利率債

2023年年初以來，債市整體呈現(xiàn)牛市走勢，總體可分為三個階段。開年至春節(jié)前，債市在理財贖回負反饋余波疊加經(jīng)濟回升預期較強背景下，經(jīng)歷了一波調(diào)整，10年國債收益率從年初的2.81%上升至2.93%，春節(jié)后利率開始震蕩下行，特別是3月以來，降準、調(diào)降存款利率、經(jīng)濟環(huán)比走弱背景下，債券持續(xù)走牛，在經(jīng)濟壓力增大的情況下，6月、8月央行連續(xù)降息，10年國債收益率一度下行至2.54%的近年來低位，8月降息后，市場資金面收斂、地產(chǎn)政策頻出，收益率水平逐步緩慢抬升，近期十年國債已至2.7%一線。

展望2023年四季度，預計仍有穩(wěn)增長政策出臺，四季度經(jīng)濟基本面有望進一步恢復，預計貨幣政策仍總體偏積極，財政政策仍將積極發(fā)力，但利率大幅上行的拐點可能還需要基本面真正企穩(wěn)的確認，債市可能以震蕩偏弱的行情為主，同時警惕超預期刺激政策推出、經(jīng)濟超預期改善帶來的利率上行風險。

信用債

城投債：

受房地產(chǎn)市場銷售低迷的影響，土地出讓金下滑，低能級城市的下滑幅度更嚴重。近期，市場對“一攬子化債”政策及其帶來的邊際變化高度關(guān)注，市場對城投債的情緒有所好轉(zhuǎn)。綜合看，城投債邊際風險有所下滑，但考慮到債務(wù)負擔和地方財力并無實質(zhì)變化，建議仍優(yōu)選經(jīng)濟財政實力較強，債務(wù)負擔可控的區(qū)域。

產(chǎn)業(yè)債：

產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人的信用資質(zhì)主要基于其基本面，需優(yōu)選基本面良好，抗風險能力較強的行業(yè)龍頭。例如，掌握核心資源的優(yōu)質(zhì)煤企，具有核心資源稟賦的優(yōu)質(zhì)有色金屬開采企業(yè)等。

地產(chǎn)債：

房地產(chǎn)行業(yè)銷售端壓力仍然較大，疊加融資分化，部分房企爆發(fā)信用風險，盡管近期出臺了多項支持政策，可一定程度上解決短期流動性壓力，但房企信用資質(zhì)改善的核心仍在于銷售的回暖。財務(wù)杠桿適中、融資能力強的優(yōu)質(zhì)國央企抗風能力較強，信用風險仍然可控。

民企債：

民營企業(yè)在由于在融資方面存在弱勢，同時，部分公司在治理結(jié)構(gòu)上存在缺陷，整體抗風險能力偏弱，整體信用資質(zhì)依然偏弱。但治理結(jié)構(gòu)良好，具有核心競爭力和穩(wěn)健財務(wù)結(jié)構(gòu)的民營企業(yè)，信用風險依然可控。

可轉(zhuǎn)債

鑒于宏觀的不確定性，即使在海外普遍處在加息、縮表周期的通道中，在政策的呵護下，資金利率整體處于低位，國內(nèi)流動性較為充裕，轉(zhuǎn)債估值位于歷史較高位置，9月雖然轉(zhuǎn)債估值有所壓縮，但估值水平仍然較高，高估值透支了收益空間。長期來看，估值將隨著國內(nèi)貨幣政策的常態(tài)化回歸下行至合理的區(qū)間，但是考慮到此常態(tài)化貨幣政策或?qū)㈦y以原位返回，估值的中樞短期內(nèi)預計仍會在較高位置震蕩。

轉(zhuǎn)債市場可關(guān)注的方向：第一是業(yè)績確定性較高，成長性較好的領(lǐng)域深度挖掘；第二是偏防守屬性的銀行、非銀、交運等大盤轉(zhuǎn)債標的；第三是挖掘轉(zhuǎn)股溢價率相對歷史較低位置的標的。

數(shù)據(jù)來自wind

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