劉元春 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)，中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人

本文轉(zhuǎn)載自7月13日騰訊網(wǎng)。

本文字?jǐn)?shù)：6452字

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一、降息空間有限，貨幣政策短期內(nèi)不宜進(jìn)一步寬松

問：一季度以來，我們遇到了疫情反復(fù)、俄烏沖突、全球通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息等一系列不確定性，帶來了很大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。理論上，各個(gè)監(jiān)管部門都能看到經(jīng)濟(jì)的壓力，為什么我們遲遲沒有看到大力度的降息？要看到什么樣的信號(hào)，我們才有可能看到央行進(jìn)一步加大貨幣政策的力度？

劉元春：其一，政策是由當(dāng)前我國(guó)社會(huì)面臨的主要矛盾和主要任務(wù)所決定的，而二季度的主要矛盾仍是疫情防控對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行的阻礙，主要任務(wù)是疫情紓困和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的全面暢通和疫情防控的常態(tài)化。國(guó)內(nèi)的社會(huì)秩序和經(jīng)濟(jì)秩序沒有恢復(fù)常態(tài)的階段中，即使出臺(tái)再多的政策，也沒有著力之處。

其二，由于微觀主體依然處于非常態(tài)之下，貨幣政策很難在這樣的狀態(tài)下發(fā)揮作用。從2020年的經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不是靠大水漫灌實(shí)現(xiàn)的，而是靠財(cái)政政策的發(fā)力來實(shí)現(xiàn)的。我們不能從一開始就大量使用降息、降準(zhǔn)等寬松型貨幣政策來啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)。即使我們?cè)谌鎻?fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情防控等方面取得勝利，我們也要以財(cái)政政策和重大項(xiàng)目為先導(dǎo)，讓貨幣跟著項(xiàng)目走，同時(shí)逐步將寬貨幣轉(zhuǎn)換成寬信用。

其三，應(yīng)對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨的不確定性，需要我們相機(jī)決策，有保有壓，不能在短期內(nèi)將政策空間全部用完。實(shí)際上，從今年1-2月的情況來看，很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了全面上揚(yáng)，這證明我們有很多存量政策的作用是不可忽視的。如果我們?cè)诖媪空哌€沒有用足用夠的情況下，就開始全面進(jìn)行增量政策布局，反而會(huì)打破政策實(shí)施的整體步調(diào)。

所以總體來說，幾大因素決定了我們目前應(yīng)該在一攬子政策的基礎(chǔ)上，用好存量政策，逐步推進(jìn)增量政策，同時(shí)為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)行布局。

問：那您覺得我們要看到什么樣的信號(hào)，才能觸發(fā)央行進(jìn)一步的降息？或者說，在一個(gè)什么樣的時(shí)間點(diǎn)下，我們才能看到央行進(jìn)一步加大貨幣政策的力度？以及關(guān)于是否該進(jìn)一步降息，也有不少討論，主要是有兩個(gè)考慮：首先，中美利差已經(jīng)倒掛，進(jìn)一步降息是否會(huì)帶來匯率壓力？再者，即便降息，是否面臨著信貸需求不足的問題？由此看來，在這樣的情況下，貨幣政策是不是無能為力？

劉元春：在美國(guó)貨幣政策全面轉(zhuǎn)向收緊以及匯率壓力的情況下，中國(guó)的降息等價(jià)格型貨幣政策調(diào)控空間本來就并不是很大。而且，值得注意的是，6月下旬，一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)反彈，尤其是一些高頻數(shù)據(jù)的反彈幅度比較理想，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、整體節(jié)奏較好的狀況下，我們要等待整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步的變化來決定后續(xù)政策的轉(zhuǎn)變。

目前來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)相對(duì)良好，還沒有出現(xiàn)各類指標(biāo)進(jìn)一步惡化的狀況，我們保持存量靠前、陸續(xù)增量的節(jié)奏是適宜的。若貨幣政策想要進(jìn)一步放寬，要取決于寬松的流動(dòng)性和貨幣能否有效轉(zhuǎn)化為寬松信貸。這樣我們才能通過有效的信貸需求促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。此時(shí)進(jìn)行適度的降息，降低資金使用成本，產(chǎn)生的效果可能會(huì)更好一些。

總體看，我認(rèn)為，目前貨幣政策的節(jié)奏是適宜的，短期內(nèi)不宜進(jìn)一步放寬貨幣政策，中期也不宜大水漫灌。

問：今年的財(cái)政可以說是“負(fù)重前行”，首先是常態(tài)化防疫帶來的抗疫支出大幅增加，再是封控影響企業(yè)正常生產(chǎn)，導(dǎo)致財(cái)政稅基變小，再加上賣地收入減少，可謂是“收得少、花的多”。對(duì)此，不少專家提出了提高赤字率或發(fā)行特別國(guó)債的政策建議。您對(duì)此怎么看？以及如果增加支出的話，增加的支出到底該優(yōu)先用于哪些領(lǐng)域？

劉元春：財(cái)政收入的增長(zhǎng)狀況是與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況密切相連的，例如今年GDP增長(zhǎng)速度為5%，GDP平減指數(shù)如果在4%的水平，名義GDP增長(zhǎng)為9%，那么財(cái)政收入可能依然達(dá)到5%左右的增長(zhǎng)。在這種狀況下，可能我們?nèi)募径裙差A(yù)算收入的增長(zhǎng)，就能夠與年前的預(yù)算相當(dāng)。

其中很重要的一點(diǎn)是，土地出讓金帶來的政府性基金收入的減少是確定的。但是基于房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的狀況這里依然有不確定之處，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)能在三季度全面回升，這里帶來的負(fù)增長(zhǎng)就會(huì)少一些。

因此財(cái)政狀況是動(dòng)態(tài)的，而非靜止的。國(guó)家層面要依據(jù)不同的狀態(tài)制定不同的財(cái)政應(yīng)對(duì)方案。

其實(shí)現(xiàn)在更大的問題不在于財(cái)政收入不足，而是財(cái)政支出速度沒達(dá)標(biāo)。目前，財(cái)政支出的增長(zhǎng)速度慢于預(yù)期，至少?gòu)?-5月的狀況來看，財(cái)政支出同比增長(zhǎng)5.9%，與我們?cè)瓉碛?jì)劃的全年平均增長(zhǎng)8.4%相比偏低。所以，三季度，各級(jí)政府首先要加快加大財(cái)政支出的節(jié)奏和力度，這是更重要的。

到了四季度，可能我們要考慮的核心問題是收支不平衡所帶來的財(cái)政支出可持續(xù)性問題。一方面是總量的可持續(xù)性問題：如果增長(zhǎng)速度沒有按照原來財(cái)政預(yù)算方案所假設(shè)的GDP增長(zhǎng)速度來運(yùn)行，那么我們的收入會(huì)明顯減少，年底就會(huì)出現(xiàn)財(cái)政政策總量可持續(xù)性的問題，這時(shí)候我們就要考慮，是否要增加赤字率？是否要進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政的債務(wù)規(guī)模。另一方面則是結(jié)構(gòu)性問題，即地方政府的財(cái)政收支問題和中央政府的財(cái)政收支問題。目前來看，總量的問題與結(jié)構(gòu)性的問題是同等棘手的。尤其是要防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱形化的問題，可能在四季度一開始，地方政府就會(huì)出現(xiàn)財(cái)政資源耗竭的問題。

因此，從目前來看，我們就應(yīng)該做好相應(yīng)的預(yù)案，一是收支總量的預(yù)案，二是收支結(jié)構(gòu)的預(yù)案，三是這些收支可落地項(xiàng)目的預(yù)案，特別是支出方面。

二、短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無虞，消費(fèi)刺激的重點(diǎn)是汽車、房地產(chǎn)

問：疫情影響最大的是消費(fèi)和服務(wù)業(yè)，結(jié)合最新的數(shù)據(jù)，您認(rèn)為到底應(yīng)該出臺(tái)什么樣的政策才能切切實(shí)實(shí)地幫助到服務(wù)業(yè)和消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的恢復(fù)？近期不少專家討論通過發(fā)錢的方式刺激消費(fèi)，可行嗎？

劉元春：通過發(fā)錢的方式來促進(jìn)消費(fèi)當(dāng)然也是一種選擇，參考美國(guó)之前的做法，從短期來講確實(shí)有所見效，但這是有前提條件的。

首先，地方政府要有動(dòng)力來啟動(dòng)消費(fèi)端的政策，要能夠創(chuàng)新消費(fèi)端的工具。目前來看，地方政府更側(cè)重從投資端啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，有很重要的幾個(gè)原因：其一，政府本身就擅長(zhǎng)在投資端發(fā)力，以國(guó)有企業(yè)、企事業(yè)單位為抓手，利用基建和大型項(xiàng)目來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)；其二，政府很重要的一個(gè)目標(biāo)就是穩(wěn)就業(yè)，而通過消費(fèi)端來穩(wěn)就業(yè)往往見效比較慢，但通過投資端、生產(chǎn)端穩(wěn)就業(yè)就比較直接。因此，要在短期內(nèi)形成穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)社會(huì)的局面，政府的動(dòng)力或壓力更多在投資端上。要形成政府愿意并且能夠從消費(fèi)端發(fā)力的內(nèi)生動(dòng)力體系，這是很重要的。

再者，如果想通過發(fā)錢的方式精準(zhǔn)刺激消費(fèi)端，還會(huì)產(chǎn)生公平問題。依據(jù)什么發(fā)錢？通過什么途徑發(fā)錢？發(fā)多少錢？這可能是相關(guān)部門討論很多的問題。如果全民發(fā)錢，每人發(fā)一千塊錢，一共就是1.4萬(wàn)億元，發(fā)雖然還是發(fā)得起，但是能直接消費(fèi)拉動(dòng)的作用到底有多大？特別是在疫情沒有全面控制住、疫情防控政策沒有全面取消的情況下，消費(fèi)就不可能常態(tài)化，有些消費(fèi)的產(chǎn)生不完全是錢的問題。

同時(shí)，刺激消費(fèi)要抓住啟動(dòng)消費(fèi)的龍頭項(xiàng)目，目前中國(guó)決定總體消費(fèi)的核心，一是汽車，二是房地產(chǎn)。目前我們主要在汽車消費(fèi)方面發(fā)力，主要包括階段性減征部分乘用車購(gòu)置稅600億元，以及汽車央企發(fā)放的900億貨車貸款。

總體看，目前最危機(jī)的階段已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)恢復(fù)性反彈，通過發(fā)錢來刺激消費(fèi)的模式，并不必要。

問：您提到房地產(chǎn)。房地產(chǎn)一直是最難決策的一個(gè)點(diǎn)，一方面要堅(jiān)持房住不炒，另一方面在復(fù)雜嚴(yán)峻的形勢(shì)下穩(wěn)增長(zhǎng)又十分必要。年初以來，地產(chǎn)政策持續(xù)松動(dòng)，包括降低首套房貸利率等。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，您認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)到底該不該放松？接下來還有哪些房地產(chǎn)政策是非常關(guān)鍵的？

劉元春：在對(duì)待房地產(chǎn)政策上很重要的是，我們依然要貫徹“房住不炒”的定位以及構(gòu)建房地產(chǎn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制的戰(zhàn)略，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行相應(yīng)的復(fù)蘇政策推進(jìn)，使房地產(chǎn)能夠在短期內(nèi)復(fù)蘇以支撐宏觀經(jīng)濟(jì)的回升，不能因?yàn)槎唐趶?fù)蘇的訴求就放棄過去房住不炒戰(zhàn)略的落實(shí)以及一些長(zhǎng)效機(jī)制的改革。房地產(chǎn)這輪調(diào)整周期比以往要長(zhǎng)，我們必須耐心等待它的復(fù)蘇。

在這一過程中，政策調(diào)控要注意兩點(diǎn)：第一，在市場(chǎng)軌道方面，要讓房地產(chǎn)的開發(fā)模式，從過去的高杠桿、高流轉(zhuǎn)、高債務(wù)模式向常態(tài)開發(fā)模式轉(zhuǎn)型；第二，政府可以積極介入到流動(dòng)性狀態(tài)比較嚴(yán)重的一些房企，幫助他們進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式的調(diào)整和流動(dòng)性的改善，但不宜簡(jiǎn)單地通過直接救助和全面放開來刺激房地產(chǎn)需求，使房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開發(fā)回到過去的軌道。

建議政府在三季度加大對(duì)于保障型住房建設(shè)力度和投入力度，這既有利于房地產(chǎn)投資出現(xiàn)明顯回升，而且更重要的是，能夠?yàn)榇罅康褪杖肴巳禾峁┳》浚?/span>讓他們能夠住上公租房、經(jīng)濟(jì)適用房等，進(jìn)而使他們?cè)居糜谫?gòu)房的費(fèi)用轉(zhuǎn)換成消費(fèi)資金，也有利于促進(jìn)消費(fèi)。這是一個(gè)很好的破解之道。

問：都說今年是個(gè)“最難就業(yè)季”。失業(yè)率攀升是因?yàn)槭裁矗啃枰鹁鑶幔繎?yīng)該出臺(tái)哪些措施來應(yīng)對(duì)穩(wěn)就業(yè)？

劉元春：中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在全面復(fù)蘇的過程中，有些反應(yīng)是滯后的。比如，在疫情沖擊最嚴(yán)重的時(shí)候，很多企業(yè)全面停擺，在那段時(shí)間里并未出現(xiàn)大規(guī)模裁員的現(xiàn)象。但是經(jīng)過一段時(shí)間，企業(yè)開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)量減少，財(cái)務(wù)狀況不佳，相應(yīng)地便不需要這么多用工量，這時(shí)候反而是企業(yè)開始裁員、失業(yè)率升高的時(shí)候。

這種裁員當(dāng)然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)信心產(chǎn)生額外沖擊。因此，也就是這時(shí)候，政府應(yīng)該在疫情紓困、保工保產(chǎn)等補(bǔ)給政策上加把勁，通過這些舉措，使失業(yè)率能夠相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)減緩對(duì)市場(chǎng)信心的沖擊，這是非常有必要的。

問：您怎么看待部分東南亞國(guó)家進(jìn)出口正在快速增長(zhǎng)的現(xiàn)象？產(chǎn)業(yè)鏈外移對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響究竟有多大？

劉元春：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)必然伴隨著部分高耗能、高污染、高排放產(chǎn)業(yè)和低端制造業(yè)的外流，局部產(chǎn)業(yè)鏈外移對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響不會(huì)太大。更重要的是，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和創(chuàng)新能力是不是能夠隨著全球分工體系的變化得到明顯的提升，而不再只是簡(jiǎn)單的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。

例如，在目前能源成本上漲的情況下，如果我們以新能源作為重要的發(fā)力點(diǎn)，進(jìn)行技術(shù)性改造，使得單位GDP能耗進(jìn)一步下降，成本相對(duì)下降，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)相對(duì)提升。恰恰相反，印度、越南等國(guó)的勞動(dòng)密集型和能源密集型產(chǎn)業(yè)，有可能會(huì)在下一輪沖擊中呈現(xiàn)出頹勢(shì)。

所以，無需擔(dān)心越南和印度對(duì)我們局部產(chǎn)業(yè)的替代，要擔(dān)心的是在能源危機(jī)、全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和大國(guó)博弈的情況下，中國(guó)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和能源革命有沒有按照計(jì)劃來進(jìn)行推進(jìn)。

問：年初政府工作報(bào)告提出的三大目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.5%的目標(biāo)、物價(jià)穩(wěn)定在3%的目標(biāo)、失業(yè)率控制在5.5%以內(nèi)的目標(biāo)。目前看來，您覺得哪個(gè)目標(biāo)是有希望達(dá)到的？哪個(gè)目標(biāo)的壓力最大？

劉元春：我認(rèn)為，目前來看，最需要確保的指標(biāo)應(yīng)該是失業(yè)率。在這樣復(fù)雜的局面下，如果我們能夠保證就業(yè)處于相對(duì)合理的區(qū)間，經(jīng)濟(jì)循環(huán)能夠比較順暢，即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)不到5.5%，對(duì)我們來說也是一種勝利。

短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是必然的，不要恐慌，不需擔(dān)心。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一個(gè)傳遞的過程，不能因?yàn)樽钅┒诉€沒有感受到復(fù)蘇的力度，我們就認(rèn)為沒有復(fù)蘇。因此，不宜過度放大局部區(qū)域、局部行業(yè)的低迷，還是要全局、動(dòng)態(tài)來統(tǒng)籌，做好存量政策前置發(fā)力、增量政策精準(zhǔn)發(fā)力，才能避免過猶不及。

三、短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息是必然的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能出現(xiàn)衰退

問：在經(jīng)歷了幾十年的通貨不膨脹的時(shí)代之后，通脹卻成為了這兩年全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。2021-2022年的這一輪通脹究竟是哪兒來的？

劉元春：從中長(zhǎng)期看，全球經(jīng)濟(jì)本身進(jìn)入到了一個(gè)高成本的時(shí)代。其一，各個(gè)國(guó)家利益沖突全面加劇，防護(hù)成本、政策摩擦成本全面上揚(yáng)，軍費(fèi)開支增加。其二，由于地緣政治沖突導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)。原來以服務(wù)外包和產(chǎn)品外包為基礎(chǔ)形成的垂直分工鏈和價(jià)值鏈的體系基本上趨于崩潰，價(jià)值鏈變短、變寬，導(dǎo)致全球生產(chǎn)成本上揚(yáng)。其三，全球進(jìn)入到綠色轉(zhuǎn)型，如果減碳技術(shù)沒有出現(xiàn)革命性的變化，生產(chǎn)成本也相應(yīng)增高。同時(shí)，由于人口老齡化的趨勢(shì)，勞動(dòng)力供應(yīng)減少，勞動(dòng)力成本也在上漲。

這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的、趨勢(shì)性的中長(zhǎng)期問題，只是這些問題在之前沒有爆發(fā)出來。而在這兩年，一是受到疫情影響，供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈加劇斷裂，生產(chǎn)成本增加；二是在俄烏沖突等外部因素影響下，能源價(jià)格和糧食等大宗商品價(jià)格全面上漲。這兩大外生觸發(fā)因素，再疊加全球進(jìn)行寬貨幣刺激，直接導(dǎo)致了這一問題的爆發(fā)。

在這個(gè)高通脹時(shí)代里，供給瓶頸的約束導(dǎo)致供給能力的恢復(fù)嚴(yán)重滯后于需求水平的恢復(fù)，這種不匹配直接表現(xiàn)為通貨膨脹，同時(shí)也表現(xiàn)為增長(zhǎng)速度的下滑，也就是滯脹。

可能很多人認(rèn)為，疫情可能很快就會(huì)過去，俄烏沖突也可能是暫時(shí)性的，所以通脹是個(gè)短期、暫時(shí)的現(xiàn)象。但這個(gè)觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。俄烏沖突可能中期化了，疫情也不像人們?cè)O(shè)想的那樣很快結(jié)束，直到現(xiàn)在我們也不知道疫情何時(shí)會(huì)完全結(jié)束。更重要的是，這兩大因素把“魔鬼”從瓶子里放出來了——成本上漲、逆全球化、人口老齡化、大國(guó)博弈、供應(yīng)鏈斷裂、技術(shù)進(jìn)步等等大量問題，在貨幣超發(fā)的背景下，直接形成了中期的通貨膨脹現(xiàn)象。

問：剛才您提到，引起通脹的因素基本來自于供給側(cè)的問題。我們看到美聯(lián)儲(chǔ)在努力加息，似乎是在對(duì)抗通脹，但真的是有效的嗎？如果通脹壓力主要來自供給側(cè)而不是需求側(cè)，那么美聯(lián)儲(chǔ)通過貨幣政策收縮來管理通脹，會(huì)不會(huì)反而引發(fā)或加劇美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退與金融動(dòng)蕩？

劉元春：目前看來，美國(guó)的通脹問題沒有一個(gè)現(xiàn)成的超級(jí)法則能治理，只能通過持續(xù)的加息和相關(guān)的供給端調(diào)控政策來逐步解決。

在應(yīng)對(duì)這一輪通脹上，表面上好像是美聯(lián)儲(chǔ)在主導(dǎo)，實(shí)際上美國(guó)政府也在想辦法。由于美元超發(fā)是美國(guó)通脹的一大推手，因此美國(guó)必須首先進(jìn)行貨幣政策的轉(zhuǎn)型——也就是加息和縮表——來抑制通脹。但僅僅進(jìn)行加息，并不足以平息美國(guó)通脹，美國(guó)政府必須要與此同時(shí)進(jìn)行一些供給端的舉措，例如，拜登要考慮取消對(duì)中國(guó)的關(guān)稅，這是很重要的；再如，美國(guó)政府希望在供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈上加快聯(lián)盟的形成，其自身也在積極的進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的重新布局，從而消除由于各種地緣政治和疫情所帶來的一系列供應(yīng)鏈瓶頸問題。

但值得注意的是，美國(guó)政府在供應(yīng)端的調(diào)控能力與中國(guó)相比是偏弱的，他們能否通過供給端的調(diào)控來快速平抑目前所面臨的通脹，還有待觀察。因此，目前看，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)通過堅(jiān)決、持續(xù)的加息來控制通脹，甚至不惜以經(jīng)濟(jì)有所衰退為代價(jià)。

問：您怎么看待美聯(lián)儲(chǔ)這一輪加息的路徑和終點(diǎn)？美國(guó)會(huì)不會(huì)真的因?yàn)榇罅Χ燃酉⒊霈F(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和盈利下滑的情況？

劉元春：短期內(nèi)，激進(jìn)加息是必然的，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)必須堅(jiān)定表達(dá)治理通脹的決心，從而引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的下調(diào)。否則，一旦通脹預(yù)期出現(xiàn)上揚(yáng)，治理通脹的成本會(huì)幾何級(jí)增長(zhǎng)，甚至?xí)?dǎo)致工資-物價(jià)出現(xiàn)螺旋式上漲。

但具體效果和路徑要取決于美國(guó)失業(yè)率的變化和美國(guó)工資形成機(jī)制的變化，工資形成機(jī)制的變化則取決于美國(guó)民粹主義和工會(huì)，這是非常復(fù)雜的。這也是為什么這一輪美國(guó)通脹治理異常復(fù)雜的原因。

目前來講，我認(rèn)為美國(guó)加息可能不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，但很可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。鮑威爾所期待的美國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性很小。

問：有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)2020年以來的量化寬松政策，穩(wěn)住了疫情以來的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，另外一個(gè)方面也是中國(guó)出口好的一個(gè)原因，實(shí)際上也是幫助了中國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)您怎么看？是否可以理解為，用這次通脹的代價(jià)幫助了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展？

劉元春：這種觀點(diǎn)未必站得住腳。疫情之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，當(dāng)然是世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的兩大重要力量。但疫情發(fā)生以來，中國(guó)出口之所以還能夠有很好的增長(zhǎng)，不是來自于美國(guó)的非常規(guī)貨幣政策和巨額經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，而是因?yàn)橹袊?guó)作為世界制造業(yè)的中心，在全球疫情物資供應(yīng)中發(fā)揮了重要作用。我們不僅向美國(guó)提供了大量物質(zhì)，同時(shí)向歐洲、東南亞、拉美等地區(qū)都提供了大量的物資。從比重上看，一季度中國(guó)對(duì)美國(guó)出口金額占出口總金額的比重大約下降到了17%左右的水平，歐盟、東南亞、拉美等市場(chǎng)已經(jīng)成為了中國(guó)出口很重要的一股力量。

今年4月中國(guó)進(jìn)出口出現(xiàn)較大幅度的下滑，主要原因不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，而是我們的供應(yīng)鏈?zhǔn)艿搅艘咔榈挠绊懀劭谶\(yùn)輸出現(xiàn)了大幅度下降導(dǎo)致的。因此，我們還是要從中國(guó)自身角度出發(fā)思考問題，從產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的完整性和穩(wěn)定性、以及制成品的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力等角度來解決問題。