從今年2月份開始，境外投資者便持續減持中國人民幣債券。到四月底，累計減持近3000億元。中央結算公司和上海清算所近日發布了相關數據，相較于以往延遲了一周多。

人民幣債券并非特例。在中美利差收窄、地緣政治風險攀升、美聯儲激進加息等背景疊加下，全球資金正流出新興市場。

外資連續三個月減持中國債券

相關數據顯示，今年4月，境外投資者減持人民幣債券1085億元（約合161億美元），為連續第三個月減持。此前，2月份、3月分別減持800億元、1125億元。這三個月來，累計減持量近3000億元。

從結構來看，4月份國債的持有量減少420億元，政策性金融債減少454億，大額存單減少超100億元。4月，境外投資者持有的中國國債占總量的比例從3月的10.8%降至10.5%。

盡管數據尚未披露，但多家機構分析師和交易員對記者表示，這一趨勢在5月仍在持續，減持的主要標的是政策性金融債。

“5月的前兩周，國債和政策性金融債的資金流出總額約為412億元?！卑涂巳R中國宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示。從期限來看，外資減持最多的是7-10年期的，大約169億元；其次是3-5年期的，79億元）；大于10年的更長期債券被減持的幅度較為溫和，約為30億元。

張蒙認為，境外投資者賣出的原因可能是“去風險”行為（derisking）。這主要受到一系列因素驅動，包括：外匯損失（人民幣貶值），對久期和套息的預期持續減弱等。

在4月份減持的機構中，有一家頗具代表性，那就是位于列支敦士登的金融機構VP Bank AG。該公司去年6月才首次配置中國政府債券。

VP Bank的首席投資官布瑞爾（Felix Brill）在接受媒體采訪時稱，將來自富?？蛻舻娜珯辔匈Y金的約2%配置給該資產類別。 他當時還說，相對于美國國債和歐洲政府債券，中國債券的收益率明顯較高，而且這種人民幣計價證券被納入了全球債券指數，這使得它們在當時具有吸引力。

在該機構投資之后，因為人民幣對歐元大幅升值等原因共同助推下，中國政府債券的價格隨著其收益率的下降而上升，一些歐洲投資者獲得了高達16%的回報。

不過，布瑞爾日前表示卻表示，4月初VP Bank的投資委員會決定將其中國債券頭寸平倉，并 “鎖定利潤”。

不過，也有多家機構表示，這一流出速度不會持續太久。

“預計這一流出速度不會一直在下半年持續，因為大部分的存量反映了儲備管理機構、主權財富基金和被動指數的持倉（長期投資者）。富時羅素WGBI指數納入帶來的相關資金流入將繼續提供緩沖，截至2024年第四季度，每個季度都會有約100億美元流入中國國債。”張蒙告訴記者。

新興市場整體承壓

在美國加息壓力下，資金往往都會流出新興市場， 中國資產并非個例。

巴克萊表示，4月境外投資者持有的亞洲債券資產減少了189億美元，投資者繼續拋售，但速度低于2022年3月的創紀錄降幅(242億美元)。其中，中國流出152億美元，而后是馬來西亞、印尼和印度，分別減持26億美元、14億美元和5億美元。

具體而言，以國際投資人占比頗高的印尼債市為例，境外投資者在3月激進減持印尼政府債券，4月拋壓持續。

數據顯示，3月，境外私營部門投資者的持倉降幅達48.3萬億印尼盾，為2020年3月以來最大月度降幅，境外政府和央行持有的印尼政府債券也減少了4.6萬億印尼盾，月初拋售勢頭最大，可能反映出隨著美聯儲加息周期開始和新興市場情緒疲弱，投資者風險偏好降低；4月的降幅為20.4萬億印尼盾，境外投資者在4月初增持，而后轉為平倉模式，月底拋售勢頭最大，可能反映出在跨資產波動加劇之際，新興市場情緒疲弱。

今年全年，多數機構都預計外部壓力仍將籠罩新興市場。美國4月通脹率從3月的41年高點8.5%降至8.3%，但仍強于市場預測的8.1%，打破了通脹壓力見頂的希望。核心通脹率從6.5%降至6.2%，仍顯著高于美聯儲2%的通脹目標。75BP加息的預期再度抬頭。在6月、7月和9月的美聯儲議息會議，機構都預計大概率會出現50BP的加息幅度。

中國債市中長期配置價值仍在

盡管短期市場波動持續，但中長期而言，國際機構仍關注中國資產的配置價值。

摩根大通亞太區股票業務主管江明叡（Charles Chiang）日前對第一財經記者表示，美國現在處于加息周期，國際資金流出新興市場并不奇怪，但外資對于中國債券持有比例的逐步提升仍是中長期的趨勢。

“由于中國金融市場開放的程度越來越高，QFII（合格境外機構投資者）的手續也更加便利，未來外資布局會慢慢繼續提升，而非下降。”他稱。

國際資產管理公司安本（Aberdeen）近期表示，如果想要實現全球投資組合的多元化配置，便不能忽略中國。安本中國區固定收益負責人吳子宇對記者表示，“中國債券市場不乏特點，因而成為全球投資者極佳的多元化部署選擇，特別是中國央行趨向寬松政策，而美聯儲開始收緊政策。中國債券市場主要跟隨國內宏觀經濟環境，在增長方面，中國基本是獨立于美國和歐盟的經濟體?！?/p>

他認為，外資持有中國債券的比例仍極低，只有約4萬億元人民幣，而境內債券市場的總規模超130萬億元人民幣。中國資本市場短期內尚未全面開放。債券將與其他資產類別保持較低的相關性，盡管人民幣短期可能會有一些波動， 但仍比絕大部分新興市場貨幣要穩定。

近期，IMF執董會決定將人民幣在SDR籃子中的權重由10.92%上調至12.28%（升幅1.36個百分點）。SDR籃子貨幣主要有兩大標準，其一是“主要出口國”標準，其二是“自由使用”標準。在此次評估中，前一條標準的滿足程度提升是人民幣權重提升的主要原因。