來(lái)源：邊際實(shí)驗(yàn)室

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從其成員銀行手里購(gòu)買或出售證券時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的這一行為就是公開(kāi)市場(chǎng)操作。這些證券是指國(guó)庫(kù)券或抵押支持證券。公開(kāi)市場(chǎng)操作是美聯(lián)儲(chǔ)用來(lái)調(diào)節(jié)利率的主要工具之一。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)希望利率上升時(shí)，它將證券出售給銀行。這就是所謂的緊縮性貨幣政策，實(shí)施該計(jì)劃的目的是緩解通貨膨脹并穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)想降低利率時(shí)，它從銀行手里購(gòu)買證券。這是擴(kuò)張性貨幣政策的行為，其目標(biāo)是降低失業(yè)率并刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)在大約每六周舉行一次聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)定期會(huì)議，在該會(huì)議上設(shè)定利率目標(biāo)。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從銀行手里購(gòu)買政府證券時(shí)，它會(huì)將買這些證券的錢增加到銀行的準(zhǔn)備金中。銀行將會(huì)有更多的錢貸給消費(fèi)者。

美聯(lián)儲(chǔ)從哪兒得到錢來(lái)購(gòu)買銀行的證券？作為美國(guó)的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)具有特權(quán)，可以憑空創(chuàng)造出購(gòu)買證券的這些貨幣。這就是人們所說(shuō)的“美聯(lián)儲(chǔ)在印”的意思。

銀行試圖盡可能多地放貸以增加利潤(rùn)。但是美聯(lián)儲(chǔ)要求銀行每晚停止?fàn)I業(yè)時(shí)需要將大約10％的存款準(zhǔn)備金保留下來(lái)，以便手頭有足夠的現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行明天的交易。這稱為準(zhǔn)備金要求。準(zhǔn)備金必須存放在銀行當(dāng)?shù)氐拿缆?lián)儲(chǔ)分支機(jī)構(gòu)或以現(xiàn)金的形式存放在銀行的保險(xiǎn)庫(kù)中。除非發(fā)生擠兌，這足以應(yīng)付大多數(shù)銀行的每日提款。

為了滿足準(zhǔn)備金要求，銀行以隔夜利率（稱為聯(lián)邦基金利率，相互之間進(jìn)行借貸。該利率取決于各銀行對(duì)準(zhǔn)備金的需求。他們每晚借貸的金額稱為聯(lián)邦基金。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)向一家銀行購(gòu)買證券時(shí)，它就給該銀行提供了更多的聯(lián)邦基金，該銀行可以有更多的錢貸給其他銀行。銀行為了獲利，需要盡快將這筆準(zhǔn)備金出手，這種拋售行為就會(huì)壓低聯(lián)邦基金利率。

聯(lián)邦基金利率一般只會(huì)對(duì)短期利率產(chǎn)生影響。對(duì)于時(shí)間更長(zhǎng)一點(diǎn)的貸款，一般以Libor利率作為參考。Libor利率是大多數(shù)浮動(dòng)利率貸款的基準(zhǔn)，如汽車貸款、浮動(dòng)利率抵押貸款、信用卡利率，或者最優(yōu)惠利率（prime rate，即銀行向其最佳的客戶收取的利率費(fèi)用）。長(zhǎng)期利率和固定利率更多地取決于十年期國(guó)債，利率一般略高于國(guó)債收益率。

為了應(yīng)對(duì)2008年的金融危機(jī)，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將聯(lián)邦基金利率降低至幾乎為零。此后，美聯(lián)儲(chǔ)的政策被迫更加依賴于公開(kāi)市場(chǎng)操作。這種將公開(kāi)市場(chǎng)操作范圍擴(kuò)大的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃稱為量化寬松。具體細(xì)節(jié)如下：

第一次量化寬松（QE1），2008年12月至2010年8月：美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了房利美、房地美和吉利美擔(dān)保的1.25萬(wàn)億美元的抵押支持證券。2009年3月到2009年10月，它從會(huì)員銀行手里購(gòu)買了3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。

第二次量化寬松（QE2），2010年11月至2011年6月：美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。

扭轉(zhuǎn)操作，2011年9月至2012年12月：隨著美聯(lián)儲(chǔ)的短期國(guó)庫(kù)券到期，它使用到期資金購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券以降低利率。另外，抵押支持證券到期后繼續(xù)使用到期資金購(gòu)買新的抵押支持證券。

第三次量化寬松（QE3），2012年9月至2014年10月：美聯(lián)儲(chǔ)將抵押支持證券的購(gòu)買額提高到每月400億美元。

第四次量化寬松（QE4），2013年1月至2014年10月：美聯(lián)儲(chǔ)在其購(gòu)買計(jì)劃中增加了450億美元的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。

由于量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上持有了規(guī)模空前的4.5萬(wàn)億美元的證券。它給銀行帶來(lái)了額外的信貸，這是銀行滿足《多德-弗蘭克華爾街改革法案》規(guī)定的新資本要求所必需的。

這還造成了另外一個(gè)結(jié)果，大部分銀行不需要借入聯(lián)邦資金即可滿足準(zhǔn)備金要求。這給聯(lián)邦基金利率帶來(lái)了下行壓力。為了解決這個(gè)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始為銀行的法定準(zhǔn)備金及超額準(zhǔn)備金支付利息。美聯(lián)儲(chǔ)還使用逆回購(gòu)來(lái)控制聯(lián)邦資金利率。

在2016年12月14日的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)表示將結(jié)束其擴(kuò)張性的公開(kāi)市場(chǎng)操作。公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提高到0.5％至0.75％之間。美聯(lián)儲(chǔ)還使用了其他工具來(lái)促使銀行提高利率。

邁出緊縮的第一步后，美聯(lián)儲(chǔ)仍舊保持著在證券到期時(shí)購(gòu)買新證券的操作。維持這種公開(kāi)市場(chǎng)操作可以確保在更高的利率下提供擴(kuò)張性的平衡。

2017年6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)表示將開(kāi)始縮表，減少資產(chǎn)的持有規(guī)模。每月將有60億美元的美國(guó)國(guó)債到期后而無(wú)需再進(jìn)行同數(shù)額的購(gòu)買。此后每個(gè)月將允許另外60億美元國(guó)債的到期，直到達(dá)到每月凈到期300億美元國(guó)債的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)持有的抵押支持證券采取同樣的行動(dòng)，每月增加40億美元的凈到期規(guī)模，直到每月達(dá)到200億美元。這一政策于2017年10月開(kāi)始實(shí)施。它計(jì)劃在2018年底之前將持有資產(chǎn)減少4200億美元，在2019年減少6000億美元。

2019年7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將停止對(duì)持有證券的減持。這主要是因?yàn)樯虡I(yè)固定投資的數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，通貨膨脹率有可能會(huì)低于美聯(lián)儲(chǔ)2％的目標(biāo)。