根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的最新消費(fèi)者調(diào)查，美國(guó)通脹預(yù)期中值在3月份升至6.2%，追平2021年11月創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄，30年期盈虧平衡通脹率達(dá)2013年以來(lái)最高。該數(shù)據(jù)表明，與幾周前相比，消費(fèi)者認(rèn)為當(dāng)前通脹高企的局面會(huì)持續(xù)更久。

美國(guó)勞工部在3月16日公布的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)繼續(xù)加速上漲，2月份生產(chǎn)者價(jià)格同比上漲10.0%（1 月份同比上漲9.7%），自彭博社調(diào)查該數(shù)據(jù)以來(lái)首次達(dá)到兩位數(shù)，美國(guó)勞工部3月10日公布的2月CPI連續(xù)急升至7.9％（此前二個(gè)月已維持在7%以上的高位），這是1982年以來(lái)的最高漲幅。

在俄烏沖突持續(xù)引發(fā)全球市場(chǎng)緊張，推高原油和其他大宗商品價(jià)格后，美國(guó)通脹可能會(huì)進(jìn)一步加速，料未來(lái)兩個(gè)月將超過(guò)8%，“新債王”岡拉克在3月10日也表示，今年美國(guó)的通脹率可能高達(dá)10%，存在失控的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)帶來(lái)壓力，同時(shí)歐洲央行轉(zhuǎn)向鷹派，這使得投資者遠(yuǎn)離美債市場(chǎng)。

3月16日，美債再次開(kāi)始被市場(chǎng)大幅拋售，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度達(dá)到2.16%（已超越2%預(yù)警水平），創(chuàng)2019年7月以來(lái)的最高水平，延續(xù)一周來(lái)的上升勢(shì)頭，同時(shí)，兩年期美債收益率躍升至1.851%，為2019年8月以來(lái)的最高水平，兩年期和10年期公債收益率曲線趨陡5個(gè)基點(diǎn)至29個(gè)基點(diǎn)，眼下，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息進(jìn)程，通脹上升和供應(yīng)面威脅正對(duì)全球債市構(gòu)成壓力，債券收益率與價(jià)格成反比，收益率上升代表凈拋售量大于購(gòu)買(mǎi)量。

據(jù)彭博監(jiān)測(cè)到的遠(yuǎn)期市場(chǎng)顯示，交易員正在為2年期和10年期收益率曲線出現(xiàn)倒掛做準(zhǔn)備，經(jīng)驗(yàn)表明，美債收益率曲線倒掛通常是經(jīng)濟(jì)衰退的前奏，被金融市場(chǎng)形容為“最驚人的趨勢(shì)線”之一。

這也意味著美國(guó)實(shí)際聯(lián)邦基金利率（EFFR）（儲(chǔ)蓄賬戶、存款證和長(zhǎng)短期國(guó)庫(kù)券）經(jīng)通脹（7.9%）調(diào)整后變?yōu)樨?fù)5.9%，正如下圖所示，這個(gè)數(shù)值是1954年以來(lái)跌幅最大的時(shí)候，甚至，大多數(shù)高回報(bào)價(jià)值的企業(yè)債券的收益率也遠(yuǎn)低于通脹值，這就意味著美國(guó)債券投資者要為此承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，甚至是倒貼利息，面臨投資風(fēng)險(xiǎn)增加的風(fēng)險(xiǎn)。而最令市場(chǎng)擔(dān)心的是，美債的最大的購(gòu)買(mǎi)者美聯(lián)儲(chǔ)在3月后取消量化寬松并最終不再為美債買(mǎi)單，那么當(dāng)初選擇套利的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美債的需求可能面臨轉(zhuǎn)向。

對(duì)此，太平洋投資管理公司聯(lián)合創(chuàng)始人比爾·格羅斯表示，盡管避險(xiǎn)吸引力推動(dòng)10年期美債收益率在3月7日跌至1.666%，這也是今年以來(lái)的最低水平，但由于通脹仍將持續(xù)高企，現(xiàn)在的美債變成了一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)投資”，隨著美國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率上升（具體趨勢(shì)請(qǐng)參考美國(guó)CPI和利率的變化趨勢(shì)圖），美債的投資回報(bào)率會(huì)從近年來(lái)的10%-20%降至5%-6%。

根據(jù)MSCI風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)提供的壓力測(cè)試模型，如果油價(jià)上漲導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹，那么，美國(guó)的股票、債券和房地產(chǎn)組成的多元化投資組合最終可能虧損13%。甚至，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)還在3月11日稱，美國(guó)高收益?zhèn)`約率小幅上升至0.5%。

德意志銀行研究員Jim Reid在3月4日發(fā)表的報(bào)告中也指出，雖然俄烏局勢(shì)突然升級(jí)使得美債得到部分支撐，但是目前美債缺少流動(dòng)性，近八成的債券的實(shí)際收益率為負(fù)值，更重要的是，持續(xù)攀升的通脹會(huì)將美國(guó)實(shí)際利率打入到更深的負(fù)值深淵，這也意味著從這個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，包括日本、中國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、加拿大、德國(guó)等所有海外美債持有者可能將要為持有美債而向美國(guó)倒貼利息，美債投資者從理論上已經(jīng)存在要倒貼利息的可能性，事實(shí)上，美債市場(chǎng)被投資者遠(yuǎn)離的情況已經(jīng)早有跡象可印證。

比如，據(jù)美國(guó)財(cái)政部3月16日最新公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告顯示，美債官方數(shù)據(jù)會(huì)有兩個(gè)月的延遲慣例，中國(guó)在1月份繼續(xù)大幅減持86億美元的美債，持倉(cāng)降至1.0601萬(wàn)億美元，去年12月，中國(guó)大幅度減持了122億美元的美債至1.0687萬(wàn)億美元，這也意味著中國(guó)連續(xù)兩個(gè)月開(kāi)始大幅減持208億美元的美債，打破了此前連續(xù)三個(gè)月增持美債的狀態(tài)，2021年11月和10月分別增持了154億和178億美元的美債（具體數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)請(qǐng)參考下圖）。

美國(guó)印鈔廠一角

這個(gè)數(shù)據(jù)也和其它全球央行減持美債的趨勢(shì)差不多，目前中國(guó)仍為美債的第二大海外債權(quán)人，英國(guó)所持美債倉(cāng)位降至6088億美元，在1月大幅減持386億美元，成當(dāng)月減持美債的最大海外債權(quán)人，日本也是連續(xù)二個(gè)月共減持255億美債，在1月份繼續(xù)減持9億美元的美債，去年12月曾大幅減持了230億美債，目前中國(guó)仍為全球第二大美債持有者，日本在最近的30個(gè)月內(nèi)一直穩(wěn)居海外美債持有者的榜首。

我們團(tuán)隊(duì)據(jù)美財(cái)政部公布的最近五年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，全球央行凈購(gòu)買(mǎi)的美債總量并沒(méi)有和美國(guó)大放水印鈔的數(shù)量成正比例，具體趨勢(shì)請(qǐng)參考下面這份近五年以來(lái)全球央行購(gòu)買(mǎi)美債量數(shù)據(jù)圖，因?yàn)?，隨著美國(guó)債券供應(yīng)量不斷激升，持續(xù)數(shù)月的高通脹，使得美元債資產(chǎn)貶值，且實(shí)行極低利率政策，實(shí)際收益率更是處在負(fù)值，導(dǎo)致吸引力下降。

由美聯(lián)儲(chǔ)在3月9日公布的數(shù)據(jù)，盡管自2020年3月以來(lái)，美國(guó)債務(wù)赤字激增到30.3萬(wàn)億美元，但美財(cái)政部總體的利息支出卻并仍舊維持在2020年4月份所觀察的水平。而之所以能大幅降低利息支出，是因?yàn)榇蟛糠謧拿x收益率為負(fù)值。

所以，僅從這個(gè)角度來(lái)看，因?yàn)槊纻敲涝母?，但隨著美國(guó)債務(wù)和通脹同時(shí)激升，當(dāng)那些聰明的貨幣管理當(dāng)局真正需要解決美國(guó)債務(wù)和通脹風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，貨幣市場(chǎng)中的美元的角色被重置現(xiàn)象將會(huì)發(fā)生。（完）