當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月13日，東京債券市場(chǎng)上，作為日本長(zhǎng)期利率指標(biāo)的10年期新發(fā)國(guó)債收益率一度上升至2.590%，是自1997年5月以來的最高水平。此外，日本國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上新發(fā)20年期國(guó)債收益率一度升至3.495%。

　　市場(chǎng)基本規(guī)律顯示：債券價(jià)格與收益率呈反向走勢(shì)。

　　此番日本長(zhǎng)債利率為何驟然飆升？后續(xù)又將給日本經(jīng)濟(jì)和貨幣政策帶來哪些連鎖影響？

　　總臺(tái)環(huán)球資訊《閃評(píng)》欄目邀請(qǐng)中國(guó)國(guó)際問題研究院亞太研究所特聘研究員項(xiàng)昊宇帶來詳細(xì)解讀。

　　日本財(cái)政政策緣何推高長(zhǎng)端國(guó)債收益率？

　　中國(guó)國(guó)際問題研究院亞太研究所特聘研究員項(xiàng)昊宇：

　　高市早苗政府?dāng)U張性財(cái)政政策，疊加市場(chǎng)對(duì)日本債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，是本輪長(zhǎng)端國(guó)債收益率飆升的核心原因。

　　為穩(wěn)固執(zhí)政地位、刺激經(jīng)濟(jì)，本屆日本政府持續(xù)加碼財(cái)政擴(kuò)張，2026年預(yù)算中公共投資、社會(huì)保障支出雙雙增加，新發(fā)國(guó)債供給大幅擴(kuò)容，債市供需失衡加劇。投資者擔(dān)憂供給過剩集中拋售，直接壓低債價(jià)、推高收益率。

　　日本政府公共債務(wù)規(guī)模已超國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的260%，位居全球主要經(jīng)濟(jì)體首位。長(zhǎng)端利率上行將顯著增加利息負(fù)擔(dān)，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織IMF測(cè)算，基準(zhǔn)利率每上行1個(gè)百分點(diǎn)，日本年度利息負(fù)擔(dān)將增至萬億日元級(jí)別，市場(chǎng)形成惡性循環(huán)預(yù)期，進(jìn)一步削弱日債投資信心。

　　同時(shí)，財(cái)政刺激缺乏長(zhǎng)效融資配套，疊加日本人口老齡化拖累財(cái)政收入增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政紀(jì)律松弛的擔(dān)憂升溫，投資者索要更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。加之日本央行為應(yīng)對(duì)通脹釋放加息信號(hào)，貨幣政策正常化預(yù)期升溫，長(zhǎng)端收益率對(duì)通脹和政策變動(dòng)敏感度明顯提升，最終創(chuàng)下多年新高。

　　美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特于5月11日至13日訪問日本，先后會(huì)見了日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月和首相高市早苗。貝森特明確表示“匯率過度波動(dòng)并不理想”。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)日本債市的外溢傳導(dǎo)

　　中國(guó)國(guó)際問題研究院亞太研究所特聘研究員項(xiàng)昊宇：

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)給日本債券市場(chǎng)帶來了很大的外部壓力。這種壓力主要通過三個(gè)方面?zhèn)鲗?dǎo)過來：

　　1. 美日利差：美國(guó)基準(zhǔn)利率3.5%~3.75%，日本僅0.75%，10年期國(guó)債利差達(dá)200—250個(gè)基點(diǎn)。全球資金拋售日債、買入美債，直接推高日本長(zhǎng)端利率。

　　2. 降息預(yù)期降溫：市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落，美債收益率維持高位，拉大日債估值劣勢(shì)，加劇資金外流。

　　3. 套息與傳導(dǎo)：

　　美日利差擴(kuò)大激活套息交易，日元貶值與日債拋售相互強(qiáng)化，形成“拋售貶值再拋售”惡性循環(huán)。

　　美債波動(dòng)引發(fā)全球債市調(diào)整，日本金融機(jī)構(gòu)為彌補(bǔ)海外虧損，被動(dòng)減持本國(guó)國(guó)債，進(jìn)一步推高長(zhǎng)端利率。

　　多重壓力下日本央行陷入政策兩難

　　中國(guó)國(guó)際問題研究院亞太研究所特聘研究員項(xiàng)昊宇：

　　日本央行當(dāng)前面臨控通脹、穩(wěn)債市、穩(wěn)匯率三重壓力，在政策正常化與市場(chǎng)穩(wěn)定之間左右為難：

　　加息能抑制通脹、支撐日元，但會(huì)大幅增加政府利息支出，同時(shí)可能引發(fā)債市動(dòng)蕩。

　　維持低利率能穩(wěn)債市，但會(huì)固化通脹與貶值預(yù)期，加劇資本外流。

　　如果通過買入國(guó)債來干預(yù)市場(chǎng)：可以壓低長(zhǎng)期利率、幫助金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)住局面。但這樣做和加息的方向是矛盾的，而且會(huì)讓日元變得更弱，匯率壓力更大。

　　今年5月初，日本央行5天投入5萬億日元干預(yù)匯市，實(shí)際效果有限。

　　市場(chǎng)普遍預(yù)判，央行將采取漸進(jìn)加息、擇機(jī)購(gòu)債、階段性匯市干預(yù)的組合策略，根據(jù)通脹、債市和匯率動(dòng)態(tài)靈活調(diào)整。

　　長(zhǎng)債利率走高對(duì)日本經(jīng)濟(jì)及日元有何連鎖影響

　　中國(guó)國(guó)際問題研究院亞太研究所特聘研究員項(xiàng)昊宇：長(zhǎng)端利率持續(xù)上行，對(duì)日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)和日元形成多重沖擊。三個(gè)層面看：

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面：

　　企業(yè)：融資成本上升，制造業(yè)、地產(chǎn)等行業(yè)投資受抑。今年一季度企業(yè)投資同比僅增0.8%，創(chuàng)近兩年新低。

　　居民：房貸月供增加，進(jìn)口食品能源漲價(jià)。核心消費(fèi)支出已連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

　　財(cái)政：利息支出占比從去年的23%升至今年28%，擠占教育、醫(yī)療等民生開支。

　　日元匯率：

　　理論上，利率上行收窄美日利差，利好日元。

　　現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)更擔(dān)心經(jīng)濟(jì)與財(cái)政惡化，疊加套息交易，日元反而承壓。

　　長(zhǎng)期展望：

　　若經(jīng)濟(jì)衰退，央行可能重啟寬松，日元進(jìn)一步走弱。

　　若高通脹倒逼持續(xù)加息，日元短期反彈，但需付出經(jīng)濟(jì)陣痛代價(jià)。

　　此外，利率上行促使日資拋售海外資產(chǎn)，全球流動(dòng)性收縮，反向拖累日本出口，形成負(fù)面循環(huán)。