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【證券之星編者按】2015年5月北斗年會召開在即，未來，國家或?qū)⒃谡呒百Y金層面，大力扶植北斗產(chǎn)業(yè)。北斗產(chǎn)業(yè)及民用市場的啟動，衛(wèi)星導(dǎo)航市場4000億元盛宴將現(xiàn)，相關(guān)公司估值空間有望全面打開。股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。
北斗受益“一帶一路” 迎接4000億盛宴
中信建投 武超則
未來5年，我國將建成由5顆地球靜止軌道和30顆地球非靜止軌道衛(wèi)星組網(wǎng)而成的全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)—北斗，實現(xiàn)全球區(qū)域覆蓋，并且國內(nèi)精度達(dá)到2.5米。北斗衛(wèi)星與數(shù)據(jù)挖掘、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段相融合，將在智慧城市建設(shè)中發(fā)揮作用。我們認(rèn)為有三點值得重視：1、未來北斗將實現(xiàn)全球覆蓋，而2015年為走向全球的元年。從南美到北極，從阿根廷到瑞典，北斗地面跟蹤站相繼建成，中國衛(wèi)星(600118)產(chǎn)業(yè)開啟全球化模式。此外，2015年中國計劃發(fā)射4顆北斗三期試驗衛(wèi)星，對全球?qū)Ш较到y(tǒng)中的新技術(shù)進(jìn)行驗證；2、國內(nèi)精度進(jìn)一步提升，達(dá)到2.5米，超過GPS。隨著北斗精度的提升，導(dǎo)航裝備升級，國防應(yīng)用及民用市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；3、北斗兼容GPS模組價格已顯著下降，民用大規(guī)模推廣的條件已經(jīng)具備。預(yù)計2015年，北斗國防應(yīng)用市場延續(xù)翻倍增長勢頭，相關(guān)上市公司業(yè)績延續(xù)爆發(fā)式增長。2015年5月北斗年會召開在即，未來，國家或?qū)⒃谡呒百Y金層面，大力扶植北斗產(chǎn)業(yè)。北斗產(chǎn)業(yè)及民用市場的啟動，衛(wèi)星導(dǎo)航市場4000億元盛宴將現(xiàn)，相關(guān)公司估值空間有望全面打開。
天時、地利、人和國防信息化大浪起
國防信息化大發(fā)展具備天時、地利、人和的良好條件，軍隊信息化將成為國防建設(shè)的點睛之筆。2015年建議關(guān)注北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星通信、雷達(dá)等相關(guān)子行業(yè)：
(1)北斗產(chǎn)業(yè)重點關(guān)注國防應(yīng)用領(lǐng)域，相關(guān)上市公司北斗訂單及業(yè)績將在未來兩年逐步體現(xiàn)，預(yù)計2013-2015年市場規(guī)模：10-20-35(億元)，年復(fù)合增長80%以上。
(2)我國軍事衛(wèi)星通信普及率及使用率明顯偏低(美國及北約：85%；我國：不到10%)。預(yù)計我國衛(wèi)星通信終端設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)100-200億元，民用產(chǎn)值至少應(yīng)達(dá)到700億元，目前處于高速發(fā)展初期。
(3)預(yù)計2014年國內(nèi)雷達(dá)市場空間在100億元左右，未來10年有望增長至500億元，年復(fù)合增長率約為17%。
(4)標(biāo)的方面重點推薦振芯科技(300101)、海格通信(002465)、中國衛(wèi)星、四創(chuàng)電子(600990)及國睿科技(600562)。關(guān)注中海達(dá)(300177)、北斗星通(002151)、華力創(chuàng)通(300045)、杰賽科技(002544)等。
國企改革的最終落地，將會帶來中長期投資機(jī)會。國防信息化和電信業(yè)，將成為混合所有制改革的核心范疇。
從通信行業(yè)板塊來看，上市公司82家中包括國有企業(yè)20家，數(shù)量占比為24.4%，國資持股比例仍然較高，未來改革空間仍然較大。
(1)混合所有制將是2015年國企改革重中之重，國防信息化和電信業(yè)改革標(biāo)的均屬混合所有制改革核心范疇。
(2)兼并重組國企改革包括：資產(chǎn)注入推進(jìn)整體上市的國資平臺，并購重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及短期可能引入戰(zhàn)投的國資上市公司，關(guān)注以CEC和CETC相關(guān)科研院所整合為主導(dǎo)。重點推薦：海格通信、四創(chuàng)電子、國睿科技、中國衛(wèi)星。關(guān)注聯(lián)通、高鴻、南京熊貓、新南洋(600661)、杰賽。
4G建設(shè)迎來高峰關(guān)注主設(shè)備及運營商大數(shù)據(jù)
專家預(yù)測2015年全年基站建設(shè)量達(dá)到86萬個，中國將維持4G建設(shè)高峰。同時4G子行業(yè)出現(xiàn)分化，看好主設(shè)備、基站射頻器件、網(wǎng)優(yōu)測試等細(xì)分領(lǐng)域。另外，2015年通信公司將持續(xù)轉(zhuǎn)型，而大數(shù)據(jù)挖掘是運營商的下一個金礦。中移動2014年三季報顯示，移動網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量比上年同期增長98.6%，幾乎是去年同期的兩倍。按照現(xiàn)有數(shù)據(jù)預(yù)測，到2016年，移動語音、短信收入占比將從2011年的67%降至40%，而數(shù)據(jù)流量和數(shù)字服務(wù)的收入將增至60%，成為業(yè)務(wù)收入主體。
運營商將全面由語音業(yè)務(wù)-流量經(jīng)營-大數(shù)據(jù)運營，投資邏輯為數(shù)據(jù)采集為剛性需求，將率先爆發(fā)；工業(yè)4.0時代工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)，運營商數(shù)據(jù)行業(yè)應(yīng)用將率先實現(xiàn)突破；盈利模式的突破將在于產(chǎn)業(yè)鏈的垂直化及商業(yè)變現(xiàn)。重點推薦：中興通訊、博瑞得(初靈并購)、東方國信(300166)、東土科技(300353)、鵬博士(600804)。重點關(guān)注：宜通世紀(jì)(300310)、世紀(jì)鼎利(300050)、及三維通信(002115)。
正在“下沉”的移動互聯(lián)網(wǎng)
目前互聯(lián)網(wǎng)的“下沉”趨勢已經(jīng)非常明顯，未來互聯(lián)網(wǎng)將全面走向現(xiàn)實。2015年將會是移動互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)深度融合之年，而這種融合才將產(chǎn)生真正的萬億新市場。4G+移動互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步推動行業(yè)轉(zhuǎn)型融合，看好：互聯(lián)網(wǎng)汽車、運營商大數(shù)據(jù)、垂直O(jiān)2O三個風(fēng)口方向。移動支付、在線教育等領(lǐng)域則需要自下而上精選優(yōu)良標(biāo)的。
(1)互聯(lián)網(wǎng)汽車：車聯(lián)網(wǎng)解決了三大需求：安全、便捷和舒適。安全是傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域首位需求；解決行車中的不便，提供路況優(yōu)化等功能，間接地保證安全。舒適則包括互動、體驗和分享。預(yù)計到2015年，我國汽車產(chǎn)量規(guī)劃達(dá)到2500萬輛，車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和服務(wù)滲透率或接近10%的臨界點，車聯(lián)網(wǎng)的市場規(guī)模有望突破1500億。按照相對保守的30%的復(fù)合增長率計算，從2015年開始的未來5年我國車聯(lián)網(wǎng)總產(chǎn)值市場空間近5000億元。無論是汽車電子的換代升級還是汽車后市場產(chǎn)業(yè)鏈的改良均存在巨大機(jī)會。我們看好汽車電子增值服務(wù)市場，打通車廠，車機(jī)前裝市場更穩(wěn)定、車機(jī)與手機(jī)互聯(lián)互通趨勢明顯。后市場則更多關(guān)注：安全、便捷(路況等)、舒適等核心痛點。標(biāo)的方面推薦金固股份(002488)、盛路通信(002446)；關(guān)注天澤信息(300209)、榮之聯(lián)(002642)等。
(2)2014年移動支付行業(yè)仍處于爭奪戰(zhàn)中，從支付場景及用戶數(shù)量來看，目前支付市場整體處在一個上升階段。2015年移動支付關(guān)注三種類型的公司：NFC天線與指紋識別產(chǎn)業(yè)鏈公司、智能POS機(jī)需求上升，部分未上市O2O公司投資價值顯現(xiàn)，關(guān)注積極尋求外延式發(fā)展的公司。重點推薦碩貝德(300322)、恒寶股份(002104)、高鴻股份(000851)。
(3)在線教育：2015年職業(yè)教育領(lǐng)域改革政策有望推出，或成為在線教育落地更快的領(lǐng)域；K12領(lǐng)域則需主要關(guān)注構(gòu)建產(chǎn)業(yè)平臺類標(biāo)的及在教育內(nèi)容方面積淀更多的公司。重點推薦全通教育(300359)、拓維信息(002261)及世紀(jì)鼎利。
(4)垂直O(jiān)2O：移動互聯(lián)網(wǎng)未來，回歸本地生活服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)下沉，回歸本地生活服務(wù)。傳統(tǒng)行業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生新行業(yè)而不只是新工具，移動互聯(lián)網(wǎng)將與實體經(jīng)濟(jì)融合產(chǎn)生真正的萬億新市場。2013年中國網(wǎng)購交易規(guī)模1.85萬億元，僅占零售總市場7.8%，空間巨大；另外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)將由實物消費(淘寶、京東)到服務(wù)消費(大眾點評、團(tuán)購等本地生活服務(wù))。O2O最新分化趨勢：A、已有O2O服務(wù)發(fā)生進(jìn)一步細(xì)分和垂直：家政服務(wù)等。B、O2O業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大：社區(qū)零售、廚師上門、婚嫁、美容美發(fā)美甲、洗車、二手車交易等。C、O2O服務(wù)便利性成為創(chuàng)新焦點：和快速物流。D、資本將市場給予O2O更多關(guān)注：餐飲O2O、打車服務(wù)并購激烈。
(5)O2O典型案例：消滅庫存：垂直電商、生鮮、智能車位管理、旅游、租車；消滅暴利：婚慶、美業(yè)；消滅信息不對稱：家政、房地產(chǎn)O2O、社區(qū)服務(wù)、餐飲外賣、在線教育、智能醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)汽車等。隨著移動支付的爆發(fā)將成為O2O閉環(huán)的關(guān)鍵工具，2015年將成為垂直O(jiān)2O的整合關(guān)鍵之年。(證券導(dǎo)報)
衛(wèi)星導(dǎo)航學(xué)術(shù)年會將舉行 北斗國際化提速
據(jù)資訊獲悉，第六屆中國衛(wèi)星導(dǎo)航學(xué)術(shù)年會將于5月13日在西安舉行，主題為“開放、連通、共贏”。據(jù)了解，此次大會重點探討我國北斗導(dǎo)航系統(tǒng)與“一帶一路”發(fā)展的結(jié)合點。另外，3月底我國發(fā)射了首顆全球組網(wǎng)衛(wèi)星，推動全球組網(wǎng)建設(shè)。機(jī)構(gòu)預(yù)計，在信息安全和“一帶一路”建設(shè)的推動下，北斗產(chǎn)業(yè)正迎來加速發(fā)展期，預(yù)計到2020年北斗產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到4000億元，重點應(yīng)用領(lǐng)域占有率達(dá)80%。
3月底，我國首顆新一代北斗導(dǎo)航衛(wèi)星在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心發(fā)射升空，順利進(jìn)入預(yù)定軌道，標(biāo)志著北斗導(dǎo)航系統(tǒng)由亞太區(qū)域運行向全球拓展。這是我國發(fā)射的首顆北斗全球組網(wǎng)衛(wèi)星，將開展新型導(dǎo)航信號體制、星間鏈路等試驗驗證工作，為北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)全球組網(wǎng)建設(shè)提供依據(jù)，2015年我國將發(fā)射4顆至5顆新型全球組網(wǎng)衛(wèi)星。未來5 年，我國將建成由5 顆地球靜止軌道和30 顆地球非靜止軌道衛(wèi)星組網(wǎng)而成的全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，實現(xiàn)全球區(qū)域覆蓋，并且國內(nèi)精度達(dá)到2.5 米，超過GPS。
北斗全球組網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射，以及“一帶一路”戰(zhàn)略的加快實施，北斗國際化進(jìn)程也在提速。據(jù)了解，目前北斗系統(tǒng)主要通過兩種途徑參與國際合作：一方面是積極推動北斗系統(tǒng)進(jìn)入國際民航、國際海事、移動通信等國際組織；另一方面是積極推動北斗系統(tǒng)服務(wù)國際社會，在東南亞等地推廣普及北斗產(chǎn)品、建設(shè)地基增強系統(tǒng)。
另外，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)在國際市場的認(rèn)可度，也在逐步提高。3月16日我國北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)與歐洲伽利略衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)頻率協(xié)調(diào)達(dá)成一致意見，這是繼去年底北斗系統(tǒng)獲國際海事組織認(rèn)可后取得的又一國際突破。此次協(xié)商成果，是國際社會對北斗系統(tǒng)的全面認(rèn)可。隨著北斗導(dǎo)航系統(tǒng)全球組網(wǎng)的開始，衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用將獲得大力推廣，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)將成為繼高鐵、核電之后的又一國家名片，成為走出去戰(zhàn)略的重要組成部分。
根據(jù)導(dǎo)航定位協(xié)會預(yù)測，2015年衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)2250 億元。北斗市場方面將率先啟動，未來五年總體規(guī)模能夠達(dá)到200 億。北斗民用進(jìn)入推廣期，交通等重點應(yīng)用領(lǐng)域，將獲得更多政策扶持。機(jī)構(gòu)預(yù)計，新組網(wǎng)周期的開啟將使得北斗產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪發(fā)展期，預(yù)計2015 年北斗國防應(yīng)用市場延續(xù)翻倍增長勢頭。在軍民融合上升至國家戰(zhàn)略的背景下，民用市場也將出現(xiàn)快速增長。
公司方面，海格通信在軍品領(lǐng)域擁有優(yōu)勢，多個北斗終端產(chǎn)品多次獲得軍方訂單。另外，公司在衛(wèi)星通信市場競爭力也較強，為國內(nèi)衛(wèi)星通信設(shè)備主流供應(yīng)商，近日公告獲得特殊機(jī)構(gòu)客戶1.43億元訂單。華力創(chuàng)通在北斗軍品和民用領(lǐng)域均擁有競爭優(yōu)勢，去年年報顯示衛(wèi)星導(dǎo)航收入同比激增135%。公司表示，目前北斗業(yè)務(wù)增長主要集中在軍品訂貨，民用主要在交通領(lǐng)域及漁業(yè)等行業(yè)應(yīng)用，此前與廣東好幫手簽訂的1.8億元北斗車載導(dǎo)航合同，預(yù)計上半年會有小量供貨。(上海證券報)
振芯科技年報點評:拐點確立,公司發(fā)展進(jìn)入快車道
振芯科技 300101
研究機(jī)構(gòu)：中航證券 分析師：李軍政 撰寫日期：2015-03-30
年報:公司14年營收4.07億元(+56.13%),歸屬母公司凈利潤0.51億元(+436.04%),EPS0.19元。15年預(yù)計盈利1500-1800萬,同比扭虧為盈。
投資要點:
業(yè)績增長符合市場預(yù)期,拐點基本確立。公司14年業(yè)績在營收增長56.13%的基礎(chǔ)上大幅增長436.04%,實現(xiàn)扭虧為盈,這主要得益于公司卓有成效的市場拓展和對成本費用的有效控制。其中公司北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用和視頻圖像應(yīng)用兩大主業(yè)分別增長70%和56%,而期間費用率則同比大幅下降11個百分點。此外,公司綜合毛利率54.19%,同比提升9個百分點,回到正常水平。我們認(rèn)為在北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速的背景下,隨著公司相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品日趨成熟,公司發(fā)展有望進(jìn)入快車道。
“衛(wèi)星移動互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略布局助力北斗業(yè)務(wù)發(fā)展。14年,面對移動互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的大潮,公司提出“衛(wèi)星移動互聯(lián)網(wǎng)”的發(fā)展戰(zhàn)略,將移動互聯(lián)與衛(wèi)星導(dǎo)航相結(jié)合,以互聯(lián)網(wǎng)思維和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新助力北斗業(yè)務(wù)深入發(fā)展。根據(jù)2014年中國北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)重大應(yīng)用示范發(fā)展專項要求:到2016年,北斗導(dǎo)航及兼容產(chǎn)品應(yīng)用總量破3000萬臺套。而截至2014年三季度末,中國北斗終端社會持有量僅330多萬臺套,未來國內(nèi)北斗產(chǎn)業(yè)可謂“錢”景無限。公司正處于這樣一個時代的風(fēng)口,充足的技術(shù)儲備和市場開拓能力將顯著提升公司的市場競爭力。
設(shè)立全資子公司發(fā)力智慧城市。國家智慧城市標(biāo)準(zhǔn)體系有望未來3年內(nèi)出臺,這也就意味著中國智慧城市的頂層政策部署有望全面到位。隨著政策紅利的釋放,智慧城市將迎來新一輪快速發(fā)展的機(jī)遇,并輻射整個產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計未來中國智慧城市市場規(guī)模將達(dá)4萬億人民幣。14年,公司依據(jù)“行業(yè)拓展、市場延伸、做深做精”的發(fā)展策略,成立全資子公司成都國翼電子,專業(yè)從事視頻安防監(jiān)控業(yè)務(wù)以及光電技術(shù)產(chǎn)品的研制和銷售,并通過加強視頻圖像算法研究和視頻圖像處理技術(shù)提升來參與相關(guān)重點項目工程建設(shè)的實力。
緊跟國家“自主可控”創(chuàng)新戰(zhàn)略,搭上國產(chǎn)替代的快車。公司在募投項目研發(fā)完成后,大力推進(jìn)集成電路研發(fā)成果產(chǎn)品化、產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型,不斷加大市場推廣力度,14年銷售同比增長66%。其中,公司DDS系列產(chǎn)品獨樹一幟,相關(guān)技術(shù)指標(biāo)達(dá)到并優(yōu)于國際先進(jìn)水平,且極大地提升了國家相關(guān)裝備的技術(shù)水平。此外,公司還重點車載、OTT以及 PND市場,實現(xiàn)多款高性能視訊芯片在消費類電子市場領(lǐng)域的批量應(yīng)用。
行業(yè)競爭日趨激烈,收購兼并將成為常態(tài)。公司3月24日發(fā)布公告稱正籌劃重大事項,我們認(rèn)為外延式并購是大概率事件。目前國內(nèi)從事北斗產(chǎn)業(yè)的相關(guān)公司超過6800家,從業(yè)人數(shù)約為15萬~20萬人,總投資規(guī)模在500億元左右,但整個產(chǎn)業(yè)仍呈小、散、亂狀態(tài)。在當(dāng)前北斗行業(yè)收購兼并案例增多,并購基金涌現(xiàn)的背景下,行業(yè)集中度有望逐步提升,龍頭企業(yè)顯現(xiàn)。公司或利用自身的融資優(yōu)勢,通過收購產(chǎn)業(yè)鏈上(下)游公司,來彌補自身的短板,迅速切入相關(guān)領(lǐng)域,從而強化公司北斗產(chǎn)業(yè)鏈地位,進(jìn)而發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展,提高公司的整體盈利能力。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2015年至2017年,每股EPS分別為0.33元、0.48元和0.69元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為108x、74x和51x。考慮到公司強勁的內(nèi)生增長和外延式發(fā)展預(yù)期,公司市值看高至150億,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:北斗行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期;籌劃重大事項的不確定性。
華力創(chuàng)通:北斗業(yè)務(wù)發(fā)力,主營利潤大幅增長
華力創(chuàng)通 300045
研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：呂江峰 撰寫日期：2015-02-03
事件
公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告
歸屬上市公司股東的凈利潤約為4634.18~5064.60萬元,同比增長223%~253%
簡評
北斗業(yè)務(wù)發(fā)力,軍方和民用均值得期待
從全年來看,公司北斗業(yè)務(wù)正在迅猛發(fā)力,并由此帶動公司收入的快速增長。今年上半年公司的北斗衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)就實現(xiàn)收入0.66個億,接近去年全年0.72億元的水平。從往年的出貨特點來看,公司下半年北斗軍方產(chǎn)品銷售額都好于上半年。因此我們預(yù)測全年公司在北斗領(lǐng)域的收入將在1.5至2億元之間,同比實現(xiàn)快速增長。我們根據(jù)上市公司業(yè)績?yōu)榻y(tǒng)計口徑,預(yù)計2017年北斗整個軍方市場空間保守估計有望達(dá)到60億。公司是目前六家入圍北斗產(chǎn)品的企業(yè)之一,且在北斗細(xì)分領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢,未來有望在北斗市場獲得穩(wěn)定的市場份額。此外,從今年開始,公司與好幫手1.82億的民用訂單也將進(jìn)入供貨高峰期,北斗民用市場空間廣闊,公司好幫手訂單具有很好的示范效應(yīng),未來公司有望贏得更多的北斗民用市場項目。
公司主營凈利潤大幅增長,業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)
根據(jù)業(yè)績快報,公司預(yù)計2014年度盈利4634.18萬元-5064.6萬元,同比增長223%-253%。其中非經(jīng)常性損益大概在2400萬元到2800萬元,因此我們判斷公司2014年主營業(yè)務(wù)凈利潤應(yīng)該在2100萬元以上,符合去年年中公司股權(quán)激勵方案中對于今年期權(quán)行權(quán)的條件。而2013年公司凈利潤為1434.73萬元,但非經(jīng)常性損益為4500萬元左右,實際上公司主營業(yè)務(wù)凈利潤是虧損3000萬元左右。可以看出,2014年公司主營業(yè)務(wù)利潤有大幅度的增長。我們認(rèn)為在北斗業(yè)務(wù)的帶動下,公司業(yè)務(wù)拐點已現(xiàn)。
通導(dǎo)一體化研究為未來儲存彈藥。
2014年上半年,公司基于國家科技重大轉(zhuǎn)型,繼續(xù)進(jìn)行小型化、低功耗衛(wèi)星移動通信終端的核心元器件的基礎(chǔ)研究,并取得關(guān)鍵技術(shù)重大突破。并繼續(xù)進(jìn)行衛(wèi)星移動通信終端的通信導(dǎo)航一體化的模塊研制。在終端測試儀方面,公司完成衛(wèi)星移動通信終端協(xié)議一致性測試儀的研制。以上成果為公司未來在衛(wèi)星移動通信芯片-模塊-終端綜合測儀產(chǎn)品市場總占得先機(jī),是公司未來快速發(fā)展的強有力的引擎。
盈利預(yù)測與投資建議。
我們認(rèn)為受北斗及民用市場刺激作用,未來兩年公司業(yè)績將迎來爆發(fā)增長。我們提升2014年每股收益至0.18元,而15、16年EPS則依然為0.45元和0.90,對應(yīng)PE分別為100、40、20倍,投資建議則由“增持”調(diào)升至“買入”,目標(biāo)價29元。
中國衛(wèi)星:發(fā)射大年拉開序幕,主業(yè)影響喜憂參半
中國衛(wèi)星 600118
研究機(jī)構(gòu)：上海證券 分析師：魏成鋼 撰寫日期：2015-03-27
動態(tài)事項:
3月30日21時45分,我國將在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用長征三號丙遙十一運載火箭將北斗三號MEO-1試驗衛(wèi)星送入空間預(yù)定軌道。該衛(wèi)星由中科院微小衛(wèi)星創(chuàng)新研究院(上海微小衛(wèi)星工程中心)抓總研制。
主要觀點:
新一代導(dǎo)航衛(wèi)星研制任務(wù)歸屬映射小衛(wèi)星研制領(lǐng)域的變局
北斗三號MEO-1導(dǎo)航試驗衛(wèi)星的發(fā)射拉開了全年航天發(fā)射活動的序幕。今年我國計劃完成20次宇航發(fā)射,將40余顆航天器送入空間預(yù)定軌道,發(fā)射量和入軌航天器數(shù)量分別同比增長25%和90%。發(fā)射次數(shù)超越2011和2012年的19次,入軌航天器數(shù)量超過2012年的28顆,皆創(chuàng)出史上新高。今年是通信導(dǎo)航和微納衛(wèi)星(≤100kg)的高密發(fā)射年,發(fā)射增量來自于這兩個領(lǐng)域中的出口通信衛(wèi)星、北斗三期導(dǎo)航試驗衛(wèi)星和主要作為CZ-6首射載荷(見附表2)的由近10家單位研制的微納衛(wèi)星。在今年微納衛(wèi)星發(fā)射熱潮中,公司研制的產(chǎn)品占有30%;而公司常規(guī)的小衛(wèi)星產(chǎn)品(>100kg)今年發(fā)射交付量則在6顆左右。中科院微小衛(wèi)星創(chuàng)新研究院(上海微小衛(wèi)星工程中心)能夠在與航天科技5院、8院等總體單位的競標(biāo)中拿下部分北斗MEO衛(wèi)星(見附表1)的研制任務(wù)就已預(yù)示了當(dāng)下行業(yè)競爭的變局。歷經(jīng)15年的積累,借助中科院“空間科學(xué)”戰(zhàn)略性先導(dǎo)科技專項等項目的帶動,上海微小衛(wèi)星工程中心已步入加速成長的收獲期,當(dāng)前在研型號10顆左右(見附圖1),年發(fā)射交付上批量至3顆。除上海微小衛(wèi)星工程中心之外,今明兩年航天科技8院(見附圖2)、中科院長春光機(jī)所(見附圖3)、航天科工2院(見附圖4)等一眾實力單位在研軍民用型號項目也將紛紛完成研制工作投入發(fā)射。相比原有主流產(chǎn)品與業(yè)務(wù)模式,后起參與者為市場帶來了全新的研制與商業(yè)模式和更具性價比的產(chǎn)品。由市場需求變化、民用航天領(lǐng)域向社會開放、軍方用戶鼓勵有效競爭等因素催生的行業(yè)競爭格局變革由此前的初見端倪正式“登堂入室”展現(xiàn)全貌。
衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)受益于北斗系統(tǒng)建設(shè)對應(yīng)用市場發(fā)展的支撐
北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)在事隔2年多后重啟系統(tǒng)三期的建設(shè),全年計劃發(fā)射4顆新一代導(dǎo)航試驗衛(wèi)星,向2020年形成全球覆蓋的既定目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。在系統(tǒng)建設(shè)有序展開和性能不斷完善的支撐下,下游北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場正處啟動期的井噴態(tài)勢。截至2014年三季末,北斗導(dǎo)航終端的社會持有量已達(dá)到330萬臺,比2013年底增長了200萬臺,實現(xiàn)倍增。公司的衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)分布于子公司航天恒星空間、航天恒星科技及其下屬的北京星地恒通,合計貢獻(xiàn)公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)板塊約1/4的收入。這三家子公司的產(chǎn)品業(yè)務(wù)各有側(cè)重。航天恒星科技的主導(dǎo)產(chǎn)品是星載導(dǎo)航、為型號裝備配套的高動態(tài)導(dǎo)航產(chǎn)品和綜合應(yīng)用平臺,北京星地恒通的導(dǎo)航產(chǎn)品以指揮型為主,航天恒星空間則主要生產(chǎn)授時型、手持式用戶機(jī)。公司衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)的目標(biāo)市場主要定位于軍方、地方政府、行業(yè)主管部門等集團(tuán)用戶。航天恒星科技旗下占有國內(nèi)市場90%占有率的星載導(dǎo)航產(chǎn)品在國內(nèi)航天工業(yè)跨越式發(fā)展帶動下保持年均2位數(shù)的穩(wěn)健成長。北京星地恒通和航天恒星空間的導(dǎo)航終端在軍方市場一直都是主流產(chǎn)品,雖不能與一代市場上超過30%的占有率相比,在北斗二代市場市場份額仍是排名靠前。市場的高速成長成為公司導(dǎo)航業(yè)務(wù)發(fā)展的重要動力。2014年,在市場上公司研制的北斗二代用戶終端實現(xiàn)技術(shù)定型,四個型號產(chǎn)品入圍某型北斗系統(tǒng)用戶終端招標(biāo)。在行業(yè)應(yīng)用市場,年內(nèi)完成林業(yè)領(lǐng)域各類應(yīng)用的關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān),開拓了黑龍江省農(nóng)墾、哈爾濱市農(nóng)委兩大農(nóng)業(yè)應(yīng)用的行業(yè)用戶。
投資建議:
未來六個月內(nèi),維持“減持”的投資評級
綜合研析公司主營產(chǎn)品業(yè)務(wù)的短期與中長期經(jīng)營走向,維持我們此前的盈利預(yù)測:2015~2017年公司營收預(yù)計將分別實現(xiàn)48.75、55.59和61.11億元,歸屬于母公司的凈利潤有望達(dá)到3.90、4.48和5.23億元,基本每股收益分別為0.33、0.38、0.44元。有效信息的匱乏、了解程度的粗淺,市場仍沉迷于過時的認(rèn)知水平上,公司投資價值的市場預(yù)期重塑遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于行業(yè)及公司經(jīng)營形勢的發(fā)展變化。當(dāng)前的定價水平缺乏理性的邏輯基礎(chǔ),重申對公司“減持”的投資評級,警示估值風(fēng)險。
投資風(fēng)險提示:
①航天工業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)--航天器制造、發(fā)射業(yè)務(wù)本身具有高風(fēng)險的行業(yè)屬性。歷史統(tǒng)計顯示,發(fā)射環(huán)節(jié)和航天器入軌后在軌運行第一年出現(xiàn)故障的概率合計超過10%。一旦出現(xiàn)發(fā)射失敗或衛(wèi)星在軌運行故障,相關(guān)廠商的業(yè)績不可避免將直接遭受損失。同時,必然開展的質(zhì)量問題歸零工作會波及其后一段時間內(nèi)的研制發(fā)射工作,更為深遠(yuǎn)的影響在于下游空間應(yīng)用服務(wù)市場的發(fā)展進(jìn)程會被遲滯。
②隨著對外擴(kuò)張的步伐加快和下屬子公司數(shù)量的增多,并且項目投向更多地涉足充分競爭條件下的民用領(lǐng)域,公司的經(jīng)營管控能力將面臨較以往更為嚴(yán)峻的考驗。
盛路通信:通信天線+汽車電子驅(qū)動業(yè)績高速增長,持續(xù)外延擴(kuò)張拓展全新成長空間
盛路通信 002446
研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：胡路 撰寫日期：2015-04-29
報告要點
事件描述
盛路通信發(fā)布2014年年報。報告顯示,公司2014年全年實現(xiàn)營業(yè)收入5.26億元,同比增長65%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4821萬元,同比增長965%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤4686萬元,同比增長1399%。2014年公司全面攤薄EPS為0.33元。此外,公司發(fā)布了2014年利潤分配方案,擬每10股轉(zhuǎn)增12股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10元(含稅)。
事件評論
主營通信業(yè)務(wù)快速增長,合正電子并表提供明顯業(yè)績增厚:公司營業(yè)收入實現(xiàn)高速增長的主要原因在于:1、合正電子自2014年8月并表給公司帶來了1.23億元收入增厚;2、4G建設(shè)驅(qū)動公司主營基站天線收入同比增長42%,拉動公司通信業(yè)務(wù)整體收入同比增長27%。公司凈利潤迅猛增長的主要原因在于:1、合正電子并表給公司帶來了2987萬元凈利潤增厚;2、公司通信業(yè)務(wù)高速增長的同時,盈利能力有所增強,其毛利率同比提升了3.84個百分點。
4G建設(shè)維持高景氣,支撐通信天線業(yè)務(wù)快速增長:2015年4月,中國移動啟動40萬個4G基站勘察設(shè)計集采,較此前30萬4G基站的建設(shè)目標(biāo)明顯增加。受競爭驅(qū)動,中國電信和中國聯(lián)通也加大了4G投資規(guī)模以期實現(xiàn)戰(zhàn)略趕超,2015年其整體資本開支預(yù)算分別同比增長40.20%和17.81%,拉動中國三大運營商整體資本開支預(yù)算同比增長8.59%。中國4G基站建設(shè)將催生大量基站天線市場需求,支撐公司通信業(yè)務(wù)快速增長。
持續(xù)外延擴(kuò)張拓展新業(yè)務(wù),確保公司長期成長:公司持續(xù)采取外延式并購的方式拓展新業(yè)務(wù),以開辟公司全新成長空間,具體而言:1、2014年8月,公司完成收購合正電子100%股權(quán)進(jìn)入車載信息系統(tǒng)領(lǐng)域,合正電子承諾2014-2016年扣非后的凈利潤分別為4800萬元、6000萬元、7500萬元,2014年合正電子實際完成凈利潤5100萬元,超額完成業(yè)績承諾,預(yù)計合正電子后續(xù)仍將保持高速增長趨勢;2、2015年4月,公司發(fā)布公告擬收購南京恒電100%股權(quán),試圖與其子公司朗賽微波發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)以促進(jìn)軍工業(yè)務(wù)加速發(fā)展,南京恒電承諾2015-2017年扣非后凈利潤分別為5000萬元、6000萬元,7200萬元,可以為公司提供明顯的業(yè)績增厚。
投資建議:我們看好公司長期發(fā)展前景,預(yù)計公司2015-2017年全面攤薄EPS分別為0.88元、1.23元、1.58元,重申對公司“推薦”評級。
中海達(dá):專注空間信息產(chǎn)業(yè),維持增持評級
中海達(dá) 300177
研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：李曉光 撰寫日期：2015-04-21
致力成為全球優(yōu)秀空間信息產(chǎn)業(yè)一體化解決方案提供商。公司深耕“測繪勘探、海洋探測、地理信息、系統(tǒng)工程”四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,產(chǎn)品圍繞空間信息產(chǎn)業(yè)鏈分為數(shù)據(jù)采集裝備、數(shù)據(jù)提供和數(shù)據(jù)應(yīng)用及解決方案, 其中數(shù)據(jù)采集裝備包括高精度衛(wèi)星定位產(chǎn)品、光電測繪產(chǎn)品、聲納技術(shù)產(chǎn)品、三維激光產(chǎn)品等。2014年公司主營業(yè)務(wù)收入增長良好,凈利潤微有下滑主要是由于新業(yè)務(wù)市場和研發(fā)投入較大,報告期內(nèi)公司推出了多款以三維激光掃描技術(shù)、聲納技術(shù)等為核心的新產(chǎn)品,并進(jìn)入了三維城管街景、O2O 等新領(lǐng)域,我們認(rèn)為公司針對空間信息產(chǎn)業(yè)鏈的布局日趨完善,未來仍將不斷推出新產(chǎn)品并開拓新領(lǐng)域。
成立產(chǎn)業(yè)并購基金專注空間信息產(chǎn)業(yè)。公司2014年先后投資并購了海洋公司、聯(lián)睿電子、聲宏毅霆和浙江中海達(dá),參股新三板公司雅達(dá)股份,分別在聲納技術(shù)、室內(nèi)定位、空間數(shù)據(jù)應(yīng)用等領(lǐng)域有所助益。此次公司公告設(shè)立全資子公司及成立產(chǎn)業(yè)并購基金,意于在衛(wèi)星導(dǎo)航、地理信息、海洋探測設(shè)備、智慧城市等領(lǐng)域挖掘有潛在并購和整合價值的未上市企業(yè)、有快速增長潛力的擬上市企業(yè),并參與上市公司定向增發(fā)(含配套融資)等。我們認(rèn)為這顯示了公司積極布局空間信息產(chǎn)業(yè)全領(lǐng)域覆蓋的決心,看好公司未來在空間信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
募集資金實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈多方位覆蓋。公司重點發(fā)展的地理信息產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)、海洋工程裝備產(chǎn)業(yè)等均屬于國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),隨著未來與物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高端制造業(yè)的結(jié)合進(jìn)一步增強,未來發(fā)展前景可期。公司本次非公開發(fā)行募集到的5.25億元將用于推進(jìn)在高端海洋裝備、機(jī)械精密控制系統(tǒng)、高精度衛(wèi)星導(dǎo)航核心模塊等領(lǐng)域的研發(fā)項目,可有效提升公司的技術(shù)研發(fā)實力和市場競爭力,在抓住相關(guān)產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展契機(jī)的同時,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈多方位覆蓋。
投資評級與估值。我們預(yù)測公司2015、2016、2017年 EPS 分別為0.32元、0.46元、0.67元。我們看好公司通過內(nèi)生增長和外延并購?fù)晟瓶臻g信息產(chǎn)業(yè)鏈布局的能力,公司作為我國國內(nèi)測繪地理信息技術(shù)裝備領(lǐng)域的第一家,也是唯一一家上市公司,行業(yè)利好作用顯著,成長速度較快,我們看好公司未來的發(fā)展前景,維持增持評級。
四維圖新:投資補齊短板,基于地圖服務(wù)的生態(tài)閉環(huán)已現(xiàn)雛形
四維圖新 002405
研究機(jī)構(gòu)：渤海證券 分析師：齊艷莉 撰寫日期：2015-04-28
事件:
公司發(fā)布對外投資公告:使用自有資金人民幣295,801,950元對北京圖為先科技有限公司進(jìn)行投資,投資完成后四維圖新將獲得北京圖為先51%的股權(quán)。上述款項中95,940,000元將專門用于圖為先購買四維圖新所持有的上海趣駕信息科技有限公司、和驪安(中國)汽車信息系統(tǒng)有限公司及北京騰瑞萬里科技有限公司的全部股權(quán);四維圖新(香港)有限公司以22,471.23美元認(rèn)購MapbarTechnoogyLimited新發(fā)行的44,942,455股普通股股份,認(rèn)購?fù)瓿珊?香港四維所持圖吧BVI股份將占圖吧BVI已發(fā)行股份總額的51%。
點評:
投資圖吧集團(tuán)補齊短板,基于地圖服務(wù)的生態(tài)閉環(huán)已現(xiàn)雛形。
國內(nèi)領(lǐng)先的移動互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)航產(chǎn)品提供商及運營商。圖吧集團(tuán)是中國領(lǐng)先的移動互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)航產(chǎn)品及車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的開發(fā)商和運營商,專注于以地圖為核心的位置服務(wù),公司目前擁有全國4個直轄市、333個地級市、全部縣級市超過1800萬條地圖數(shù)據(jù),208個城市的公交數(shù)據(jù),全國道路數(shù)據(jù)覆蓋超過兩百萬公里。
其主要產(chǎn)品包括:1)移動客戶端產(chǎn)品:圖吧導(dǎo)航、圖吧汽車衛(wèi)士等;2)企業(yè)服務(wù)產(chǎn)品:車載導(dǎo)航軟件、基于地圖和導(dǎo)航的各類API和SDK授權(quán)產(chǎn)品;3)網(wǎng)頁端產(chǎn)品:提供吃住游各類信息查詢和檢索;4)硬件產(chǎn)品:導(dǎo)航儀、行車記錄儀等。
投資圖吧使公司與圖吧優(yōu)勢互補,補齊公司C端短板。圖吧擁有業(yè)內(nèi)知名的移動互聯(lián)網(wǎng)個人用戶端產(chǎn)品,掌握離線和在線混合導(dǎo)航核心技術(shù),擁有從移動端軟件到硬件的完整產(chǎn)品線,具備從云端到應(yīng)用的開發(fā)能力。混合導(dǎo)航和手機(jī)車機(jī)互聯(lián)方案是汽車導(dǎo)航的發(fā)展趨勢,面臨客戶的迫切需求,公司需要盡快掌握上述技術(shù)確保競爭優(yōu)勢,通過投資圖吧,公司將成為具備從地圖數(shù)據(jù)到平臺服務(wù)、從操作系統(tǒng)到內(nèi)容應(yīng)用、從客戶端到云端的車聯(lián)網(wǎng)整體解決方案提供商,有利于增強競爭優(yōu)勢,快速搶占市場份額。圖吧和四維圖新在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品上具有良好的協(xié)同性和互補性,在趣駕產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)中,雙方已建立良好的合作基礎(chǔ),圖吧已成為公司重要的合作伙伴。
整合趣駕等公司,依托于地圖的生態(tài)閉環(huán)已現(xiàn)雛形。將趣駕等公司整合進(jìn)圖吧,有利于公司優(yōu)勢業(yè)務(wù)與圖吧優(yōu)勢業(yè)務(wù)互補,公司的產(chǎn)品將從硬件到軟件、從導(dǎo)航服務(wù)到生活服務(wù)、從icense到解決方案和云平臺、從單一的2B端向2B2C和2C端的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。我們認(rèn)為,此項投資的實施是公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸的關(guān)鍵一步,既可以鞏固公司在B端前裝的優(yōu)勢,又可以使公司發(fā)力C端后裝和C端移動用戶市場,彌補公司的短板,使公司的業(yè)務(wù)布局更加全面及合理,依托于地圖的生態(tài)閉環(huán)已基本構(gòu)筑完畢。
車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)爆發(fā)在即,維持“增持”評級。
我們看好公司從圖商向車聯(lián)網(wǎng)綜合解決服務(wù)商和車聯(lián)網(wǎng)云平臺運營商的轉(zhuǎn)型。
我們認(rèn)為,公司將充分受益于前裝車載導(dǎo)航滲透率的提升、動態(tài)交通信息需求以及C端車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)需求的增加,加之在騰訊入股公司后,公司在體制、人才激勵機(jī)制、業(yè)務(wù)發(fā)展模式和平臺整合能力等方面均有較大幅度的提升。未來公司依托于其強大的地圖信息服務(wù)能力,依托于全面的產(chǎn)品布局以及騰訊的平臺內(nèi)容整合能力,加之基于地圖的生態(tài)閉環(huán)構(gòu)筑完畢,公司必將乘車聯(lián)網(wǎng)浪潮大踏步發(fā)展,進(jìn)而帶來業(yè)績的爆發(fā)式增長。我們維持對公司的盈利預(yù)測,預(yù)計公司2015-2017年的收入分別為13.11、16.29、20.29億元,同比分別增長23.84%、24.18%和24.60%,EPS分別為0.23、0.28和0.35元/股,維持“增持”的投資評級。
合眾思壯公司年報簡評:業(yè)績已達(dá)谷底,靜待反轉(zhuǎn)
合眾思壯 002383
研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：馮達(dá) 撰寫日期：2015-04-28
公司發(fā)布2014年年報,報告期內(nèi),營業(yè)收入達(dá)4.90億元,同比下降20.96%,歸母凈利潤達(dá)4005.8萬元,同比增長308.7%;扣非后凈利潤達(dá)-8963.5萬元,同比下降48.64%。
戰(zhàn)略市場仍處于導(dǎo)入期,研發(fā)費用過大,業(yè)績表現(xiàn)不佳。戰(zhàn)略市場公安和精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)在市場培育階段,收入尚未快速增長。其中公安行業(yè)整體招標(biāo)進(jìn)度延遲,收入低于預(yù)期,是年內(nèi)收入下滑的主要原因。2014年度研發(fā)支出總額9,423.81萬元,占本年度營業(yè)收入的19.24%,大幅高于行業(yè)平均。
戰(zhàn)略清晰,“云+端”與“中國精度”共筑公司核心競爭力。基于之前收購Hemisphere公司獲得的國際領(lǐng)先技術(shù),牢牢把控產(chǎn)業(yè)鏈上游,同時高安全數(shù)據(jù)庫發(fā)布2.0版本,在位置信息獲取及管理應(yīng)用的大數(shù)據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局更加完善。今年即將建成的“中國精度”是我國第一套(全球第五套)星基增強系統(tǒng),有望帶動北斗全球布局與發(fā)展。
內(nèi)生外延雙驅(qū)動,靜待業(yè)績反轉(zhuǎn)。在精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域,公司推出自有新產(chǎn)品支持北斗三頻高精度定位,實現(xiàn)北斗在機(jī)械控制領(lǐng)域的應(yīng)用。在公共安全領(lǐng)域,先后并購長春天成和海棠通信,三者在產(chǎn)品線上有機(jī)結(jié)合,獲取公共安全領(lǐng)域“云+端”的強協(xié)同效應(yīng)強化公司競爭優(yōu)勢;公司收購昭通致晟,獲取復(fù)雜海量數(shù)據(jù)信號等領(lǐng)先技術(shù),同時其擁有的機(jī)場運營服務(wù)等海量數(shù)據(jù),為公司進(jìn)一步擴(kuò)展機(jī)場旅客服務(wù)帶來了進(jìn)一步的想象空間。公告顯示,未來一年可能會采取增加投資方式,實現(xiàn)外延式增長,以及在精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)等市場新客戶逐漸釋放業(yè)績。
維持“買入”評級。預(yù)測2015-2017年營業(yè)收入為6.53/10.27/13.28億元,凈利潤為1.01/1.85/2.52億元,EPS為0.54/0.97/1.33元。
海格通信:借北斗之力,乘軍民融合之風(fēng)繼續(xù)騰飛
海格通信 002465
研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：韓振國 撰寫日期：2015-04-29
公司是我國國防軍工通信領(lǐng)域的龍頭企業(yè)(原國營第七五〇廠,廣州無線電集團(tuán)的主要成員企業(yè)之一)。2014年度實現(xiàn)營業(yè)收入29.54億元,同比增長75.43%,其中國防軍工的收入占比超過55%,歸屬上市公司普通股股東的凈利潤4.43億元,同比增長35.72%。在產(chǎn)業(yè)與資本雙輪驅(qū)動,軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略布局下,公司業(yè)已形成四大核心業(yè)務(wù)(無線通信、北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星通信和數(shù)字集群)和十大產(chǎn)品線(無線通信、北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星通信、數(shù)字集群、頻譜管理、模擬仿真、信息服務(wù)、氣象雷達(dá)、船舶電子、芯片設(shè)計)。在國防軍工信息化建設(shè)強力推進(jìn)的大背景下,在軍民融合戰(zhàn)略深度發(fā)展的政策環(huán)境下,在北斗產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的圈地布局下,未來可見數(shù)年,公司將獲得快速穩(wěn)定的發(fā)展。橫比通信領(lǐng)域上市公司,公司估值水平較低,具有足夠的投資安全邊際。更難能可貴的是,國有軍工企業(yè)的市場化激勵機(jī)制使得公司如虎添翼,業(yè)績超常發(fā)展可能會成為一個常態(tài)。基于此,我們首次覆蓋給予強烈推薦評級。
投資要點
1. 四大核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯,助力公司業(yè)績蒸蒸日上
1.1 數(shù)字化部隊建設(shè)奠定無線通信穩(wěn)定增長的業(yè)務(wù)新常態(tài)
無線通信是我國軍方傳統(tǒng)的通信手段,并且作為公司的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù),經(jīng)過幾十年的深根細(xì)作,已形成了多頻段、多形態(tài)的電臺和整機(jī)產(chǎn)品,廣泛運用于各個兵種。公司作為我國無線通信領(lǐng)域最大的整機(jī)供應(yīng)商,是行業(yè)內(nèi)通信整機(jī)廠家中唯一一家承擔(dān)全天候覆蓋我國疆土的軍方大型通信科研項目的總體單位。在未來的數(shù)字化部隊建設(shè)中,無線通信將繼續(xù)保持平穩(wěn)的增長勢頭。
1.2 北斗導(dǎo)航、衛(wèi)星通信和數(shù)字集群作為公司三大軍民融合的核心業(yè)務(wù)板塊,呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長勢頭
1.2.1 新一代北斗導(dǎo)航衛(wèi)星成功發(fā)射,拉開了北斗產(chǎn)業(yè)鏈新一輪的投資熱潮
公司在北斗導(dǎo)航板塊已形成了“芯片-模塊-終端-系統(tǒng)-運營服務(wù)”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,是北斗導(dǎo)航市場的龍頭企業(yè),今年一季度已獲得2.52億的國防軍工北斗導(dǎo)航及電臺訂單。行業(yè)應(yīng)用方面,公司目前在公務(wù)車、海關(guān)電子通關(guān)系統(tǒng)服務(wù)、“兩客一危”等行業(yè)均有布局:公司給廣州市紀(jì)委公務(wù)車加裝1萬套北斗/GPS雙模終端并簽訂了5年服務(wù)合同,每年服務(wù)收入約2000萬;公司還給廣東海關(guān)搭建南方物流網(wǎng)實現(xiàn)往來港澳3萬多艘船只電子通關(guān),通過銷售北斗/GPS雙模終端和收取服務(wù)費盈利,每張報關(guān)單收取14塊錢的服務(wù)費,公司還在繼續(xù)將這種盈利模式推廣到東南四省。未來,公司還將在智慧城市、精確農(nóng)業(yè)、高精度等行業(yè)做更大的產(chǎn)業(yè)布局,搶灘北斗產(chǎn)業(yè)鏈巨大的市場空間。大眾應(yīng)用方面,子公司廣州潤芯參股公司研發(fā)的“航芯一號”射頻芯片今年實現(xiàn)量產(chǎn)進(jìn)入中興等品牌手機(jī)。北斗產(chǎn)業(yè)布局為先,公司利用自身的品牌和技術(shù)優(yōu)勢,2015年緊密把握北斗產(chǎn)業(yè)脈搏,在引領(lǐng)國防軍工應(yīng)用基礎(chǔ)上,搶灘行業(yè)市場,為北斗行業(yè)應(yīng)用的全面爆發(fā)做好了準(zhǔn)備。年底將要投入使用的北斗產(chǎn)業(yè)園將進(jìn)一步整合北斗和民用北斗板塊,建立北斗產(chǎn)業(yè)集群,形成協(xié)同效用。
1.2.2 衛(wèi)星通信嶄露頭角,為公司收入帶來新的增長點
公司是國內(nèi)衛(wèi)星通信設(shè)備的主要供應(yīng)商之一。公司自2006年自主研發(fā)衛(wèi)星通信產(chǎn)品,2012年已通過用戶鑒定,2013年開始獲得批量訂貨,近日公司與特殊機(jī)構(gòu)用戶簽訂約1.43億衛(wèi)星通信及配套設(shè)備合同,未來增速可期。美軍的通信手段中衛(wèi)星通信占比85%,中國以往占比很低,近年逐步提高,但也僅占到5-10%,未來還會有很大發(fā)展空間。公司目前的衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)主要集中在國防軍工領(lǐng)域,同時也在積極拓展海警局、海事衛(wèi)星等方面的民用市場。衛(wèi)星通信將是公司未來穩(wěn)定增長點。
1.2.3 “模轉(zhuǎn)數(shù)”吹響集結(jié)號,開啟數(shù)字集群新征途
公司數(shù)字集群板塊通過外延式并購,先后收購深圳天立通和四川承聯(lián),全面布局和民用市場,可提供終端-系統(tǒng)-服務(wù)的完整數(shù)字集群系統(tǒng)解決方案。2014年數(shù)字集群已通過用戶鑒定,今年有望獲得訂單。四川承聯(lián)作為民用專網(wǎng)市場的老牌企業(yè),在全國十多個省市的人防、公安和武警市場都占有一定份額,未來“模轉(zhuǎn)數(shù)”的民用專網(wǎng)市場有望給帶來公司較大營收。數(shù)字集群雙向布局,百億級的市場容量將帶來該板塊未來幾年業(yè)績的高速增長。
2. 十大產(chǎn)品線協(xié)同發(fā)展,為增長注入更大動力
在母公司的統(tǒng)一管理之下,各個子公司獨立經(jīng)營,在頻譜管理、模擬仿真、信息服務(wù)、氣象雷達(dá)等特色板塊增長迅速,成為各細(xì)分行業(yè)的個中翹楚。各個板塊協(xié)同發(fā)展,保證了公司整體盈利的持續(xù)快速增長。公司最近數(shù)年進(jìn)行了一系列收購兼并,完善產(chǎn)品系列,并提高了抗風(fēng)險能力。例如摩詰創(chuàng)新主要從事軍機(jī)飛行模擬器研發(fā)生產(chǎn),其六自維度電動平臺在國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先;怡創(chuàng)科技是最早擁有“通信絡(luò)系統(tǒng)集成企業(yè)(甲級)”的民營企業(yè)之一,是目前國內(nèi)排名靠前的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、維護(hù)和優(yōu)化的企業(yè),收購怡創(chuàng)科技是公司從專網(wǎng)進(jìn)入公網(wǎng)的關(guān)鍵之舉。公司圍繞通信主業(yè),在各個市場積極開拓,軍民相依,專網(wǎng)公網(wǎng)同時布局,通信和周邊產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展,進(jìn)一步擴(kuò)大了公司的盈利空間。
3. 國有軍工企業(yè)機(jī)制靈活,股權(quán)激勵確保了公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展
公司在2000年進(jìn)行股份制改革之時即推出在集團(tuán)內(nèi)部的招股工作,且股份認(rèn)購向經(jīng)營管理人員和業(yè)務(wù)骨干傾斜。2010年公司上市之時,董事長楊海洲等47名自然人股東的持股比例占到72.0466%(個人持股比例分散)。2014年11月公司再次推出員工持股計劃,非公開發(fā)行股票7500萬股,募集資金11.8億元,存續(xù)期為3+N年。其中4500萬股由廣電集團(tuán)認(rèn)購;公司董、監(jiān)、高認(rèn)購355萬股、公司員工認(rèn)購2645萬股,參與認(rèn)購人數(shù)超過1000余人,占公司總?cè)藬?shù)的20%左右。員工持股計劃一方面有利于留住人才,激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造性,釋放公司各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展?jié)摿?另一方面,順應(yīng)當(dāng)前國企改革的號召,建立靈活高效的企業(yè)機(jī)制,確保了公司的持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展。
4. 投資建議:保持穩(wěn)定增長的低軍工股票,強烈推薦 2015年,軍民融合三大業(yè)務(wù)板塊是公司發(fā)展的重點,也是增長的關(guān)鍵。自2012年北斗區(qū)域網(wǎng)組建完成之后,公司的北斗導(dǎo)航板塊三年間保持年均100%以上增速,今年是區(qū)域網(wǎng)向全球網(wǎng)跨越的元年,高速增長趨勢有望繼續(xù)保持;衛(wèi)星通信自2013年開始實現(xiàn)批量生產(chǎn)之后,2014年增速達(dá)到85%,我們認(rèn)為今年的增速有望保持50%以上;數(shù)字集群2014年收購四川承聯(lián)完成并表,今年在訂單和“模轉(zhuǎn)數(shù)”雙引擎驅(qū)動下,增速可期。 我們保守預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為0.62、0.85、1.12,對應(yīng)PE為49、36、27,相比通信板塊行業(yè)平均PE為136倍處于較低水平。在產(chǎn)業(yè)與資本雙輪驅(qū)動,軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略布局下公司已形成四大核心業(yè)務(wù)和十大產(chǎn)品線,具有較強的抗風(fēng)險能力,2015年將繼續(xù)保持較大增長,加上軍工和民用市場的雙向布局開拓,業(yè)績具有極大彈性。我們對公司首次覆蓋,給予強烈推薦評級。 風(fēng)險提示:市場開拓低于預(yù)期;訂單低于預(yù)期
