國慶假期期間，以美債利率為代表的海外市場波動明顯。上周五，在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，10年期美債收益率上漲6個基點至4.782%，并觸及16年新高。2年期美債收益率上漲5個基點至5.077%。

實際上，自今年7月下旬以來，十年期美債收益率已經(jīng)開始明顯攀升。原因何在？將帶來哪些影響？如何把握投資機會？

美債收益率為何大幅上行？

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國勞動力市場依然強勁。根據(jù)美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月非農(nóng)就業(yè)新增33.6萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的17萬人，并超前值水平逾10萬人。失業(yè)率為3.8%，預(yù)期值為3.7%。薪資增速則不及預(yù)期水平，平均時薪環(huán)比增長0.2%，同比增長4.2%，預(yù)期值分別為0.3%和4.3%。

中信證券表示，中秋國慶長假期間，美債利率曲線趨陡，美元先漲后跌，港美股上漲，其余多數(shù)資產(chǎn)價格下跌。市場交易的主線是美國通脹風(fēng)險可控的同時經(jīng)濟增長韌性超預(yù)期。此外，美國政府關(guān)門風(fēng)險影響亦是美債利率上行的另一大重要原因。美債利率飆升降低了美聯(lián)儲11月加息的必要性，機構(gòu)認(rèn)為年內(nèi)美元指數(shù)下行空間有限。

中金公司認(rèn)為，美債利率上行主要為實際利率和期限溢價驅(qū)動，背后反映的是經(jīng)濟韌性和債券供給增加導(dǎo)致的風(fēng)險溢價，而非通脹和加息路徑改變，即非higher而是longer。

后市怎么走？

在美債利率走高的同時，美元也同步走強。假期期間，美元指數(shù)一度突破107，為2022年11月以來新高。

對此，中金公司認(rèn)為，美元和美債利率同時走強意味著美國國內(nèi)和海外美元流動性都在收緊，體現(xiàn)為內(nèi)部金融條件收緊、外部匯率交叉互換走高與國外官方機構(gòu)在美聯(lián)儲存托證券規(guī)模的減少，這對于美元定價的資產(chǎn)和新興市場都是不利的，但相比之下，雖然美股也會承壓，但反而可以相對跑贏。

中國銀河證券表示，美債方面，短期關(guān)于利率中樞提升的討論和美債供需格局的惡化形成支撐；從中長期角度考慮，美國經(jīng)濟在2024年依舊存在階段性進(jìn)入溫和負(fù)增長的可能，長端美債收益率也可能明顯下行而非在更高的中樞長期保持。美元指數(shù)短期也繼續(xù)受利差和經(jīng)濟差的支持，但隨著高利率使經(jīng)濟下行風(fēng)險增加，2024年美元指數(shù)也有更大回落空間。

中信證券指出，考慮能源價格短期波動對美聯(lián)儲貨幣政策影響有限，平均時薪增速環(huán)比與同比均進(jìn)一步放緩，美國經(jīng)濟保持強勁中出現(xiàn)了邊際回落跡象，疊加美債利率持續(xù)高企，因而美聯(lián)儲進(jìn)一步加息概率偏低。由于預(yù)計美國貨幣緊縮將持續(xù)較長一段時間，美債利率料將持續(xù)高位運行，短期難言見頂。

如何把握投資機會？

興業(yè)證券指出，當(dāng)前美債已經(jīng)進(jìn)入最優(yōu)配置區(qū)間。短端美債大概率已經(jīng)見頂，期限利差繼續(xù)走陡的空間較為有限。第一，聯(lián)儲加息以及金融條件收緊的滯后效果將逐步顯現(xiàn)，美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能逐步走弱，這或動搖市場對美國經(jīng)濟軟著陸的信心。第二，通脹讀數(shù)可能進(jìn)入平臺期，難以快速接近2%的目標(biāo)，這導(dǎo)致聯(lián)儲會繼續(xù)保持適度鷹派，不會快速轉(zhuǎn)鴿。第三，經(jīng)濟邊際走弱疊加實體部門再融資壓力上升，金融體系尤其是影子銀行體系可能會出現(xiàn)更多風(fēng)險事件。建議投資者收益率逢高拉長久期、加大配置倉位。

美債波動風(fēng)險中，華泰證券建議把握三個主邏輯：①剩余流動性拐點：景氣驅(qū)動將更有效；②盈利視角切換：第二季度業(yè)績見底行業(yè)值得重視；③外資持股不高或較此前已充分下降的板塊。