來源：環(huán)球時(shí)報(bào)

編者的話：美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日的一周，外國官方持有的美國國債減少了760億美元，至2.86萬億美元，這是自2014年3月以來的最大單周降幅。美國財(cái)政部日前也發(fā)布最新的國際資本流動(dòng)報(bào)告，該報(bào)告顯示，今年1月，全球至少有16個(gè)國家出售了美國國債。作為全球資產(chǎn)收益率的“錨”，美債為何會(huì)被如此激進(jìn)地拋售？對(duì)國際貨幣體系有何影響？人民幣在此時(shí)該如何應(yīng)對(duì)？

新興經(jīng)濟(jì)體貨幣將發(fā)揮更大作用

宗良

近期，數(shù)據(jù)顯示美債遭受多國拋售，這既與美國金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大有關(guān)，也是在俄烏沖突等事件中，美元頻繁作為“武器”的結(jié)果。

銀行風(fēng)險(xiǎn)在美歐蔓延是令美債被拋售、存款轉(zhuǎn)移的重要原因。美國硅谷銀行等多家銀行危機(jī)尚未完全平息，瑞信風(fēng)波再起，使得市場(chǎng)重新開始擔(dān)憂美歐銀行的穩(wěn)定性。同時(shí)，在俄烏危機(jī)中，對(duì)俄羅斯外匯資產(chǎn)的凍結(jié)引發(fā)全球?qū)ξ鞣絿沂袌?chǎng)信譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，美元資產(chǎn)在全球的信譽(yù)明顯受損。因此，隨著國際貨幣體系多元化變革，黃金等資產(chǎn)將引起更大關(guān)注。

目前，國際貨幣體系對(duì)美元的依賴性很大，并且主要西方貨幣的正相關(guān)性較強(qiáng)，各國政府、投資者出于風(fēng)險(xiǎn)與安全考量，會(huì)適度降低美元乃至西方陣營貨幣持有比重。新興經(jīng)濟(jì)體貨幣將在全球貨幣體系發(fā)揮更大的作用，更好地發(fā)揮重要國際貨幣的公共產(chǎn)品功能。采用本幣結(jié)算也是一個(gè)能夠防范風(fēng)險(xiǎn)的較好選擇。作為一種重要國際儲(chǔ)備貨幣的新選擇，人民幣嚴(yán)格履行相應(yīng)責(zé)任和義務(wù)，充分發(fā)揮儲(chǔ)備貨幣的公共產(chǎn)品功能，是一種負(fù)責(zé)任、可信賴的重要貨幣。但要注意，國際貨幣體系變革是一個(gè)長期過程。

同時(shí)，我國應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、把握好人民幣國際化的“穩(wěn)和進(jìn)”。優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是未來方向，可以適當(dāng)增持具有避險(xiǎn)和抗通脹功能的黃金，我國近期也在持續(xù)購入黃金。但優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，也不是簡單地對(duì)美元資產(chǎn)“一減了之”。要注意美元漲跌的循環(huán)周期，保持定力，不跟節(jié)奏，較好地處理外匯儲(chǔ)備規(guī)模與人民幣匯率變動(dòng)的平衡。

在復(fù)雜國際形勢(shì)尤其是美元地位特殊的背景下，人民幣資本項(xiàng)目下全面可兌換要走得穩(wěn)，人民幣匯率也要保持基本穩(wěn)定。但這并不意味著人民幣國際化停滯不前，在“穩(wěn)”的基礎(chǔ)上還要“進(jìn)”。筆者建議，一是拓展人民幣在國際上的使用范圍和空間。如利用俄烏沖突和沙特與伊朗關(guān)系緩和帶來的變化，推動(dòng)在石油、天然氣等大宗商品交易中使用人民幣作為結(jié)算貨幣和計(jì)價(jià)貨幣。二是推動(dòng)金融領(lǐng)域?qū)ν飧咚介_放。建設(shè)流動(dòng)性高、產(chǎn)品豐富的金融市場(chǎng)，鼓勵(lì)持有更多人民幣資產(chǎn)。三是與金磚國家等合作，共同探索數(shù)字貨幣、數(shù)字人民幣等，在全球金融治理相關(guān)方面發(fā)揮更重要的作用。（作者是中國銀行首席研究員、世界金融論壇高級(jí)研究員）

不必驚訝各國拋售美債

萬喆

美債是全球市場(chǎng)上最受關(guān)注的資產(chǎn)之一，投資人往往將其當(dāng)作一種“錨”來評(píng)估其他資產(chǎn)和確定投資配置。美債利率一般會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、通貨膨脹預(yù)期以及市場(chǎng)供需等的影響。而近年來，我們能夠看到，伴隨新冠疫情暴發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)拿出了史上最強(qiáng)的無上限貨幣放水政策，此后通脹高企且頗為頑固，因此迎來了最陡峭的加息。這些都使美債的收益率和價(jià)值產(chǎn)生了快速而急劇的變化。必須看到，激進(jìn)的放水和加息，必然產(chǎn)生市場(chǎng)的“應(yīng)激反應(yīng)”。

因此，整體而言，市場(chǎng)拋售美債，主要是因?yàn)閷?duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息加成的美債收益即估值改變，是一種理性的市場(chǎng)行為和投資趨向。由于美元仍然是全球最主要的流通貨幣，美債及美元資產(chǎn)在各國央行儲(chǔ)備資產(chǎn)投資組合即主權(quán)投資組合中占有較大份額，見到各國在這個(gè)階段“拋售”美債也就并不太讓人驚訝了。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)被譽(yù)為“全球的央行”，其貨幣政策的受益者往往是美國自身，但其外溢效應(yīng)往往震動(dòng)全球。尤其是歷次加息造成的各種經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，讓新興國家市場(chǎng)一次次震蕩。美國的債務(wù)上限和債務(wù)懸崖不斷沖高，前任美聯(lián)儲(chǔ)主席、現(xiàn)任財(cái)政部長耶倫也表示債務(wù)壓力大。但總體而言，說美國國債將會(huì)“違約”，或未有跡象表明。

不過，硅谷銀行等一系列銀行的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)“引爆”，都是這輪激進(jìn)加息中的一環(huán)。雖然這些銀行的資本充足率和不良資產(chǎn)率等都不錯(cuò)，單單銀行造成的外溢風(fēng)險(xiǎn)有限，但整體發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)背景似乎才更加值得關(guān)注。這也是為什么近期黃金價(jià)格不斷上探，顯現(xiàn)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高揚(yáng)，市場(chǎng)預(yù)期非常脆弱。人們?cè)诮灰住八ネ恕焙汀拔C(jī)”，而從金融市場(chǎng)看，“自我實(shí)現(xiàn)”是一種危險(xiǎn)的可能。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期衰退，衰退就可能更快到來。（作者是北京師范大學(xué)教授）

人民幣資產(chǎn)受青睞是大勢(shì)所趨

許維鴻

過去一年多來，全球多個(gè)國家央行拋售美國國債、外國機(jī)構(gòu)在美國的美元存款減少，其背景原因是復(fù)雜的，至少有三個(gè)方面。

首先，在俄烏沖突中，美國將全球貨幣結(jié)算系統(tǒng)作為制裁手段，讓越來越多的國家更加懷疑美元作為全球唯一主要儲(chǔ)備貨幣的信譽(yù)，很多國際組織開始主動(dòng)降低投資組合中的美元比例。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)過去一年9次加息，國際投資者的美元債券投資損失慘重，被迫“去杠桿”。

第三，美國國內(nèi)貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，一方面美國從一個(gè)能源進(jìn)口國家已經(jīng)變成了凈出口國家，石油美元的邏輯不復(fù)存在；另一方面，美國持續(xù)的高通貨膨脹，讓美元的實(shí)際購買力大打折扣，這種扭曲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加劇了美元資產(chǎn)相對(duì)于其他貨幣資產(chǎn)的估值風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于美元資產(chǎn)的多重困境，不僅是國際投資者，越來越多的國內(nèi)投資者也在考慮美元資產(chǎn)的替代品。黃金無疑是抗通脹的、且具流動(dòng)性的重要配置資產(chǎn)，這也是為什么近期黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高，就是國際投資者對(duì)美元資產(chǎn)降低配置的產(chǎn)物。

與此同時(shí)，人民幣資產(chǎn)受青睞是大勢(shì)所趨。美國硅谷銀行、瑞士信貸銀行等國際性銀行的爆雷，其實(shí)背后的原因是美國科創(chuàng)企業(yè)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求不足。歐美日在2008年美國次貸危機(jī)、2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)后都使用了超寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，但是依然擺脫不了經(jīng)濟(jì)空心化的結(jié)果。相反，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻愈發(fā)扎實(shí)，果斷的疫情政策又讓中國出口部門錦上添花，加上低通脹的底氣讓中國成為全球主要經(jīng)濟(jì)體中少有的堅(jiān)持正常貨幣政策的國家，全球投資者又怎么會(huì)不增持人民幣資產(chǎn)呢？

當(dāng)然人民幣國際化依然任重道遠(yuǎn)。雖然人民幣的“含金量”毋庸置疑，但在短期內(nèi)維持“美元獨(dú)大、歐元和人民幣份額穩(wěn)步增加”的全球貨幣格局，對(duì)中國總體利益是正面的。人民幣國際化除了穩(wěn)步推進(jìn)離岸市場(chǎng)規(guī)模，還有就是積極在周邊國家盡快形成基于貿(mào)易和投資的人民幣匯率機(jī)制。例如，隨著中吉烏鐵路的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，中國與中亞國家間的匯率市場(chǎng)化應(yīng)擺脫對(duì)美元的中間匯率依賴，形成新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶以烏魯木齊、喀什為支點(diǎn)的區(qū)域貨幣定價(jià)中心和金融服務(wù)中心；類似的，中老鐵路和在云南和廣西的沿邊金融改革實(shí)驗(yàn)區(qū)的建設(shè)，都是人民幣最迫切需要練就的“國際化內(nèi)功”。（作者是甬興證券副總裁）