dòng)時(shí)，帶來(lái)的外溢影響也會(huì)比較大。美國(guó)大概率會(huì)“軟著陸”，這將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)比較有利的宏觀環(huán)境和金融環(huán)境。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于低谷期，需要尋找增長(zhǎng)的新動(dòng)能。預(yù)計(jì)中國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增速為5.6%左右，三、四季度的增速會(huì)逐漸提升。

政策建議：貨幣金融政策方面，要注重活躍資本市場(chǎng)，提振資本市場(chǎng)信心；財(cái)政政策方面，要理順中央和地方財(cái)權(quán)事權(quán)，有效發(fā)揮轉(zhuǎn)移支付的作用；投資政策方面，要大力支持民間投資；外貿(mào)政策方面，要進(jìn)一步穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)；此外，要大力發(fā)展以數(shù)字技術(shù)為引導(dǎo)的新興產(chǎn)業(yè)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供新動(dòng)能。

中金公司董事總經(jīng)理繆延亮認(rèn)為，股票市場(chǎng)表現(xiàn)的決定因素是人們對(duì)于基本面的預(yù)期。當(dāng)前中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于高位，從根本上講，主要是因?yàn)橐咔榈陌毯坌?yīng)和中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素。

當(dāng)前是逆轉(zhuǎn)基本面和預(yù)期相互疊加的負(fù)面循環(huán)的重要時(shí)間窗口。理想路徑是通過(guò)強(qiáng)有力的政策措施，讓居民部門(mén)的信心有所恢復(fù)，從而增加支出，帶動(dòng)企業(yè)部門(mén)投資，形成從政策端到居民端再到企業(yè)端的良性循環(huán)和互動(dòng)。我們有足夠的政策空間和增長(zhǎng)潛力，并且資產(chǎn)負(fù)債表在經(jīng)歷了過(guò)去四十年的持續(xù)高增長(zhǎng)后，也有足夠的韌性。

招商銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)譚卓指出，當(dāng)前名義GDP的下行幅度超過(guò)了實(shí)際GDP的下行幅度，這主要是因?yàn)閮r(jià)格出現(xiàn)了反常的低迷現(xiàn)象。從今年的維度來(lái)看，CPI和PPI在年中都已觸底，未來(lái)將會(huì)迎來(lái)溫和的上升，但考慮到中長(zhǎng)期我國(guó)仍面臨著供需失衡的格局，因此通脹的中樞相較疫情前可能會(huì)有下行。

在當(dāng)前的大背景下，金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)系出現(xiàn)了一些不同于以往的現(xiàn)象，比如M2增速已經(jīng)高出名義GDP增速近6個(gè)百分點(diǎn)，貨幣在經(jīng)濟(jì)中的流轉(zhuǎn)效率明顯下降。一方面，居民的經(jīng)濟(jì)行為可能會(huì)向疫情前回歸，另一方面，居民的金融行為可能難以回歸以前的狀態(tài)。預(yù)計(jì)未來(lái)居民部門(mén)的新增存款中樞較疫情前可能會(huì)有系統(tǒng)性上升。